Aave V4 해석: 제품에서 "은행"으로의 전환

원제목: "Aave V4 해석: 제품에서 '은행'으로의 변모"

원저자: Eric, Foresight News

베이징 시간으로 3월 30일 저녁, 2024년에 시작되었던 Aave V4 버전이 메인넷에 공식 출시되면서 Aave DAO 거버넌스 논쟁 이후 첫 번째 희소식이 전해졌습니다.

V4 버전은 Aave를 완전히 개편한 버전이라고 할 수 있으며, 핵심적인 변화는 기존에 독립적이었던 대출 시장들을 허브 앤 스포크(Hub and Spoke)라는 통합된 유동성 풀 구조로 통합한 것입니다.

V4 버전에서는 각 체인 또는 L2 계층에 통합 유동성 센터(허브)가 있으며, 모든 사용자 예치 자산은 단일 유동성 풀에 저장됩니다. 허브는 글로벌 조정, 신용 한도 관리, 시스템 수준의 제약 조건(예: "총 차입액 ≤ 총 공급량") 및 비상 정지 기능을 담당합니다. 허브는 사용자에게 직접 노출되지 않고 백그라운드에서 중앙 집중식으로 유동성을 관리합니다.

각 블록체인에 허브가 하나만 있는 것이 아니라, 다양한 요구사항에 맞춰 설계된 여러 허브가 존재하며, 이는 본질적으로 위험을 분산시키는 역할을 한다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 예를 들어, V4 블록체인은 현재 코어 허브, 프라임 허브, 플러스 허브를 출시했습니다. 코어 허브는 주류 자산을 포함하며 모든 사용자가 이용할 수 있는 반면, 프라임 허브는 보다 "통제 가능한" 담보를 원하는 공급자를 위해 설계되었습니다. 플러스 허브는 전략 기반 스테이블코인을 위해 설계되었으며, 프로젝트 규모를 고려하여 매개변수를 설정해야 합니다.

스포크는 각 시장마다 고유한 대출 기능, 위험 매개변수 및 담보 규칙을 가진 독립적인 시장으로 이해할 수 있습니다. 허브 내에서 사용자의 자산은 동일한 유동성 풀에 존재하며, 차입자는 필요에 따라 다양한 스포크를 선택해야 합니다. 예를 들어, 이미지에서 볼 수 있듯이 사용자는 WETH를 차입 가능한 자산으로 예치할 수 있으며, 차입자는 처음 네 개의 스포크에서 WETH를 차입할 수 있지만, 담보로 WETH를 사용할 수 있는 스포크는 EtherFi 스포크뿐입니다.

공식적으로는 분산된 유동성을 통합할 수 있다고 하지만, 실제로는 고품질 담보를 이용해 대출하는 사용자에게는 큰 차이가 없습니다. 예를 들어, 이더리움(ETH)을 담보로 자산을 빌리는 경우, 건전성 지표가 너무 낮아지지 않는 한 V3와 V4에서의 운영 방식은 동일합니다.

따라서 유동성 통합 측면에서 V4는 개별 시장을 관리하는 것보다 확실히 정교하지만, 질적인 도약이라고는 할 수 없습니다. 진정한 차이점은 Spokes의 맞춤형 매개변수와 새로운 청산 엔진에서 비롯됩니다.

V4에서 차입자의 이자율은 기준 금리와 위험 프리미엄에 따라 결정됩니다. 기준 금리는 V3와 마찬가지로 활용률 곡선을 사용하며, 최적 활용률 이하에서는 완만하게 상승하고 최적 활용률 이상에서는 급격히 상승합니다. 위험 프리미엄은 담보의 특성에 따라 달라집니다. USDT, ETH, WBTC와 같이 안정적인 자산을 담보로 할 경우 위험 프리미엄은 매우 낮거나 0에 가깝지만, 고위험 알트코인의 경우 "우량 자산이 불량 자산을 보조하는" 상황을 방지하기 위해 높은 위험 프리미엄이 적용됩니다.

간단한 예를 들어, V3에서는 이자율이 전적으로 수요와 공급에 따라 결정됩니다. 마찬가지로, USDT를 대출할 때 차입 한도(LTV)와 청산 임계값에는 차이가 있을 수 있지만, 동일한 수요와 공급 조건 하에서는 ETH와 LINK를 담보로 하는 경우의 이자율은 동일합니다. 하지만 LINK는 ETH보다 변동성이 훨씬 큽니다. 만약 이자율이 동일하다면, LINK를 담보로 대출받는 사용자는 대출 이용률을 높일 것이고, 이는 ETH를 담보로 대출받는 사용자의 차입 비용이 감소하는 것이 아니라 오히려 증가하는 문제로 이어질 것입니다.

V4는 이러한 결함을 개선하여 고위험 자산을 담보로 대출받는 사용자는 더 높은 비용을 지불하게 하고, 자금을 제공하는 사용자는 더 높은 수익을 얻도록 합니다. 동시에 높은 금리는 대출 수요를 제한하여 고품질 자산을 담보로 대출받는 사용자의 비용 우위가 더욱 분명해지도록 합니다.

청산 메커니즘 측면에서, 청산인은 스포크의 건전성 지표를 미리 설정된 목표값까지만 복원하며, 건전성 지표가 낮을수록 청산 보너스가 높아집니다. 이러한 설계는 차입자에게 더 큰 운영 여유를 제공할 뿐만 아니라 플랫폼의 전반적인 부실채권 위험을 줄입니다. 또한, 새로운 청산 엔진에는 "잔여 자산 누적 방지 메커니즘"이 도입되었습니다. 즉, 잔여 부채 또는 담보가 특정 임계값(예: 1,000달러) 미만으로 떨어지면 청산인은 해당 포지션을 완전히 청산하여 소액 잔여 자산이 누적되어 자본 효율성을 저해하는 것을 방지해야 합니다.

마지막으로, 허브 내의 유휴 유동성은 운영진의 승인을 받은 저위험 수익 전략(단기 국채, 스테이블코인 LP, 머니마켓 상품 등)에 자동으로 투자될 수 있으며, 이는 자본 공급자의 수익을 증가시키는 동시에 DAO의 수익도 증대시켜 "통합 유동성"의 몇 안 되는 장점 중 하나가 될 수 있습니다.

전반적으로 Aave V4의 통합 유동성이 대출에 가져다주는 이점은 크지 않으며, 차용 사용자가 여러 스포크에 걸쳐 포지션을 관리할 수 있는 소위 '구성 가능성' 또한 V3보다 크게 편리하지 않습니다. 하지만 저자가 제목에서 언급했듯이, V4는 Aave를 단순한 상품에서 '은행'과 유사한 금융 인프라로 탈바꿈시켰습니다.

다양한 복잡한 사업들을 제외하면, 은행의 핵심 사업은 예금을 유치하고, 그중 일부를 예금 준비금으로 남겨 이용자의 일상적인 결제 및 송금 수요를 충족시킨 후, 대출을 통해 이자 수익을 창출하는 것입니다. 또한, 은행은 유휴 자금을 위험 감수 범위 내에서 다양한 투자에 배분할 수 있습니다.

세인트 조지 은행 본사, 세인트 조지 궁전

1407년 이탈리아 제노바에서 설립된 성 조지 은행은 세계 최초의 은행으로 널리 알려져 있습니다. 이 은행은 예금 및 대출 서비스뿐만 아니라 정부 부채 관리, 환전, 자금 이체 등의 업무도 담당하며 당시 유럽의 주요 무역 중심지였던 제노바의 상업적 수요를 충족시켰습니다.

2017년 ETHLend 출시부터 2026년 Aave V4 출시까지, 10년도 채 안 되는 기간 동안 Aave는 마치 원조 은행과 같은 모습을 갖추게 되었습니다. 물론 Aave와 은행 사이에는 상당한 차이점이 있습니다. 이는 단지 비유일 뿐입니다. P2P 방식과 비교했을 때, 수백 년 동안 수많은 블랙 스완 사태를 견뎌낸 은행 모델은 당연히 더 나은 선택이며, V4가 V3에 비해 우월한 것과 마찬가지입니다.

자세히 살펴보면, 2021년 하반기에 큰 화제를 모았던 DeFi 2.0처럼 DeFi 분야의 수많은 "혁신"들이 역사 속으로 사라져 버린 것을 알 수 있습니다. 반면, Aave처럼 수백 년 동안 전통 금융에서 성숙해 온 단순한 운영 방식과 논리를 기반으로 하는 프로젝트들은 살아남아 번성해 왔습니다. 오랜 탐색 끝에 많은 DeFi 프로젝트들이 깨달은 점은 바로 이것입니다. DeFi의 잠재력은 매우 크지만, 전통 금융에서 거쳐온 모든 단계를 간과할 수는 없다는 것입니다.

Aave V4는 유동성을 집중시키며, 향후에는 일정 기간(예: 1년 이상) 동안 유휴 상태였던 자산을 활용하여 유니스왑에서 ETH/USDT 유동성 공급자(LP)를 제공하는 등 상대적으로 위험도가 높은 투자에 활용하거나, 상업 은행처럼 완전히 운영하거나, 신용카드(담보 대출을 통해 스테이블코인을 소비하는 Ethfi 모델 참조) 등 상업 은행의 다른 사업 영역을 점진적으로 확대하는 등 다양한 가능성을 열어두고 있습니다.

더 나아가, Aave는 "투자 은행업"으로 사업을 확장할 수 있습니다. 예를 들어, 자산을 예치하고 USDT 또는 USDC를 빌려 투자에 참여하면서 이자를 받을 수 있는 ICO 플랫폼을 출시하는 것입니다. 이를 통해 사용자는 ICO 참여를 위해 자산을 인출하여 스테이블코인으로 매도할 필요 없이, 프로젝트에 수수료를 지불하면서 동시에 이자 수익을 얻을 수 있습니다.

허브 앤 스포크 메커니즘은 대출 자체에 획기적인 혁신을 가져오지는 않지만, 향후 발전을 위한 가장 중요한 토대를 마련합니다.