アントロピック社が新規株式公開（IPO）を実施：ビジネスの奇跡か、それとも評価バブルか？

著者: フーシェン

前回は、アントロピックの強みと弱みについて議論し、アントロピックが樹立した3つの記録を紹介しました。

つい先日の月曜日、シリコンバレーのAI業界で大きな話題となったのは、AnthropicがOpenAIに先駆けて、極秘裏に新規株式公開（IPO）申請を行ったことだ。モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスが共同主幹事を務め、上場は今年10月を予定している。

650億ドルのシリーズH資金調達ラウンドを完了した後、同社の時価総額は9650億ドルとなり、1兆ドルまであと一歩となった。

実際に上場すれば、時価総額1兆ドルに達するのは確実であり、1.5兆ドルから2兆ドルに達する可能性も十分にある。もし本当に2兆ドルに達すれば、SpaceXを抜き、IPO前の段階にある企業としては世界で最も時価総額の高い企業となるだろう。

多くの友人から「傅勝、大げさじゃないか？」というメッセージが寄せられました。ある起業家は私に直接「このAIバブルはいつ崩壊するのか？」と尋ねてきました。

私の答えはいつも同じです。状況を理解していれば、これはバブルだとは思わないでしょう。

本当にバブルなのか？

その起業家の論理は非常に単純明快だ。設立からわずか4、5年の会社がどうして1兆ドルもの価値を持つのか？2000年にインターネットバブルが崩壊したのも、同じ理由ではなかったか？

私は、性急な結論を出すべきではないと言いました。「バブル」という言葉はあまりにも安易に使われすぎており、誰も真剣に「2000年のバブルと今日のバブルの類似点と相違点は何なのか？」という問いに取り組んでいません。この二つの状況を線で結び、比較すれば、答えは自ずと明らかになるでしょう。

歴史的な類似性は、歴史の繰り返しを意味するものではない。

2000年にナスダックが暴落したからといって、2026年のAIにもバブルが発生するはずだと言うのであれば、この考え方を改める必要がある。

共通点とは何でしょうか？それは感情です。新しい技術が登場し、資金が大量に流入し、企業価値が急騰すると、部外者は「理解できない」と叫びます。この心理的な展開は、まさにあの時代を彷彿とさせます。

しかし、その差異こそがバブルの有無を判断する核心である。前半部分だけを見て結論を出すのは、「船で剣を探す」ようなものだ。

物語を語ることと計算をすることは、全く異なる仕事である。

2000年当時、インターネット企業は何を基準に企業価値を評価されていたのでしょうか？ドメイン名、プレゼンテーション資料、そして「市場の夢物語」でした。収益も利益もなく、顧客すら存在せず、株価はもっぱら物語と想像によって支えられていたのです。当時、アナリストたちは「この会社は将来どれほど大きくなるか」を議論していましたが、その「将来」を裏付ける収益データは一切ありませんでした。

今日、Anthropicが何に依拠しているかは明らかだ。

以前にも述べたように、アントロピック社は現在、一人当たりの収益という点で、人類史上最も急速に成長し、最も価値の高い非上場企業です。

まず、収益成長を見てみましょう。2025年初頭の年間経常収益（ARR）は10億ドルでした。2025年末までに90億ドルに達すると予想されています。今年5月時点では470億ドルに達しました。社内文書によると、年末の目標は1,000億ドルで、わずか2年足らずで10億ドルから1,000億ドルにまで成長したことになります。ビジネスの歴史上、このような成長曲線を描いた企業は他にありません。

さらに、これは偽りの成長感を演出するために資金を浪費しているケースではありません。アントロピックは今年第2四半期に109億ドルの収益を達成する見込みで、約5億6000万ドルの初の営業利益を計上し、上場前から既に黒字化しています。

次に、従業員一人当たりの収益を見てみましょう。Anthropic社は現在約3,000人の従業員を抱えており、年間収益は470億ドルなので、従業員一人当たりの収益は1,000万ドルを超えます。

Claude Codeを使用するプログラマーは、チーム全体の作業量に匹敵する成果を上げることができます。さらに、発売から1年も経たないClaude Codeは、年間売上高25億ドルを達成し、AIプログラミング市場の54%のシェアを獲得しています。

最後に、評価のロジックを見てみましょう。Anthropicの主な事業は、企業向けにAPIサブスクリプションを販売することです。これを従来のSaaS企業と見なすと、SaaS企業の評価には古典的な公式があります。株価売上高倍率は、市場価値を年間収益で割った値に倍率を掛けたものです。企業顧客からのサブスクリプション収益は非常に安定しており、更新率が95%を超えている限り、資本市場は一般的に10倍の倍率を与えます。もし年末までに本当に1,000億ドルの収益を達成すれば、10倍の倍率は市場価値が1兆ドルになることを意味します。

この評価モデル自体があまり合理的ではないと主張することはできるかもしれないが、モデルが存在しないとは言えない。インターネットバブル期には、価格設定は完全に想像に基づいていたが、今日では、Anthropicの数字はすべて明確に示されている。顧客リストも印象的だ。フォーチュン誌のトップ10企業のうち8社が利用しており、1,000社以上の大企業がClaudeに年間100万ドル以上を費やしている。Netflix、Spotify、KPMG、Salesforceなど、いずれもそのリストに名を連ねている。

インターネットバブル期には、アナリストたちは「この会社は将来どれほど大きくなるだろうか？」と問いかけていた。今日、アナリストたちはアントロピック社に対し、「今四半期の収益はいくらだったのか、そして来四半期にはどれだけの収益を伸ばせるのか？」と問いかけている。これこそが本質的な違いなのだ。

炭素経済からシリコン経済へ

これら2つの理由を議論した後でも、まだ十分ではないと感じています。AnthropicのIPOの背景には、より大きく、より深い潮流があります。それは、人類の経済が炭素ベースからシリコンベースへと移行しつつあるということです。

先日、社内会議で人事部をIR（インテリジェンス・リソース）に改名することを提案しました。つまり、人事部を「ヒューマン・リソース」から「インテリジェンス・リソース」へと変更するということです。企業の知能レベルや競争力は、もはや従業員数や優秀な人材の数だけではなく、コンピューティング能力、モデル数、そして反復作業を効率化するためのAI能力にも左右されるからです。

この概念は私が考案したものではありません。シリコンバレーの企業は既にこの論理を検証済みです。NVIDIAのディープラーニングアプリケーション担当副社長であるブライアン・カタザロ氏は2か月前、自身の研究チームが「コンピューティング能力への投資が人的労働への投資を上回る」段階に入り、コンピューティングリソースのコストが従業員の給与をはるかに上回っていると公言しました。

サム・アルトマン氏は最近、興味深い現象についても言及しました。多くの企業が今年第1四半期にAI予算を使い果たしたというのです。企業は、モデル機能や計算能力に費やすあらゆる費用が、製品の競争力（開発効率、顧客対応速度、データ分析の深さなど）を直接的に向上させることに気づいたのです。かつては人手に頼っていたこれらの要素が、今ではAIによって規模を拡大できるようになっています。

人類経済は、炭素を動力源とするモデルから、炭素とシリコンの両方を動力源とするデュアルエンジンモデルへと移行しつつあります。これこそが、アントロピック社のIPOの背景にある真の変革です。これは単なる企業の宣伝活動ではなく、新たな経済パラダイムにおける価格の基準点となるものなのです。