BitMine, ETH 공급량 5% 육박: 위험인가 기회인가?

원문 작성자: 샤오빙

8월 24일 기준, BitMine Immersion Technologies(NYSE: BMNR)는 5,847,611 ETH를 보유하고 있으며, 이는 약 143억 달러 규모로 이더리움 전체 공급량의 4.84%에 해당합니다. 회사는 자체적으로 설정한 5% 목표(약 604만 ETH)까지 약 187,000 ETH가 부족한 상태입니다. 최근 주간 매수 속도인 32,447 ETH를 유지한다면 약 6주 안에 목표에 도달할 수 있습니다.

BitMine의 회장은 월스트리트에서 가장 유명한 암호화폐 강세론자 중 한 명이자 Fundstrat Global Advisors의 공동 창립자인 톰 리입니다. 그는 이 목표를 '5%의 연금술'이라고 부릅니다. 2025년 6월 30일 이더리움 재무 전략을 시작한 이후, BitMine은 중단 없이 매주 ETH를 매수해 왔습니다.

상장 기업이 세계 2위 블록체인 네트워크에서 단일 최대 토큰 보유자 중 하나가 되려 하고 있으며, 동시에 최대 스테이커가 되려 하고 있습니다.

채굴 장비 냉각에서 ETH 고래로

BitMine은 원래 침수 냉각 채굴 장비를 제조하는 소규모 회사였습니다. 2025년 초 톰 리가 경영권을 인수한 후, 회사는 급진적인 전략적 전환을 완료했습니다. 채굴 장비 판매에서 이더리움 비축으로.

성장 속도는 빨랐습니다.

2025년 8월 보유량이 ETH 공급량의 1%에 도달했고, 9월에는 2%를 기록했습니다. 그해 9월, 회사는 주당 70달러에 2차 공모를 통해 3억 6,500만 달러를 조달했습니다. 2026년 3월 보유량은 466만 ETH를 넘어섰고, 5월에는 520만 ETH를 기록했습니다. 2026년 6월, 회사는 주당 80달러에 9.5% 우선주(티커 BMNP)를 발행하여 2억 7,400만 달러를 추가로 조달했습니다. 투자자로는 ARK Invest(캐시 우드), Founders Fund, Pantera Capital, Kraken, Galaxy Digital이 포함되었습니다.

2026년 6월 26일, BitMine은 Russell 1000 대형주 지수에 편입되었습니다.

ETH 외에도 BitMine은 210개의 비트코인, MrBeast의 Beast Industries에 대한 1억 8,000만 달러 지분, Eightco Holdings(NASDAQ: ORBS)에 대한 8,900만 달러 지분, 그리고 약 3억 800만 달러의 현금 및 유가증권을 보유하고 있습니다. 회사는 Beast와 Eightco를 '문샷'으로 분류하며, 총 자산은 약 149억 달러입니다.

최대 스테이커

BitMine은 단순히 코인을 쌓아두는 것에 그치지 않습니다. 보유 ETH의 상당 부분을 이더리움 네트워크에 스테이킹했습니다.

8월 23일 기준, BitMine은 5,067,309 ETH를 스테이킹했으며, 이는 총 보유량의 약 87%에 해당하고 약 124억 달러 규모입니다. 회사는 MAVAN이라는 자체 스테이킹 플랫폼을 구축했으며, 처음에는 자체 자산용으로 사용했지만 기관 투자자와 수탁 기관에 개방할 계획입니다. BitMine이 공개한 7일 연환산 수익률 2.61%를 기준으로 하면, 스테이킹을 통해 연간 약 2억 8,700만 달러의 수익이 발생합니다.

이 수치를 이더리움 네트워크 전체 맥락에서 살펴보면, 현재 네트워크 전체에서 약 4,200만 ETH가 스테이킹되어 있으며, 이는 총 공급량의 34%를 차지합니다. BitMine의 507만 스테이킹 ETH는 네트워크 전체 스테이킹 물량의 약 12%에 해당합니다. Lido는 현재 최대 스테이킹 서비스 제공업체로, 약 883만 스테이킹 ETH를 보유하여 스테이킹 시장의 20.9%를 차지하고 있습니다. BitMine 단독으로 Lido 스테이킹 규모의 57%에 도달했습니다.

톰 리는 BitMine이 전 세계 어떤 기관보다 많은 ETH를 스테이킹하고 있다고 자랑스럽게 밝혔습니다.

5%의 의미는?

ETH의 5%를 소유한다고 해서 BitMine이 이더리움 네트워크에 대한 직접적인 통제권을 갖는 것은 아닙니다. 이더리움의 프로토콜 업그레이드는 EIP 프로세스와 핵심 개발자들의 대략적인 합의를 통해 결정되며, 토큰 보유량의 영향을 받지 않습니다. ETH를 소유한다고 해서 투표권이 생기는 것도 아닙니다. 이더리움에는 온체인 거버넌스 메커니즘도 없습니다.

하지만 네트워크 스테이킹의 12% 점유율은 무시할 수 있는 숫자가 아닙니다.

이더리움의 PoS 합의는 네트워크 보안과 검열 저항성을 유지하기 위해 검증인의 광범위한 분산에 의존합니다. 커뮤니티는 이미 Lido의 20% 스테이킹 점유율에 대해 상당한 논란을 가지고 있으며, 단일 주체에 대한 과도한 집중이 시스템적 위험을 초래할 수 있다고 주장합니다. BitMine의 12% 스테이킹 점유율은 미국 증권법의 적용을 받는 상장 기업이라는 사실과 결합되어, 스테이킹 활동이 SEC, CFTC 또는 기타 규제 기관의 영향을 받을 수 있음을 의미합니다.

극단적인 시나리오를 생각해 보겠습니다. 미국 정부가 이더리움에 제재나 규정 준수 요구 사항을 부과한다면(OFAC의 Tornado Cash 제재와 유사), 상장 기업인 BitMine은 이를 준수해야 합니다. 507만 스테이킹 ETH는 네트워크 합의 가중치의 12%를 차지합니다. 규제 압력으로 인해 검증 행동을 변경해야 하는 회사는 자신뿐만 아니라 전체 네트워크의 중립성에도 영향을 미칠 것입니다.

이는 이론적인 우려가 아닙니다. 2026년 8월, Lido는 스테이킹 수익률에 영향을 미치는 제안인 EIP-8363을 두고 이더리움 핵심 개발자들과 공개적으로 의견 충돌을 빚었습니다. 스테이킹 참여자가 충분히 커지면 수동적인 이해관계자가 아니라 프로토콜 정치의 권력 노드가 됩니다.

투자 내러티브의 양면

BitMine에 대한 투자 내러티브는 완전히 반대되는 두 방향에서 이해할 수 있습니다.

강세 논리는 다음과 같습니다. ETH의 현재 가격은 BitMine의 평균 매수 가격보다 훨씬 낮습니다. 이더리움 생태계의 펀더멘털이 개선되고(RWA 토큰화 가속화, L2 활동 증가, ETH ETF로의 자금 유입 확대) ETH 가격이 4,000달러 이상으로 반등하면 BitMine의 장부상 손실은 빠르게 이익으로 전환될 것입니다. 한편, 연간 2억 8,700만 달러의 스테이킹 수익은 현금 흐름의 하한선을 제공합니다. Russell 1000 편입 후 패시브 인덱스 펀드의 매수가 주가를 계속 지지할 것이며, 현재 NAV 할인은 안전 마진을 제공합니다.

약세 논리도 마찬가지로 명확합니다. ETH의 상대적 약세는 단기 변동성이 아니라 AI 시대에서 이더리움의 역할에 대한 시장의 재평가를 반영합니다. BitMine의 전체 투자 논리는 'ETH는 더 비싸야 한다'는 단일 판단에 달려 있습니다. ETH가 2,000달러에서 3,000달러 사이에서 장기간 횡보한다면, 91억 달러의 미실현 손실은 사라지지 않을 것이고, 9.5% 우선주 배당금은 계속 지급되어야 하며, 스테이킹 수익률(2.6%)은 자금 조달 비용을 충당하기에 턱없이 부족합니다.

회사는 ETH 외에 실질적인 수익원이 없습니다. 이는 다각화된 수익원을 가진 운영 사업이 아니라 단일 자산에 대한 올인 레버리지 베팅입니다.

8월 24일 성명에서 톰 리는 ETH가 지난주에 30% 상승했으며, 이는 2025년 5월 이후 최대 주간 상승률이고, 역사적으로 비슷한 규모의 주간 상승은 종종 더 큰 랠리의 시작을 알리는 경우가 많다고 언급했습니다.

현재 가격으로 약 4억 6,000만 달러에 해당하는 187,000 ETH만이 BitMine을 5% 목표에서 갈라놓고 있습니다. 매주 매수하는 회사에게 이 숫자는 연말 전에 돌파될 수 있습니다. 그 시점에 암호화폐 업계는 전례 없는 상황에 직면하게 될 것입니다. NYSE 상장 기업이 세계 2위 블록체인의 토큰 공급량 5% 이상을 보유하고, 네트워크 합의 가중치의 12%를 스테이킹하며, 여전히 장부상 수십억 달러의 미실현 손실을 안고 있을 가능성이 있습니다.

'5%의 연금술'이 돌을 금으로 바꿀 수 있을지는 전적으로 ETH 가격의 방향에 달려 있습니다.