Anthropic lança IPO: Milagre empresarial ou bolha de avaliação?

Autor: Fu Sheng

Anteriormente, discutimos os pontos fortes e fracos da Anthropic e compartilhamos três recordes estabelecidos pela empresa.

Na última segunda-feira, houve grande agitação no círculo de IA do Vale do Silício, quando a Anthropic submeteu secretamente seu pedido de IPO, antes mesmo da OpenAI. Morgan Stanley e Goldman Sachs são os principais coordenadores da oferta, com a expectativa de que a listagem ocorra em outubro deste ano.

Após concluir uma rodada de financiamento Série H de US$ 65 bilhões, seu valor de mercado é de US$ 965 bilhões — a um passo de um trilhão.

Quando de fato abrir seu capital, atingir um trilhão de dólares é inevitável, e até mesmo de 1,5 trilhão a 2 trilhões de dólares é possível. Se realmente alcançar 2 trilhões de dólares, ultrapassará a SpaceX e se tornará a empresa mais valiosa do mundo em estágio pré-IPO.

Muitos amigos me mandaram mensagens dizendo: "Fu Sheng, você está exagerando?" Um empreendedor chegou a me perguntar diretamente: Quando essa bolha da IA vai estourar?

Minha resposta sempre foi a mesma: se você entender a situação, não vai achar que isso é uma bolha.

É mesmo uma bolha?

A lógica desse empreendedor é muito simples: como uma empresa que existe há quatro ou cinco anos pode valer US$ 1 trilhão? A bolha da internet não estourou em 2000 pelo mesmo motivo?

Eu disse: não tirem conclusões precipitadas. O termo "bolha" tem sido usado em excesso, e ninguém considerou seriamente a seguinte questão: quais são as semelhanças e diferenças entre a bolha de 2000 e a de hoje? Se traçarmos essas duas linhas e as compararmos, a resposta se revelará.

Semelhanças históricas não significam repetição histórica.

Se afirmarmos que, devido à quebra da Nasdaq em 2000, o mercado de IA em 2026 deverá estar em uma bolha, então essa forma de pensar precisa ser atualizada.

O que há de semelhante? São as emoções. Uma nova tecnologia surge, o capital inunda o mercado, as avaliações disparam e os de fora gritam que não entendem; esse roteiro psicológico realmente lembra aqueles anos.

Mas as diferenças são essenciais para avaliar se existe uma bolha. Se você olhar apenas para a primeira metade e tirar conclusões, isso é o mesmo que "procurar uma espada em um barco".

Contar histórias e fazer contas são duas coisas completamente diferentes.

Em que as empresas de internet se baseavam para sua avaliação em 2000? Um nome de domínio, uma apresentação em PowerPoint, uma "estimativa otimista do mercado". Não havia receitas, lucros e nem mesmo clientes pagantes; o preço das ações era sustentado puramente por histórias e imaginação. Naquela época, os analistas discutiam "quão grande essa empresa poderia ser no futuro", e esse "futuro" não tinha dados de receita para comprová-lo.

Hoje, o que fundamenta a antropologia está claro.

Como já discutimos, a Anthropic é atualmente a empresa privada de crescimento mais rápido e de maior valor na história da humanidade em termos de receita per capita.

Primeiramente, vamos analisar o crescimento da receita. Sua receita recorrente anual (ARR) era de US$ 1 bilhão no início de 2025. A expectativa é que, até o final de 2025, alcance US$ 9 bilhões. Em maio deste ano, atingiu US$ 47 bilhões. Documentos internos mostram que a meta para o final do ano é de US$ 100 bilhões — passando de US$ 1 bilhão para US$ 100 bilhões em menos de dois anos. Nenhuma outra empresa na história dos negócios alcançou essa trajetória.

Além disso, este não é um caso de queimar dinheiro para criar uma falsa sensação de crescimento; a Anthropic espera atingir uma receita de US$ 10,9 bilhões no segundo trimestre deste ano, marcando seu primeiro lucro operacional de cerca de US$ 560 milhões, já gerando lucro antes mesmo de abrir seu capital.

Em seguida, vamos analisar a receita per capita. A Anthropic tem atualmente cerca de 3.000 funcionários e, com uma receita anualizada de US$ 47 bilhões, a receita por funcionário ultrapassa US$ 10 milhões.

Um programador que utiliza o Claude Code consegue realizar um trabalho equivalente ao de uma equipe inteira. Além disso, o produto Claude Code, lançado há menos de um ano, alcançou uma receita anualizada de US$ 2,5 bilhões, conquistando 54% do mercado de programação de IA.

Por fim, vamos analisar a lógica de avaliação. O principal negócio da Anthropic é a venda de assinaturas de API para empresas. Se a considerarmos uma empresa SaaS tradicional, existe uma fórmula clássica para a avaliação de empresas SaaS: a relação preço/vendas (P/S) é igual ao valor de mercado dividido pela receita anualizada, multiplicado por um múltiplo. A receita de assinaturas de clientes corporativos é muito estável; contanto que a taxa de renovação esteja acima de 95%, o mercado de capitais geralmente atribui um múltiplo de 10x. Se a empresa realmente atingir US$ 100 bilhões até o final do ano, um múltiplo de 10x significaria um valor de mercado de US$ 1 trilhão.

Pode-se argumentar que esse modelo de avaliação em si não é muito razoável, mas não se pode dizer que ele carece de um modelo. Durante a bolha da internet, a precificação era baseada puramente na imaginação; hoje, os números da Anthropic estão todos à sua disposição. Sua lista de clientes também é impressionante: 8 das 10 maiores empresas da Fortune o utilizam, com mais de 1.000 grandes empresas investindo mais de US$ 1 milhão anualmente no Claude. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce — todas estão na lista.

Durante a bolha da internet, os analistas perguntavam: "Qual será o tamanho dessa empresa no futuro?" Hoje, os analistas perguntam à Anthropic: "Quanto vocês lucraram neste trimestre e quanto mais podem lucrar no próximo?" Essa é a diferença fundamental.

Da economia baseada em carbono para a economia baseada em silício

Após discutir esses dois motivos, ainda acho que não é suficiente. Por trás do IPO da Anthropic, existe uma tendência maior e mais profunda: a economia humana está passando de um modelo baseado em carbono para um modelo baseado em silício.

Recentemente, realizei uma reunião na empresa e sugeri renomear o departamento de RH para RI, substituindo Recursos Humanos por Recursos de Inteligência. O nível de inteligência e competitividade de uma empresa não depende mais apenas da quantidade de pessoas ou mentes brilhantes que possui, mas também da sua capacidade computacional, da variedade de modelos e da sua capacidade de IA para escalar tarefas repetitivas.

Este conceito não é algo que eu inventei; empresas do Vale do Silício já validaram essa lógica. Bryan Catanzaro, vice-presidente de Aplicações de Aprendizado Profundo da Nvidia, declarou publicamente há dois meses que sua equipe de pesquisa entrou na fase em que "o investimento em poder computacional supera o investimento em mão de obra humana", e o custo dos recursos computacionais ultrapassou em muito os salários dos funcionários.

Sam Altman também mencionou recentemente um fenômeno interessante: muitas empresas esgotaram todo o seu orçamento de IA no primeiro trimestre deste ano. As empresas perceberam que cada centavo gasto em recursos de modelagem e poder computacional aumenta diretamente a competitividade do produto — eficiência no desenvolvimento, velocidade de resposta ao cliente, profundidade na análise de dados — esses aspectos, que antes dependiam exclusivamente da mão de obra, agora são escaláveis por meio da IA.

A economia humana está passando por uma transição, deixando de ser movida a carbono para adotar um modelo de motor duplo, impulsionado tanto por carbono quanto por silício; essa é a verdadeira mudança por trás do IPO da Anthropic. Não se trata apenas de uma empresa que está fazendo sucesso; é um ponto de referência de preço para um novo paradigma econômico.