A base da avaliação de um trilhão de dólares da SpaceX: quem está dividindo os gastos de capital anuais de Musk, que chegam a dezenas de bilhões?

Autora: nini

Se você perdeu a oportunidade de adquirir produtos da Apple em 2010, perdeu a oportunidade de adquirir produtos da Tesla em 2020, ou até mesmo se arrependeu de ter perdido a oportunidade de adquirir produtos da Nvidia nos últimos dois anos,

A cadeia de suprimentos da SpaceX acaba de começar.

Claro, acho que simplesmente investir na SpaceX em si não parece valer a pena. Suas ações subiram 19% no dia do IPO, com preço inicial de US$ 135, e dispararam para US$ 160, com uma relação preço/vendas próxima de 100 vezes, enquanto a empresa ainda opera no prejuízo. Investidores de varejo que se precipitam no primeiro dia de negociação enfrentam uma pressão considerável.

Então, o que eu quero discutir são as empresas que fornecem esse produto.

A história comprovou repetidamente a mesma lógica: os superterminais retroalimentam de forma impressionante a cadeia de suprimentos subjacente. Em 2010, quando a Apple lançou o iPhone 4, a Luxshare Precision faturou 1 bilhão de dólares naquele ano, e dez anos depois alcançou 92,5 bilhões, com o preço de suas ações aumentando 30 vezes. Em 2019, quando a fábrica da Tesla em Xangai iniciou a produção, a CATL tinha um valor de mercado de pouco mais de 100 bilhões de dólares, e cinco anos depois ultrapassou a marca de um trilhão. A Nvidia explodiu em popularidade nos últimos dois anos, e a Zhongji Xuchhuang cresceu de dezenas de bilhões para mais de cem bilhões de dólares em valor de mercado.

Apple, Tesla, Nvidia — sempre que o super terminal está em destaque, quem realmente pode ganhar muito dinheiro são as empresas da cadeia de suprimentos que estão por trás disso.

A SpaceX gasta centenas de bilhões de dólares anualmente em chips, materiais, peças e gases industriais. Esses pedidos de aquisição gradualmente se transformam em receita real nos balanços de certas empresas. Após a divulgação do prospecto, essa cadeia de suprimentos finalmente passou a ter dados rastreáveis.

Vamos primeiro analisar de onde vem o dinheiro da SpaceX e para onde ele vai.

Seu negócio consiste principalmente em três partes. A primeira parte é a Starlink. No ano passado, gerou 11,3 bilhões de dólares em receita, representando 60% do grupo, com mais de 10 milhões de assinantes globais — esta é a única parte da SpaceX que gera lucros estáveis, e podemos até dizer que todas as áreas deficitárias dependem dela para financiamento.

A segunda parte são os foguetes. O Falcon e a Starship têm um investimento anual em P&D de 3 bilhões de dólares, resultando nos menores custos de lançamento comercial do mundo, com planos para 100 lançamentos em 2026 e uma demanda por 1.500 motores Raptor. A terceira parte é a IA. No ano passado, a empresa perdeu mais de 6 bilhões de dólares e está construindo o supercomputador Colossus em solo, com 220.000 GPUs, além de planos para um centro de dados orbital no espaço.

Assim, o fluxo de dinheiro é simples: dinheiro arrecadado com o Starlink → investido em foguetes para reduzir os custos de lançamento → lançamentos de baixo custo enviam hardware de IA para o espaço → poder computacional de IA é alugado para gerar receita. Este é, em linhas gerais, o ciclo.

Esse ciclo libera centenas de bilhões de dólares em pedidos de aquisição a cada ano, então quem embolsa esse dinheiro?

De acordo com a possibilidade de serem substituídos, os fornecedores se enquadram em três categorias.

Primeira categoria: insubstituível no curto prazo

1. A Nvidia detém todas as 220.000 GPUs do supercomputador Colossus. Mas o verdadeiro diferencial da Nvidia não está no hardware, e sim no CUDA; praticamente todo o treinamento de IA no mundo utiliza esse ecossistema de software para escrever código. O hardware pode ser substituído, mas o custo de migração de dez anos de código não pode ser compensado em apenas um ou dois anos. Podemos entender que, enquanto a SpaceX continuar construindo supercomputadores, a Nvidia continuará lucrando.
2. A Eutelsat, com o código SATS, detém o espectro de radiofrequência para comunicações via satélite. O que é o espectro? Podemos pensar nele como faixas no céu; as leis da física determinam que existem apenas algumas, e quem as ocupa primeiro as possui. Não importa quão poderosa seja a sua tecnologia, você não pode criar um segmento do nada. O recurso de comunicação entre celular e satélite de Musk precisa passar por essas faixas; se você não pagar a tarifa, o sinal irá colidir com outros satélites. Além disso, a SATS detém cerca de 3% das ações da SpaceX. Elas subiram 11% no dia anterior ao IPO, com um volume de negociação de opções 11 vezes maior que o normal.
3. A Filtronic, com o código FTC na Bolsa de Valores de Londres, não está listada nas bolsas de valores dos EUA. Ela fabrica amplificadores de sinal de ondas milimétricas para os satélites Starlink, permitindo que os sinais sejam transmitidos a distâncias maiores e com maior clareza. Em 2024, a empresa assinou um contrato de 47,3 milhões de libras, com a SpaceX contribuindo com 83% da receita, e também garantiu um direito de subscrição máximo de 10%. Isso pode parecer pouco, mas a certificação de nível aeroespacial exige anos de testes repetidos sob vácuo, radiação e variações extremas de temperatura. Uma vez certificada, a SpaceX não poderá trocar de fornecedores facilmente, pois o ciclo de recertificação não consegue acompanhar o aumento da produção. Além disso, o preço das ações da Filtronic quase dobrou em um ano.
4. Materion, código MTRN. A única produtora integrada de berílio metálico, do minério ao produto acabado, em nível global, controlando cerca de 56% da oferta. O berílio é um terço mais leve que o alumínio, seis vezes mais resistente que o aço, com um ponto de fusão próximo a 1300 graus Celsius; é um metal que atende a todas as três condições de ser leve, duro e resistente ao calor, o que é raro na Terra. O caça F-35, as lentes do Telescópio Espacial James Webb e os componentes estruturais da Starship utilizam berílio. O Departamento de Defesa dos EUA classifica o berílio como um material estratégico, e a Materion é a fornecedora exclusiva certificada para o F-35 há mais de dez anos. Isso demonstra sua escassez.
5. A STMicroelectronics, com código na bolsa de valores STM, auxilia a SpaceX na fabricação de chips de antenas de matriz faseada, com entregas acumuladas superiores a 5 bilhões de unidades, abrangendo mais de 10.000 satélites. A STM prevê que o mercado de satélites de órbita baixa da Terra atingirá 2 bilhões de dólares até 2028 e 2,9 bilhões de dólares até 2030.

A segunda categoria: tecnicamente substituíveis, mas o custo de substituição é muito alto.

1. A Honeywell, com código na bolsa de valores HON, controla os sistemas de controle de voo e navegação inercial de foguetes — o foguete sabe onde está, para onde está voando e qual postura manter, tudo controlado por ela. Da Apollo ao Ônibus Espacial e aos voos espaciais comerciais, décadas de certificações foram se acumulando gradualmente. Trocar de fornecedores é equivalente a reimplantar o cérebro do foguete; todo o código subjacente precisa ser reescrito e as novas certificações precisam começar do zero. A SpaceX realiza mais de cem lançamentos por ano e não pode se dar ao luxo de interromper os cronogramas de lançamento apenas para economizar em custos de aquisição.
2. A Carpenter Technology, com código na bolsa de valores CRS, é responsável pelo refinamento de ligas especiais de aço para os motores Raptor. A fusão a vácuo e a purificação repetida controlam as impurezas a um nível de uma parte por milhão. Um pequeno erro poderia levar a um desastre na câmara de combustão. Este processo de fabricação não pode ser transmitido apenas por meio de plantas; construir uma linha de produção equivalente poderia levar décadas ou mais.
3. A Hexcel, com código HXL, fornece fibra de carbono para o setor aeroespacial; cada quilograma a menos no peso de um foguete significa um quilograma a menos na carga útil efetiva. A fibra de carbono tem metade do peso do metal para a mesma resistência. A empresa colabora com a SpaceX há mais de uma década, com fórmulas de materiais e processos de tecelagem especificamente ajustados para atender às necessidades da SpaceX. Se for substituída, todo o sistema de materiais precisa ser validado do zero.
4. A Broadcom AVGO é responsável pela troca de dados de 10 Gbps entre o espaço e a Terra. Para garantir um fluxo de dados de alta velocidade sem congestionamento, ela depende dessa tecnologia. O Grupo Linde investiu 100 milhões de dólares em 2025 para construir uma planta de separação de ar perto da Base Estelar do Texas, dedicada exclusivamente à produção de oxigênio e nitrogênio líquidos, devido ao grande consumo desses gases industriais de alta pureza durante os lançamentos de foguetes; quanto mais perto da base, menor o custo, tornando essa localização uma vantagem competitiva.

A terceira categoria: requer produção em massa estável e custos minimizados.

Você talvez nunca tenha visto a antena Starlink pessoalmente, mas pense bem: eles precisam instalar um total de 30 milhões de unidades no mundo todo. Cada unidade contém milhares de componentes e dezenas de processos, precisando ser produzida em uma linha de montagem como a de um celular, além de suportar vibrações e variações de temperatura típicas da indústria aeroespacial.

Nessa escala, a tecnologia deixa de ser o fator principal; o mais importante é quem consegue entregar de forma estável e quem consegue minimizar os custos.

A lógica da Foxconn na fabricação para a Apple se aplica aqui perfeitamente. A Qiqi Technology, com o código de negociação 6285, é a maior fabricante global terceirizada de terminais e roteadores Starlink. Os padrões de controle de qualidade foram desenvolvidos ao longo de anos de colaboração com a SpaceX, portanto, não é qualquer fábrica que pode assumir esse trabalho.

Diversas empresas listadas na Bolsa de Valores de Xangai (A-shares) estão subindo no ranking. A Xunwei Communication (300136) é a fornecedora global exclusiva de conectores de alta frequência para os terminais Starlink, com encomendas relacionadas à SpaceX previstas em cerca de 1,05 bilhão de dólares até 2025. A Parker New Materials (605123) é a única fornecedora chinesa de componentes forjados para a estrutura e os motores da Starship, com encomendas em torno de 680 milhões de dólares, representando 35% da receita da empresa. A Western Materials (002149) é a fornecedora exclusiva de ligas de nióbio para os motores Raptor, com encomendas em torno de 1,02 bilhão de dólares. A Yingliu Co. (603308) fornece peças fundidas para as turbinas e bombas do Raptor, representando 42% de sua receita própria. As encomendas da SpaceX já se tornaram a maior fonte de renda para esta empresa.

Em uma escala menor, a Tianyin Electromechanical pode ser comparada aos sensores estelares dos satélites Starlink, que ajudam os satélites a determinar sua posição observando as estrelas, e detém mais de 60% do mercado. A Tongyu Communication fabrica módulos de antena terrestre para a Starlink, com uma previsão de 300 milhões de encomendas em 2026.

Na bolsa de valores dos EUA, também existem algumas empresas. A Trimble, com o código TRMB, gerencia o tempo; milhares de satélites orbitam o céu e cada relógio precisa estar sincronizado com a mesma frequência; uma diferença de um microssegundo pode causar erros de comunicação. A Astronics, com o código ATRO, gerencia a distribuição de energia de foguetes. A CTS, com o código CTSH, gerencia a dissipação de calor. Nenhuma dessas tecnologias é considerada obscura, mas todas são peças indispensáveis em todo o sistema.

Você pode perguntar: essas empresas sempre estiveram aí, por que agora?

Três razões.

• Em primeiro lugar, o volume de compras está apenas começando a aumentar. Há planos para 100 lançamentos em 2026, a Starship está acelerando os testes e o centro de dados de IA começará a ser implantado no espaço em 2028. A meta para os terminais Starlink é de 30 milhões de unidades, e atualmente existem apenas 10 milhões de assinantes. A velocidade com que a SpaceX está gastando dinheiro está longe de atingir seu pico.
• Em segundo lugar, a transparência foi inaugurada pela primeira vez. Anteriormente, a SpaceX era uma empresa privada e os dados de compras eram um mistério. Após a divulgação do prospecto, os relatórios trimestrais e anuais serão continuamente divulgados, permitindo o acompanhamento e a verificação da taxa de crescimento dos pedidos das empresas da cadeia de suprimentos.
• Em terceiro lugar, fazendo referência ao ritmo da história. A cadeia de suprimentos da Apple levou dez anos para ir do iPhone 4 ao seu auge. A cadeia de suprimentos da Tesla levou sete anos desde a produção em massa do Modelo 3 até agora. A posição atual da cadeia de suprimentos da SpaceX é mais parecida com a da Tesla em 2018, com a produção em massa apenas começando, fornecedores sendo finalizados e taxas de crescimento de pedidos começando a se acentuar. Enquanto isso, a Starship ainda está em fase de testes, a Starlink está se expandindo gradualmente e o centro de dados de IA ainda não começou a ser construído; isso é equivalente a 2018.

Finalmente

Acredito que comprar ações da SpaceX no dia do seu IPO é financiar o sonho de Musk, e é um sonho espacial muito caro. Claro, você também pode dizer que acredita em Musk, e esse também é o seu sonho.

Mas talvez possamos olhar para isso de outro ângulo,

Analisando a cadeia de suprimentos, o que estamos apostando é em algo diferente, porque, independentemente da oscilação do preço das ações da SpaceX, seus pedidos de centenas de bilhões de dólares em compras anuais precisam ser atendidos por alguém. Esses pedidos não estão relacionados ao preço das ações; eles representam receita que chega pontualmente todos os meses.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. Ainda existem algumas questões a considerar, como a natureza cíclica do berílio metálico, os descontos geopolíticos para os fabricantes taiwaneses, a liquidez insuficiente para as pequenas empresas e a potencial reavaliação das certificações devido a inovações tecnológicas. Cada empresa deve ser avaliada individualmente.

Mas se você não comprou ações no dia em que a SpaceX abriu seu capital,

Então você pode mudar sua estratégia; em vez de buscar preços altos, vamos olhar para aqueles que estão fornecendo discretamente.

O gigante já pegou fogo; desta vez, a pá está ao seu alcance~