ゴールドマン・サックスによる米国半導体株の第2四半期見通し：ファンダメンタルズは堅調だが、市場の「許容範囲」は縮小している。

ゴールドマン・サックスによる米国半導体株の第2四半期見通しと、関連半導体企業の第2四半期決算報告から得られる重要なポイント。

ゴールドマン・サックスの基本的な考え方はこうだ。ファンダメンタルズは依然として上方修正される可能性があるが、取引の閾値は上昇した。

これは、昨日発表した7月の決算シーズンに関する市場動向分析の論理と一致する。「今回の決算シーズンの重要な点は、期待値がすでに非常に高く、失敗の許容範囲が狭いということだ。期待値が非常に高いということは、市場は企業が業績予想を上回るだけでなく、価格を大幅に引き上げることも望んでいるということだ。」

ゴールドマン・サックスは、米国の半導体株に関する第2四半期の見通し解説の中で、決算シーズンの核心的な変数は「今四半期が予想を上回るかどうか」から「2027年から2028年の受注、顧客予算、価格設定、生産能力の充足度」へと変化したと述べた。

ゴールドマン・サックスは、コンピューティング能力、ストレージ、デバイス、パッケージングとテスト、および一部のアナログサプライチェーンに関する予測について、さらなる根本的な修正が必要になると予想しています。しかし、SOXは第2四半期に大幅に好調な業績を上げ、AI設備投資に対する市場の楽観的な期待は既に株価に織り込まれています。したがって、今回の決算報告は、単に予想を上回ったかどうかという観点ではなく、サーバーCPU/GPU、ASIC、DRAM/NAND、WFE、高度なパッケージング、およびテストの複雑さが、長期的な見通しを提供し続けることができるかどうかという観点から評価されるべきです。

AMD：ゴールドマン・サックスは、主にサーバーCPUの好調な売れ行きを背景に、第2四半期および第3四半期の業績予想を若干上方修正すると発表した。これは、顧客の設備投資の増加と下半期のMI450生産量の増加に支えられている。7月23日に開催される「Advancing AI」イベントは重要な注目点とされており、市場はMeta、OpenAI、その他のテクノロジーの展開ペースや、2027年のGPU売上高予測を注視している。

Arm Holdings：同社の主な焦点は、AGI CPUの供給、2027年度のロイヤリティ収入の伸び、および経費見通しです。ゴールドマン・サックスは、クラウドCPUライセンスのペース、モバイル市場の回復度、および経費率に短期的な乖離があると指摘しています。ロイヤリティ収入の伸びが経費投資に見合わない場合、収益の弾力性を再評価する必要があります。

ケイデンス：EDAはAI設計投資において引き続き高成長分野です。ゴールドマン・サックスは、2026年のガイダンスがさらに引き上げられるかどうか、そしてAIツールの商用化が中核事業であるEDAおよびIPの収益にどのような影響を与えるかに注目しています。今四半期において最も重要な検証ポイントは、顧客の導入状況、更新ペース、および製品パッケージング方法です。

インテル：焦点は、外部ファウンドリサービスの進捗状況と、サーバーCPUが期待を上回るかどうかにある。PC需要は比較的横ばいだが、ゴールドマン・サックスはサーバーCPUの将来性に期待を寄せている。投資家は、ファウンドリのマイルストーン、顧客検証の進捗状況、設備投資の規律、そして製品ロードマップが今後も成果を上げ続けられるかどうかに注目するだろう。

クアルコム：ゴールドマン・サックスは、第2四半期の注目を2027年度のデータセンター事業の見通しとスマートフォン需要に絞っている。携帯電話サプライチェーンの回復力は依然として不透明であり、データセンター事業における顧客、収益、および事業展開の時期に関するより明確な見通しは、市場が同社の成長軌道を再評価する上で重要な要素となるだろう。

マイクロチップ：アナログサイクルは回復局面に入りつつあり、ゴールドマン・サックスは同社にはまだ上方修正の余地があると見込んでいる。市場は受注回復、流通在庫の調整、粗利益率の推移、産業・自動車需要の変化に注目するだろう。売上高の改善がコスト管理と両立すれば、利益の弾力性はより明確になるだろう。

NXPセミコンダクターズ：ゴールドマン・サックスは、自動車および産業サプライチェーンに対する市場の信頼回復を目指し、第2四半期の堅調な業績を予想している。主な懸念事項としては、自動車用半導体の在庫調整が完了に近づいているかどうか、産業分野における受注補充のペース、そして需要回復の初期段階において同社が価格と利益率の安定性を維持できるかどうかなどが挙げられる。

onsemi：ゴールドマン・サックスは今四半期の見通しを強気としており、データセンター向け電源装置と新たに取得した資産に注目している。自動車サプライチェーンの動向は引き続き注視する必要があるものの、データセンター向け電源装置、炭化ケイ素、電力管理に対する需要の継続的な改善は、同社の中期的な収益構造に対する市場の信頼を高めるだろう。

SiTime：ゴールドマン・サックスは、データセンターと航空宇宙分野の需要が同社の企業価値評価をさらに上方修正すると予想している。同社は、AIサーバー、ネットワーク、防衛分野における高精度クロックの普及から恩恵を受けている。投資家は、ハイエンド製品の割合、受注の見通し、長期的な収益成長に注目するだろう。

テキサス・インスツルメンツ：第2四半期の焦点は最終市場と工場稼働率。ゴールドマン・サックスは四半期データが好調になると予想しているが、市場は在庫補充が産業機器や自動車などのより広範なセクターに波及するかどうか、また設備稼働率の上昇が引き続き粗利益率の改善につながるかどうかをより懸念している。

アプライド・マテリアルズ：ゴールドマン・サックスは好調な業績を予想しており、2027年のWFE（ワールド・フィールド・エクスチェンジ）の上昇余地と価格設定を重要な変数と見ています。DRAM、先進ロジック、先進パッケージングの需要が受注を支え、投資家は2028年のWFEの見通しと中国以外の地域における装置需要に注目するでしょう。

アムコー：ゴールドマン・サックスは、アリゾナ工場における2.5Dパッケージングの勢いと進捗状況に注目している。高度なAI/HPCパッケージングの不足は市場シェア拡大に有利だが、新たな生産能力の増強は一時的な利益圧迫をもたらす可能性もある。顧客集中度、受注プロジェクト数、稼働率などが注目すべき重要なポイントだ。

カムテック：同社の業績は、HBM4、高度なパッケージングおよびテスト、そして2027年の見通しと高い相関関係にある。ゴールドマン・サックスは、市場がHBM4の生産拡大、パッケージング工程のシェア、および受注の継続性を注視すると考えている。高度なパッケージングへの設備投資が引き続き増加すれば、同社の収益見通しは改善すると予想される。

エンテグリス：焦点は、ウェハー製造工場の操業回復、ユニット需要に牽引される材料消費、先端プロセス技術の改善、そして負債削減のペースにある。ゴールドマン・サックスは、今四半期の重要な試金石は、材料需要が在庫補充から真の需要へと移行するかどうか、そしてキャッシュフローの改善がそれに追いつくかどうかだと考えている。

GlobalFoundries：ゴールドマン・サックスは、SiPh/CPOの進捗状況、成熟ノードの回復、および価格に注目している。成熟プロセスは依然として産業サイクルや自動車サイクルの影響を受けるが、SiPh/CPOプロジェクトの顧客、収益の増加、および生産能力の取り決めがより明確になれば、同社の中期的な展望はより明確になるだろう。

KLA：ゴールドマン・サックスは、業績とガイダンスが若干改善すると予想しているものの、市場は既にそれをほぼ織り込んでいると考えている。主な注目点は、高度なロジックとメモリによってもたらされるプロセス制御の強化、ウェハーあたりの検査の価値、そして2027/2028年のWFE拡張における注文の柔軟性である。

ラムリサーチ：ゴールドマン・サックスは、2027年のWFE（卸売設備投資）の上昇傾向とNANDフラッシュメモリのサイクルタイミングに注目している。DRAMと先進的なパッケージングは近期の受注を支える一方、NANDフラッシュメモリの価格は顧客の設備投資と連動して改善すれば、さらなる回復の余地が生まれるだろう。サービス収益と粗利益率の安定性も注目すべき重要な要素となる。

MKS：投資家は、同社がWFEを上回る業績を上げられるかどうか、先進的な包装事業の勢い、そして負債削減に注目するだろう。ゴールドマン・サックスは、景気循環的な回復の質について意見の相違を示している。受注回復が主に短期的な在庫補充によってもたらされる場合、利益率とキャッシュフローの改善は市場の予想を下回るだろう。

サンディスク：ゴールドマン・サックスは、顧客契約とNAND供給規律に重点を置き、非常に好調な四半期になると予想している。NAND価格の回復、顧客契約の長期化、在庫構造の改善が主な支えとなる。市場は、高付加価値製品の割合と、供給拡大が抑制されたままかどうかに注目するだろう。

Seagate：HDDの価格と利益率は依然として重要な変動要因です。ニアライン需要はクラウドプロバイダーとAIストレージによって牽引されていますが、供給制約により価格は高止まりしています。投資家は、大容量製品の構成、長期契約、そして粗利益率が今後も改善し続けるかどうかに注目するでしょう。

ウェスタンデジタル：ゴールドマン・サックスは、HDDの供給不足と長期的な利益率向上の可能性に注目している。クラウドにおけるニアラインドライブの需要は依然として堅調であり、NAND事業も需給回復の恩恵を受けている。市場は、同社の価格設定、製品構成、生産規律における一貫性を試すことになるだろう。

Qnity：ゴールドマン・サックスは、同社にはまだ成長の余地があると見ているが、今四半期の業績はウェハー生産開始数と操業遂行能力に大きく左右されるだろう。重要な課題は、顧客拡大のペース、材料・設備供給能力、コスト管理、設備稼働率が総合的に収益成長を支えられるかどうかである。

テラダイン：重点は下半期の収益、ストレージテストの回復、商用GPUテストの市場シェア拡大にあります。AIアクセラレータ、HBM、高度なSoCの登場によりテストの複雑さが増しており、受注見通しが2027年まで延びれば、テスト機器のTAM（市場規模）の上方修正の論理がより明確になるでしょう。