Wall Street está geralmente otimista: o aumento da capacidade de produção da ASML sugere que a "teoria do pico de memória" pode ter chegado ao fim.

Autor: The Wall Street Journal

O relatório de resultados do segundo trimestre da ASML superou em muito as expectativas, e a empresa elevou significativamente sua previsão de desempenho para o ano todo. Simultaneamente, a empresa também divulgou, de forma incomum, seu plano de expansão de capacidade para 2027-2028, abordando diretamente as preocupações do mercado sobre a sustentabilidade da demanda impulsionada por IA. Os principais bancos de investimento de Wall Street reagiram rapidamente, com Goldman Sachs, JPMorgan Chase e Barclays mantendo ou reiterando suas recomendações de "compra" para as ações da ASML. Eles acreditam que o desempenho da ASML valida plenamente a teoria do gargalo de oferta para IA e refuta fortemente as afirmações pessimistas de que os preços da memória atingirão o pico em 2028.

A receita da ASML no segundo trimestre atingiu € 9,3 bilhões, superando a previsão anterior da Bloomberg de € 8,9 bilhões, com uma margem bruta de 54%, muito acima da faixa de expectativa anterior de 51% a 52%. Consequentemente, a empresa elevou sua previsão de receita para o ano de 2026 de € 36-40 bilhões para € 43-45 bilhões, com a mediana sendo aproximadamente 11% superior às expectativas do mercado; a previsão de margem bruta para o ano também foi elevada para 54%-56%. Mais importante ainda, a administração declarou claramente que expandirá sua capacidade de produção de EUV de baixa abertura e DUV de imersão em aproximadamente 30% em 2027 e 2028, levando diretamente a uma revisão significativa para cima das expectativas do mercado para os lucros da ASML em 2028.

Após o anúncio, as ações da ASML em Amsterdã subiram aproximadamente 4%, e os futuros do Nasdaq 100 também ganharam cerca de 40 pontos-base. As ações da SK Hynix, listadas em Seul, dispararam 8,8% em um único dia, depois que seus recibos de depósito americanos (ADRs) já haviam subido 27%. O Goldman Sachs manteve sua recomendação de "compra" para a SK Hynix, com preço-alvo de € 2.000 para os próximos 12 meses, o que implica uma valorização de aproximadamente 29% em relação ao preço atual das ações; o JPMorgan Chase também manteve sua recomendação de "acima da média do mercado" para a SK Hynix, com preço-alvo de € 1.900.

O desempenho geral superou as expectativas, e a previsão para o terceiro trimestre superou as expectativas do mercado.

Os principais indicadores financeiros da ASML no segundo trimestre superaram as expectativas do mercado. De acordo com um relatório de pesquisa do Goldman Sachs, a receita do segundo trimestre foi de € 9,327 bilhões, 6% acima da estimativa consensual; o EBITDA foi de € 3,456 bilhões, 13% acima da estimativa consensual; e o lucro por ação foi de € 7,58, aproximadamente 11% acima da estimativa consensual. A margem bruta atingiu 54%, superando em muito o limite superior das expectativas anteriores e ficando cerca de 230 pontos-base acima da estimativa consensual.

A projeção da empresa para o terceiro trimestre também superou significativamente as expectativas. A receita para o terceiro trimestre deverá ficar entre € 11 bilhões e € 12 bilhões, com a mediana superando o consenso do mercado em aproximadamente 11%; a projeção de margem bruta é de 55% a 57%, o que implica que o EBITDA do terceiro trimestre será aproximadamente 26% superior ao consenso do mercado. Um relatório de pesquisa do JPMorgan Chase indica uma receita mediana para o terceiro trimestre de € 11,5 bilhões, 12% superior ao consenso do mercado; e uma margem bruta mediana de 56%, 350 pontos-base acima do consenso do mercado.

O analista do JPMorgan, Sandeep Deshpande, observou que parte dos ganhos excedentes foi impulsionada pelo negócio de gerenciamento de infraestrutura de instalação da IBM, que gerou aproximadamente € 300 milhões a mais em receita do que o esperado. Espera-se que as melhorias de produtividade impulsionadas por software e a expansão contínua da infraestrutura de instalação do serviço EUV impulsionem o crescimento desse negócio em mais de 30% este ano, fornecendo suporte adicional às margens brutas.

O plano de expansão da capacidade superou as expectativas dos compradores, levando a uma reavaliação significativa do potencial de lucro em 2028.

O aspecto mais aguardado desta teleconferência de resultados foi a declaração clara da administração sobre a expansão da capacidade produtiva para 2027-2028. A ASML afirmou que sua capacidade de litografia EUV de baixa abertura numérica (LNA) crescerá aproximadamente 30%, passando de cerca de 65 unidades em 2026 para cerca de 85 unidades em 2027, com um aumento adicional de 30% em consideração para 2028, atingindo aproximadamente 110 unidades. Simultaneamente, a capacidade de litografia DUV por imersão aumentará de aproximadamente 130 unidades em 2026 para aproximadamente 169 unidades em 2027 e, posteriormente, para aproximadamente 220 unidades em 2028.

Segundo os cálculos do Goldman Sachs, esse plano de capacidade significa que as remessas de EUV de baixa abertura numérica atingirão 85/110 unidades em 2027/2028, superando em muito a expectativa geral do mercado de 85/89 unidades; as remessas de DUV de imersão atingirão 169/220 unidades, também superando significativamente a média geral de 137/16137 unidades.

O JPMorgan Chase destaca que a projeção de capacidade da ASML para 2028 superou a previsão mais otimista anterior do banco, baseada em análises de mercado. Uma estimativa aproximada sugere que, se os planos de capacidade mencionados forem concretizados, o lucro por ação da ASML em 2028 ultrapassará € 65 e, com o forte crescimento de seu negócio de gestão de infraestrutura instalada, os lucros reais poderão ser ainda maiores. A divisão de trading do Goldman Sachs também comentou que a meta de capacidade de máquinas de litografia EUV da ASML para 2028, de aproximadamente 110 unidades, se enquadra na "faixa superotimista" (de 110 a 120 unidades), superando em muito o consenso de mercado de aproximadamente 89 unidades.

O Goldman Sachs afirmou que a ASML praticamente garantiu a maior parte de seus pedidos de EUV para 2027 e recebeu um número significativo de pedidos para 2028. A administração descreveu a entrada de pedidos como "muito forte".

A demanda por inteligência artificial está crescendo rapidamente, com a lógica e a memória se expandindo em duas frentes paralelas.

A administração declarou explicitamente que a demanda impulsionada pela inteligência artificial permanece forte, com crescimento contínuo em chips lógicos e memória, o que ajudará os clientes a expandir ainda mais a capacidade em nós de processo avançados. No segmento de lógica avançada, a ASML observou que os clientes estão aumentando simultaneamente a capacidade em nós de 5/4/3 nm para atender às demandas de IA, enquanto buscam ativamente a produção em massa de processos de 2 nm e iniciam os preparativos para a transição para processos de 1,4 nm. A empresa projeta que a receita de seu negócio de lógica avançada crescerá aproximadamente 25% ao ano até 2026.

Em relação à memória, a ASML observou que a escassez de DDR e HBM está levando os clientes a acelerarem seus investimentos, enquanto a ampla adoção das tecnologias EUV e de litografia de imersão avançada está impulsionando ainda mais a demanda por equipamentos. A empresa projeta que a receita com memória aumentará em aproximadamente 75% ano a ano em 2026.

A divisão de trading do Goldman Sachs comentou que a fabricação de memórias está passando por uma mudança de paradigma fundamental, à medida que o mercado de memórias transita para os nós nanométricos avançados de 1c/1d necessários para HBM4/HBM5 e DRAM tradicional para servidores. O número de camadas EUV em DRAM de 1c aumentou para mais de cinco, enquanto os produtos de geração 1d e 0a planejam adotar totalmente a tecnologia EUV em todas as camadas. Os processos de exposição múltipla ultravioleta profunda atingiram seus limites físicos, tornando a ASML uma das principais beneficiárias dessa mudança estrutural.

O Goldman Sachs destaca ainda que a tecnologia HBM exige uma resistência de wafer muito maior do que a DRAM tradicional, e essa expansão em duas vias comprimiu severamente a capacidade global de fabricação de wafers, levando a preços de memória persistentemente altos por um longo período. Dadas as complexidades estruturais da transição para nós de processo avançados, as previsões pessimistas de que os preços da memória atingirão o pico até 2028 ou que a lacuna de oferta diminuirá significativamente "parecem prematuras".

Wall Street geralmente concorda que o único ponto de discórdia é se a projeção de lucros para 2027 é suficientemente ambiciosa.

Diversos grandes bancos de investimento divulgaram rapidamente relatórios de avaliação positivos após a divulgação dos resultados financeiros, mas houve algumas diferenças sutis na interpretação das projeções de capacidade de EUV para 2027.

O analista do Barclays, Simon Coles, afirmou que a ASML entregou grande parte do que os investidores esperavam, e suas projeções para a capacidade de litografia EUV de baixa abertura para 2027 e 2028 devem reduzir o debate no mercado sobre se a empresa está enfrentando restrições de fornecimento. Ele também observou que os pedidos de litografia EUV de baixa abertura no primeiro semestre deste ano podem atingir um recorde de € 22 bilhões.

Sandeep Deshpande, do JPMorgan, acredita que, embora a capacidade de EUV da empresa não atinja 90 unidades em 2027, "não achamos que isso importe", porque a capacidade esperada de EUV e DUV em 2028 está muito acima das expectativas, e a taxa de crescimento da receita de cerca de 35% em 2026 leva em conta a taxa de crescimento atual da produção de wafers nos próximos dois anos.

O analista Lee Simpson, do Morgan Stanley, destacou que, embora a empresa não divulgue mais dados sobre pedidos, a administração afirmou que o volume de pedidos no primeiro semestre deste ano permaneceu "muito forte" e que os clientes estão buscando acelerar a expansão da capacidade, o que indica um forte ritmo de vendas em 2027.

O analista da Jefferies, Janardan Menon, adotou uma postura relativamente cautelosa, observando que a perspectiva da empresa era mista, com o forte crescimento nas vendas e nas margens brutas no negócio de gerenciamento de infraestrutura instalada sendo particularmente encorajador, mas a projeção da EUV para 2027 ficando aquém dos recentes aumentos acentuados nas expectativas do mercado.

A Oddo BHF prevê que o consenso do mercado elevará as projeções de lucro em cerca de 20% e afirmou que "a ASML continua sendo um exemplo incomparável de domínio tecnológico e agora está se beneficiando de um ciclo fundamentalmente diferente, impulsionado pela inteligência artificial".