최고 트레이더가 설명하는 비트코인 급등 논리, 시장이 거래하는 것은?

영상 제목: The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
영상 출처: Altcoin Daily
편집: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 8월 19일, 미국 재무부는 9월 9일부터 10~30년 만기 장기 국채의 단일 유동성 지원 환매 한도를 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향한다고 발표했다. 정책 규모는 30조 달러가 넘는 미국 국채 시장에 비해 크지 않지만, 발표 후 장기 국채 수익률이 빠르게 하락하고 달러가 약세를 보이며 비트코인이 다시 7만 달러를 돌파했다.

이번 반등에 대해 두 가지 해석이 나왔다. 하나는 트럼프의 암호화폐 시장 구조 입법 추진에 기인한다는 것이고, 다른 하나는 시장 가격 결정을 실제로 바꾼 것은 장기 금리 상승에 대한 미국 재무부의 정책적 민감성이라는 것이다. 즉, 투자자들이 거래하는 것은 40억 달러 환매 자체가 아니라, 미국 국채 수익률이 계속 상승할 경우 재무부와 연준이 어떤 조치를 취할 것인가이다.

Arthur Hayes는 Altcoin Daily와의 인터뷰에서 후자의 해석을 선택했다. 그에 따르면 비트코인은 글로벌 유동성 변화의 '압력 해소 밸브'이다. 시장이 미국이 더 큰 규모의 환매, 연준의 대차대조표 확장, 심지어 수익률 곡선 통제를 통해 장기 자금 조달 비용을 낮출 것이라고 우려하기 시작하면 희소 자산에 다시 매수세가 유입된다.

관련 기사: Arthur Hayes 최신 인터뷰: ETH 3만 달러 전망; FLOP이 ETH를 추월할 것

이는 여전히 뚜렷한 개인적 입장이 담긴 거시적 추론이다. 재무부는 환매의 목표가 장기 국채 시장 유동성 개선이지 직접적인 통화 공급이 아니라고 강조했으며, 연준도 수익률 곡선 통제를 발표하지 않았다. Hayes의 판단이 성립할지는 환매가 계속 확대되는지, 장기 금리가 다시 정책적 압박 구간에 접근하는지, 연준이 실제로 대차대조표를 확장하는지에 달려 있다.

다음은 원문의 핵심 정보를 정리한 것이다.

8월 19일, 미국 재무부는 10~20년물 및 20~30년물 명목 이표 국채의 단일 유동성 지원 환매 규모를 최고 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향한다고 발표했다. 새로운 조치는 9월 9일부터 11월 4일까지 시행된다.

발표 전 미국 30년물 국채 수익률은 한때 약 5.34%까지 상승해 2007년 이후 최고치를 기록했다. 발표 후 장기 국채 수익률은 약 10bp 하락했고 달러도 동반 약세를 보였다. 비트코인은 이후 7만 달러를 돌파하며 6월 이후 처음으로 해당 수준을 회복했고 관련 암호화폐 주식도 대체로 상승했다.

Altcoin Daily와의 인터뷰에서 Arthur Hayes는 비트코인 상승의 핵심 단서는 암호화폐 업계 내부가 아니라 미국 국채 시장에 있다고 주장했다.

40억 달러는 크지 않다, 시장이 거래하는 것은 정책 신호

미국 재무부가 단일 장기 국채 환매 규모를 20억 달러에서 최소 40억 달러로 늘린 것 자체는 미국 국채 시장의 수급 구조를 크게 바꾸기에 충분하지 않다. Hayes도 이것이 대규모 유동성을 직접 창출할 만한 숫자가 아니라는 점을 인정했다.

그가 더 주목한 것은 환매 확대 발표 시점이다.

장기 국채가 매도세를 맞고 30년물 수익률이 약 20년 만에 최고치로 치솟은 직후, 재무부는 신속하게 환매 규모를 확대했다. Hayes는 이를 통해 정책 당국이 장기 금리에 대해 느끼는 '통증 지점'이 시장에 드러났다고 본다. 수익률 상승이 정부 자금 조달 비용과 금융 시장 안정성을 위협하기 시작하면 재무부가 더 적극적으로 개입할 수 있다는 것이다.

"규모는 놀랍지 않지만 신호입니다."라고 Hayes는 말했다.

재무부는 이 조치를 '유동성 지원 환매'로 공식 정의하며, 주로 유동성이 낮은 구형 채권을 환매해 국채 시장 거래 여건을 개선하는 데 사용한다고 밝혔다. 이는 연준의 양적 완화와 동일하지 않으며 시장의 순 달러 공급을 반드시 늘리는 것도 아니다.

따라서 더 정확히 말하면, 환매 발표는 미국이 '화폐 발행'을 재개했다는 직접적인 증거는 아니지만, 장기 금리가 계속 통제를 벗어나면 정책 수단이 한 단계 더 강화될 수 있다는 시장 기대를 강화했다.

Hayes의 비트코인 논리: 미국 국채 압박에서 유동성 확장까지

Hayes는 비트코인을 중앙은행이 통화 공급을 확장할 때 가장 직접적인 '압력 해소 밸브'로 간주한다.

그의 논리는 세 단계로 나눌 수 있다. 미국의 부채와 이자 지출이 계속 증가하면서 재무부는 국채 시장의 자금 조달 능력을 유지해야 한다. 장기 국채에 매수세가 부족하고 수익률이 계속 상승하면 정책 당국은 환매 확대나 다른 수단을 통해 시장을 안정시킬 수 있다. 이러한 조치가 결국 달러 유동성 증가로 이어지면 공급이 고정된 비트코인이 잠재적 수혜 자산이 된다.

이 프레임워크에서 비트코인 상승은 40억 달러 환매 자금이 암호화폐 시장에 직접 유입된 결과가 아니라, 투자자들이 미래의 더 완화적인 유동성 환경을 선제적으로 거래한 것이다.

Hayes는 진정으로 주목해야 할 것은 수익률 곡선 통제(yield curve control)라고 본다. 이는 정책 당국이 특정 만기 채권을 매입하는 등의 방식으로 국채 수익률을 목표 수준 근처에 유지하는 것을 말한다. 미국은 현재 이 정책을 시행하지 않지만, Hayes는 장기 수익률이 계속 상승하면 시장이 암묵적 또는 명시적 수익률 통제에 대한 기대를 높일 것이라고 판단한다.

그는 나아가 시장이 연준의 대규모 대차대조표 확장을 확인하면 비트코인이 빠르게 '수십만 달러' 구간에 진입할 수 있다고 말했다. 그는 비트코인이 연말까지 약 12만 6천 달러에 도달할 것으로 예상하며, 정책이 수익률 곡선 통제로 명확히 전환되면 더 빠르게 50만 달러를 향해 치솟을 수 있다고 내다봤다.

더 과감한 추론: 외국 보유자 매도, 연준이 매수

재무부 환매보다 Hayes가 더 주목하는 것은 FIMA Repo Facility, 즉 '외국 및 국제 통화 당국 환매 편의'이다.

이 도구는 자격을 갖춘 외국 중앙은행과 국제 기구가 보유한 미국 국채를 담보로 연준으로부터 달러 유동성을 확보할 수 있게 한다. Hayes는 일본과 유럽 국가들이 향후 미국 자산 일부를 매각해 자금을 본국으로 송환하고 재정, 국방, 사회 지출에 사용해야 할 수 있다고 추론한다. 미국 국채의 주요 해외 보유자가 매수자에서 매도자로 전환하면 장기 국채 수익률이 추가 압박을 받을 수 있다.

그의 시나리오에서 미국은 FIMA 환매 편의를 확대해 해외 공공 기관이 미국 국채를 달러로 교환한 뒤 외환 시장에서 달러를 팔고 자국 통화를 매입하도록 할 수 있다. 이렇게 하면 미국 국채 시장의 직접적인 매도 압력을 완화하는 동시에 연준의 대차대조표를 통해 일부 유동성 수요를 흡수할 수 있다.

다만 이 부분은 주로 Hayes의 향후 정책 경로에 대한 추측이다. 현재 공개된 정보로는 연준이 FIMA 도구의 거래 한도를 폐지할 것인지, 더 나아가 이 도구를 통해 외국 투자자가 매도하는 미국 국채를 무제한으로 인수할 것인지 확인되지 않았다.

따라서 Hayes가 말한 '무제한 화폐 발행'은 아직 발생하지 않았다. 이는 그가 정책이 궁극적으로 도달할 수 있다고 보는 극단적 시나리오를 나타낸다.

비트코인이 규제 호재보다 중요한 이유

인터뷰에서 Altcoin Daily는 미국 암호화폐 시장 구조 입법이 시장에 미치는 영향에 대해서도 질문했다. Hayes는 이에 대해 신중한 평가를 내렸으며, CLARITY Act가 비트코인 가격에 중요하지 않다고까지 말했다.

CLARITY Act는 디지털 자산이 증권인지 상품인지 명확히 하고 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제 권한을 구분하려는 법안이다. 미국에서 자금을 조달하고 토큰을 발행하며 거래 사업을 운영해야 하는 기업에게는 규제 경계가 명확해지는 것이 실질적인 의미가 있다.

그러나 Hayes는 비트코인이 2009년부터 현재까지 운영되면서 미국이 비트코인을 위해 특별히 규제 프레임워크를 마련하는 것에 의존하지 않았다고 본다. 의회가 암호화폐 법안을 통과시키는 것보다 미국 재무부와 연준이 부채, 금리, 달러 유동성을 어떻게 처리하는지가 비트코인 가치 평가에 더 직접적인 영향을 미친다.

이러한 판단은 그가 이번 상승장의 원인을 해석하는 방식도 설명한다. 트럼프의 CLARITY Act 추진과 재무부의 환매 확대가 거의 동시에 발생해 둘 다 시장 심리를 개선했을 수 있다. 그러나 Hayes는 비트코인의 빠른 반등을 이끈 진짜 변수는 투자자들이 장기 금리에 대한 미국 정책 당국의 용인 수준을 재평가하기 시작한 것이라고 본다.

로이터는 애널리스트들의 견해를 인용해 재무부 조치의 규모가 상대적으로 제한적이어서 채권 시장에 대한 완화 효과도 일시적일 것이라고 보도했다. 다만 이전 거래 구간이 좁고 공매도 포지션이 쌓인 상황에서 이 신호가 암호화폐 시장의 숏 커버링을 촉발해 가격 상승폭을 확대했다는 분석도 전했다.

이는 이번 비트코인 상승이 여러 요인으로 설명될 수 있음을 의미한다. 미국 국채 수익률 하락이 위험 자산의 기회비용을 낮췄고, 달러 약세가 유동성 환경을 개선했으며, 규제 소식이 업계 기대를 높였고, 공매도 청산이 단기 변동성을 증폭시켰다. 모든 상승분을 재무부 환매에만 귀속시키는 것도 단일 사건의 영향을 과대평가하기 쉽다.

다음 관전 포인트: 5% 부근의 장기 국채 수익률

Hayes가 제시한 핵심 관찰 지표는 비트코인 기술적 차트가 아니라 미국 장기 국채 수익률이다.

그는 최근 정책 대응이 미국 재무부가 장기 수익률의 빠른 상승에 더 민감해졌음을 보여준다고 본다. 10년물 수익률이 5%에 접근하고 30년물 수익률이 다시 고점에 도전하면, 시장은 재무부가 환매를 계속 확대할지, 연준이 새로운 유동성 도구를 내놓을지 주시할 것이다.

환매 규모가 계속 증가하고 연준의 대차대조표가 다시 확장되며 달러가 지속적으로 약세를 보이면 Hayes의 유동성 거래 프레임워크는 강화될 것이다. 비트코인은 그때도 통화 확장과 국가 부채 위험에 대한 헤지 수단인 희소 자산으로 계속 간주될 수 있다.

반대로 장기 수익률이 스스로 하락하고 환매가 유동성 관리 수준에 머물며 연준도 대차대조표를 확장하지 않는다면, 40억 달러 환매를 수익률 곡선 통제의 전조로 해석하는 것은 과도한 추론일 수 있다.

따라서 이 인터뷰가 실제로 논의하는 것은 비트코인이 연말에 12만 6천 달러에 도달할지 50만 달러에 도달할지가 아니다. Hayes가 제기하는 핵심 질문은 미국 국채 시장이 다시 정책적 압박 구간에 접근할 때 미국이 장기 금리의 자유로운 상승을 허용할 것인가, 아니면 더 많은 유동성으로 시장을 안정시킬 것인가이다.

비트코인은 두 번째 가능성을 선제적으로 거래하고 있다.