Por que o volume de negociação da Hyperliquid aumentou drasticamente, mas os lucros diminuíram?

O interesse em aberto e o volume de negociação da Hyperliquid continuam a atingir novos recordes, mas devido ao mecanismo de partilha de receitas do HIP-3, à ascensão de mercados de terceiros e a um ecossistema frágil, a receita retida da plataforma tem vindo a diminuir continuamente. Os esforços de recompra de ações da HYPE, o suporte à sua avaliação e a pressão regulamentar estão todos sob pressão.

Título original: O boom de ativos ponderados pelo risco (RWA) da Hyperliquid está corroendo a receita que sustenta o hype.
Autor original: Shaurya Malwa, CoinDesk
Tradução original de Chopper, Foresight News

O número de contratos em aberto da Hyperliquid atingiu um recorde histórico, mas a receita com taxas de transação que a plataforma consegue reter está diminuindo.

Em 13 de julho, o total de posições alavancadas mantidas por traders na plataforma, ou seja, o interesse em aberto, ultrapassou US$ 11 bilhões, estabelecendo um novo recorde para a Hyperliquid em 2026. Nos últimos 30 dias, o volume total de negociação de contratos perpétuos na Hyperliquid se aproximou de US$ 178 bilhões. Atualmente, incluindo todas as plataformas de negociação centralizadas, a Hyperliquid gerencia aproximadamente 9% do interesse em aberto global de contratos perpétuos, em comparação com menos de 7% no final de maio.

No entanto, a receita da plataforma seguiu a tendência oposta. Dados da DeFiLlama mostram que a receita total da Hyperliquid atingiu o pico de aproximadamente US$ 357 milhões no terceiro trimestre de 2025, declinando trimestre a trimestre, caindo para US$ 295 milhões, US$ 217 milhões e aproximadamente US$ 202 milhões no segundo trimestre de 2026. Apesar do aumento contínuo no número de transações, a receita da plataforma caiu 43% em relação ao seu pico.

A receita da plataforma Hyperliquid vem caindo há quatro trimestres consecutivos.

A proposta de melhoria HIP-3 da Hyperliquid explica por que a plataforma não pode reter toda a receita gerada por seus negócios. A partir de outubro de 2025, qualquer pessoa que fizer staking de 500.000 HYPE (aproximadamente US$ 28 milhões aos preços atuais) poderá implantar seu próprio mercado de contratos perpétuos no livro de ordens da Hyperliquid e ficar com até metade das taxas de transação.

No início de 2026, esses mercados implementados por desenvolvedores externos representavam apenas 2% do volume de negociação de contratos perpétuos da Hyperliquid; agora, esse número está próximo de 50%.

Os dados de receita demonstram claramente o impacto do compartilhamento de receita. No segundo trimestre de 2025, o retorno direto das taxas de transação da Hyperliquid para desenvolvedores, formadores de mercado e o cofre de liquidez da plataforma representou apenas 6% da receita total; um ano depois, esse número havia chegado a 18%.

No segundo trimestre, as taxas de desenvolvimento geradas por roteadores front-end como o Phantom totalizaram aproximadamente US$ 16 milhões, e todo esse valor foi utilizado como despesa, saindo da empresa sem qualquer diferença.

Para onde fluem as taxas de transação

Os investidores estão afluindo em massa, impulsionados por novos produtos lançados nessas plataformas de terceiros: contratos perpétuos de ativos do mundo real (RWA). Os contratos de petróleo bruto, ouro, Nvidia, Tesla, Nasdaq 100 e empresas não cotadas em bolsa, como a SpaceX, atingiram um recorde de US$ 3,6 bilhões em posições em aberto neste mês, ultrapassando o Bitcoin e tornando-se o maior mercado de negociação da plataforma.

De 13 a 19 de julho, o volume de negociação de contratos tokenizados de ações e commodities atingiu US$ 25 bilhões, representando 52% do volume total de negociação da semana e superando, pela primeira vez, os contratos perpétuos de criptomoedas. Esses contratos são liquidados em stablecoins, não têm data de vencimento e podem ser negociados mesmo nos fins de semana, quando a Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) está fechada. Praticamente não existem outras opções semelhantes disponíveis para negociar contratos alavancados da Nvidia às 2h da manhã de um domingo.

No entanto, essa rodada de crescimento depende fortemente de uma única entidade. A Trade.xyz responde por mais de 90% do interesse em aberto sob o mecanismo HIP-3. Isso significa que os impressionantes resultados da Hyperliquid dependem muito da seleção do oráculo, das configurações dos parâmetros de margem e das capacidades de controle de risco dessa entidade implementadora.

Na última segunda-feira, os riscos inerentes a esse modelo foram expostos: uma grande transação ocorreu em uma plataforma de negociação sul-coreana com baixa liquidez antes da abertura do mercado, causando uma queda direta de 19% no contrato da SK Hynix na Trade.xyz e desencadeando uma série de liquidações. Posteriormente, a instituição concordou em compensar os usuários afetados.

A Hyperliquid destina aproximadamente 97% de suas taxas de transação a um fundo de auxílio, que recompra e queima tokens HYPE no mercado aberto. Até o momento, foram queimados cerca de 44,5 milhões de tokens HYPE do total fornecido. O valor da recompra está diretamente ligado à receita da plataforma; à medida que a receita diminui, a escala de recompra também diminui. No terceiro trimestre de 2025, o fundo recomprou quase US$ 290 milhões em HYPE; no segundo trimestre de 2026, o valor da recompra foi de aproximadamente US$ 149 milhões, quase metade do valor original.

Os dados da CoinDesk mostram que o HYPE estava cotado perto de US$ 55 na última sexta-feira, uma queda de 5% na semana e cerca de 28% em relação à sua máxima histórica de aproximadamente US$ 77 em 16 de junho. Com base em um retorno anualizado de aproximadamente US$ 785 milhões, a capitalização de mercado em circulação do token corresponde a uma relação preço/lucro de cerca de 16 e uma relação preço/lucro totalmente diluída de cerca de 70.

Ao longo do último mês, detentores institucionais como a Multicoin Capital e a Bitwise transferiram grandes quantidades de tokens HYPE para plataformas de negociação.

O ecossistema Hyperliquid é, na verdade, bastante enxuto. Dos 48 tokens do ecossistema Hyperliquid monitorados pelo CoinGecko, quase toda a sua capitalização de mercado está concentrada em HYPE. O segundo e o terceiro maiores são USDe da Ethena (aproximadamente US$ 4,5 bilhões) e USDT0 (aproximadamente US$ 4 bilhões), ambos stablecoins emitidas externamente e interligadas. O maior token emitido nativamente na plataforma é o PURR, com uma capitalização de mercado de apenas US$ 53 milhões, menos de 0,5% da capitalização de mercado do HYPE. A valorização de mercado do HYPE deriva principalmente do modelo de negócios da plataforma de negociação Hyperliquid, e não de seu rico ecossistema de aplicativos nativos.

O valor ecológico da Hyperliquid está concentrado em HYPE.

Tanto a oferta de tokens quanto a pressão regulatória estão aumentando. Em 6 de agosto, quase 10 milhões de tokens HYPE foram liberados para os principais contribuidores, o que equivale a aproximadamente US$ 550 milhões ao preço atual; os desbloqueios subsequentes continuarão mensalmente até 2027, enquanto a oferta total em circulação de HYPE é de apenas 222 milhões.

O ETF spot HYPE registrou sua primeira saída líquida semanal desde o seu lançamento na semana que terminou em 17 de julho, totalizando aproximadamente US$ 7 milhões, encerrando uma sequência de nove semanas de entradas. A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) incluiu a plataforma em sua lista de alerta de risco para investidores no final de junho, e o Reino Unido também já havia emitido um alerta de risco. Executivos da CME e da ICE também solicitaram à CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA) que revise seus negócios com contratos perpétuos de commodities.

A concorrência também surgiu de lugares inesperados. Apenas um mês após o lançamento da Robinhood Chain, o volume diário de negociações em exchanges descentralizadas no setor de criptomoedas ultrapassou US$ 600 milhões. Segundo algumas estatísticas, sua atividade diária de negociação especulativa superou a da Hyperliquid.

É claro que nada do que foi mencionado acima indica que a plataforma tenha falhado. Dados de pesquisa da ARK mostram que, em 31 de julho, Hyperliquid e Pump.fun juntas representavam 67% da receita total de aplicativos de criptomoedas. A Grayscale também comparou a Hyperliquid à Amazon AWS: desenvolvedores externos criam produtos na plataforma, e a plataforma fica com uma porcentagem de todas as transações.

No entanto, essa analogia destaca precisamente o problema existente. Nas primeiras quatro semanas do terceiro trimestre de 2026, a receita total da Hyperliquid foi de aproximadamente US$ 45 milhões. Se essa tendência continuar, a receita total do trimestre se aproximará de US$ 150 milhões, marcando o quarto trimestre consecutivo de queda na receita; consequentemente, o poder de compra do token HYPE diminuirá ainda mais.