世界のAI株が一斉にブレーキ、資金はビットコインへ戻るのか？

過去2日間、世界市場で最も混み合っていたAIトレードが緩み始めた。

今回の調整はまず米国株の半導体チェーンに現れた。フィラデルフィア半導体株指数は先週金曜日に一日で10.26%急落し、2020年3月以来最大の下落率となった。2日間の累計下落率は12%に達した。Nvidia は一日で約6%下落し、時価総額は3,000億ドル以上蒸発した。Broadcom、AMD、Marvell、Micron などAI産業チェーンの中核銘柄もそろって大きく売られた。週明け月曜日にはアジア市場も下げを引き継ぎ、韓国KOSPIは一時10%近く下落、日経225は約4%安、台湾加権指数は3.5%下落した。

表面的には、きっかけはBroadcomの決算ガイダンスが市場予想を下回ったこと、そして米国の雇用データが強かったことでFRBの年内利上げ確率が再び高まったことにある。しかしより深い問題は、AIトレードがすでに、常に期待を上回り続けなければバリュエーションを維持できない段階に入っていたことだ。決算がさらに上方修正されなくなれば、資金は改めて見極める必要がある。どの企業が本当にAI設備投資の恩恵を受けており、どの企業が単にナラティブで押し上げられていただけなのか、という点である。

AIトレードは短期的に過熱していた

今回の急落を、AIトレードが終わったと単純に解釈するべきではない。

産業トレンドの観点から見れば、データセンター、計算能力、ストレージ、ASIC、サーバー、電力インフラの長期需要が逆転したわけではない。真の変化は、過去数カ月にわたり市場がAI産業チェーンを評価する中で、あまりにも多くの好材料を前倒しで株価に織り込んでいたことにある。

フィラデルフィア半導体株指数は、先週水曜日に史上最高値を更新したばかりだった。金曜日の急落を経ても、年初来ではなお約73%上昇している。つまりAI株の問題は、ロジックが崩れたことではなく、短期上昇幅、ポジションの混雑、バリュエーションの先取りが重なっていたことにある。

ある分析では、今回の変動はAIの長期ストーリーを市場が見直したというより、「ポジションとモメンタム取引の巻き戻し」に近いとされる。韓国のテック株はこれまで、世界で最も強く、最もポジションが混み合った投資先の一つだった。金利期待が変化した後、これらの資産が利益確定と流動性確保の対象になるのは自然な流れである。

この見方は、今回の調整の性質をおおむね説明している。AIの長期ナラティブはまだ残っているが、短期トレードは過熱していた。

過去1年、市場は一つのパターンに慣れていた。Nvidiaの決算が予想を上回り、それがサーバー、光モジュール、ストレージ、ASIC、ファウンドリー、電力設備などのチェーンへ広がっていく。投資家は「次のNvidia」を探し続け、企業が自社のAIデータセンター内での位置づけを説明できれば、バリュエーション・プレミアムを得る機会があった。

この相場は上昇局面では非常に滑らかに進むが、副作用も明確である。資金は少数の企業と少数の業種にますます集中し、市場の決算に対する許容度は低下していく。中核的なノードの一つが「十分に強くない」シグナルを出すだけで、売りは産業チェーン全体に素早く波及する。

たとえば、Broadcomの問題はAI事業が悪いことではない。同社のAIチップ四半期売上高は160億ドルで、1年前の約52億ドルからなお急増している。しかし株価が大きく上昇し、バリュエーションがすでに将来成長を十分に織り込んでいる場合、「成長が速い」だけでは足りない。市場が求めるのは「さらに期待を上回ること」だ。「極めて高い期待が、完璧を求める市場とぶつかった」ことが、今回のAI株下落を引き起こした。

高金利とスーパーIPOも、AIトレードを圧迫するもう一つの力

Broadcomの決算は第一の引き金にすぎず、下落を本当に増幅したのは金利である。

先週金曜日に米国の強い雇用データが発表された後、市場はFRBの年内利上げ可能性を再び織り込み始めた。Reuters は、トレーダーが織り込む年内利上げ確率が一時75.5%まで上昇したと報じた。

AI株の中核的な価格評価基盤は、今後何年にもわたる高成長である。市場が高いバリュエーションを支払うのは、これらの企業の将来キャッシュフローが拡大し続けると信じているからだ。しかし金利が上昇し、割引率が高まると、遠い将来のキャッシュフローに依存する資産のバリュエーションは圧迫される。

さらに、市場は歴史的なスーパーIPOを控えており、流動性も分散されている。SpaceX は約1兆7,500億ドルの評価額で上場する見込みであり、その後 Anthropic、OpenAI などの大型IPOが続く可能性もある。

すでにAIセクターへ大きく集中している資金にとって、こうしたスーパーIPOは単なる新しい機会ではなく、既存の流動性を吸い上げる変数になり得る。AIとテクノロジー株の長期見通しはなお前向きだが、短期的には慎重さが必要である。インフレ、米国債利回り、FRBの政策経路、そしてこうした高バリュエーションIPOは、今後も市場の変動を引き起こすだろう。

機関投資家の見方を見ると、市場の主流判断は悲観的ではない。

BNP Paribas Asset Management のアジア・コア投資CIOである Ecaterina Bigos 氏は、投資家は現在バリュエーションを見直し、ポジションを調整しているだけで、AIテーマを放棄しているわけではないと考えている。同氏は、韓国と台湾市場はなおメモリーチップ不足、データセンター需要、AIインフラ投資に支えられていると強調した。

Invesco のアジア太平洋グローバル市場ストラテジスト David Chao 氏の見方はさらに注目に値する。同氏は、一社の半導体企業の四半期決算だけで業界全体のトレンド反転を示すには不十分だと考えている。問題は、市場がAIガイダンスの継続的な上方修正を過度に期待していたことだ。アジアにおけるAI投資ナラティブは韓国と台湾の少数企業に高度に集中しており、この集中度が市場をより脆弱にしている。

L&G のアジア投資戦略責任者 Ben Bennett 氏は、同チームが5月中旬にテクノロジー株への戦術的オーバーウェイトを解消したと述べた。その理由は、多くの好材料がすでに価格に反映されていたからである。ただし同氏は、テクノロジー株の長期的な構造ロジックは変わっておらず、将来新たなエントリーポイントが現れる可能性もあると述べている。

要するに、AIの長期ロジックは終わっていない。資金はAI内部で高値銘柄から低位銘柄へローテーションしている可能性がある。調整を経ても、AIは依然として最も確度の高い投資テーマの一つである。

資金はビットコインへ戻るのか？

AI株の激しい売りと比べると、過去2日間のビットコインの値動きはむしろ比較的落ち着いて見える。

ビットコインは米雇用統計発表後に大きく下落した後、週末に反発し、現在は6.3万ドルを上回る水準まで回復し、これまでの下げをほぼ取り戻した。

ここしばらく、ビットコインのパフォーマンスはAI資産を大きく下回っていた。過去1年で米国半導体株は約170%上昇した一方、ビットコインは約40%下落した。同時に、資金はビットコインETFから流出し、AI、半導体、そして上場を控える巨大テック資産へ向かっている。

AI株が突然調整したことで、BTCは確かに再評価される機会を得た。ビットコインは先週約16%下落し、FTX事件以来最も大きな週間下落の一つとなり、月曜日には6.3万ドル付近で推移した。これは、BTCが安値拾いの資金に注目されやすい位置に来たことを意味する。

しかし資金フローの証拠を見る限り、BTCはまだ本当の意味で役割転換を終えていない。

もし資金がAIから大規模にビットコインへ戻っているなら、最も直接的なシグナルは、現物ビットコインETFの資金フローがプラスに転じ、数日連続で大規模な純流入が見られることだ。現時点で見えている状況はそうではない。ETF資金フローは依然として弱く、前期の流出規模は大きく、機関投資家の買いはまだ主導権を取り戻していない。

これが、現在のBTC反発を慎重に見る必要がある理由である。安値からの反発は、単なる売られ過ぎの修復にすぎない可能性がある。ETFへの継続的な流入こそが、機関投資家が再びポジションを積み増していることを示す。

今後数日でAI株が安定し、ビットコインETFに連続流入が見られ、BTCが再び6.5万ドルを上回る水準を回復するなら、市場はAIからビットコインへ資金が戻りつつあると議論する理由を持つことになる。そうでなければ、この反発は極端な下落後のテクニカルな修復に近く、新たな暗号資産資金サイクルの始まりとは言いにくい。