O volume de armazenamento caiu drasticamente, chocando a todos durante a noite.

Autor: Su Yang, Tecnologia Tencent

As gigantes do setor de armazenagem no exterior foram as mais afetadas, com sua capitalização de mercado combinada caindo quase US$ 43 bilhões da noite para o dia, em 28 de julho.

O último pregão foi um "pesadelo" para gigantes do armazenamento como SK Hynix e Micron. Tanto a SK Hynix quanto a Samsung Electronics viram suas ações despencarem mais de 13%, resultando em uma perda combinada de valor de mercado de aproximadamente US$ 28 bilhões. Na terça-feira, as ações da Micron caíram 8,85%, as da SanDisk despencaram 14,25%, as da Seagate recuaram 8,53% e as da Western Digital caíram mais de 6,9%, com as duas empresas sofrendo uma perda combinada de valor de mercado de aproximadamente US$ 14,8 bilhões.

Na terça-feira, a tela da sala de negociações do Hana Bank em Seul exibia o preço de fechamento do Índice Composto de Preços de Ações da Coreia (KOSPI), bem como os preços das ações da Samsung Electronics e da SK Hynix.

Dados públicos mostram que o preço das ações da SK Hynix caiu cerca de 45% a 47% desde seu pico em junho, resultando em uma perda de valor de mercado de quase US$ 600 bilhões; o preço das ações da Micron Technology caiu mais de 30% desde seu ponto mais alto; e o preço das ações da Kioxia encolheu quase pela metade em um mês.

Em nítido contraste com a queda vertiginosa dos preços das ações, essas gigantes do setor de armazenamento acabaram de divulgar alguns dos relatórios de resultados mais impressionantes de todos os tempos.

01 A lógica por trás do desempenho não sustentar o preço das ações

Em 7 de julho, a Samsung Electronics anunciou seus resultados preliminares do segundo trimestre, com lucro operacional atingindo 89,4 trilhões de won, um aumento de 18 vezes em relação ao ano anterior, superando inclusive o lucro total para o período de 2023 a 2025. No entanto, esse relatório financeiro impressionante não apenas falhou em impulsionar o preço das ações, como, ao contrário, fez com que as ações da Samsung despencassem mais de 10% naquele dia, arrastando o Índice Composto de Preços de Ações da Coreia (KOSPI) para baixo em quase 5%.

O mesmo estranho fenômeno também apareceu em outros gigantes.

Em 29 de julho, a SK Hynix divulgou seu relatório financeiro do segundo trimestre. Os dados mostraram que a receita da empresa atingiu 79,3 trilhões de won, um aumento de 257% em relação ao ano anterior; o lucro operacional alcançou 60,5 trilhões de won, um aumento de 557% em relação ao ano anterior, e a margem de lucro operacional subiu para 76%.

No trimestre fiscal encerrado em maio de 2026, a Micron Technology reportou receita de US$ 41,5 bilhões, um aumento de 346% em relação ao ano anterior, com margem bruta disparando para 84,6% e fluxo de caixa livre atingindo US$ 17,6 bilhões. A administração da Micron chegou a afirmar com convicção: "A demanda supera em muito a capacidade de produção, e essa situação persistirá até 2028."

Apesar da melhora nos fundamentos, os preços das ações das gigantes do armazenamento de energia estão despencando. O primeiro indício e possível gatilho é a arbitragem entre mercados desencadeada pela emissão de American Depositary Receipts (ADRs) da SK Hynix nos Estados Unidos – "comprar ADRs americanos e vender a descoberto ações domésticas coreanas".

A Bloomberg, citando um relatório fornecido aos clientes pelo UBS, afirmou que muitos gestores de portfólio globais que anteriormente não incluíam ações da SK Hynix, listada na Coreia do Sul, em suas classes de ativos de investimento, agora podem adquirir novos ADRs da SK Hynix.

Em seu relatório, o UBS escreveu: "Comprar recibos de depósito americanos e vender ações ordinárias coreanas desde o início parece ser uma operação sem risco."

Outro fator que contribui para isso está relacionado aos ajustes regulatórios na Coreia do Sul.

Em 16 de julho, a Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul anunciou repentinamente um endurecimento das regulamentações sobre ETFs alavancados individuais, aumentando significativamente a exigência de margem mínima de 10 milhões de won para 30 milhões de won e estabelecendo um limite de 20 ações por pessoa por transação.

O analista do JPMorgan, Nicholas Panigelzoglou, destacou que, na época, os ETFs alavancados de chips de memória detinham três vezes a capitalização de mercado das empresas envolvidas, enquanto os ETFs de ações comuns mantinham posições relativamente menores. Durante a queda nos preços, o mecanismo de rebalanceamento obrigatório dos ETFs alavancados acionou vendas programáticas automatizadas, provocando instantaneamente uma "onda de compras".

Naquele dia, as ações da SK Hynix caíram mais de 11% e as da Samsung mais de 8%, com o pânico se espalhando rapidamente pela Europa e pelos Estados Unidos.

Considerando um horizonte temporal mais longo, a recente queda nas ações relacionadas ao setor de armazenamento está ligada a preocupações com o "retorno desequilibrado sobre o investimento" das gigantes do Vale do Silício em inteligência artificial e despesas de capital relacionadas.

Em 22 de julho, o Google divulgou seu relatório de resultados do segundo trimestre, elevando sua previsão de despesas de capital para o ano todo de US$ 180 bilhões para US$ 190 bilhões, depois para US$ 195 bilhões e, por fim, para US$ 205 bilhões. No entanto, devido às despesas de capital persistentemente elevadas, que suprimem o fluxo de caixa livre, juntamente com a incerteza em torno do retorno do investimento em inteligência artificial, o preço das ações do Google caiu no pregão estendido e no dia seguinte. Microsoft, Amazon e Meta também enfrentarão esse problema.

A agência de classificação de risco Moody's também emitiu um alerta oportuno: a corrida armamentista da inteligência artificial, que movimenta quase US$ 1 trilhão anualmente, forçou gigantes com grande disponibilidade de caixa, como Google e Microsoft, a dependerem excessivamente de dívidas e financiamento fora do balanço patrimonial, e a dívida direta total dos seis principais provedores de serviços em nuvem atingiu aproximadamente US$ 460 bilhões.

Isso significa que, enquanto a previsão de lucros das grandes empresas for ligeiramente inferior ao esperado, o mercado reajustará o preço das ações da cadeia de suprimentos HBM, que são altamente sensíveis.

O analista da Shinhan Securities, Kang Jin-hwa, resumiu: "À medida que os investidores voltam a concentrar sua atenção na sustentabilidade do ciclo de investimento em IA e aumentam as preocupações com a competitividade do setor de armazenagem da China, a aversão ao risco no mercado foi totalmente intensificada."

A combinação de todos esses fatores levou à "Terça-feira Negra" para as ações do setor de armazenamento de energia em 28 de julho.

O diretor de investimentos do Standard Chartered, Sundeep Gantori, afirmou que a atual onda de vendas reflete uma deterioração no sentimento do mercado em relação à indústria de semicondutores como um todo, com algumas instituições inclusive prevendo, em seus relatórios de pesquisa mais recentes, que os preços da memória atingirão o pico em 2027.

02 A Grande Aposta: Claramente Exigindo Posições Vendidas

No auge do pânico do mercado, Michael Burry, a inspiração da vida real para o livro "A Grande Aposta" (The Big Short), revelou publicamente, por meio de sua coluna pessoal, que estava apostando fortemente na queda das ações da indústria de chips de memória e que continuaria aumentando sua posição.

Analisando a trajetória de Burry na construção de suas posições: em 2 de julho, ele abriu uma posição vendida em Micron Technology a um preço de entrada de aproximadamente US$ 105,18; em 25 de julho, ele continuou a aumentar suas posições vendidas em Micron (preço da ação: US$ 93,39) e Nvidia (preço da ação: US$ 210,28), além de abrir uma posição vendida em SOXX.

A forte rejeição de Bury à indústria de armazenagem baseava-se principalmente nos três pontos seguintes:

Primeiramente, sua avaliação está muito desviada da média. Como a única empresa de DRAM pura no mercado americano, o preço das ações da Micron Technology caiu mais de 30% em 34 ocasiões ao longo de seus 42 anos de história. Atualmente, o preço de suas ações está se desviando de sua média móvel de 200 dias para o nível mais alto desde 1984, ultrapassando inclusive o pico durante a bolha da internet em 2000.

Em segundo lugar, seu retorno sobre o capital investido é extremamente medíocre. O retorno médio de longo prazo sobre o capital investido (ROIC) da Micron é de apenas 4%, e seu retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é de apenas 7%, e historicamente, a empresa tem apresentado um estado de "queima de capital" em cerca de um terço dos trimestres.

Em terceiro lugar, existe o risco de uma demanda inflada por parte do consumidor final. Burry acredita firmemente que a forte demanda gerada pela Nvidia não provém inteiramente do consumo real do consumidor final, mas sim de financiamentos fora do balanço patrimonial e de mecanismos de otimização do ciclo de capital, citando o relatório anual de 2026 do Banco de Compensações Internacionais (BIS) como prova.

Em "A Grande Aposta", Burry apostou contra ações de empresas de armazenagem.

Em resposta aos recentes planos de expansão anunciados pela gigante sul-coreana, Burry afirmou que este é um "ponto de virada importante" para a indústria de semicondutores, marcando sua transição do auge para a crise, e previu que todo o setor enfrentará um ajuste de pelo menos 30%.

No entanto, existem opiniões divergentes no mercado. Os otimistas acreditam que o relatório trimestral recentemente divulgado pela Micron Technology é o melhor da história da empresa, com recordes históricos de receita, margem de lucro e fluxo de caixa.

Uma análise do site de tecnologia CoinCentral aponta que a verdadeira lógica por trás da aposta de Burry não é que ele esteja apostando em um colapso imediato na demanda do usuário final, mas sim nos gastos de capital descontrolados dos fabricantes de dispositivos de armazenamento — os próprios US$ 27 bilhões em gastos de capital da Micron estão semeando as sementes para um "colapso" na próxima recessão econômica.

03 Alto risco e alto custo

Apenas algumas semanas antes da debandada, a indústria global de armazenagem estava em uma "superaliança" sem precedentes.

Na AI Summit realizada em São Francisco nos dias 24 e 25 de julho, o Grupo SK assinou um acordo de longo prazo no valor de mais de US$ 500 bilhões com a Nvidia para garantir o fornecimento de HBM e desenvolver em conjunto o HBM4. A empresa também firmou parcerias com a Microsoft e a Anthropic, elevando o valor total do acordo para aproximadamente US$ 750 bilhões.

A Samsung Electronics também assinou um memorando de entendimento com a Broadcom no valor de até US$ 200 bilhões. Esses dois grandes pedidos, totalizando aproximadamente US$ 950 bilhões, foram descritos pela mídia estrangeira como os maiores acordos de fornecimento de semicondutores de longo prazo da história.

Entretanto, a aquisição da MEXT pela AMD foi uma tentativa de usar memória flash para "disfarçar" a DRAM, a fim de reduzir os custos de memória, enquanto a Meta e a SanDisk garantiram o fornecimento de NAND por muitos anos.

A mais recente aliança entre gigantes do Vale do Silício não teve um impacto positivo nas ações de fabricantes de chips de memória. Mais preocupante para investidores de longo prazo do que as flutuações de curto prazo nos preços das ações é um grande plano industrial lançado pelo governo sul-coreano no final de junho: a Samsung e o Grupo SK investirão conjuntamente 800 trilhões de won (aproximadamente US$ 516 bilhões) na construção de quatro novas fábricas de wafers no sudoeste da Coreia do Sul, com o objetivo de dobrar a capacidade de produção de chips de memória em cinco anos.

Com a adição do centro de embalagens e do centro de dados da HBM, que representam um investimento de 550 trilhões de won, o investimento total chega a 1,35 trilhão de won (aproximadamente US$ 880 bilhões), o equivalente a 5% do PIB da Coreia do Sul em 2024.

A expansão dos fabricantes de dispositivos de armazenamento significa que o "modelo de fornecimento" e a rígida disciplina financeira que o setor manteve por dois anos foram quebrados.

Nos últimos dois anos, os fabricantes de chips de memória conseguiram elevar os preços desses chips a patamares elevados, controlando rigorosamente a produção e direcionando a capacidade produtiva para chips HBM de alta lucratividade. Atualmente, a projeção de investimento da SK Hynix para 2026 é de um aumento significativo de 43%, atingindo 40 trilhões de won, enquanto a Micron também deverá dobrar de tamanho para o mesmo ano fiscal.

O analista da Morningstar, Jingjie Yu, alertou que o setor inevitavelmente enfrentará uma forte erosão de preços à medida que essas novas capacidades de produção entrarem em operação entre 2027 e 2028.

Segundo a empresa de análise AInvest, a expansão na indústria manufatureira não é mais uma celebração impulsionada pela demanda por inteligência artificial, mas sim uma repetição do ciclo de colapso por excesso de oferta de 2022-2023.

Embora normalmente sejam necessários de 18 a 24 meses para construir uma fábrica de wafers e colocá-la em produção, com a produção em massa planejada para a fábrica Samsung P5 no segundo semestre de 2027, a TrendForce também acredita que o desequilíbrio entre oferta e demanda de DRAM dificilmente mudará fundamentalmente antes disso, mas o mercado de ações sempre negocia com base em expectativas, e não no status quo.

Pode-se dizer que o plano de expansão massiva da Coreia do Sul destruiu as ilusões do mercado sobre os "preços persistentemente altos dos chips". A "noite de terror" na indústria de memória foi essencialmente uma desconexão entre os fundamentos e as expectativas.

Atualmente, o sensível mercado de capitais já começou a antecipar uma possível superoferta em 2027. Segundo Burry, autor de "A Grande Aposta", o período entre o segundo semestre de 2027 e 2028, quando novas fábricas na Coreia do Sul estiverem aumentando a produção, será o verdadeiro teste para o setor de armazenagem.