Análise da Bernstein: Samsung HBM4 acelera o crescimento de vendas; receita do terceiro trimestre pode superar a da SK Hynix.

Resumo: A Bernstein utiliza dados de exportação da Coreia do Sul como um indicador antecipado da receita de HBM (Home Business Manufacturing), estimando que a receita de HBM da Samsung no terceiro trimestre poderá atingir US$ 12 bilhões, cerca de 30% a mais do que o previsto anteriormente.
As exportações da Samsung para a região em julho aumentaram 122% em comparação com abril, com o valor unitário dobrando, indicando que o crescimento pode ter sido impulsionado principalmente pela produção do HBM4, de alto preço.
As exportações da SK Hynix caíram cerca de 27% em comparação com abril. O modelo de regressão de base aponta para uma queda de 20% na receita da HBM no terceiro trimestre em relação ao trimestre anterior, mas os dados mensais e as diferenças sazonais tornam os resultados altamente incertos.
A Bernstein atribuiu a fragilidade da SK Hynix a atrasos nas entregas do HBM4 relacionado ao Rubin, mas isso permanece uma especulação de analistas e não uma relação causal confirmada pela Nvidia ou pela SK Hynix.
Os preços da HBM não dispararam na mesma proporção que os da DRAM tradicional. O aumento no valor unitário da Samsung reflete mais a mudança no mix de produtos para a HBM4 do que um aumento significativo de preço para produtos com as mesmas especificações.
A Bernstein mantém uma visão otimista em relação à Samsung, SK Hynix e Micron, acreditando que a próxima rodada de revisões de lucros provavelmente virá dos preços dos contratos de HBM em 2027, em vez de simplesmente depender das mudanças na participação de mercado deste ano.

Os dados de exportação de memória da Coreia do Sul em julho fornecem o primeiro conjunto de sinais importantes para os negócios de HBM da Samsung e da SK Hynix no terceiro trimestre.

A Bernstein acompanha há tempos as exportações de memória multichip da Coreia do Sul para Taiwan e Malásia. O relatório sugere que essas exportações estão fortemente correlacionadas com as receitas trimestrais de HBM da Samsung e da SK Hynix: Taiwan é um local chave para a tecnologia de embalagens avançadas CoWoS, enquanto a Malásia abriga as instalações de embalagens EMIB da Intel.

Em julho, as exportações sul-coreanas de memória multichip para Taiwan e Malásia caíram 32% em relação ao recorde de junho. No entanto, o relatório atribuiu essa variação principalmente à sazonalidade dentro do trimestre. Comparadas a abril, o primeiro mês do trimestre anterior, as exportações de julho ainda aumentaram 13% e, em relação ao ano anterior, 64%, indicando que a demanda geral por HBMs não enfraqueceu significativamente.

No entanto, embora o volume total tenha permanecido forte, as tendências de exportação dos dois fabricantes de memória sul-coreanos divergiram: as exportações da Samsung continuaram a crescer, enquanto os dados da SK Hynix ficaram significativamente abaixo das expectativas da Bernstein.

A receita da Samsung com HBM (High-Based Memory) no terceiro trimestre pode superar as expectativas em 30%.

A Bernstein utiliza as exportações da província de Chungcheong do Sul como indicador das remessas da Samsung HBM, uma vez que as instalações de produção e embalagem da Samsung estão localizadas principalmente nessa região.

Em julho, as exportações de memória multichip da província de Chungcheong do Sul para Taiwan e Malásia atingiram US$ 22 bilhões. Embora isso represente uma queda de 35% em relação ao pico sazonal de junho, constitui um aumento de 122% em comparação com abril. As exportações da Samsung relacionadas a esse produto também superaram as da SK Hynix pelo segundo mês consecutivo.

Com base na relação de regressão entre os dados históricos de exportação e a receita do segmento HBM, a Bernstein estima que a receita da Samsung com o segmento HBM no terceiro trimestre poderá atingir aproximadamente US$ 12 bilhões, um aumento de cerca de 80% em relação ao trimestre anterior, o que representa um acréscimo de cerca de 30% em relação à previsão inicial de aproximadamente US$ 9,3 bilhões.

Se forem utilizados apenas os dados recentes do primeiro trimestre de 2025 para a regressão, a previsão aumentará ainda mais para US$ 12,6 bilhões, representando um crescimento trimestral de aproximadamente 90%.

Exportações mensais da Coreia do Sul de memória multichip (HBM) para Taiwan e Malásia (em bilhões de dólares americanos) e taxa de crescimento anual. Embora as exportações de julho tenham diminuído em relação ao mês anterior devido a fatores sazonais, elas ainda aumentaram 64% em comparação com o ano anterior, indicando que a demanda geral por HBM permanece forte.

No entanto, esse valor ainda é uma estimativa do modelo e não uma previsão da empresa. As exportações da Samsung normalmente se concentram nos dois últimos meses do trimestre e, desde 2025, o primeiro mês do trimestre representa, em média, menos de 20% do total das exportações trimestrais. Portanto, se a receita do terceiro trimestre atingirá a previsão do modelo dependerá dos embarques reais em agosto e setembro.

A Bernstein acredita que os dados de julho são, no mínimo, consistentes com a direção anterior da Samsung: a empresa espera que as vendas de HBM4 mais que tripliquem no terceiro trimestre e representem mais de 60% das vendas de HBM no segundo semestre de 2026.

Com o valor unitário duplicado, o HBM4 torna-se o principal motor de crescimento da Samsung.

Além do volume de exportações, o valor unitário dos produtos relacionados da Samsung exportados também aumentou significativamente.

Uma comparação das exportações de memória multichip (em milhões de dólares) de Chungcheongnam-do (local de embalagem da HBM da Samsung) para Taiwan e Malásia com a receita trimestral da HBM da Samsung (média trimestral). As exportações de julho atingiram US$ 2,2 bilhões, um aumento de 122% em relação a abril, superando os números da SK Hynix pelo segundo mês consecutivo. O gráfico à direita, baseado em análise de regressão de dados históricos, sugere que os dados de exportação de julho indicam que a receita da HBM da Samsung no terceiro trimestre de 2026 pode chegar a US$ 12 bilhões, um aumento trimestral de aproximadamente 80%, cerca de 30% acima da previsão inicial da Bernstein.

Em julho, o valor unitário das exportações de memória multichip da província de Chungcheong do Sul aumentou 21% em relação ao mês anterior, mais que dobrando o nível de abril e quase quatro vezes maior que o das regiões correspondentes da SK Hynix. Considerando a maior capacidade, o número de camadas de empilhamento e a complexidade tecnológica do HBM4, a Bernstein acredita que essa mudança provavelmente reflete um rápido aumento na participação da Samsung no mercado de HBM4.

Isso não significa que o preço da Samsung para a mesma especificação de HBM tenha dobrado em poucos meses. O valor unitário de exportação também é afetado pela estrutura do produto, especificações de capacidade e combinações de embalagem, podendo servir apenas como um indicador direcional do preço médio de venda. Uma explicação mais plausível é que a Samsung esteja substituindo parte da memória HBM3 e HBM3E pela HBM4, mais cara, aumentando assim o valor total das exportações.

Isso também é fundamental para a possível recuperação da participação de mercado da Samsung. Anteriormente, a SK Hynix detinha uma posição de liderança graças à HBM3E e a um relacionamento de fornecimento mais próximo com a Nvidia; agora, com o ciclo da HBM4 em andamento, o foco da competição está mudando para quem consegue concluir a verificação, melhorar o rendimento e realizar entregas em larga escala mais rapidamente.

As exportações da SK Hynix diminuíram, mas os dados de um único mês não podem ser diretamente interpretados como uma reversão na participação de mercado.

Em contraste com a Samsung, as exportações da SK Hynix sofreram uma queda significativa em julho.

A Bernstein utiliza as exportações da província de Chungcheong do Norte e de Icheon como indicador de remessas para a SK Hynix HBM. Em julho, as exportações dessas duas regiões diminuíram 28% em comparação com junho e aproximadamente 27% em comparação com abril.

Com base no modelo de regressão de referência, a receita da SK Hynix com HBM no terceiro trimestre pode ser de apenas US$ 5,6 bilhões, uma queda de cerca de 20% em relação ao trimestre anterior e 55% menor do que a previsão original da Bernstein. Se esse resultado se confirmar, a receita da Samsung com HBM no terceiro trimestre ultrapassará significativamente a da SK Hynix.

No entanto, a incerteza em torno dessa previsão é muito maior do que a da Samsung. O relatório também aponta que, se a SK Hynix adotar seu padrão sazonal historicamente concentrado de remessas na última parte do trimestre, sua receita de HBM no terceiro trimestre ainda poderá atingir US$ 12 bilhões, próximo à previsão original da Bernstein.

Em outras palavras, o mesmo conjunto de dados de julho poderia corresponder a uma enorme variação de US$ 5,6 bilhões a US$ 12 bilhões, dependendo das diferentes premissas sazonais. Uma avaliação mais prudente neste momento não é que "a SK Hynix perdeu a liderança", mas sim que seu início no terceiro trimestre foi mais fraco do que o esperado, e sua capacidade de recuperar o atraso em agosto e setembro determinará sua participação final no mercado.

A Bernstein especula que a fraqueza possa ser consequência de atrasos nas entregas de HBM4 relacionados ao projeto Rubin. A SK Hynix afirmou anteriormente que a produção em massa de HBM4 começou no segundo trimestre e que aumentará a produção no segundo semestre do ano. No entanto, atribuir a queda nas exportações de julho diretamente ao progresso da Nvidia no projeto Rubin ainda é uma inferência feita por analistas com base em tendências do setor e não foi confirmada explicitamente pelas empresas envolvidas.

A HBM não seguiu o aumento de preço tradicional da DRAM.

O relatório também destaca que as tendências de preços da HBM estão divergindo das da memória tradicional.

Desde o terceiro trimestre de 2025, o preço da memória tradicional aumentou aproximadamente cinco vezes, mas o valor unitário de exportação dos produtos relacionados da SK Hynix permaneceu geralmente estável. O valor unitário da Samsung praticamente dobrou, principalmente devido ao aumento da proporção de HBM4, e não a um aumento significativo simultâneo de preço para produtos já existentes, como o HBM3E.

Isso significa que os preços contratuais, as relações de fornecimento e os ciclos de iteração de produtos da HBM a desvinculam parcialmente das flutuações tradicionais de preços da DRAM. Aumentos de preços de curto prazo na DRAM tradicional não se traduzem necessariamente de forma proporcional na HBM; a rentabilidade desta última depende mais da proporção de produtos de próxima geração e de contratos anuais com clientes.

A Bernstein acredita que fornecedores e clientes já iniciaram as negociações de contratos de HBM para 2027, e os aumentos de preços esperados levarão a Samsung e a SK Hynix a revisarem ainda mais suas projeções de lucro para o próximo ano. Comparado às variações de participação de mercado observadas no terceiro trimestre, esse pode ser um fator de precificação mais significativo para o setor de memória na próxima fase.

O aumento das exportações da Malásia continua sendo uma variável não resolvida na cadeia de suprimentos.

Em julho, as exportações sul-coreanas de memória multichip para a Malásia aumentaram 20% em relação ao mês anterior, atingindo aproximadamente US$ 1,3 bilhão, dando continuidade ao rápido crescimento dos últimos trimestres. A Samsung continuou sendo responsável pela maior parte dessas exportações, mas a SK Hynix também registrou um aumento significativo.

A Bernstein especula que esses chips HBM podem ser destinados à fábrica de embalagens avançadas EMIB da Intel, na Malásia, para serem usados em chips de servidor equipados com HBM. No entanto, o relatório também reconhece que, no momento, é difícil explicar por que essas exportações aumentaram tão cedo, antes do início da produção em massa.

Portanto, as exportações para a Malásia são mais adequadas como um indicador subsequente da cadeia de suprimentos, em vez de serem diretamente relacionadas a pedidos de clientes da Intel ou ao aumento do volume de produtos específicos.

De modo geral, os dados de julho reforçaram a lógica da recuperação da Samsung no ciclo HBM4, mas não são suficientes para confirmar que a estrutura de participação de mercado a longo prazo se inverteu. O que realmente precisa ser observado a seguir é se a Samsung conseguirá manter o crescimento das exportações em agosto e setembro, e se a SK Hynix conseguirá compensar a queda nas remessas no início do terceiro trimestre, à medida que o HBM4 se consolida.

Uma reversão na participação de mercado ainda depende da divulgação dos dados de agosto e setembro.

Os dados de exportação de julho reforçam a lógica de que a Samsung está acelerando sua recuperação no ciclo HBM4: o volume de exportação aumentou significativamente, o valor unitário cresceu rapidamente e está em linha com a previsão de vendas de HBM4 da empresa.

No entanto, esses números não são suficientes para confirmar que a Samsung recuperou sua posição de liderança em HBM ao longo de todo o ano.

Primeiro, a Bernstein utiliza um modelo de regressão entre as exportações regionais e a receita da empresa, e não dados reais de pedidos. Segundo, se as embalagens da HBM forem transferidas para fora da Coreia do Sul, ou se alguns produtos forem embalados posteriormente dentro da Coreia do Sul, os dados alfandegários podem não ser capazes de captar isso completamente. Por fim, as exportações mensais também são afetadas pela aceitação do cliente, pelos arranjos de envio e pela sazonalidade trimestral.

As próximas três variáveis a serem observadas são: se as exportações da Samsung conseguirão continuar crescendo em agosto e setembro, se as exportações e o valor unitário da SK Hynix se recuperarão com a entrada em operação do HBM4 e se as duas empresas conseguirão, de fato, aumentar os preços de seus contratos de HBM em 2027.

Se as exportações da Samsung continuarem a crescer e a SK Hynix não conseguir acompanhar, o HBM4 poderá gerar mudanças mais substanciais na participação de mercado; se a SK Hynix concentrar suas entregas nos dois últimos meses do trimestre, a divergência em julho provavelmente se deve apenas a um desalinhamento nos prazos de entrega.

Portanto, os dados atuais não alteram o fato de que a competição no mercado de HBM chegou ao fim, mas sim que a Samsung está retornando à disputa por participação de mercado em uma velocidade que pode ser maior do que o mercado previa anteriormente.