Насколько завышены данные по числу занятых в несельскохозяйственном секторе США за август?

Автор: Wall Street Insights

Barclays считает, что августовские данные по числу занятых в несельскохозяйственном секторе сильные, но содержат преувеличения, а вероятность повышения ставки в сентябре незначительно возросла.

Wall Street Insights отметил, что 4 сентября Бюро статистики труда США опубликовало данные, согласно которым число занятых в несельскохозяйственном секторе в августе увеличилось на 162 000, что значительно превысило прогноз Barclays в 25 000 и консенсус-прогноз рынка в 55 000. Данные за предыдущие два месяца были пересмотрены в сторону повышения на 55 000, при этом июльский показатель был скорректирован с -23 000 до +21 000.

Согласно сообщениям торгового отдела, после публикации данных по занятости команда Марка Джаннони из Barclays Bank опубликовала исследовательский отчет, в котором указала, что часть сильного роста обусловлена сезонным восстановлением в индустрии отдыха и гостеприимства и занятости в местных образовательных учреждениях, а не отражает устойчивое улучшение спроса на рабочую силу, и данные за этот месяц содержат определенные преувеличения относительно фактической силы рынка труда.

 (Рост занятости в основном сосредоточен в индустрии отдыха и гостеприимства, а также в сфере образования и здравоохранения, в то время как рабочие места в секторе финансовых услуг сократились.)

Barclays сохраняет базовый прогноз повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и отмечает, что данные по инфляции, которые будут опубликованы на следующей неделе, станут ключевой переменной.

Хотя банк ожидает, что месячный рост базового индекса потребительских цен и базового индекса цен расходов на личное потребление в августе составит около 0,23%, учитывая, что член Совета управляющих Федеральной резервной системы Уоллер подчеркнул необходимость сохранения «достаточной и достаточно быстрой» уверенности в возвращении инфляции к целевому уровню, Barclays считает, что умеренные показатели инфляции недостаточны, чтобы исключить возможность повышения ставки в сентябре.

Рост занятости превышает ожидания, но статистические факторы вызывают значительные искажения

В августе число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 162 000, что выше прогноза Barclays в 25 000 и значительно выше консенсус-прогноза рынка в 55 000. Средний темп роста за три месяца вырос до 71 000 в месяц, что по-прежнему выше оцененного Barclays «безубыточного» темпа роста (приблизительно 0).

Однако команда считает, что этот рост содержит определенное техническое «завышение»:

• Индустрия отдыха и гостеприимства: подскочила на 62 000 за один месяц после снижения в течение двух месяцев подряд, в этом месяце представляет собой технический отскок;
• Занятость в государственных и местных образовательных учреждениях: увеличилась на 42 000 в августе, что является коррекцией после значительного снижения в июле (-58 000);
• Государственный сектор: в общей сложности добавил 35 000 рабочих мест, при этом местные департаменты образования являются основным источником.

Занятость в частном секторе увеличилась на 127 000 рабочих мест, при этом сектор услуг добавил 86 000, обрабатывающая промышленность — 16 000, строительство — 22 000, а добывающая промышленность — 3 000.

Barclays подчеркивает, что средний темп роста за три месяца в 75 000 в месяц в частном несельскохозяйственном секторе является более «чистым» показателем для измерения потенциального спроса на рабочую силу, и предлагает использовать его в качестве ориентира вместо месячных данных, подверженных шуму.

Корректирующие факторы модели «рождение-смерть» вызывают статистическое смещение

В отчете Barclays отмечается, что на августовские данные по числу занятых в несельскохозяйственном секторе также повлиял метод корректировки «рождение-смерть».

По сравнению с аналогичным периодом 2025 года, негативное влияние корректировки «рождение-смерть» на занятость в августе этого года уменьшилось примерно на 32 000, что несколько завысило показатель за этот месяц.

 
(С начала года корректировки «рождение-смерть» демонстрируют значительные колебания.)

Однако, если посмотреть на средние значения за три месяца с июня по август, корректировки за 2025 год (-37 000) и 2026 год (-28 000) примерно эквивалентны, при этом месячные колебания имеют тенденцию компенсироваться со временем.

Barclays полагает, что эта волатильность может быть связана с методологическими корректировками BLS, внедренными с января, которые используют информацию о занятости из существующих выборочных фирм для оценки влияния на занятость новых фирм. Хотя новая процедура направлена на уменьшение масштаба пересмотров базовых показателей, фактическое месячное влияние трудно предсказать.

Уровень безработицы немного вырос, предложение рабочей силы остается волатильным

Уровень безработицы в августе немного вырос на 5 базисных пунктов, при этом неокругленное точное значение составило 4,141% (4,090% в июле), но по-прежнему округляется до 4,1%.

 (Уровень безработицы в августе вырос на 5 базисных пунктов, но по-прежнему округляется до 4,1%.)

Причиной роста уровня безработицы является то, что, хотя обследование домохозяйств показало увеличение занятости на 569 000, рабочая сила расширилась на 683 000, что является более значительным увеличением.

Уровень участия в рабочей силе вырос на 0,2 процентного пункта до 61,6%, в основном за счет значительного скачка на 0,8 процентного пункта уровня участия в возрастной группе от 16 до 24 лет, при этом группа в возрасте 55 лет и старше также внесла вклад в виде увеличения на 0,3 процентного пункта.

 (В августе уровень участия в рабочей силе в возрастной группе 16-24 лет значительно увеличился.)

Однако наиболее значимый уровень участия в рабочей силе в трудоспособном возрасте (от 25 до 54 лет) остался неизменным на уровне 83,4%.

Анализ Barclays далее указывает, что снижение уровня участия примерно на 0,2 процентного пункта с мая в основном обусловлено снижением готовности участвовать в рабочей силе в различных возрастных группах, а не старением структуры населения.

Это явление в высокой степени согласуется с нарративом о давлении на предложение рабочей силы, вызванном ужесточением ограничений на мобильность, и является важной основой для суждения команды об «ограниченном безубыточном темпе роста занятости».

Доходы от труда значительно улучшились, покупательная способность незначительно увеличилась

Barclays считает, что отчет о занятости приносит позитивные сигналы со стороны доходов:

• Средняя почасовая заработная плата (AHE): выросла на 0,27% в месячном исчислении и на 3,3% в годовом исчислении, что выше июльского месячного роста в 0,16%;
• Среднее количество отработанных часов: увеличилось на 0,1 часа до 34,4 часа;
• Доход от заработной платы в частном секторе: вырос на 0,67% в месячном исчислении, что является самым быстрым темпом роста с января (0,78%);
• Годовой темп роста доходов от заработной платы за три месяца: достиг 4,7%, что выше 3,7% по состоянию на май этого года, что по-прежнему указывает на положительный рост реальных доходов с учетом инфляции.

Однако модель роста заработной платы Barclays присваивает более низкий вес сигналам, которые дают данные о средней почасовой заработной плате за этот месяц, сохраняя суждение о базовом темпе роста заработной платы в 0,26% в месяц (3,1% в годовом исчислении), что находится в диапазоне от 3,0% до 3,5%, который Федеральная резервная система считает соответствующим целевому уровню инфляции в 2%.

 
(Модель Barclays указывает на то, что потенциальный рост заработной платы остается слабым.)

Эта оценка учитывает восходящий тренд индекса стоимости занятости за второй квартал и данные трекера роста заработной платы Федерального резервного банка Атланты. Команда также отмечает, что текущий темп роста доходов в 4,7% трудно поддерживать, и ожидается, что темп роста реальных потребительских расходов замедлится до 1,5% в годовом исчислении с сезонной корректировкой во второй половине года.

Вероятность повышения ставки в сентябре незначительно возрастает, данные по инфляции становятся следующим ключевым моментом

На основе вышеприведенного анализа в отчете делается вывод, что августовские данные по занятости незначительно усиливают аргументы в пользу повышения ставки на 25 базисных пунктов FOMC в сентябре, что соответствует базовому ожиданию Barclays.

Обоснование в поддержку повышения ставки заключается в следующем: рост занятости продолжает превышать безубыточные уровни, а улучшение заработной платы и отработанных часов поддерживает доходы от труда. Единственной слабостью является умеренный рост уровня безработицы, но это, по-видимому, несколько не согласуется с сильным созданием рабочих мест.

Внимание рынка теперь обращено к данным по инфляции на следующей неделе. Barclays ожидает, что базовый индекс потребительских цен и базовый индекс цен расходов на личное потребление зафиксируют месячный рост на 0,23% в августе.

Хотя этот показатель в целом умеренный, учитывая, что член Совета управляющих Федеральной резервной системы Уоллер неоднократно подчеркивал необходимость установления большей уверенности в возвращении инфляции «явно и достаточно быстро» к целевому уровню, команда считает, что показатель инфляции в 0,23% недостаточен, чтобы исключить возможность повышения ставки в сентябре.

Таким образом, для трейдеров, работающих с инструментами с фиксированной доходностью и процентными ставками, повышение ставки в сентябре остается весьма вероятным базовым сценарием, оказывая давление на краткосрочные процентные ставки; данные по инфляции станут последним ключевым фактором в этом месяце.