제로 직전에서 신고가까지, Zcash의 NYSE ETF 도전

작성자: 백화 블록체인

Zcash가 또 신고가를 기록했다.

2016년 출시된 이 프라이버시 코인은 영지식 증명 기술로 거래 금액과 참여자를 완벽하게 숨긴다. ZEC는 최근 800달러를 돌파했고, 시가총액은 130억 달러를 넘어서며 전 세계 11위에 복귀했다.

24시간 거래량은 한때 39억 달러에 육박해 시가총액의 4분의 1을 차지했다. 이는 낮은 유동성 환경에서의 시세 조종이 아니라, 실질적인 기관급 거래다.

하지만 정말 놀라운 것은 상승 폭이 아니다. 누가 매수하고 있는가이다.

그레이스케일 인베스트먼트가 SEC에 Zcash 신탁의 ETF 전환을 위한 5차 수정안을 제출했다. 수탁 기관은 코인베이스 커스터디, 주식이전대행기관은 뉴욕멜론은행이며, 지정 참가자 명단에는 제인 스트리트 캐피털과 버투 아메리카스가 올라 있다.

월스트리트의 핵심 규제 준수 기관들이 '보이지 않는 화폐'를 위한 인프라를 집단적으로 구축하고 있다.

이는 금융 역사상 가장 모순적인 장면일 것이다. 모든 사람이 볼 수 없도록 설계된 자산이 이제 가격 결정권을 얻기 위해 모든 사람이 볼 수 있어야 한다.

가장 투명한 도구로 '은신'에 가격을 책정하는 것이다.

그레이스케일의 이 신탁은 2017년부터 장외 시장에서 거래되었지만, 차익거래 메커니즘 부재로 가격이 순자산가치에서 장기간 괴리되어 최고 240% 프리미엄, 최대 55% 디스카운트를 기록했다. ETF는 차익거래 메커니즘을 도입하여 가격을 현물에 고정시키기 위한 것이다.

하지만 이 일이 오늘에 이르게 된 것은 월스트리트가 갑자기 프라이버시를 사랑하게 되어서가 아니다. Zcash가 불과 3개월 전, 거의 제로가 될 뻔한 위기에서 살아남았기 때문이다.

01, 제로 직전의 수술

올해 5월 말, 한 보안 연구원이 AI 도구를 활용해 Zcash의 핵심 암호화 컴포넌트에서 4년간 숨겨져 있던 치명적인 취약점을 발견했다.

간단히 말하면, 원리를 아는 사람은 무제한의 가짜 ZEC를 만들어낼 수 있다. 게다가 Zcash의 프라이버시 보호 메커니즘 때문에 위조 과정은 체인상에서 완전히 보이지 않는다.

사용자를 보호하는 방패가 동시에 위조자도 보호한 것이다.

6월 초 소식이 공개된 후, ZEC는 48시간 만에 600달러대에서 300달러 근처로 반토막 났다. 시장의 첫 반응은 공포였다. 10년간 운영된 퍼블릭 체인이 하나의 취약점으로 완전히 몰락할 수 있다는 것이었다.

개발팀은 빠르게 대응했다. 먼저 며칠 내에 긴급 패치를 적용해 취약점을 막았고, 두 달도 채 안 되어 7월 말에 Ironwood라는 대규모 업그레이드를 완료했다.

방식은 매우 직접적이었다. 문제가 된 기존 자금 풀을 완전히 동결했고, 그 안에는 약 366만 ZEC, 약 17억 달러 상당이 잠겨 있었다. 그런 다음 완전히 새롭고 수학적으로 한 줄 한 줄 검증된 자금 풀을 구축했다.

가장 영리한 설계는 두 풀 사이의 '회전문'이다. 기존 풀의 자금을 옮기고 싶다면 가능하지만, 총 이체 가능 금액은 역사적으로 합법적으로 입금된 금액을 초과할 수 없다.

이는 함정을 만든 것과 같다. 지난 4년간 누군가 실제로 가짜 코인을 만들었다면, 가짜 코인은 진짜 코인과 같은 출구를 두고 경쟁하게 된다. 한도가 소진되면 나머지는 모두 무효가 된다.

반대로, 모든 자금이 결국 성공적으로 이체된다면, 이는 전 세계에 취약점이 한 번도 악용된 적이 없다는 증명서를 발급하는 셈이다.

취약점 발견부터 업그레이드 완료까지 두 달이 채 걸리지 않았다. ZEC 가격도 300달러 근처에서 꾸준히 회복되어 결국 폭락 전 고점을 돌파했다.

이 위기 대응이 기관들이 ZEC에 베팅할 수 있었던 진정한 이유다.

02, 투명한 프라이버시, 프라이버시의 투명성

익명 자산을 SEC 규제 증권 계좌에 넣는다는 것은 냉소적인 농담처럼 들린다. 하지만 Zcash가 ETF 단계까지 올 수 있었던 것은 모네로와의 가장 큰 차이점인 '선택적 프라이버시' 덕분이다.

모네로는 모든 거래를 기본적으로 익명으로 강제한다. Zcash는 두 가지 주소 체계를 동시에 지원한다. 투명 주소는 비트코인과 동일하게 체인상에서 완전히 추적 가능하고, 차폐 주소는 영지식 증명으로 모든 것을 숨긴다.

그레이스케일 ETF의 운영 메커니즘은 이러한 유연성을 정밀하게 활용한다.

투자자는 달러로 ETF 지분을 매수한다. 그레이스케일은 코인베이스 화이트리스트 시스템 내에서 투명 상태의 ZEC를 매수하여 콜드 월렛에 보관한다. 전체 폐쇄 루프에서 전통 금융 기관은 처음부터 끝까지 차폐 풀을 건드리지 않는다.

Zcash에는 '뷰 키' 기능도 있다. 차폐 주소 사용자는 감사 기관에 제공할 키 문자열을 생성할 수 있다. 상대방은 계정을 볼 수 있지만 통제권은 얻지 못한다.

솔직히 말하면, 월스트리트가 사는 것은 프라이버시 기능이 아니다. '금융 프라이버시'라는 희소 자산에 대한 가격 익스포저이다.

투자 논리는 매우 단순하다. AI와 빅데이터 감시가 곳곳에 스며든 시대에, 강력한 금융 프라이버시 인프라는 가치 재평가를 받을 것이다. ETF는 자체적으로 개인 키를 관리할 수 없는 전통 펀드도 참여할 수 있게 해준다.

공급 측면의 축소는 베팅을 더욱 치열하게 만든다. 2024년 말 블록 보상 반감기로 채굴자들의 일일 신규 매도 압력이 절반으로 급감했다. 동시에 공식 지갑 Zashi 출시 후 '기본 차폐' 경험을 내세워 영지식 증명 암호화 거래의 진입 장벽을 거의 0으로 낮췄다. 일반 사용자가 클릭 두 번이면 자금이 자동으로 차폐 풀에 들어간다.

그 결과 500만 ZEC 이상이 차폐 풀에 잠겨 있으며, 이는 유통량의 약 30%에 해당한다. 거래소의 유효 유동 물량이 크게 고갈되었다. 그레이스케일 신탁 자체도 약 39만 ZEC를 보유하고 있으며, 이는 유통량의 2.3%다.

유통량의 30%가 차폐 풀에 잠겨 나오지 않고, 나머지 70% 중 큰 부분을 그레이스케일이 쥐고 있다면, 2차 시장에서 실제로 매수할 수 있는 ZEC는 시가총액 수치가 암시하는 것보다 훨씬 적다.

ETF가 승인되면 기관의 사재기 수요는 심각하게 압축된 유동 물량과 정면으로 충돌할 것이다.

03 아무도 문제라고 생각하지 않나요?

가장 흥미로운 긴장감은 규제 차원에 있다.

EU의 자금세탁방지 규정은 2027년 7월 전면 시행될 예정이며, 규제 대상 암호화폐 서비스 제공업체가 프라이버시 코인을 보유하거나 서비스하는 것을 명시적으로 금지한다.

대서양 건너편에서 미국 SEC는 Zcash 재단에 대한 조사를 아무런 혐의 없이 종료했을 뿐만 아니라, 402페이지 분량의 '암호자산 규제' 제안서를 발표하여 다양한 ETF를 위한 규제 준수 통로를 마련했다.

한쪽에서는 차단하고, 다른 쪽에서는 길을 닦고 있다. 프라이버시 자산 노출을 합법적으로 보유하려는 유럽 기관들은 앞으로 미국을 우회해야 할 수도 있다. 그레이스케일 ETF가 승인된다면, 전 세계 기관 자본이 합법적으로 프라이버시 자산에 접근할 수 있는 유일한 통로가 될 수 있다.

이러한 독점성 자체가 가격 결정권의 한 층이다.

또 하나의 세부 사항이 있다. 그레이스케일은 ETF 첫해에 징수하는 전체 2.5% 운용 수수료를 Zcash 생태계 지원에 투입하겠다고 약속했다. 자산운용사가 퍼블릭 체인에 되먹임하는 것은 전통 금융에서 전례가 없는 일이다.

신념에 대한 투표인가, 아니면 이해관계가 깊게 얽힌 후의 물타기 전략인가?

더 주목할 점은 그레이스케일의 모회사 DCG 산하 법인이 ETF 승인 후 약 20만 ZEC를 직접 투입하는 방안을 협상 중이라는 것이다. 최근 가격 기준으로 1억 달러가 넘는 가치다. 대주주가 자체 자산으로 자사 상품의 유동성을 뒷받침하는 것은 신뢰의 신호인 동시에 자신을 배에 태우는 행위다.

하지만 가장 근본적인 질문은 이것이다. '규제 준수화된 프라이버시'는 여전히 프라이버시인가?

ETF 투자자가 얻는 것은 가격 숫자이지 익명성이 아니다. 모든 매매는 NYSE Arca의 감시 하에 이루어지며, KYC와 AML이 하나도 빠지지 않는다. Zcash의 핵심인 영지식 증명 암호화는 이 통로에서 완전히 우회된다.

아마도 월스트리트가 원했던 것은 애초에 프라이버시 그 자체가 아니었을 것이다. 그들이 베팅하는 것은 이 세계의 프라이버시에 대한 갈망이 점점 더 커질 것이라는 점이다.

금융 감시에 맞서기 위해 탄생한 암호학 실험은 결국 금융 감시 체계의 최고 수준 인증을 통해 가치 실현을 완성했다.

은닉 기술의 최고의 결말은 모든 사람에게 보여지는 것이다.