Lighterは年末に独自のトークンを発行する予定でしょうか？LighterがHyperliquidよりも優れている点は何でしょうか？

最近、Lighterチームメンバーと関連があると疑われる複数のアドレスが、Polymarketの「Lighterは年末までにTGEをリリースするのか？」マーケットで12万5000ドル相当の「YES」トークンを購入しました。Coinbaseも数日前、Lighterを上場ロードマップに追加したことを発表しました。これらの証拠はすべて、LighterのTGEが実際に近づいていることを示唆しています。

市場はいずれ傲慢な傍観者を罰するだろう。当初、多くの人がHyperliquidをより強力だが中央集権的なGMXと見なしていたように、LighterもHyperliquidの模倣者と見なすのが常だ。

しかし、Lighterはビジネスモデル、開発戦略、技術アーキテクチャにおいてHyperliquidとは大きく異なります。これらの違いは、LighterがCEX以外でHyperliquidにとって最初の真の脅威となることを示唆しています。

個人投資家に優しい手数料体系

Hyperliquid の取引量に基づく段階的な手数料体系と比較して、Lighter は手数料無料のアプローチを採用して小売トレーダーを引き付けています。

コミュニティ ユーザー @ilyessghz2 による計算によると、1,000 ドルから 100,000 ドルの資本を持つ平均的なトレーダーの場合、Lighter の総実行コスト (スリッページ + 手数料) は Hyperliquid よりも大幅に低くなります。

Hyperliquidの低手数料は、主に50万ドルを超える資金を持つ大口口座にとって有利です。一方、Lighterはより幅広い個人投資家層に、より競争力のある取引コストを提供しています。この「手数料無料」という特徴は、高頻度取引を行う個人投資家にとって特に顕著です。

過小評価されているビジネスモデル

タダ飯なんてない。取引手数料ゼロの裏には、LighterがRobinhoodのビジネスモデルであるフロー購入（PFOF）をブロックチェーンに移植したという裏がある。

ライターは個人投資家の注文フローをパッケージ化し、マーケットメーカーに販売します。マーケットメーカーは売買スプレッドから利益を得て、ライターにリベートを支払います。PFOFは、明示的な取引コストを暗黙的な執行コスト（例えば、スプレッドをわずかに広げるなど）へと巧みに変換します。

PFOF（Price-to-Fund）モデルが機能する根本的な理由は、マーケットメーカーが個人投資家の注文フローに対して喜んで対価を支払うことです。なぜなら、これらの注文はしばしば「情報に基づかない流動性」とみなされるからです。機関投資家の注文と比較すると、個人投資家の取引指示は将来の価格変動を正確に予測しておらず、感情や短期的な変動に大きく左右される傾向があります。そのため、マーケットメーカーが個人投資家に逆らって賭けるリスクは極めて低く、利益を得る可能性は極めて大きいのです。

取引量が増加するにつれて、Lighterはマーケットメーカーにより高いリベートを要求することができます。このモデルは従来の金融業界で長年実証されており、RobinhoodはPFOF（プレファンドオブファンズ）のみで四半期ごとに数億ドルの利益を上げています。

L1は「バグ」です。

Lighter の創設者はかつて「L1 は機能ではなくバグである」と発言して注目を集めましたが、この発言はまさに Hyperliquid の弱点を暗示していました。

「HLPへのJellyJelly攻撃」事件では、チームは「ネットワーク接続を遮断」することでHLPの資金を保護しました。バリデータによる「形式的な」投票では、プラットフォームに内在する中央集権的な問題を隠すことはできません。

さらに、Hyperliquidのスポット取引は、少数のノードによって制御されるマルチシグネチャ・クロスチェーンブリッジであるHyperUnitに依存しています。RoninやMultichainといったマルチシグネチャ・クロスチェーンブリッジによる過去のブラックマークは、マルチシグネチャ設計がどれほど巧妙であっても、人間の信頼が絡んでいる限り、ソーシャルエンジニアリングを通じたハッカーの攻撃を受け、51%攻撃を受けるリスクが常に存在することを繰り返し示しています。

Hyperliquid はモノリシック アプリケーション チェーンであるため、ブリッジ ノードとチェーン自体のセキュリティに関連する追加の信頼コストを機関が負担する必要があり、コンプライアンスの観点からはほぼ克服できない障害となります。

イーサリアムのL2になることを選択することで、Lighterは第三者の信頼を前提とせずに運用できるようになります。これは、リスク回避志向の機関投資家にとって根本的な違いです。L2ステージ1に移行すれば、Lighterのソーターが故障したりクラッシュしたりした場合でも、ユーザーはETHメインネットコントラクトを通じて強制的に引き出しを行うことができます。

これはほんの始まりに過ぎません。Lighterテクノロジーアーキテクチャの真髄は、ゼロ知識証明によってイーサネットメインネットにマッピングできる「ユニバーサル・フルマージン」システムです。

DeFiの流動性は分散化しています。Aaveのユーザーデポジット、UniswapのLPトークン、LidoにステークされたstETHは、取引の証拠金として直接使用することはできません。

LighterはZKテクノロジーを活用し、ユーザーがイーサリアムメインネット上の資産（stETH、LPトークン、さらには将来的にトークン化される株式など）をL1コントラクトにロックし、同時にL2のマージンに直接マッピングすることを可能にします。これにより、L1 <-> L2クロスチェーンブリッジを別途用意する必要がなくなります。つまり、ユーザーはメインネット上でstETHを保有してステーキング報酬を獲得すると同時に、Lighter上でコントラクトを開くための担保としてstETHを使用することができ、メインネット上で即時に清算されるため、「報酬シナジー」を実現し、資本効率を最大化することができます。

このマッピング機能により、Lighter は他の L1 Perp DEX では実現できないレベルのセキュリティを実現し、機関投資家からの資金を引き付ける最大の資産となります。

「鉄の三角形」

「ロビンフッド、ライター、シタデル」の3人組が出現しています。

Lighterの創業者であるウラジミール・ノヴァコフスキー氏は、かつて世界最大のマーケットメーカーであるシタデルに勤務し、Robinhoodのアドバイザーを務めていました。Robinhoodは米国で個人投資家に最も利用されている株式証券会社であり、シタデルはRobinhoodの最大のマーケットパートナーです。また、RobinhoodはLighterの直接投資家でもあります。

理想的には、これは完璧なビジネスループを形成する可能性があります。Robinhoodはフロントエンドの顧客獲得を担い、数千万人の米国株式個人投資家を暗号資産の世界へと導きます。バックエンドの執行エンジンであるLighterは、マッチングと決済を担当し、ナスダックレベルの取引体験とZKロールアップによるセキュリティ保証を提供します。そして、Citadelなどのマーケットメーカーは、これらの注文フローの処理を担当します。

シタデルがトークン化されたスポット株、株式無期限契約、そしてリスクアセット（RWA）のヘッジおよび取引の主要な場としてLighterを利用することを決定すれば、シタデルの流動性に依存するすべての証券はLighterに接続せざるを得なくなります。この状況において、Lighterは従来の金融とオンチェーン世界をつなぐインターフェースとなります。

大統一

HyperliquidはHIP-3提案を通じて市場展開を外部チームに委託しました。これによりエコシステムの活況とHYPEへの強い買い圧力がもたらされましたが、必然的に深刻な流動性の断片化が生じました。例えば、HIP-3取引所であるFelixとTrade.xyzはどちらもTSLAの取引をサポートしているため、同じ資産の流動性にばらつきが生じています。

一方、HIP-3 モデルに基づく取引所のコンプライアンス責任は曖昧で統一が困難であり、コンプライアンス問題を一元的に解決することは不可能です。

ピーター・ティールのFounders Fund、a16z、Coinbase Venturesなどの一流投資家からの資金提供により、Lighterはコンプライアンスに関して政治の分野で有利な立場を占めています。

モノリシックで統一されたアーキテクチャに対する Lighter の取り組みは、Citadel の SEC への要請と一致しています。「トークン化された資産には、同じルール、同じ保護、同じ市場構造が必要です。」

プライバシー

Hyperliquidの完全に透明な取引機能は、大口投資家にとって大きなデメリットとなります。オンチェーンデータによって、すべての大口ポジションのエントリー価格と清算ポイントが公開されるため、大口投資家は先買いや標的型清算の危険にさらされます。

Lighterはユーザーの取引情報や保有情報を隠蔽することができます。大規模なファンドや機関投資家にとって、大規模な取引を行う際には匿名性が不可欠です。結局のところ、取引相手に自分の情報をさらけ出したい人は誰もいないでしょう。

オンチェーンデリバティブ市場が成熟するにつれて、ユーザーの取引プライバシーを効果的に保護できるプラットフォームが、コア流動性を引き付ける可能性が高まります。

Perp DEXのTGEの呪い

TGE（取引執行率）は、Perp DEXの運命を決定づける重要な指標となることが多い。Hyperliquidの成功の鍵は、インセンティブプログラム終了後も取引量が減少するのではなく増加し、「掘り出して、引き出して、売る」という呪縛を破ったことにある。

明確なVCアンロックスケジュールを持つLighterは、さらに厳しい試練に直面しています。エアドロップの期待が満たされた後、ユーザーは次のPerp DEXに集まるでしょうか？流動性の低下、TGE、そしてスリッページの悪化は、取引体験に直接的な悪影響を及ぼし、取引量が継続的に減少するという「デススパイラル」を引き起こすでしょう。

結論

地域的な権力闘争から焦点を移すと、より壮大な物語が展開されつつある。

1年前、ハイパーリキッドが中央集権型取引所に真に挑戦するとは誰も予想できなかったでしょう。ライターとハイパーリキッドは、生死をかけた戦いを繰り広げる敵対者ではなく、むしろ同じ塹壕を塹壕する盟友でした。どちらも長年続いてきた旧秩序を狙っていたのです。

Perp DEX と CEX の戦いはまだ始まったばかりです。