Com o Banco do Japão a emitir sinais cada vez mais agressivos, para onde irão os activos de risco?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Na sua reunião de política monetária, que termina a 19 de dezembro de 2025, o Banco do Japão (BOJ) decidiu elevar a sua taxa de juro diretora em 25 pontos base, de 0,5% para 0,75%. Este é o segundo aumento da taxa de juro pelo BOJ desde Janeiro deste ano, levando-a ao seu nível mais elevado desde 1995.

A resolução foi aprovada por unanimidade, com 9 votos a favor e nenhum contra, em plena linha com as expectativas do mercado. Todos os 50 economistas anteriormente consultados previram este aumento da taxa de juro, marcando a primeira vez durante o mandato do Governador Kazuo Ueda que houve um consenso tão unânime sobre o aumento esperado.

O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, declarou em conferência de imprensa que o actual máximo de 30 anos nas taxas de juro de curto prazo não tem um significado especial e que o governo irá monitorizar de perto o impacto das alterações das taxas de juro. Indicou que a taxa atual ainda está longe do limite inferior do intervalo de taxas de juro neutras e que o mercado não deve esperar um intervalo preciso para a taxa de juro neutra no curto prazo. Quanto ao ritmo dos ajustamentos subsequentes nas políticas de apoio monetário, tal dependerá do crescimento económico, do desempenho dos preços e do ambiente do mercado financeiro nesse momento.

Ueda enfatizou que iria atualizar a sua avaliação das perspetivas económicas, dos riscos de preços e da probabilidade de atingir a meta em cada reunião, e tomar decisões em conformidade. Reconheceu que a margem para estimar a taxa de juro neutra do Japão é ampla e difícil de calcular com precisão, e que é necessário observar a resposta real da economia e dos preços a cada alteração da taxa de juro. Se os aumentos salariais continuarem a ser repercutidos nos preços, um aumento da taxa de juro é de facto possível.

Os mercados de capitais reagiram com relativa calma: a taxa de câmbio USD/JPY subiu ligeiramente 0,3% para 156,06; o rendimento dos títulos do governo japonês com maturidade a 30 anos subiu ligeiramente 1 ponto base, para 3,385%; o índice Nikkei 225 subiu 1,5% para 49.737,92 pontos durante a sessão; o Bitcoin ultrapassou a marca dos 87.000 dólares, com uma subida diária de 1,6%. No geral, os ativos de risco não apresentaram pressão vendedora significativa por enquanto.

Analisando os fundamentos, o aumento da taxa de juro no Japão foi bem fundamentado pelos dados. O seu IPC core subiu 3,0% em novembro face ao período homólogo, em linha com as expectativas, indicando a persistência de fortes pressões inflacionistas e que o índice se mantém acima da meta de política monetária de 2% há 44 meses consecutivos. Além disso, o crescimento dos salários manteve-se sólido, a confiança nas grandes indústrias atingiu o nível mais elevado em quatro anos e, mesmo perante as pressões tarifárias dos EUA, os ajustamentos nas cadeias de abastecimento empresariais demonstraram uma resiliência significativa, com um impacto inferior ao esperado.

Entretanto, os principais sindicatos japoneses definiram metas de aumento salarial para as próximas negociações salariais da primavera, que serão as mesmas do ano passado, indicando que o ritmo de crescimento salarial continua, dado que o ano passado registou o maior aumento salarial em décadas.

No geral, embora o aumento da taxa de juro tenha sido pequeno, marca o fim da era de política monetária extremamente frouxa do Japão a longo prazo e poderá tornar-se um importante ponto de viragem para a liquidez global dos activos de risco no final do ano.

O mercado já precificou integralmente as expectativas?

As actuais precificações de mercado sugerem que o Banco do Japão poderá voltar a aumentar as taxas de juro já em Junho ou Julho do próximo ano. Tang Yuxuan, do JPMorgan Private Bank, acredita que, devido à adequada fixação de preços do mercado, o impacto positivo do aumento da taxa sobre o iene será limitado. Prevê outro aumento para 1% em 2026, com a taxa de câmbio USD/JPY projetada para permanecer alta, em torno de 150, e a faixa de 160-162 a representar um potencial patamar defensivo. Os diferenciais de juros negativos e os riscos fiscais continuarão a limitar o potencial de valorização do iene.

No entanto, alguns analistas questionam se este calendário é demasiado optimista, defendendo que Outubro de 2026 seria uma data mais realista, permitindo tempo suficiente para avaliar o impacto do aumento dos custos dos empréstimos no financiamento empresarial, no crédito bancário e no consumo das famílias. Nessa altura, o resultado das negociações salariais da Primavera e a taxa de câmbio do iene serão indicadores-chave para esta avaliação.

Além disso, o Morgan Stanley prevê que, mesmo após um aumento de 25 pontos base na taxa de juro, o Banco do Japão continuará a enfatizar a natureza acomodativa do seu ambiente de política monetária e que as taxas de juro permanecerão abaixo dos níveis neutros. O futuro aperto monetário será gradual e altamente dependente dos dados, sem pressupor uma abordagem agressiva.

O analista da Investinglive, Eamonn Sheridan, acredita que, com as taxas de juro reais ainda negativas e a política monetária geral a permanecer frouxa, o próximo aumento da taxa não é esperado antes de meados ou finais de 2026, no mínimo, para observar a penetração real dos custos de empréstimo na economia.

Durante muito tempo, o ambiente de taxas de juro ultra-baixas do Japão proporcionou uma enorme quantidade de liquidez barata ao mercado global. Através das "operações de carry trade em ienes", os investidores podem contrair empréstimos em ienes a baixo custo e investir em ativos de alto rendimento, como ações americanas e criptomoedas. Este mecanismo é de grande escala e tem sido um suporte fundamental para o mercado em alta de ativos de risco nos últimos anos.

Embora os dados mais recentes do TIC mostrem que o capital japonês ainda não regressou em grande escala do mercado de obrigações do Tesouro dos EUA (as reservas aumentaram para 1,2 biliões de dólares em Outubro), esta tendência poderá surgir gradualmente à medida que a atractividade dos títulos do governo japonês (JGB) aumenta, elevando assim os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e os custos globais de financiamento em dólares, exercendo pressão descendente sobre os activos de risco.

Actualmente, a maioria dos principais bancos centrais encontra-se num ciclo de redução das taxas de juro, enquanto o Banco do Japão está a aumentar as taxas, contrariando a tendência, criando uma divergência de políticas. Este contraste pode facilmente desencadear a liquidação de posições de arbitragem, e o mercado das criptomoedas, com a sua elevada alavancagem e características de negociação 24 horas por dia, é geralmente o primeiro a sentir o choque de liquidez.

Os analistas macroeconómicos tinham alertado que, se o Banco do Japão aumentasse as taxas de juro a 19 de dezembro, o Bitcoin poderia voltar a testar o nível dos 70.000 dólares. Os dados históricos mostram que o Bitcoin sofreu correções significativas após os últimos três aumentos de juros, caindo geralmente 20% a 30% em 4 a 6 semanas. Por exemplo, caiu 23% em março de 2024, 26% em julho de 2024 e 31% em janeiro de 2025. O mercado estava bastante preocupado com a possibilidade de este aumento das taxas de juro repetir este padrão histórico.

Os analistas defendem que os aumentos das taxas de juro no Japão continuam a ser uma das maiores variáveis na avaliação dos activos actuais, o seu papel nos mercados de capitais globais é subestimado e uma mudança de política poderá desencadear um efeito generalizado de desalavancagem.

Uma visão neutra defende que atribuir as quedas históricas exclusivamente aos aumentos das taxas de juro no Japão é demasiado simplista, e que o aumento atual já era amplamente esperado (o mercado das criptomoedas já corrigiu antecipadamente desde a semana passada). A maior parte do pânico já foi precificado, e os analistas afirmam que o mercado teme mais a incerteza do que o próprio aperto monetário.

De referir que, segundo a Bloomberg, o Banco do Japão poderá iniciar uma liquidação gradual dos seus activos em ETFs já em Janeiro de 2026. No final de Setembro, as suas participações em ETFs estavam avaliadas em aproximadamente 83 biliões de ienes. Se 2026 registar múltiplos aumentos das taxas de juro, a venda de obrigações poderá acelerar, e o contínuo desmantelamento das operações de carry trade em ienes poderá desencadear uma venda de activos de risco e um repatriamento de ienes, com um impacto profundo no mercado bolsista e nas criptomoedas.

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