Relatório da Grayscale Research: Privacidade financeira na era da IA – Por que o Zcash não deve ser ignorado?

Escrito por: Michael Zhao, Grayscale Research

Compilado por: Luffy, Foresight News

Título original: Grayscale: Zcash, Privacidade Financeira na Era da IA

A privacidade não é um mero recurso adicional da moeda, mas sim um componente crucial para o seu bom funcionamento. As pessoas não querem que todas as suas transações, saldos bancários e relacionamentos financeiros sejam expostos publicamente. O dinheiro físico possui essa característica. Historicamente, os sistemas financeiros que dependem de intermediários (bancos) mantiveram um certo grau de confidencialidade, restringindo o acesso de terceiros aos registros financeiros; é claro que a possibilidade de vazamento de informações ainda existe. Mesmo as agências de aplicação da lei geralmente precisam de uma ordem judicial para acessar dados financeiros pessoais.

As mudanças tecnológicas e as transformações sociais pressionam esse sistema, frequentemente gerando debates públicos sobre a privacidade financeira e novos métodos para protegê-la. Na década de 1970, a digitalização dos registros financeiros e a promulgação da Lei de Sigilo Bancário trouxeram maior atenção à privacidade financeira. Da mesma forma, no final da década de 1990 e início dos anos 2000, a ampla adoção da internet e do sistema bancário online, juntamente com o Ato Patriota, trouxeram a privacidade financeira novamente para o centro das atenções, impulsionando o uso generalizado de tecnologias de criptografia, autenticação de dois fatores e outras ferramentas.

Gráfico 1: As mudanças tecnológicas podem levar a uma maior preocupação com a privacidade financeira.

A Grayscale Research acredita que estamos às vésperas de uma terceira onda de preocupação pública com a privacidade financeira, desencadeada por fatores como a ampla adoção de stablecoins e diversas aplicações de blockchain, bem como o surgimento de novos métodos de vigilância financeira impulsionados por inteligência artificial. Diversos indicadores de alta frequência mostram que a atenção pública a essa questão já está aumentando.

Gráfico 2: Aumento recente da atenção à privacidade financeira

Nesse contexto, surgiu o Zcash. Sendo uma moeda digital descentralizada, a lógica subjacente do Zcash é semelhante à do Bitcoin, mas incorpora mecanismos de privacidade mais robustos. O Bitcoin alcançou a escassez digital, mas não conseguiu atingir a privacidade digital. Sua transparência garante a auditabilidade, mas sacrifica aplicações que exigem confidencialidade. Se os usuários de criptomoedas, em última análise, considerarem as moedas digitais privadas como uma demanda independente de ativos digitais transparentes, o Zcash terá a oportunidade de conquistar essa fatia de mercado. A atual capitalização de mercado do ZEC representa apenas cerca de 0,4% da capitalização total do mercado de criptomoedas, o que é subvalorizado considerando sua robustez tecnológica e o potencial de mercado para moedas digitais focadas em privacidade.

A privacidade está se tornando uma categoria de produto à parte.

Em blockchains públicas, saldos de contas, parceiros comerciais e histórico de transações ficam permanentemente visíveis ao público. Mesmo que os usuários utilizem endereços anônimos, seu comportamento pode ser gradualmente reunido e reconstruído por meio de exchanges, parceiros comerciais, atividades de carteiras e ferramentas de análise on-chain. Na realidade, as informações vazadas de blockchains públicas frequentemente superam as expectativas dos usuários.

No entanto, a grande maioria dos usuários exige um certo nível de privacidade financeira. Indivíduos não desejam que seus saldos de conta e registros de gastos sejam divulgados publicamente por padrão; empresas desejam manter confidenciais as informações de fornecedores, pagamentos de salários, transferências de fundos de tesouraria e transações de clientes; e instituições não desejam que a estrutura de suas carteiras e padrões de transação sejam mapeados e rastreados instantaneamente.

Portanto, a demanda por privacidade não provém apenas de grupos que buscam o anonimato completo, mas também da necessidade generalizada de confidencialidade nas atividades econômicas.

No entanto, dentro da indústria de criptomoedas, o setor de privacidade enfrenta há muito tempo um grande desafio: a alta dificuldade de distribuição e implementação. Proteções de privacidade robustas podem criar atritos adicionais para o suporte de exchanges, integração com carteiras digitais e acesso ao mercado. Portanto, a privacidade no campo das criptomoedas não é apenas uma característica técnica, mas também envolve concessões e compromissos no nível comercial.

Diversos caminhos de implementação para privacidade on-chain

Diferentes sistemas de criptografia exigem que diferentes tipos de informação sejam ocultados. Algumas soluções simplesmente dificultam o rastreamento do fluxo de transações em um livro-razão transparente, enquanto outras ocultam diretamente campos-chave das transações.

• Soluções de privacidade baseadas na mistura de moedas: Essas soluções operam em blockchains públicas como o Bitcoin, como CoinJoin, CashFusion (Bitcoin Cash) e PrivateSend (Dash). Elas apenas aumentam a dificuldade de rastreamento das transações; o livro-razão subjacente permanece completamente público.
• Sistemas de transações confidenciais, como o Litecoin MWEB, podem ocultar os valores das transações e alcançar a privacidade da infraestrutura, mas ainda não chegam aos pés de sistemas que bloqueiam completamente as transações.
• Blockchains públicas com configurações de privacidade predefinidas: Monero é um exemplo, que habilita a privacidade por padrão e não exige que os usuários a ativem manualmente.
• Os sistemas de proteção de transações, como o Zcash, verificam a validade das transações sem expor o remetente, o destinatário ou o valor da transação.

No âmbito da privacidade, o Zcash ocupa uma posição singular. Trata-se de um blockchain público com privacidade opcional, permitindo o mascaramento de transações para ocultar o remetente, o destinatário e o valor na camada de transação. Isso é fundamentalmente diferente dos complementos de privacidade construídos sobre blockchains públicos transparentes.

Gráfico 3: A privacidade das transações varia entre as diferentes criptomoedas.

O que é Zcash e como funciona?

Zcash é uma blockchain pública para transferência de valor ponto a ponto, com um fornecimento total de tokens limitado a 21 milhões. Ela utiliza um modelo de segurança de Prova de Trabalho (PoW) e compartilha muitas características com o Bitcoin. A principal diferença reside no fato de que os usuários podem optar por ativar ou desativar a privacidade das transações, em vez de terem todos os detalhes da transação divulgados antecipadamente.

A rede Zcash suporta dois tipos de transações:

• Transações públicas: Totalmente visíveis na blockchain, em conformidade com a lógica de transferência do Bitcoin.
• Bloqueio de transações: Este recurso permite a verificação da legitimidade da transação, impedindo a divulgação do remetente, do destinatário e do valor da transação.

Resumindo, o Zcash permite a verificação de transações sem que elas sejam totalmente divulgadas ao público.

O Zcash utiliza a tecnologia de prova de conhecimento zero para construir um pool de liquidez protegido. Enquanto os fundos permanecerem dentro desse pool, o vazamento de informações na blockchain é minimizado. As provas de conhecimento zero são uma técnica criptográfica avançada que pode ser usada no campo da blockchain tanto para proteção de privacidade quanto para escalabilidade.

O Zcash também oferece suporte à divulgação seletiva. Ao visualizar a chave, os usuários podem conceder acesso a terceiros designados para visualizar transações protegidas quando necessário. As transações protegidas não são totalmente opacas; elas são mantidas confidenciais do público, permitindo ainda que os usuários as divulguem de forma controlada quando necessário.

Histórico de desenvolvimento do Zcash: Protocolo antigo, novo capítulo

Lançado em 2016, o Zcash é considerado um projeto consolidado pelos padrões da indústria de criptomoedas e poderia facilmente ser confundido com um legado do ciclo anterior. No entanto, desde sua concepção, seu objetivo tem sido mais do que apenas alcançar a privacidade. O objetivo inicial do projeto é implementar de fato a criptografia de conhecimento zero no sistema de dinheiro digital.

Seu conceito central era inovador na época: inspirar-se no modelo monetário do Bitcoin, permitindo transações privadas em uma blockchain pública. O Zcash foi um dos primeiros projetos a trazer dinheiro digital com preservação de privacidade para a blockchain pública subjacente, em vez de simplesmente fornecer uma função de carteira com uma camada adicional de privacidade por cima.

No entanto, nos estágios iniciais, a visão tecnológica ultrapassou a infraestrutura de suporte do produto. As negociações protegidas iniciais acarretavam custos computacionais enormes, resultando em uma experiência do usuário muito inferior à negociação aberta. Diversas atualizações importantes melhoraram gradualmente essa situação:

• Sapling (2018): Reduz significativamente o tempo de geração de provas e o uso de memória, tornando as transações protegidas praticamente viáveis. Gerar uma transação protegida leva apenas alguns segundos e utiliza apenas 40 MB de memória, aumentando diretamente o uso.
• Orchard / NU5 (2022): Criptografia subjacente atualizada, protocolo de proteção Orchard e Halo2 introduzidos, e o novo pool de proteção não requer mais configurações de inicialização confiáveis.
• Ironwood (2026): Corrigiu a vulnerabilidade do circuito Orchard, construiu um pool blindado totalmente novo, eliminou o risco teórico de falsificação de tokens e garantiu a integridade do fornecimento de tokens.
• Otimização unificada de endereços e carteiras: Simplifica o processo de interação, permitindo que os usuários utilizem endereços de pagamento públicos e bloqueados simultaneamente, sem precisar lidar com vários formatos de endereço.

O Zcash visa resolver mais do que apenas a questão de "se as transferências de privacidade são possíveis", mas sim como torná-las disponíveis em larga escala e de forma conveniente. Anos de esforços para reduzir a fricção no uso finalmente começam a mostrar resultados.

A camada de carteira é um componente crucial. O Zodl (anteriormente Zashi) não se posiciona mais apenas como uma ferramenta de armazenamento de ativos, mas como um ponto de entrada interativo com um modo protegido prioritário. O produto possui funções integradas de troca baseadas em NEAR Intents e transferência entre ativos CrossPay, além de suportar o armazenamento offline de saldos protegidos.

O valor dessas funcionalidades reside na redução do número de etapas que os usuários são obrigados a realizar fora do ambiente protegido dos fundos. Seja para depositar, efetuar pagamentos ou trocar por outros ativos, tudo pode ser feito dentro de um circuito fechado, em um ambiente criptografado, sempre que possível.

Historicamente, o maior obstáculo para o Zcash nunca foi a viabilidade da tecnologia de transações que garantem privacidade, mas sim se os usuários podem permanecer seguros durante todo o processo de transação.

A infraestrutura do ecossistema Zcash também está melhorando gradualmente. Em abril de 2026, a Foundry, uma das principais pools de mineração, anunciou o lançamento de uma pool de mineração Zcash nos EUA, voltada para mineradores institucionais e de capital aberto. Isso não aumenta diretamente o número de usuários da carteira bloqueada, mas representa a maturação do ecossistema: mais suporte de nível industrial está sendo oferecido e as instituições estão adquirindo uma melhor compreensão dessa blockchain pública.

Além disso, ajustes nas políticas relacionadas a taxas de transação e pools de memória aliviaram o congestionamento da rede causado por transações de spam e melhoraram a estabilidade da rede sob alta carga. Embora isso não seja o cerne da lógica de investimento do Zcash, em conjunto, impulsiona o protocolo da privacidade teórica à usabilidade prática.

A próxima etapa do desenvolvimento do Zcash depende de o protocolo conseguir evoluir de "privacidade é possível" para "privacidade pode ser implementada em larga escala". Algumas das principais direções tecnológicas que vale a pena acompanhar incluem:

Tachyon: A proposta de escalabilidade mais importante, com o objetivo de reduzir o custo e a sobrecarga de sincronização do bloqueio de transações e solucionar os problemas históricos de implantação em larga escala.

Crosslink: Foca na finalidade das transações e na confiabilidade da rede, sem substituir completamente o PoW existente, mas fortalecendo as garantias de liquidação. Do ponto de vista de investimento, o futuro do Zcash depende não apenas de seus recursos de privacidade, mas também da robustez e confiabilidade geral da rede.

Bloqueio de ativos: Permite que ativos que não sejam ZEC nativo usem o sistema de privacidade do Zcash. Se esse recurso for relançado, a capacidade de bloquear transações será expandida para mais ativos e aplicativos.

Como deve ser medido o valor do ZEC?

Em julho de 2026, o mercado de criptomoedas como um todo atribuiu valores extremamente baixos aos atributos de privacidade.

A Grayscale categoriza os ativos com usos em "moeda digital" no "setor de criptomoedas". Este setor inclui atualmente 15 ativos com uma capitalização de mercado total de US$ 1,4 trilhão, sendo o Bitcoin responsável por aproximadamente 90% desse valor. O ZEC possui atualmente uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 8 bilhões, representando apenas 0,6% do setor de moedas digitais. Se conseguisse capturar 5% da participação de mercado neste setor, sua capitalização de mercado aumentaria nove vezes.

Gráfico 4: A participação da ZEC na capitalização total do mercado monetário é pequena, mas está crescendo.

O preço de mercado atual da ZEC reflete a suposição predominante de que a privacidade é uma necessidade marginal com um público pequeno e, portanto, não justifica um prêmio de avaliação. No entanto, se o valor da privacidade for revalorizado em um ambiente de maior vigilância, restrições de conformidade mais rigorosas e frequente escrutínio financeiro, então uma participação de mercado de 0,6% deixa de ser um nível de equilíbrio razoável e passa a ser um valor de opção que o mercado ainda não precificou completamente.

Os otimistas em relação ao Zcash argumentam que o preço atual de mercado pressupõe uma demanda de nicho por privacidade, mas os dados on-chain já comprovaram sua existência. Em 20 de julho, as transações protegidas representavam aproximadamente 90% do total de transações em Zcash, com cerca de 4,2 milhões de ZEC no pool protegido, representando 25% da oferta total em circulação — um recorde histórico. Isso demonstra que a privacidade não é apenas uma narrativa, mas uma realidade observável no comportamento on-chain.

Gráfico 5: O fornecimento de blindagem da ZEC atingiu um nível recorde.

Em outras palavras, o Zcash não precisa do crescimento explosivo atual para sustentar seu potencial de valorização; ele simplesmente precisa que o mercado reavalie o valor futuro da privacidade. Assim que os investidores acreditarem que a privacidade deve ter um prêmio razoável no sistema de criptomoedas, a avaliação atual do ZEC parecerá conservadora. Atualmente, o mercado ainda vê a privacidade como um complemento, e não como um atributo essencial da moeda.

Riscos e outras considerações

A lógica de investimento do Zcash não se baseia apenas nas necessidades de privacidade, mas também precisa considerar pressupostos criptográficos históricos, riscos de segurança futuros e a capacidade da rede de manter a estabilidade colaborativa durante grandes atualizações.

Riscos regulatórios

Os riscos regulatórios do Zcash residem não apenas em seus recursos de privacidade, mas também na questão de se os reguladores e provedores de serviços reconhecerão seu mecanismo de divulgação seletiva como suficiente para a conformidade. Comparado a sistemas de privacidade sem mecanismos de divulgação, a capacidade do Zcash de visualizar a chave oferece um caminho de conformidade mais claro. A visualização completa da chave pode ser autorizada a uma parte designada, permitindo o acesso a informações sobre transações bloqueadas, o endereço de recebimento, o valor e observações para transferências bloqueadas comuns. No entanto, essa divulgação é autorizada e não predefinida como totalmente rastreável em toda a blockchain.

As normas globais de combate à lavagem de dinheiro e os regulamentos MiCA da UE continuam a impor requisitos rigorosos aos prestadores de serviços de ativos virtuais, incluindo a devida diligência do cliente, a manutenção de registos, a comunicação de transações suspeitas e restrições de viagens. Embora a visualização da chave dourada possa reduzir, não elimina completamente, o risco de as corretoras e os custodiantes se recusarem a dar suporte a transações bloqueadas por razões operacionais ou políticas.

A questão legada da criação de fundos de investimento confiáveis

Uma das principais controvérsias na história do Zcash surgiu das configurações de inicialização confiáveis dos protocolos de proteção Sprout e Sapling. A versão NU5 introduziu os sistemas de prova Orchard e Halo, eliminando a necessidade de inicialização confiável em novos pools Orchard. Além disso, uma vulnerabilidade de sanidade foi descoberta no circuito original do Orchard em 2026, permitindo, teoricamente, a falsificação indetectável de tokens dentro do pool. A atualização de rede NU6.2 corrigiu esse problema de circuito; o Ironwood (NU6.3) introduziu um novo pool protegido independente, proibindo a entrada de novos ativos nos antigos pools Orchard. Os fundos transferidos para fora dos antigos pools devem passar pelo mecanismo de verificação e contabilização do Zcash, restaurando a verificabilidade independente do fornecimento circulante total e melhorando significativamente as perspectivas criptográficas.

A questão herdada é que o antigo fundo de financiamento ainda existe e os fundos históricos permanecem nele. Esse risco diminuirá gradualmente com o tempo, mas ainda precisa ser considerado ao comparar as versões antiga e nova do protocolo.

riscos da computação quântica

A computação quântica representa um risco a longo prazo para a maioria das blockchains públicas, não sendo exclusiva do Zcash. Fundos negociados publicamente e fundos privados enfrentarão diferentes ameaças quânticas devido aos diferentes componentes criptográficos expostos na blockchain. A Electric Coin Company, responsável pelo desenvolvimento do Zcash há muito tempo, incluiu explicitamente a resistência quântica em seu roteiro, indicando que este não é um tópico puramente teórico. No entanto, para decisões de investimento, o risco quântico é uma preocupação mais a longo prazo; no curto e médio prazo, a usabilidade do produto, o desenvolvimento do ecossistema e a estrutura de mercado são mais cruciais.

Riscos de implementação

O Zcash tem se baseado em diversas atualizações importantes de protocolo para alcançar melhorias em disponibilidade, segurança e escalabilidade, mas isso trouxe dois tipos de riscos de execução. Primeiro, as metas do roadmap são muito desafiadoras; Tachyon e Crosslink são projetos de engenharia técnica complexos, não meras modificações de parâmetros. Segundo, as atualizações de rede exigem colaboração entre engenheiros, desenvolvedores de carteiras, provedores de serviços de infraestrutura e todo o ecossistema. O abrangente processo de proposta de melhorias do Zcash é uma vantagem, mas a justificativa do investimento ainda depende, em parte, da qualidade contínua do desenvolvimento e da entrega, bem como da colaboração entre todas as partes.

Resumir

A privacidade sempre foi uma característica crucial que confere valor prático à moeda; o problema é que tendemos a nos esquecer disso com mais facilidade na era digital. O Zcash foi criado para solucionar a falha inerente das blockchains públicas: as transações são fáceis de verificar, mas difíceis de manter confidenciais. Após anos de aprimoramento tecnológico, tornou-se um dos projetos mais representativos que buscam preencher essa lacuna.

Resta saber se as moedas digitais privadas se tornarão um setor dominante ou permanecerão um mercado de nicho. No entanto, com base nas avaliações atuais, o mercado dificilmente precificou a possibilidade de um aumento significativo no valor futuro da privacidade.

Para os investidores, a oportunidade não está em apostar que o Zcash substituirá o Bitcoin, mas no fato de que o valor das moedas digitais focadas em privacidade ainda não foi totalmente reconhecido pelo mercado.