A Tether finalmente recebeu os relatórios de auditoria das quatro maiores empresas de contabilidade, mas os problemas de transparência em torno do USDT estão longe de terminar.

Autor: Xiao Bing, Shenchao Technology

Dez anos de exploração, uma súbita iluminação em um único dia.

Em 13 de agosto, a Tether anunciou que a KPMG EUA concluiu sua primeira auditoria independente das demonstrações financeiras da Tether International, SA de CV, referentes ao exercício encerrado em 31 de dezembro de 2025, e emitiu um parecer sem ressalvas. Essa é a classificação mais alta que um auditor independente pode atribuir, o que significa que a KPMG acredita que as demonstrações financeiras da Tether apresentam adequadamente, em todos os aspectos relevantes, a posição financeira, os resultados operacionais e os fluxos de caixa da empresa, e estão em conformidade com os Princípios Contábeis Geralmente Aceitos nos EUA (US GAAP).

Esta auditoria abrangeu o balanço patrimonial, a demonstração do resultado do exercício, a demonstração das mutações do patrimônio líquido e a demonstração dos fluxos de caixa. Os auditores contaram e inspecionaram fisicamente cada barra de ouro detida pela Tether e verificaram os registros de transações, sistemas, avaliações, contrapartes e evidências subjacentes à propriedade dos ativos. Os resultados da auditoria mostraram que, no final de 2025, os ativos de reserva da Tether excediam seus passivos em US$ 6,814 bilhões.

O CEO Paul Aldoino anunciou os resultados com um entusiasmo incomum na plataforma X. Ele os chamou de "a maior auditoria financeira inédita da história" e refutou diretamente as críticas de quem questiona a Tether há anos.

A importância desta auditoria não pode ser subestimada, mas não é o fim. Uma análise cuidadosa do conteúdo e do escopo da auditoria pode revelar os aspectos mais sutis e cruciais da questão da transparência do USDT.

Auditoria e asseguração são duas coisas completamente diferentes.

Primeiramente, vamos esclarecer um conceito básico.

Nos últimos anos, a Tether tem divulgado relatórios trimestrais de verificação de reservas do BDO Itália. Esses relatórios verificam se os ativos de reserva da Tether são suficientes para cobrir os passivos de seus tokens emitidos em um determinado momento. É como tirar uma foto de um cofre: o dinheiro está lá dentro? Há o suficiente?

Desta vez, a abordagem da KPMG foi completamente diferente. Uma auditoria completa das demonstrações financeiras envolve mais do que simplesmente contar os valores nos livros contábeis; também envolve examinar as origens dos recursos, o fluxo de caixa, os registros de propriedade, os métodos de avaliação e a integridade de todo o sistema de relatórios financeiros. Os auditores precisam selecionar transações por amostragem, avaliar os controles internos, determinar a razoabilidade das políticas contábeis e verificar se as transações com partes relacionadas foram divulgadas adequadamente.

Foi por isso também que a Tether levou dez anos para chegar onde está hoje. Em 2017, a Friedman LLP encerrou sua parceria; em 2021, a MHA Cayman (posteriormente incorporada à BDO) foi recontratada para auditoria; em 2024, foi concluída uma auditoria de segurança da informação SOC 2 Tipo 1; e em março de 2026, foi anunciado que uma das quatro maiores empresas de auditoria realizaria uma auditoria completa, com a PwC participando do trabalho de preparação para a conformidade de seus sistemas internos. Cada etapa desse processo lançou as bases para a auditoria final.

A transição da garantia para a auditoria representa um avanço significativo para a Tether. No entanto, da perspectiva de investidores e reguladores, diversas questões ainda exigem uma análise mais aprofundada.

Cinco questões que ainda precisam ser levantadas.

Onde está o próprio relatório de auditoria?

Até o momento da publicação desta notícia, a Tether anunciou a conclusão de sua auditoria e recebeu um parecer sem ressalvas da KPMG, mas ainda não disponibilizou o texto completo do relatório de auditoria da KPMG ao público ou à mídia. O CoinDesk questionou a Tether sobre a possibilidade de divulgação dos documentos completos da auditoria da KPMG, mas ainda não obteve resposta. O valor de um relatório de auditoria reside não apenas nas conclusões, mas também nas notas explicativas, nas explicações das políticas contábeis, nos principais pontos auditados, na classificação detalhada dos ativos de reserva e na divulgação de transações com partes relacionadas. A simples publicação das conclusões, sem a disponibilização do relatório completo, impede que analistas externos verifiquem de forma independente os detalhes mais críticos.

Quais são os limites da entidade de auditoria?

A KPMG auditou a Tether International, SA de CV. Ardoino disse ao The Block que esta empresa é a emissora de USDT e que a auditoria abrangeu todos os dados financeiros. No entanto, a estrutura do Grupo Tether é muito mais complexa do que uma única entidade. Sua controladora, a Tether Holdings Limited (registrada nas Ilhas Virgens Britânicas), a Tether Operations Limited, a Tether Investments Limited e as entidades relacionadas à Tether Gold constituem uma estrutura de holding com múltiplas camadas. No relatório de auditoria anterior da BDO, os ativos da Tether Investments Limited foram explicitamente excluídos da definição de "reservas". Se os limites da auditoria da KPMG são consistentes com o escopo de auditoria da BDO e se as transações com partes relacionadas dentro do grupo foram adequadamente revisadas na auditoria, são questões que exigem um relatório completo para avaliação.

A reserva de US$ 6,8 bilhões está diminuindo rapidamente.

A auditoria da KPMG confirmou que, no final de 2025, as reservas excediam os passivos em US$ 6,814 bilhões. O relatório de garantia da BDO indicava que esse valor subiria para aproximadamente US$ 7,1 bilhões a US$ 8,2 bilhões no primeiro trimestre de 2026 (os dados variam ligeiramente dependendo da fonte). No entanto, no segundo trimestre de 2026, o relatório de garantia da BDO observou que a reserva de emergência havia diminuído para US$ 4,11 bilhões, uma redução de aproximadamente 40% em relação ao valor registrado na data da auditoria da KPMG.

A auditoria não eliminou o risco de crédito e o risco de concentração dos ativos de reserva.

Um parecer sem ressalvas indica que as demonstrações financeiras são apresentadas de forma adequada, mas isso não significa que os ativos de reserva estejam isentos de risco. No primeiro trimestre de 2026, aproximadamente 80-83% das reservas da Tether estavam em títulos do Tesouro dos EUA, 5-7% em operações de recompra reversa overnight e 3-5% em fundos do mercado monetário, além de ouro (mais de 146 toneladas), Bitcoin e empréstimos garantidos. Os empréstimos garantidos têm sido alvo de atenção externa. A Tether se comprometeu a eliminar essa parcela de seus ativos no final de 2023, mas, em meados de 2024, ainda detinha US$ 5,5 bilhões. As informações divulgadas no relatório de auditoria sobre os beneficiários dos empréstimos, as garantias e a concentração ainda são limitadas. Caso o relatório de auditoria completo seja divulgado publicamente, informações categorizadas mais detalhadas deverão ser fornecidas nas notas explicativas.

O cronograma e a continuidade da auditoria. Os dados financeiros utilizados nesta auditoria são de oito meses atrás. Durante esses oito meses, a oferta circulante de USDT cresceu de aproximadamente US$ 144 bilhões para mais de US$ 184 bilhões, um aumento de aproximadamente US$ 40 bilhões. Para instituições financeiras com balanços patrimoniais em rápida expansão, a pontualidade das auditorias anuais naturalmente diminui. A Tether se comprometeu com [algo] até 2026?

Devemos continuar a contratar a KPMG para auditoria?

A frequência das auditorias aumentará para uma vez a cada seis meses ou até mesmo uma vez por trimestre? A Tether ainda não respondeu diretamente a essas perguntas.

Um passo fundamental no jogo regulatório.

Para compreender a importância estratégica desta auditoria, é necessário analisá-la dentro de um contexto regulatório mais amplo.

Em julho de 2025, o presidente dos EUA sancionou a Lei GENIUS, que estabeleceu uma estrutura regulatória federal para stablecoins. Essa lei exige que os emissores em conformidade mantenham uma proporção de 1:1 entre dinheiro em espécie ou reservas do Tesouro de curto prazo, publiquem certificados de reserva mensais e se submetam a auditorias anuais. No entanto, é crucial ressaltar que os requisitos de auditoria da Lei GENIUS não se aplicam automaticamente a emissores estrangeiros. A Tether, com sede em El Salvador, não é uma entidade registrada nos EUA.

O projeto de lei estabelece uma diretriz para emissores estrangeiros: o Departamento do Tesouro dos EUA deve fazer uma "determinação de reciprocidade", reconhecendo que a estrutura regulatória do país emissor é "comparável" à estrutura regulatória dos EUA. Essa determinação ainda está sob revisão em meados de 2026. O senador Jack Reed chegou a apresentar o "Foreign Stablecoin Transparency Act" (Lei de Transparência de Stablecoins Estrangeiras), com o objetivo de eliminar brechas regulatórias para emissores estrangeiros no âmbito da Lei GENIUS.

Nesse contexto, o parecer sem ressalvas da KPMG sobre a Tether é, sem dúvida, um recurso valioso. Ele sinaliza aos reguladores dos EUA que, mesmo sem uma exigência legal, a Tether está ativamente elevando seus padrões de transparência e cooperando com as auditorias mais rigorosas. Além disso, a Tether lançou seu token USAT no mercado americano em janeiro de 2026 por meio do Anchorage Digital Bank como uma alternativa em conformidade com as regulamentações.

No entanto, ainda existe uma lacuna entre a conclusão da auditoria e a conformidade regulatória. A Lei GENIUS concede aos provedores de serviços de ativos digitais um período de transição de três anos (até julho de 2028), após o qual as stablecoins não conformes serão proibidas de serem listadas em plataformas de negociação dos EUA. O tempo é essencial, e a auditoria da Tether é apenas uma das condições necessárias para alcançar com sucesso a conformidade regulatória.

Após a eliminação de todos os fatores de confusão, a auditoria comprovou, de fato, diversos pontos importantes.

Pelo menos até o final de 2025, a Tether será capaz de apresentar demonstrações financeiras de acordo com os padrões de auditoria mais rigorosos do mundo e obter a classificação máxima. Isso não é tarefa fácil. A KPMG não arriscará prejudicar sua reputação emitindo um parecer de auditoria falso para uma instituição financeira com valor de mercado de US$ 180 bilhões. Afinal, a Arthur Andersen faliu devido ao escândalo de auditoria da Enron, e as quatro maiores empresas de auditoria prezam sua reputação mais do que qualquer outra.

A auditoria também confirmou que a Tether possui uma reserva substancial de fundos que supera em muito seus passivos, que sua estrutura de reservas consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA e que suas reservas de ouro foram inventariadas fisicamente. Para uma empresa cuja autenticidade das reservas tem sido questionada há tempos, esta é a resposta mais contundente até o momento.

Aldoino afirmou que este não era o fim, mas sim "o início da próxima jornada". De fato, o verdadeiro teste começou no momento em que o relatório completo da auditoria foi divulgado.