O maior IPO estrangeiro da história viu o preço de suas ações cair abaixo do preço da oferta, desencadeando uma enorme onda de liquidação de liquidez na blockchain.

Autora: Chloe, ChainCatcher

Esta manhã, uma ordem incomum durante o pregão pré-mercado na bolsa de valores sul-coreana desencadeou uma reação em cadeia na blockchain.

De acordo com o monitoramento da analista on-chain Ai Yi, o contrato perpétuo SKHX, que rastreia a SK Hynix, despencou 17,9% esta manhã na plataforma Hyperliquid, fazendo com que o volume de liquidações na Hyperliquid ultrapassasse o da Binance em um curto período de tempo. A causa principal dessa queda repentina on-chain foi uma ordem de compra e venda de uma única ação executada durante a sessão de pré-mercado (8h da manhã, horário de Seul) na plataforma de negociação alternativa sul-coreana NXT.

Mecanismo de transmissão: acompanhamento por oráculo, liquidação forçada on-chain de posições compradas.

Segundo o Seoul Economic Daily, em 28 de julho, antes da abertura do mercado, o sistema alternativo de negociação sul-coreano Nextrade (NXT) registrou uma transação com liquidez extremamente baixa: a SK Hynix vendeu uma ação por 1,272 milhão de won (aproximadamente US$ 867), suspendendo a negociação pré-mercado com base no preço de fechamento do dia anterior.

Analistas do setor geralmente acreditam que isso provavelmente ocorreu devido a um investidor ter feito um pedido incorretamente, juntamente com liquidez insuficiente durante o leilão pré-mercado. Devido à profundidade limitada do livro de ordens naquele momento, uma única negociação anormal fez com que o preço caísse instantaneamente para níveis extremamente baixos. Embora a negociação tenha sido suspensa posteriormente, o preço anormal foi transmitido para o mercado de contratos on-chain por meio de oráculos durante esse breve período de distorção de preço.

O contrato perpétuo SKHX na plataforma Hyperliquid é um contrato perpétuo de ações implementado pela Trade.xyz através da estrutura HIP-3, liquidado em USDC, suporta alavancagem de até 10x e acompanha o preço das ações ordinárias da SK Hynix (000660.KS) listadas em Seul, em vez de cotar os preços dos ADRs da Nasdaq.

Pode-se afirmar que a precificação deste contrato depende inteiramente de dados de preços de ações em tempo real, fornecidos por um oráculo externo. Assim que um preço anormalmente baixo ocorre nas negociações pré-mercado do NXT, o oráculo age imediatamente, reduzindo significativamente o preço de referência e acionando diretamente o processo de liquidação forçada para posições compradas na blockchain.

Como pode ser observado no gráfico de velas, o preço das ações da SKHX apresentou uma sombra inferior extremamente longa no início do pregão de hoje, caindo brevemente para cerca de US$ 927 antes de se recuperar rapidamente para cerca de US$ 1.080 em poucos minutos. Antes dessa rápida recuperação de preço, algumas posições altamente alavancadas já haviam sido liquidadas à força.

De acordo com dados de monitoramento do mercado de derivativos, nas quatro horas seguintes ao incidente, o valor total de liquidação na plataforma Hyperliquid foi de aproximadamente US$ 128,11 milhões, superior aos US$ 113,15 milhões da Binance no mesmo período, ficando em primeiro lugar entre as corretoras cobertas pela plataforma de dados; o valor total de liquidação em todas as corretoras foi de aproximadamente US$ 330,95 milhões. No entanto, esses dados representam apenas o valor total de liquidação no nível da corretora e não são totalmente atribuíveis à liquidação de um único contrato SKHX.

Os detalhes da liquidação instantânea mostram que, entre 7h00 e 7h01, ocorreram múltiplas liquidações forçadas de milhões de dólares em XYZ:SKHX-USD em menos de um minuto, com valores nocionais individuais variando de aproximadamente US$ 1,02 milhão a US$ 24,61 milhões.

Além disso, o preço dos contratos de SKHX na Binance também caiu drasticamente. A análise on-chain sugere que o súbito aumento da diferença de preço entre a Hyperliquid e a Binance desencadeou uma arbitragem entre plataformas: os traders podem ter comprado na Hyperliquid, onde o preço era mais baixo, enquanto simultaneamente vendiam ou realizavam operações de venda a descoberto na Binance, fazendo com que a tendência de queda se propagasse para a Binance, após o que os preços em ambas as plataformas retornaram à sua faixa normal.

As ações da SK Hynix ADR despencaram, caindo abaixo do preço do IPO.

A origem da atual crise no setor de blockchain pode ser atribuída à tendência de queda no preço das ações da SK Hynix nas últimas semanas, bem como à recente e acentuada queda no mercado de ações sul-coreano.

A SK Hynix concluiu sua precificação em 9 de julho, com seus American Depositary Receipts (ADRs) sendo listados na bolsa de valores dos EUA a US$ 149 por ação, arrecadando aproximadamente US$ 26,5 bilhões. Isso estabeleceu um novo recorde para empresas estrangeiras listadas nos EUA, superando a captação de recursos da Alibaba em 2014. As ações da SK Hynix abriram a US$ 170 e fecharam a US$ 168 em seu primeiro dia de negociação, um ganho de quase 13%, com sua capitalização de mercado ultrapassando brevemente US$ 1,2 trilhão.

No entanto, o preço das ações da SK Hynix caiu abaixo do preço do IPO apenas 17 dias após a abertura de capital. Em 27 de julho, os American Depositary Receipts (ADRs) da SK Hynix atingiram a mínima de US$ 139,01 durante o pregão nos EUA, fechando a US$ 143,02 e ficando oficialmente abaixo do preço do IPO de US$ 149, tornando-se um dos primeiros grandes IPOs deste ano a cair abaixo do preço inicial.

Além disso, a empresa deverá divulgar seu relatório financeiro do segundo trimestre em 29 de julho, com projeções de lucros recordes. De acordo com estimativas consensuais de corretoras sul-coreanas, o lucro operacional deverá atingir 64,1 trilhões de won, com uma margem de lucro operacional de até 77%, e os lucros trimestrais podem até mesmo superar o recorde anterior estabelecido em 2025. No entanto, apesar dos dados financeiros impressionantes, o mercado não reagiu favoravelmente.

Andy Huang, chefe de gestão de multiativos da Pictet Asset Management, afirmou categoricamente que o cerne do debate no mercado é: "Será que a indústria de memória extraiu lucros excessivos da indústria de inteligência artificial?" Ele revelou que seu fundo reduziu suas participações na SK Hynix nas últimas semanas, e o público quer saber se existem fatores que possam reverter a impressão generalizada de que a SK Hynix extrai lucros excessivos de sua cadeia de suprimentos.

Hoje (28 de julho), a situação no mercado de ações sul-coreano deteriorou-se ainda mais após a abertura. O índice KOSPI acionou rapidamente o mecanismo de negociação algorítmica paralela, suspendendo as ordens de venda algorítmica por 5 minutos; posteriormente, a queda se ampliou para 8%, acionando oficialmente o mecanismo de interrupção automática e suspendendo as negociações por 20 minutos. As ações da SK Hynix chegaram a cair mais de 11%, e as da Samsung Electronics também caíram mais de 9%. Esta é a 22ª vez neste ano que o índice KOSPI acionou o mecanismo de negociação algorítmica paralela para ordens de venda; se incluirmos as ordens de compra, é a 42ª vez neste ano.

Dois fatores macroeconômicos principais desencadearam essa queda. Primeiro, as ações de empresas de semicondutores dos EUA caíram drasticamente da noite para o dia, com o Índice de Semicondutores da Filadélfia recuando mais de 2% e as ações da Nvidia despencando quase 5%, perdendo o título de empresa mais valiosa do mundo para a Apple. Isso reacendeu as preocupações do mercado sobre o "modelo de capital rotativo" da Nvidia. Segundo, a ameaça competitiva da China se intensificou significativamente.

Em 27 de julho, as ações da fabricante chinesa de DRAM CXMT dispararam mais de 465% em seu primeiro dia de negociação no STAR Market, liderando o mercado de ações A com um volume total de negócios superior a 140 bilhões de yuans. Ao mesmo tempo, relatos indicam que, com o apoio do governo, empresas chinesas começaram a liquidar seus equipamentos de litografia DUV, enquanto também acompanham de perto o setor dinâmico que impulsiona a indústria global de litografia.

Um ambiente macroeconômico volátil aumenta os riscos associados às ações negociadas em blockchain.

Nesse contexto, os múltiplos riscos dos contratos perpétuos on-chain tornam-se mais evidentes. Em primeiro lugar, há o risco de volatilidade do próprio ativo subjacente; a SK Hynix está atualmente passando por um período de extrema volatilidade, com sua avaliação se ajustando quase semanalmente, tanto na Bolsa de Valores de Seul quanto na Nasdaq, devido à crescente demanda por chips de IA e às ameaças competitivas da China.

Além disso, existe o risco de discrepâncias de preços entre os mercados; a SKHX acompanha o preço das ações ordinárias de Seul, e não dos ADRs da Nasdaq. Atualmente, a diferença de preço entre os dois mercados ultrapassa 20 pontos percentuais. O mercado de ações de Seul continuou a cair hoje, enquanto os ADRs ainda não começaram a ser negociados. Essa diferença de fuso horário agrava ainda mais a volatilidade dos contratos on-chain.

Por fim, existe o risco de liquidação forçada devido à troca de oráculos; a precificação desses contratos depende inteiramente de fontes de dados externas. Se a fonte de dados se tornar anormal, seja por um erro de negociação ou por uma subsequente troca do mecanismo de oráculo, a mudança instantânea no preço de referência pode desencadear uma liquidação forçada antes que os investidores possam reagir.

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