Ferramenta de arbitragem de stablecoins com elevada alavancagem? Uma análise detalhada da estratégia de alavancagem 39x da Fluid e a dualidade da sua "baixa penalização de liquidação".

O Fluid é um protocolo DeFi interessante, difícil de compreender e altamente controverso. Como protocolo DeFi "novo" lançado em 2024, o seu TVL (Valor Total Bloqueado) máximo ultrapassou os 2,6 mil milhões de dólares e ainda tem 1,785 mil milhões de dólares em TVL.

Com um volume de negociação de 16,591 mil milhões de dólares nos últimos 30 dias, o volume de negociação da rede principal da Ethereum representa 43,68% do volume total de negociação da Uniswap. Esta é uma conquista notável.

A Fluid combina empréstimos com uma DEX, aceitando fornecedores de liquidez (como a ETH/wBTC) como garantia, permitindo-lhes continuar a receber taxas enquanto prestam a garantia. A Fluid chama-lhe Garantia Inteligente.

Bem, parece bastante comum.

Imagem gerada por Nano Banana Pro - Gemini AI com base no texto original.

Dívida Inteligente é uma funcionalidade de design exclusiva do Fluid. Normalmente, nos empréstimos, os utilizadores pedem dinheiro emprestado e pagam juros.

Na plataforma Fluid Smart Debt, os utilizadores também contraem empréstimos de pares de negociação de fornecedores de liquidez (LP).

Isso mesmo. Se quiser pedir emprestado 1000 USDT, pedirá emprestado 500 USDT + 500 USDC. O par de negociação emprestado pelo utilizador será depositado automaticamente na Fluid DEX como liquidez.

Por outras palavras, os utilizadores podem optar por levantar os fundos para outros fins, como num empréstimo comum, ou podem optar por utilizar os seus LPs como garantia para contrair empréstimos e depois depositá-los na DEX para ganhar mais taxas de transação.

Essencialmente, a dívida inteligente incentiva os mutuários a alavancar os fornecedores de liquidez (LPs) dentro da Fluid para empréstimos rotativos. Este protocolo aumenta a liquidez, atrai mais traders e permite que os LPs ganhem mais taxas de transação. É precisamente este o ciclo virtuoso que a Fluid procura construir.

Portanto, se estudou o Fluid, verá muitos artigos a descrevê-lo como um protocolo "DEX-on-lending", e é por isso.

A arquitetura Fluid é como uma estrutura composta; pode pensar nela como uma estrada principal e estradas auxiliares, um tronco e afluentes, um bolo de duas camadas, ou algo semelhante.

O componente subjacente mais central é a Camada de Liquidez Unificada, um contrato inteligente utilizado para armazenar a liquidez de todos os ativos. É responsável por gerir todo o dinheiro e processar depósitos, levantamentos, empréstimos e reembolsos.

Acima da camada de liquidez, existem múltiplos subprotocolos e cofres. Cada subprotocolo tem a sua própria lógica de negócio, mas não protege os ativos diretamente; em vez disso, utiliza a camada de liquidez para gerir o depósito e a retirada de fundos.

Os vários subprotocolos estão interligados através de uma camada de liquidez. Por exemplo, os ativos depositados por um utilizador através de um subprotocolo de empréstimo podem ser emprestados por outros subprotocolos do Vault;

Os ativos depositados através de empréstimos inteligentes podem ser emprestados pela Vault e também podem fornecer liquidez de negociação para o subprotocolo DEX.

Os utilizadores comuns apenas necessitam de interagir com os vários subprotocolos para realizar operações de depósito ou empréstimo, sem terem de aceder diretamente à camada de liquidez.

Métodos operacionais específicos

Contratos de empréstimo típicos:

Alice deposita: 100 ETH (um único token) Bob empresta: 5000 USDC (um único token)

Método fluido:

Utilização 1: Empréstimos comuns

Tal como acontece com o Aave e o Compound, deposita uma garantia e a sua carteira recebe um empréstimo, com a diferença de que o empréstimo é concedido por fornecedores de liquidez (LPs), como a USDT+USC, e pode ser utilizado em qualquer lugar.

Caso de uso 2: Dívida inteligente

Embora ambos envolvam o depósito de garantias e empréstimos a sócios comanditários (LPs), a diferença reside no facto de o protocolo Fluid injetar este dinheiro diretamente no pool de negociação DEX da Fluid. Os utilizadores ganham taxas de transação através de dívida, e o conjunto de liquidez expande a sua liquidez também através de dívida.

Em seguida, os utilizadores podem rodar o empréstimo. Isto significa utilizar os LP como garantia para contrair empréstimos junto de outros LP, e depois utilizar novamente a garantia e contrair novos empréstimos, num ciclo contínuo. A documentação oficial indica um rácio empréstimo-valor (LTV) de 95%, o que corresponde a uma alavancagem máxima teórica de 39 vezes.

Quais as desvantagens do Fluid?

A Fluid procura unificar os empréstimos e as negociações numa única camada de liquidez. Para se conseguir esta unificação, é necessário que sejam feitos determinados compromissos, e estes compromissos são precisamente a causa principal das perdas adicionais sofridas pelos investidores institucionais (LPs) durante períodos de volatilidade no mercado.

Na Uniswap V3, quando o preço de mercado excede a gama de preços do fornecedor de liquidez (LP), os utilizadores sofrem perdas temporárias para ganhar taxas de transação, e as suas posições passam a ser 100% de um único ativo (por exemplo, tudo convertido para USDC). Esta perda é temporária e pode desaparecer assim que o preço regressar à sua gama normal.

O reequilíbrio de fluidos transforma a "perda temporária" em "perda permanente".

A Fluid ajusta automaticamente a gama de preços de liquidez para determinados Valuts, de forma a manter uma elevada utilização de capital ou a preservar a saúde dos empréstimos (evitando a liquidação).

Por exemplo,

Admita que o preço do ETH desce de 3000 para 2800.

1) Uniswap V3 Manual LP: A gama de preços do LP mantém-se entre 2900 e 3100. Portanto, detém atualmente 100% de ETH. Se optar por permanecer inativo e o preço regressar a 3000, o LP regressará ao seu estado inicial sem perdas adicionais.

2) Rebalanceamento automático fluido: Para garantir liquidez ativa (ou para controlo de risco), o protocolo irá realizar automaticamente o "rebalanceamento" quando detetar que o preço desceu abaixo do intervalo definido.

Ao nível de 2800, uma parte do ETH do fornecedor de liquidez deve ser vendida e convertida em USDC para regressar ao conjunto de liquidez na nova gama de 2700-2900. A consequência é que esta ação de "venda" é uma transação real, vendendo os tokens a um preço mais baixo.

No caso de o preço do ETH recuperar rapidamente para 3000, como mencionado anteriormente, os ativos dos utilizadores do Uniswap V3 permanecerão inalterados e a alocação de pares de tokens fornecida pelos fornecedores de liquidez regressará ao seu estado original.

Para recuperar o preço, o protocolo Fluid precisa de se reequilibrar quando o preço sobe, recomprando ETH com USDC.

No entanto, como foi vendido a um preço baixo anteriormente, está agora a ser recomprado a um preço elevado. Este é, na verdade, um caso de "vender barato e comprar caro", um tipo de operação que ocorre frequentemente em mercados voláteis, e este tipo de perda é conhecido como LVR (Loss-Versus-Rebalanceamento).

Porque é que o fluido precisa de ser reequilibrado?

Uma vez que os pares de negociação de fornecedores de liquidez desempenham um papel muito importante no Fluid para utilizar uma camada de liquidez unificada que liga empréstimos e DEX, mesmo os empréstimos feitos através de financiamento são pares de negociação.

Por isso, a Fluid teve de introduzir um conceito: "Ações".

Na Uniswap V3, os fornecedores de liquidez (LPs) não são fungíveis (NFTs) e os levantamentos são feitos através de NFTs. As suas ações afetam apenas a si.

Para que a liquidez seja utilizável pelos protocolos de empréstimo (garantia e dívida), a Fluid deve conceber os seus pools de liquidez para serem homogéneos. Os fornecedores de liquidez não detêm uma quantidade específica de "ETH nesta gama de preços", mas sim "x% do total do pool".

Quando o acordo desencadeia um rebalanceamento e provoca a já referida erosão do mercado por "comprar barato e vender caro", o valor patrimonial líquido total de todo o fundo diminui. Como os investidores detêm ações, o preço de uma ação = ativo total do fundo/número total de ações, e o preço da ação cairá diretamente.

Assim sendo, ao contrário do que acontecia no Uniswap V3, os fornecedores de liquidez não podem escolher "Não participarei neste ajustamento e manterei a minha posição"; no Fluid, são obrigados a participar no rebalanceamento.

Por exemplo,

Admita que o preço do ETH é de 1000 USDC. Invista LP 1 ETH + 1000 USDC (valor total de 2000 dólares).

Nessa altura, o preço desceu, com o ETH a cair a pique de 1000 para 800.

1. Uniswap V3 (não operar)

Com a queda dos preços, os traders vendem ETH, forçando os fornecedores de liquidez (LPs) a comprá-lo. Isto reduz o USDC e aumenta a quantidade de ETH na pool dos LPs. Eventualmente, na mínima de 800, o pool dos LPs fica composto por 100% de ETH (aproximadamente 2,2 ETH, sem nenhum USDC restante).

As participações atuais do LP valem 2,2 ETH, ou 1760 USDT. Embora haja uma perda teórica, o LP detém uma grande quantidade de ETH.

2. Reequilíbrio Forçado por Fluidos

A mesma situação se aplica. O preço caiu abaixo do limite inferior da gama definida pela Fluid. O protocolo determina que a gama atual (900-1100) é inválida. Para que o Vault continue a gerar taxas (ou para manter a saúde dos empréstimos), o intervalo deve ser ajustado para um valor mais próximo do preço atual, como 720-880.

A questão principal é que estabelecer a nova gama de preços de 720-880 exige 50% em ETH e 50% em USDC. No entanto, a sua posição atual é inteiramente em ETH. Assim sendo, será implementada uma ação forçada: a Fluid deverá vender metade do seu ETH ao preço de 800 e convertê-lo novamente para USDC.

Assim sendo, 1,1 ETH foi vendido por 880 USDC, e o restante 1,1 ETH foi utilizado para formar um novo LP.

Atualmente vale 1,1 ETH + 880 USDC = 1760. No entanto, neste momento, as suas reservas de ETH diminuíram de 2,2 para 1,1. Na prática, a Fluid obrigou-o a "cortar as suas perdas" neste ponto baixo.

Nessa altura, o preço recuperou e o valor do ETH subiu de 800 para 1000.

Uniswap V3 (Instalação plana, sem necessidade de operação)

Com a recuperação do preço, os 2,2 ETH mantidos foram gradualmente recomprados e convertidos de volta para USDC. O preço voltou a ser de 1000, e a posição do fornecedor de liquidez passou a ser de 1 ETH + 1000 USDC (desconsiderando as taxas de transação).

Valor total de 2000 U, perda impermanente desapareceu.

Os preços recuperaram e a nova gama de 720-880 voltou a ser inválida. É necessário reequilibrar e voltar a gama para 900-1100.

Atualmente, existem apenas 880 USDC e 1,1 ETH. Se o preço ultrapassar os 880, os fornecedores de liquidez (LPs) ficarão apenas com o USDC, uma vez que o ETH já foi adquirido. Nesta altura, as posições dos LPs estão inteiramente em USDC, totalizando 1760 USDC, o que corresponde aos 880 USDC que detinham inicialmente mais a quantia que venderam posteriormente.

O protocolo reequilibra-se quando o preço do ETH atinge os 1000, comprando ETH com USDC comum para manter uma relação de 50:50 entre ETH e USDC.

Neste momento, a posição de liquidez é constituída por 0,88 ETH e 880 USDC. O valor total é de 1760 USDC, um prejuízo de 240 USDC em comparação com o valor total inicial de 2000 USDC.

E esta perda de 240 U é permanente.

A atualização subsequente do Fluid DEX v2 resolve o problema da perda permanente durante o reequilíbrio, reduzindo significativamente esta perda permanente através de uma abordagem "mais inteligente", transferindo os custos de desgaste para os arbitradores.

Em primeiro lugar, existe um mecanismo de taxas dinâmicas. Quando os preços flutuam acentuadamente, a taxa de transação aumenta proporcionalmente para compensar as perdas de reequilíbrio dos fornecedores de liquidez.

Em segundo lugar, é criado um "buffer" para o oráculo; se for apenas uma inserção breve, não será realizado qualquer rebalanceamento.

De seguida, os fornecedores de liquidez (LPs) podem definir as suas próprias gamas de preços, com opções mais amplas disponíveis; o reequilíbrio ocorre apenas quando o preço ultrapassa a gama. As posições assimétricas dos LPs também são permitidas, o que significa que o par de tokens não tem de manter uma proporção constante de 50:50.

Se for esse o caso, porque é que a Fluid tem um TVL de 1,785 mil milhões de dólares e representa 43,68% do volume de negociação da Uniswap nos últimos 30 dias?

Os fluidos mascaram ou compensam o desgaste permanente através de estratégias de extrema eficiência de capital e de baixo risco para ativos específicos.

O desgaste resulta do rebalanceamento frequente causado por fortes flutuações de preço. Mas e se, no entanto, os preços entre os pares de tokens de fornecedor de liquidez não flutuassem?

Para ativos estáveis ​​e atrelados, como o USDC/USDT ou o ETH/wstETH, o desgaste por rebalanceamento é praticamente nulo. No entanto, o mecanismo da Fluid permite uma alavancagem até 39x nestes ativos.

Além disso, os retornos incluem tanto a receita de empréstimos como a receita da DEX.

Portanto, o foco da Fluid está, na verdade, nas stablecoins, ETH e nos seus ativos LST, e nos ativos líquidos relacionados com o BTC, como demonstrado nos dados abaixo.

Outro ponto é que o mecanismo de liquidação da Fluid difere dos contratos de empréstimo típicos, com penalizações de liquidação tão baixas como 0,1%.

Caso um contrato de empréstimo como o da Aave necessite de ser liquidado, os bots externos da MEV podem assumir a garantia com desconto para auxiliar na liquidação.

Este "desconto" é a penalização de liquidação, criada para evitar perdas decorrentes de chamadas de margem. A penalização da Aave é de 5%.

Uma camada de liquidez unificada permite à Fluid eliminar a necessidade de compensação externa, realizando a compensação diretamente na sua própria DEX. O sistema vende automaticamente uma parte da garantia para liquidar a dívida. Portanto, as penalizações podem ser tão baixas como 0,1% mais a derrapagem.

Trata-se, na verdade, de uma compensação vantajosa proporcionada por uma camada de liquidez unificada, que beneficia também uma elevada alavancagem.

Por conseguinte, a Fluid é muito benéfica para empréstimos rotativos a fornecedores de liquidez de ativos estáveis, como a USDC/USDT ou a ETH/wstETH, e também atrairá grandes investidores em stablecoins e traders on-chain agressivos.

Posso comprar tokens $FLUID?

Sinceramente, não tenho a certeza.

Isto porque atualmente não existe uma correlação necessária entre a receita do protocolo e o preço da moeda, embora a comunidade e a equipa do Instadapp tenham repetidamente dado a entender ou discutir a questão da distribuição da receita do Fluid.

No entanto, a receita do protocolo não está a ser distribuída aos detentores de tokens neste momento.

Resumir

As compensações são uma consideração extremamente importante, até mesmo primordial, no design de projetos blockchain. Para alcançar funcionalidades essenciais, certas condições devem ser cumpridas, e estas condições, por sua vez, podem limitar o projeto.

O Fluid é um projeto com uma contrapartida importante. Acredita-se que o projeto foi concebido desde o início para construir uma camada de liquidez unificada, expandindo a liquidez através de empréstimos e recursos de DEX. Os pares de negociação de stablecoins LP e ETH, juntamente com o seu token LPT, são o melhor ponto de entrada para expandir a liquidez através de empréstimos cíclicos alavancados.