Se a bolha da IA já estourou, quem realmente restará?

Este artigo foi retirado de: GeLong Chengbei Xu Gong

Suporte de dados: Gougu Big Data

A bolha da IA está se tornando o consenso mais controverso no mercado global. Dalio afirma que a bolha já está alta, enquanto Jensen Huang diz que a oportunidade está apenas começando; um vê o superaquecimento do mercado de capitais, enquanto o outro enxerga o início de uma revolução da produtividade.

A verdadeira questão não é se existe uma bolha na IA, mas o que restará depois que ela estourar. A bolha da internet de 2000 fez o Nasdaq despencar, empresas falirem e riquezas evaporarem, mas também deixou para trás a infraestrutura de cabos submarinos, redes de banda larga e computação em nuvem, que, em última análise, sustentaram a Amazon, a Netflix, o YouTube e a internet móvel.

A IA atual também se encontra em uma situação semelhante. De um lado, centenas de bilhões de dólares estão sendo investidos em data centers, eletricidade, refrigeração líquida, módulos ópticos e GPUs; do outro, existe uma enorme lacuna onde a receita de aplicações ainda não se materializou completamente. A bolha claramente existe, mas a produtividade subjacente não está inflada. Quando o custo dos tokens despencar e a inteligência começar a ser requisitada como água e eletricidade, a IA deixará de ser apenas uma ferramenta de bate-papo e passará a integrar os fluxos de trabalho reais de programação, saúde, finanças, direito, manufatura e pesquisa científica. O mercado eliminará empresas de fachada e empreendedores de PowerPoint, mas não reverterá a direção da IA+. A bolha estourará, mas a indústria permanecerá. Abaixo, aproveite:

Nos últimos dias, o mercado tem apresentado fortes oscilações e a "teoria da bolha da IA" ganhou força.

O fundador da Bridgewater, Dalio, disse: Existe uma bolha no mercado de IA, e o nível é "relativamente alto".

O CEO da Nvidia, Jensen Huang, disse: "Existem enormes oportunidades em IA, e a demanda por poder computacional está apenas começando a explodir."

Em quem devemos acreditar?

Ambas estão corretas.

Existe uma bolha na indústria da IA? Certamente que sim.

No entanto, as bolhas no setor tecnológico são muitas vezes a única forma que a sociedade encontra para homenagear a produtividade avançada e disruptiva. Não se trata apenas de um termo pejorativo.

A longo prazo, esse é um fenômeno que inevitavelmente ocorrerá no início da produtividade avançada.

Muitas pessoas estão comparando a situação atual à bolha da internet de 2000, o que gera grande preocupação. De fato, a bolha da internet daquele ano levou a uma queda de quase 78% no índice Nasdaq e à perda de mais de 5 trilhões de dólares em patrimônio.

Mas, vinte anos depois, que setor pode prescindir da internet? Hoje, o valor da indústria da internet já ultrapassou em muito o do período da bolha imobiliária.

A bolha da IA, pelo menos superficialmente, parece ser uma situação semelhante. A bolha existente no mercado de capitais não impede que quase todos os setores da sociedade sejam ativamente impulsionados pela IA.

A IA+ é uma tendência imparável. Assim como nenhuma indústria consegue prescindir da internet hoje, nenhuma indústria no futuro conseguirá prescindir da IA.

01 O "Imposto do QI" que a Inovação Deve Pagar

Naquela época em que qualquer empresa com ".com" no nome podia abrir capital e captar recursos, o Nasdaq subiu quase 600% entre 1995 e 2000. Depois veio uma tempestade financeira que durou dois anos e meio.

Naquela época, nomes conhecidos, como a empresa de software MicroStrategy, viram suas ações despencarem 62% em um único dia devido a escândalos contábeis e alegações exageradas; a Pets.com (que vendia ração para cães online) e a Webvan (pioneira do comércio eletrônico de produtos frescos) faliram instantaneamente… No pânico, quase todos culparam a internet, considerando-a uma fraude.

No entanto, a infraestrutura física deixada pelo excesso de desperdício de capital especulativo muitas vezes alimenta os supergigantes da próxima era a custos extremamente baixos. O motivo pelo qual a bolha estoura não se deve à tecnologia da internet em si, mas sim ao fato de que a velocidade de construção da infraestrutura física não consegue acompanhar o ritmo do mercado.

Por exemplo, aquelas empresas de telecomunicações outrora prósperas (como a WorldCom e a Global Crossing) investiram pesadamente na instalação de cabos submarinos globais e em redes de multiplexação por divisão de comprimento de onda de alta densidade. Embora isso tenha levado à falência dessas empresas, essas "rodovias da informação" baratas se tornaram o terreno fértil perfeito para o surgimento posterior da Netflix, do Zoom e da internet móvel.

Sem o frenético investimento prévio em infraestrutura de telecomunicações por volta do ano 2000, não teria havido a subsequente explosão de streaming de vídeo no YouTube, nem a posterior infraestrutura de computação em nuvem.

O exemplo mais típico é a Amazon. O preço de suas ações caiu de um pico de US$ 107 em 1999 para US$ 7 em 2001, uma queda de mais de 90%. Mas a empresa sobreviveu porque sua lógica de negócios fundamental, "reconstruir o varejo com a internet", estava alinhada com a direção da produtividade avançada.

Esta é a clássica Lei de Amara: subestimar o impacto a longo prazo de uma nova tecnologia e superestimar seus efeitos a curto prazo. Nos estágios iniciais de uma revolução tecnológica, o frenesi do capital especulativo inevitavelmente leva ao sobreinvestimento, criando uma bolha. Este é o "imposto do QI" que a inovação deve pagar. Mas quando a bolha se dissipa, o que resta é uma produtividade avançada mais resiliente.

02 Por que os gastos corporativos com IA estão aumentando em vez de diminuir?

Olhando para o futuro, em 2026, a bolha da indústria de IA parece ainda maior.

Apenas os cinco principais provedores de serviços em nuvem — Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle — devem atingir US$ 690 bilhões em despesas de capital até 2026, com o investimento total em infraestrutura de IA projetado para alcançar US$ 5,3 trilhões até 2030. Desse total, apenas cerca de 25% são gastos em GPUs, enquanto os 75% restantes são investidos em infraestrutura física: sistemas de refrigeração líquida, transmissão de energia, switches de rede, módulos ópticos e terrenos.

Em termos de receita, espera-se que todas as principais empresas de IA pura, como OpenAI, Anthropic, Cohere, Mistral e Perplexity, tenham uma receita total combinada de no máximo US$ 40 bilhões em 2026.

Investir quase 700 bilhões de dólares na camada fundamental, enquanto se recebe apenas algumas centenas de bilhões da camada de aplicação. Essa enorme assimetria — o que mais poderia ser senão uma bolha?

Não podemos chegar a essa conclusão de forma simplista e direta. Há um ponto crucial que não pode ser ignorado:

Em março de 2023, quando a OpenAI lançou o GPT-4, o custo misto para cada milhão de tokens de entrada era de cerca de US$ 30.

Em abril de 2025, com a otimização da arquitetura do modelo e a melhoria do poder computacional de inferência, o preço dos modelos com nível de inteligência equivalente caiu para US$ 0,10 a US$ 0,15 por milhão de tokens.

De acordo com o "Relatório do Índice de IA" da Universidade de Stanford e dados da TokenCost: os custos de inferência de IA caíram mais de 99,7% nos últimos dois anos.

Segundo o pensamento linear tradicional, se os custos caírem drasticamente, os gastos corporativos com IA deveriam diminuir. Mas a realidade é que os gastos corporativos com IA na nuvem triplicaram entre 2024 e 2025.

Por que?

Porque quando o custo marginal da "inteligência" se aproxima de zero, a IA deixa de ser apenas um simples resumidor de texto ou um chatbot, e entra em uma nova era de agentes inteligentes e recuperação multimodal aprimorada. As empresas estão começando a permitir que agentes de IA executem automaticamente milhares de tarefas, escrevam código, analisem milhões de contratos legais e simulem experimentos biológicos.

Os tokens baratos desbloquearam uma vasta quantidade de demanda de nicho que antes era limitada pelos custos e não podia ser comercializada.

Isso pode ser comparado à Nvidia em 2026 e à Cisco, a gigante de hardware de rede do ano 2000. Ambas possuem nichos ecológicos extremamente semelhantes, mas sua saúde financeira subjacente é completamente diferente.

(Comparação financeira rigorosa entre Nvidia e Cisco)

Isso confirma precisamente o "Paradoxo de Jevons" da economia: o progresso tecnológico melhora a eficiência energética e, em vez de reduzir o consumo de energia, leva a uma maior demanda devido aos custos mais baixos.

Mesmo após vivenciar o chamado "momento DeepSeek" no início do ano passado, o mercado rapidamente recuperou a compostura nos meses seguintes: quanto mais otimizados os algoritmos, menor o limite para as empresas adotarem a IA, o que acaba levando a um aumento exponencial no consumo total de poder computacional.

É precisamente por essa razão que a IA provavelmente se incorporará gradualmente a quase todos os setores tradicionais. Assim como todos os setores têm adotado a Internet+ nos últimos vinte anos. Do software SaaS à biomedicina, passando por robôs de manufatura avançada impulsionados por inteligência incorporada, em 2026, quase todos os setores estarão adotando a IA+. Ninguém está discutindo "deveríamos usar IA?", mas sim se preocupando com "nossos dados estão bem tratados? A cota de chamadas à API é suficiente? A arquitetura RAG é ideal?".

Atualmente, existe de fato uma bolha na indústria de IA. Mas, para as empresas, se não aproveitarem essa bolha, serão esmagadas pelo tempo. Isso já foi comprovado nos quase vinte anos da era da internet.

03 A profunda evolução do mercado: da infraestrutura às aplicações

Sem dúvida, estamos em um ponto crítico do ciclo de vida da tecnologia: na véspera do "vale da desilusão" na Curva de Maturidade Tecnológica da Gartner, ou no ponto de inflexão da teoria da "Revolução Tecnológica e Capital Financeiro".

A bolha da IA já está estourando; muita gente simplesmente não se deu conta. Alguns novatos conseguem escrever dezenas de páginas de apresentações em PowerPoint e empacotar uma camada de API da OpenAI para levantar dinheiro. Agora, com a maré baixando, essas empresas sem diferencial competitivo e baseadas apenas em conceitos estão falindo em grande número.

Este é o mercado passando por uma autodepuração e também é uma manifestação do estouro da bolha. Mas isso é apenas a superfície. A lógica profunda do mercado está passando por três evoluções profundas:

Primeiro, a mudança de valor de CapEx para OpEx.

Atualmente, quem lucra mais são as empresas que vendem ferramentas — Nvidia, TSMC e aquelas que vendem módulos ópticos e equipamentos de refrigeração líquida para servidores estão colhendo a maior parte dos benefícios. Mas, à medida que o poder computacional se torna gradualmente "infraestrutural", como água e eletricidade, os lucros excedentes reais migrarão para a camada de aplicação. Ou seja, para as empresas nativas de IA que conseguem usar tokens de custo extremamente baixo para realmente resolver problemas em setores verticais e remodelar processos de negócios (otimização de despesas operacionais).

Em segundo lugar, compressão de múltiplos de avaliação e assimilação de desempenho.

A avaliação de mercado da infraestrutura de IA é relativamente alta, mas isso não significa que ela necessariamente entrará em colapso. Em muitos casos, o rápido crescimento dos lucros corporativos pode gradualmente absorver as altas avaliações, "trocando tempo por espaço". Contanto que o crescimento da receita dos gigantes da computação em nuvem acompanhe a taxa de depreciação dos investimentos de capital, esse jogo de batata quente pode evoluir para uma modernização industrial sem precedentes.

Por exemplo, gigantes globais da fabricação automotiva e de semicondutores reduziram o ciclo de P&D para produção em massa de novos produtos em 35% por meio da introdução da tecnologia de gêmeos digitais com inteligência artificial (IA) de ponta a ponta e melhoraram a eficiência geral da linha de produção em 18%.

No setor financeiro, até 2026, a negociação quantitativa, o controle de risco e a avaliação de crédito serão totalmente dominados por agentes multimodais. A IA não está apenas processando expectativas macroeconômicas com precisão de microssegundos, mas também está profundamente envolvida em todas as etapas de precificação de ativos em nível micro.

Em setores como o jurídico, o da saúde e o de auditoria, que dependem fortemente de conhecimento especializado de profissionais experientes, a IA também completou sua transformação de "assistente júnior" para "especialista de nível de sócio".

ChatGPT, Gemini e Claude têm mais de 1 bilhão de usuários ativos, uma parcela significativa dos quais os utiliza como substituto para o trabalho cognitivo diário de alta intensidade. Inclusive você e eu. Todos os exemplos acima são reais e podem ser observados por todos.

04 Conclusão

Ao analisarmos a magnífica história da tecnologia, o conceito de "destruição criativa" de Schumpeter permanece sempre presente.

O mercado de capitais é sempre impaciente, esperando investir US$ 1 hoje e ganhar US$ 10 amanhã. Quando quase US$ 700 bilhões em investimentos em infraestrutura não puderem ser totalmente convertidos em lucros práticos no curto prazo, o mercado inevitavelmente enfrentará uma reestruturação brutal. Isso eliminará as empresas de fachada especulativas que dependem unicamente de apresentações em PowerPoint e deixará para trás aquelas com fundamentos tecnológicos reais e cenários práticos.

Após a reestruturação, esses centros de computação baratos e de grande capacidade, juntamente com algoritmos de modelos altamente otimizados, atenderão a vários setores a preços extremamente baixos.

Após o ano 2000, a humanidade entrou na era digital, onde todos os setores se tornaram indispensáveis sem a internet. Hoje, caminhamos irreversivelmente para uma era inteligente, na qual todos os setores são verticalmente integrados e potencializados pela IA (Inteligência Artificial).

Em meio ao alvoroço da bolha, o potencial de produtividade subjacente não está inflado de forma alguma.