AIバブルが既に崩壊したとしたら、真に生き残るのは誰だろうか？

この記事は、GeLong Chengbei Xu Gong から引用されています。

データサポート: Gouguビッグデータ

AIバブルは、世界市場において最も意見が分かれるテーマになりつつある。ダリオ氏はバブルはすでに最高潮に達していると述べる一方、ジェンセン・フアン氏はチャンスはまだ始まったばかりだと主張する。一方は資本市場の過熱を、もう一方は生産性革命の始まりと捉えているのだ。

真の問題は、AIにバブルが存在するかどうかではなく、バブル崩壊後に何が残るかということだ。2000年のインターネットバブルは、ナスダックの暴落、企業の倒産、富の消失を引き起こしたが、同時に海底ケーブル、ブロードバンドネットワーク、クラウドコンピューティングといったインフラを残し、最終的にはAmazon、Netflix、YouTube、そしてモバイルインターネットを支えることになった。

今日のAIも同様の状況にあります。一方では、データセンター、電力、液冷、光モジュール、GPUに数千億ドルが投入されていますが、他方では、アプリケーション収益がまだ十分に実現していない大きなギャップが存在します。バブルは確かに存在しますが、その根底にある生産性は過大評価されていません。トークンの価格が急落し、知能が水や電気のように必要とされるようになれば、AIは単なるチャットツールではなく、コーディング、医療、金融、法律、製造、科学研究といった実際のワークフローに取り込まれるでしょう。市場はペーパーカンパニーやPPT起業家を一掃するでしょうが、AI+の方向性を逆転させることはありません。バブルは崩壊しますが、業界は存続するでしょう。以下をお楽しみください。

ここ数日、市場は激しい変動に見舞われ、「AIバブル説」が蔓延している。

ブリッジウォーターの創業者であるダリオ氏は、「AI市場にはバブルがあり、その水準は『比較的高い』」と述べた。

NvidiaのCEO、ジェンセン・フアン氏は、「AIには大きなチャンスがあり、コンピューティング能力に対する需要はまさに爆発的に増加し始めたところだ」と述べた。

私たちは誰を信じるべきなのか？

どちらも正しい。

AI業界にはバブルが存在するのか？確かに存在する。

しかし、ハイテク分野におけるバブルは、社会が破壊的な生産性向上に敬意を表す唯一の方法となる場合が多い。これは単なる蔑称ではない。

長期的には、これは高度な生産性の初期段階で必然的に起こる現象である。

多くの人々が現在の状況を2000年のインターネットバブルと比較し、大きな懸念を抱いている。実際、あの年のインターネットバブルはナスダック指数の約78％の下落と、5兆ドルを超える資産の消失につながった。

しかし20年後、インターネットなしでやっていける産業などあるだろうか？今日、インターネット産業の価値はバブル期をはるかに凌駕している。

AIバブルも、少なくとも表面上は、同様の状況に見える。資本市場に存在するバブルは、社会のほぼすべての産業がAIによって積極的に強化されることを阻止することはできない。

AI+は止められない潮流です。今日、あらゆる産業がインターネットなしでは成り立たないように、未来のあらゆる産業もAIなしでは成り立たなくなるでしょう。

01 イノベーションが支払わなければならない「IQ税」

社名に.comが付く企業ならどこでも株式公開して資金調達できた時代に、ナスダック指数は1995年から2000年にかけて約600%も急騰した。その後、2年半にわたる金融危機が到来した。

当時、ソフトウェア会社のマイクロストラテジーのような有名企業は、会計スキャンダルや誇張された主張のために、たった1日で株価が62%も急落しました。犬の餌をオンラインで販売していたPets.comや、生鮮食品の電子商取引のパイオニアであるWebvanは、その場で倒産しました。パニックの中で、ほとんどすべての人がインターネットを詐欺だと非難しました。

しかし、投機的な資本の過剰な浪費によって残された物理的なインフラは、しばしば極めて低いコストで次世代の巨大企業を育成する基盤となる。バブル崩壊の原因はインターネット技術そのものではなく、インフラの物理的な構築速度が市場のペースに追いつかないことにある。

例えば、かつて隆盛を誇った通信会社（ワールドコムやグローバル・クロッシングなど）は、世界規模の海底ケーブル敷設や高密度波長分割多重（WDM）ネットワークの構築に多額の投資を行った。これらの投資は結果的に自社の倒産につながったものの、こうした安価な「情報ハイウェイ」は、後にNetflix、Zoom、そしてモバイルインターネットが台頭する絶好の土壌となった。

2000年頃の通信インフラへの熱狂的な事前投資がなければ、その後のYouTubeでの動画ストリーミングの爆発的な普及も、後のクラウドコンピューティングインフラの構築もなかっただろう。

最も典型的な例はアマゾンだ。同社の株価は1999年のピーク時107ドルから2001年には7ドルまで下落し、90%以上も値下がりした。しかし、アマゾンが生き残ったのは、「インターネットで小売業を再構築する」という根底にあるビジネスロジックが、高度な生産性の方向性と一致していたからである。

これはまさにアマラの法則の典型例だ。新技術の長期的な影響を過小評価する一方で、短期的な影響を過大評価してしまうという法則である。技術革命の初期段階では、投機的な資本の熱狂が必然的に過剰投資を招き、バブルを生み出す。これはイノベーションが支払わなければならない「IQ税」と言えるだろう。しかし、バブルが崩壊すれば、より強靭で高度な生産性が残るはずだ。

02 企業のAI支出は減少するどころか増加しているのはなぜか？

2026年を見据えると、AI業界のバブルはさらに拡大しているように見える。

大手クラウドサービスプロバイダー5社（Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle）だけでも、2026年までに6900億ドルの設備投資が見込まれており、AIインフラへの投資総額は2030年までに5兆3000億ドルに達すると予測されている。このうち、GPUへの投資は約25%に過ぎず、残りの75%は液冷システム、送電、ネットワークスイッチ、光モジュール、土地といった物理インフラへの投資となる。

収益面では、OpenAI、Anthropic、Cohere、Mistral、Perplexityといった主要な純粋なAI企業すべての合計収益は、2026年には400億ドルを超えないと予想されている。

基盤層に7000億ドル近くを投資する一方で、アプリケーション層からはわずか数千億ドルしか受け取っていない。この深刻な非対称性――これはバブル以外の何物でもないだろう。

単純に結論づけることはできません。見過ごしてはならない重要な点があります。

2023年3月にOpenAIがGPT-4をリリースした当時、100万トークンの入力にかかる費用は約30ドルだった。

2025年4月までに、モデルアーキテクチャの最適化と推論計算能力の向上により、同等の知能レベルを持つモデルの価格は100万トークンあたり0.1～0.15ドルまで下落した。

スタンフォード大学の「AIインデックスレポート」とTokenCostのデータによると、AI推論のコストは過去2年間で99.7%以上減少した。

従来の直線的な考え方によれば、コストが急激に低下すれば、企業のAI支出も減少するはずだ。しかし現実には、企業のAIクラウド支出は2024年から2025年の間に3倍に増加した。

なぜ？

「知能」の限界費用がゼロに近づくと、AIはもはや単なるテキスト要約機やチャットマシンではなく、インテリジェントエージェントとマルチモーダルな高度な情報検索という新たな時代に突入します。企業は、AIエージェントに何千ものタスクを自動的に実行させたり、コードを記述させたり、何百万もの法的契約書をスキャンさせたり、生物学的実験をシミュレーションさせたりし始めています。

安価なトークンの登場により、これまでコストによって制約され、商業化できなかった膨大な量のニッチな需要が解き放たれた。

これは、2026年のNvidiaと、2000年のネットワークハードウェア大手Ciscoを比較すると分かりやすいだろう。両者とも極めて似たようなニッチ市場を持っているが、その根本的な財務状況は全く異なる。

（NvidiaとCiscoの徹底的な財務比較）

これはまさに経済学における「ジェボンズのパラドックス」を裏付けるものである。すなわち、技術進歩によってエネルギー効率は向上するものの、エネルギー消費量が減少するどころか、コスト低下によって需要が増加するというパラドックスである。

昨年初めにいわゆる「DeepSeekの瞬間」を経験した後も、市場はその後数ヶ月で急速に落ち着きを取り戻した。アルゴリズムの最適化が進むほど、企業がAIを導入する際のハードルは下がり、最終的にはコンピューティング能力の総消費量が指数関数的に増加する結果となった。

まさにこの理由から、AIはほぼすべての既存産業に徐々に浸透していくと考えられます。過去20年間、あらゆる産業がインターネット+を取り入れてきたように、SaaSソフトウェアからバイオメディカル、そして身体化された知能によって駆動される高度な製造ロボットに至るまで、2026年にはほぼすべての産業がAI+を取り入れるでしょう。「AIを使うべきか」という議論はもはやなく、「データは適切にクレンジングされているか？API呼び出しの割り当ては十分か？RAGアーキテクチャは最適か？」といった点が懸念事項となるでしょう。

現在、AI業界には確かにバブルが存在する。しかし、企業がこのバブルを受け入れなければ、時代の流れに押しつぶされてしまうだろう。これは、インターネット時代が始まってから約20年が経ち、既に証明されていることだ。

03 市場の根本的な進化：インフラストラクチャからアプリケーションへ

私たちは間違いなく、テクノロジーのライフサイクルにおける非常に重要な局面、すなわちガートナーのテクノロジー成熟度曲線における「幻滅期」の直前、あるいは「技術革命と金融資本」理論における転換点に立っている。

AIバブルは実際には既に崩壊しつつあり、多くの人がそれに気づいていないだけだ。新興企業は数十ページにも及ぶプレゼンテーション資料を作成し、OpenAIのAPIレイヤーをパッケージ化することで資金を調達できる。しかし今、潮が引くにつれ、堀を持たず、コンセプトだけしか持たないこれらの企業は次々と姿を消している。

これは市場が自己浄化の過程にあることであり、同時にバブル崩壊の兆候でもある。しかし、これは表面的なことに過ぎない。市場の根底にある論理は、3つの大きな変化を遂げている。

まず、設備投資から運用費への価値シフト

現在、利益を上げているのは、シャベルを販売する企業、つまりNvidia、TSMC、そして光モジュールやサーバー用液冷装置を販売する企業であり、これらの企業が利益の大部分を享受している。しかし、コンピューティング能力が水や電気のように徐々に「インフラ」化していくにつれ、真の超過利益は徐々にアプリケーション層へと移行していくだろう。つまり、極めて低コストのトークンを用いて、特定の業界の課題を真に解決し、ビジネスプロセス（運用コスト最適化）を再構築できる、AIネイティブ企業へと利益が移っていくのである。

第二に、評価倍率の圧縮と業績の消化

AIインフラの市場評価は比較的高いものの、必ずしも崩壊するとは限らない。多くの場合、企業の利益の急速な成長は、「時間と空間の交換」によって、高い評価を徐々に吸収していくことができる。クラウドコンピューティング大手の収益成長率が設備投資の減価償却率に追いつく限り、この熾烈な競争は、かつてない産業の高度化へと発展する可能性がある。

例えば、世界的な自動車製造大手や半導体大手は、エンドツーエンドのAIツイン技術を導入することで、新製品の研究開発から量産までのサイクルを35%短縮し、生産ライン全体の効率を18%向上させた。

金融業界では、2026年までに、定量取引、リスク管理、信用評価はマルチモーダルエージェントによって完全に支配されるようになる。AIは、マイクロ秒単位のタイムスタンプでマクロ経済の予測を処理するだけでなく、あらゆるミクロレベルの資産価格決定にも深く関与するようになる。

法律、医療、監査といった、上級専門家の知識に大きく依存する業界においても、AIは「ジュニアアシスタント」から「パートナーレベルの専門家」への変貌を遂げた。

ChatGPT、Gemini、Claudeには10億人以上のアクティブユーザーがおり、そのかなりの割合の人々が、日々の高負荷な認知作業の代替手段として利用しています。あなたも私もその一人です。上記はすべて、誰もが目にすることができる現実の出来事です。

04 結論

技術の輝かしい歴史を振り返ると、シュンペーターの「創造的破壊」の概念は常に作用していることがわかる。

資本市場は常にせっかちで、今日1ドル投資して明日10ドルの利益を得たいと願っている。約7000億ドルに及ぶインフラ投資が短期的にアプリケーション側の利益に完全に結びつかない場合、市場は必然的に厳しい再編に直面するだろう。プレゼンテーション資料の提示だけに頼る投機的なペーパーカンパニーは淘汰され、真の技術基盤と実用的なシナリオを持つ企業が生き残ることになる。

再編後、これらの安価で大規模なコンピューティングセンターは、高度に最適化されたモデルアルゴリズムとともに、非常に低価格で様々な産業にサービスを提供することになるだろう。

2000年以降、人類はあらゆる産業がインターネットなしでは成り立たないデジタル時代に突入しました。そして今日、私たちはあらゆる産業が垂直統合され、AIによって強化されるインテリジェント時代へと不可逆的に向かっています。

バブルの喧騒の中で、根本的な生産性潜在力は全く過大評価されていない。