Рост цен на сельхозпродукцию далёк от завершения! Goldman Sachs: помимо Ормуза и Эль-Ниньо, торговые барьеры — настоящий усилитель рисков

Сельскохозяйственные рынки вступают в 2026 год с относительно достаточными запасами, но геополитические и климатические риски накапливаются одновременно, и риски роста цен на сельхозпродукцию значительно усиливаются.

По данным торговой платформы Zhui Feng, аналитики Goldman Sachs Commodities Research Лина Томас и Даан Стрёйвен в отчёте от 7 сентября отметили, что спотовый индекс сельского хозяйства BCOM вырос на 24% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а цены на пшеницу — на 41%. Драйверами этого роста стали три одновременно накапливающихся риска — Ормуз, Чёрное море и супер-Эль-Ниньо.

Ещё более тревожно то, что эти три шока накладываются на фон, когда глобальный сельскохозяйственный рынок становится всё более «обращённым внутрь». После пандемии и продовольственно-энергетического кризиса 2022 года многие экономики сместили фокус политики на продовольственную и энергетическую безопасность, что выражается в повышении импортных пошлин на товары, расширении экспортных ограничений и т.д.

Банк считает, что чем выше торговые барьеры, тем ниже порог шока — с 2020 года скорость введения ограничительных мер в сельскохозяйственной торговле удвоилась, фрагментация рынка означает, что одинаковые шоки предложения приведут к более сильным и продолжительным колебаниям цен, а риски роста цен на сельхозпродукцию значительно усиливаются.

Риск первый: Ормуз — двойной срыв поставок удобрений и дизельного топлива, удар по себестоимости сельхозпроизводства

Ормузский пролив — ключевой узел примерно трети мировой торговли удобрениями. С эскалации ситуации в июле потоки удобрений через пролив заметно сократились.

Азотные удобрения: в 2024 году около 34% мировой торговли мочевиной и 23% торговли аммиаком проходили через Ормуз. Азотные удобрения напрямую влияют на урожайность кукурузы, пшеницы, риса и других зерновых, их необходимо вносить каждый сезон, и сроки критически важны. Этот срыв поставок совпал с окном закупок третьего квартала для основных импортёров азотных удобрений — включая подготовку к сезону для бразильской кукурузы, индийского риса и сахарного тростника, а также озимой пшеницы в ЕС.

Фосфорные удобрения: в 2024 году около 18% мировой торговли MAP и DAP проходили через Ормуз. Бразильская соя зависит от импорта фосфорных удобрений примерно на 80%, а на Бразилию приходится 62% мирового экспорта сои. Новая эскалация в июле совпала с ключевым окном закупок бразильских производителей сои перед сентябрьским севом (июнь-июль). Аналитики отмечают, что к середине июня бразильские производители сои законтрактовали лишь около 68% ожидаемой потребности в удобрениях (историческая норма — около 75%), цены на фосфорные удобрения остаются высокими, и риск хронического недостаточного внесения накапливается.

Одновременно цены на дизельное топливо в США достигли исторического максимума 4 сентября (пятница). Нарушения вокруг Ормуза ограничивают около 10% мирового экспорта дизельного топлива, а в сочетании с перебоями в нефтепереработке на Ближнем Востоке и в России устойчиво высокие цены на дизель ещё больше сожмут прибыль фермеров и повысят себестоимость сельхозпроизводства.

Опасения по поводу энергетической безопасности создают дополнительное давление: Бразилия и Индия повысили долю этанола в топливе (сахар/кукуруза), Индонезия повысила долю биодизеля (пальмовое масло), основные экспортёры направляют больше сельхозкультур на внутреннее производство биотоплива, что сокращает доступные экспортные объёмы.

Риск второй: Чёрное море — важнейший мировой зерновой коридор, под угрозой 15–20% торговли зерном

Чёрное море — важнейший мировой канал экспорта продовольствия. Аналитики отмечают, что возобновление напряжённости между Россией и Украиной ставит под угрозу 15–20% мировой торговли зерном.

Сейчас пик сезона экспорта пшеницы из Чёрного моря, морские поставки пшеницы из России и Украины уже значительно ниже нормального уровня, и с эскалации в начале июля цены на пшеницу выросли примерно на 20%.

По кукурузе морской экспорт из России и Украины также резко сократился, но август — сезонно низкий период экспорта. Банк предупреждает: если нарушения сохранятся до октября, когда экспорт кукурузы из Чёрного моря обычно входит в пиковый сезон, риск перекинется с рынка пшеницы на мировой рынок кукурузы.

Риск третий: супер-Эль-Ниньо — лишь трижды за 75 лет, прогнозируется сильнейший в истории

Национальное управление океанических и атмосферных исследований США (NOAA) оценивает вероятность развития текущих условий Эль-Ниньо в «супер» Эль-Ниньо более чем в 90%, пик ожидается зимой 2026–2027 годов.

Супер-Эль-Ниньо наблюдался лишь трижды за последние 75 лет, и текущий эпизод, как ожидается, станет сильнейшим за всю историю наблюдений.

Аналитики отмечают, что супер-Эль-Ниньо может одновременно ударить по нескольким основным регионам производства через сильные засухи и наводнения, особенно сильно повлияв на рынок сахара — мировой экспорт сахара сильно сконцентрирован в регионах, чувствительных к Эль-Ниньо, включая центрально-южную Бразилию, Индию и Таиланд.

Панамский канал также под угрозой. Канал обеспечивает 10% мировой торговли зерном и 17% торговли соей. Хотя канал входит в этот цикл Эль-Ниньо с относительно достаточным уровнем воды, в текущий сезон дождей уровень водохранилищ не растёт, а падает. 20 августа 2026 года администрация Панамского канала уже сократила пропускную способность из-за слабых осадков и снижения уровня водохранилищ. Аналитики предупреждают: если водохранилища не пополнятся в достаточной мере до наступления сухого сезона в январе–мае, властям канала, возможно, придётся дополнительно ограничить проход судов — повторение ограничений 2023/24 годов.

Больший риск: чем выше торговые барьеры, тем ниже порог шока

Goldman Sachs считает, что сами по себе три вышеуказанных шока достаточно серьёзны, но настоящим усилителем риска является то, что они бьют по всё более «обращённому внутрь» глобальному сельскохозяйственному рынку.

С 2020 года, после пандемии и продовольственно-энергетического кризиса 2022 года, многие экономики сместили фокус политики на продовольственную и энергетическую безопасность, что выражается в повышении импортных пошлин на товары, расширении экспортных ограничений, повышении доли биотоплива и накоплении запасов под руководством государства. Данные банка показывают, что с 2020 года ежегодная скорость введения новых ограничительных мер в сельскохозяйственной торговле примерно удвоилась.

Ключевая логика банка такова:

Во-первых, малые шоки могут вызвать масштабную потерю предложения. Мировая сельскохозяйственная торговля сильно сконцентрирована в нескольких основных странах-экспортёрах. Как только у ключевого экспортёра возникает (даже потенциальное) нарушение поставок, это может спровоцировать (превентивные) экспортные ограничения, изымая с мирового рынка объёмы, намного превышающие первоначальный шок. Во время продовольственных ценовых кризисов 2008 и 2022 годов цепные экспортные запреты усилили рост мировых цен. Индия ввела запрет на экспорт риса накануне сильного Эль-Ниньо 2023/24 годов, убрав с экспортного рынка около 40% мировой торговли рисом и вызвав резкий рост цен — хотя производство риса в Индии в итоге оказалось устойчивым.

Во-вторых, фрагментация рынка усилит колебания цен. Аналитики оценивают, что ценовое влияние внешних шоков (например, погодных шоков на сельскохозяйственных рынках) зависит от их масштаба относительно размера рынка, поглощающего шок. Если размер рынка регионального блока составляет лишь половину мирового рынка, одинаковый шок приведёт к удвоенному ценовому влиянию. Торговые барьеры и превентивное накопление запасов, направленные на повышение внутренней устойчивости, могут, наоборот, привести к фрагментации рынка, снижению ликвидности и усилению колебаний цен — вопреки их первоначальной цели.