ゼロ寸前から最高値更新へ、ZcashがNYSE ETFを目指す

著者：白話區塊鏈

Zcashが再び最高値を更新した。

2016年にローンチされたこのプライバシーコインは、ゼロ知識証明技術を用いて取引金額と参加者を完全に隠蔽する。ZECは最近800ドルを突破し、時価総額は130億ドル超に達し、世界ランキングでトップ11に返り咲いた。

24時間取引量は一時39億ドル近くに達し、時価総額の4分の1を占めた。これは低流動性環境下での価格操作による上昇ではなく、機関投資家による本格的な売買だ。

しかし、本当に驚くべきは上昇率ではない。誰が引き取っているのか、だ。

グレースケール・インベストメンツはSECに、ZcashトラストのETF転換に関する5回目の修正申請を提出した。カストディアンはCoinbase Custody、トランスファーエージェントはバンク・オブ・ニューヨーク・メロン、承認参加者リストにはJane Street CapitalとVirtu Americasの名がある。

ウォール街の中核的なコンプライアンス機関が、「見えない通貨」のためにインフラを構築しているのだ。

これは金融史上、最も皮肉な光景だろう。誰にも見えないように設計された資産が、価格決定権を握るためには、誰の目にも見える存在になる必要があるのだから。

最も透明なツールで、「不可視性」に値段を付ける。

グレースケールのこのトラストは2017年から店頭市場で取引されているが、裁定取引の仕組みが欠如しているため、価格は長らく純資産価値から乖離し、最大240%のプレミアム、最大55%のディスカウントを記録した。ETFは裁定取引の仕組みを導入し、価格を現物に連動させることを目的としている。

しかし、ここまで来られたのは、ウォール街が突然プライバシーを愛したからではない。Zcashが3か月前、ゼロ寸前の危機から生還したばかりだからだ。

01、ゼロ寸前の手術

今年5月末、セキュリティ研究者がAIツールを活用し、Zcashの中核的な暗号コンポーネントに4年間潜んでいた致命的な脆弱性を発見した。

簡単に言えば、仕組みを知る者は、無制限に偽造ZECを作り出せる。しかもZcashのプライバシー保護機能により、偽造プロセスはチェーン上で完全に不可視だ。

ユーザーを守る盾は、偽造者をも守っていた。

6月初めに情報が公開されると、ZECは48時間以内に600ドル超から300ドル近辺まで半減した。市場の第一反応はパニックだった。10年間稼働してきたパブリックチェーンが、一つの脆弱性で完全にゼロになるかもしれない、と。

開発チームの対応は迅速だった。まず数日以内に緊急パッチを適用して脆弱性を塞ぎ、その後2か月足らずで、7月末にIronwoodと呼ばれる大規模アップグレードを完了した。

手法は直接的だ。問題のあった旧資金プールを完全に凍結し、そこに約366万ZEC（約17億ドル相当）を閉じ込めた。そして、徹底的に数学的検証が行われた全く新しい資金プールを構築した。

最も巧妙な設計は、二つのプール間の「回転扉」だ。旧プールから資金を移すことは可能だが、移出できる総量は、過去に合法的に移入された総量を超えてはならない。

これは罠を仕掛けたようなものだ。過去4年間に誰かが偽造コインを作っていた場合、偽造コインは本物のコインと同じ出口を奪い合う。上限に達すれば、残りは全て無効になる。

逆に、もし全ての資金が最終的に問題なく移出されれば、それは全世界に対して「脆弱性は一度も悪用されなかった」という証明を提出したことになる。

脆弱性の発見からアップグレード完了まで、わずか2か月足らず。ZECの価格も300ドル近辺から回復を続け、最終的に暴落前の高値を突破した。

この危機対応こそ、機関投資家がZECに賭けることを可能にした真の切り札だ。

02、透明なプライバシー、プライバシーの透明性

匿名資産をSEC規制下の証券口座に入れるのは、皮肉な話のように聞こえる。しかし、ZcashがETFの段階まで到達できたのは、モネロとの最大の違いである「選択的プライバシー」によるものだ。

モネロは全取引をデフォルトで匿名化する。Zcashは二種類のアドレスを同時にサポートする。透明アドレスはビットコインと同様にチェーン上で完全に追跡可能であり、シールドアドレスはゼロ知識証明によって全てを隠蔽する。

グレースケールETFの運用メカニズムは、この柔軟性を精密に利用している。

投資家はドルでETFの持分を購入する。グレースケールはCoinbaseのホワイトリストシステム内で透明状態のZECを購入し、コールドウォレットに保管する。この閉ループ全体において、伝統的金融機関はシールドプールに一切触れない。

Zcashには「閲覧キー」機能もある。シールドアドレスのユーザーは、監査機関に渡すためのキーを生成できる。相手は口座を閲覧できるが、管理権限は持てない。

要するに、ウォール街が買っているのはプライバシー機能そのものではない。「金融プライバシー」という希少なものへの価格変動リスクへのエクスポージャーだ。

投資ロジックは明快だ。AIとビッグデータによる監視が隅々まで行き渡る時代において、強固な金融プライバシーインフラは価値の再評価を受けるだろう。ETFは、自分で秘密鍵を管理できない伝統的ファンドにも参加の機会を与える。

供給面の逼迫が賭けをさらに激化させている。2024年末のブロック報酬半減により、マイナーの日々の新規売り圧力は半減した。同時に、公式ウォレットZashiのローンチ後は「デフォルトでシールド」体験を前面に打ち出し、ゼロ知識証明による暗号化取引のハードルをほぼゼロにまで引き下げた。一般ユーザーが数回クリックするだけで、資金は自動的にシールドプールに入る。

その結果、500万ZEC超がシールドプールに滞留し、流通量の約30%を占める。取引所の実質的な流動性は大幅に枯渇した。グレースケール・トラスト自体も約39万ZECを保有しており、流通量の2.3%に相当する。

流通量の3割がシールドプールに閉じ込められ、残り7割の大部分をグレースケールが握っているとなれば、二次市場で実際に購入可能なZECは、時価総額の数字が示唆するよりもはるかに少ない。

ETFが承認されれば、機関投資家の買い需要は、大幅に減少した流動性に直接ぶつかることになる。

03 誰も問題だと思わないのか？

最も興味深い緊張関係は規制のレベルにある。

EUのマネーロンダリング防止規則は2027年7月に全面施行され、規制対象の暗号資産サービスプロバイダーがプライバシーコインを保有またはサービス提供することを明確に禁止する。

大西洋の対岸では、米国SECがZcash財団への調査を告発せずに終了しただけでなく、402ページに及ぶ「暗号資産規制」提案を公表し、各種ETFのためのコンプライアンス上の道筋を整備した。

一方は封鎖し、一方は道を敷く。プライバシー資産へのエクスポージャーを合法的に保有したい欧州の機関投資家は、将来的に米国を迂回せざるを得なくなるかもしれない。グレースケールのETFが承認されれば、世界の機関投資家が合法的にプライバシー資産にアクセスできる唯一の経路となる可能性がある。

この独占性自体が、一つの価格決定権となる。

もう一つのディテールがある。グレースケールは、ETF初年度に徴収する2.5%の管理手数料全額をZcashエコシステム支援に投じることを約束した。資産運用会社がパブリックチェーンに還元するのは、伝統的金融では前例がない。

これは信念への投票か、それとも利益を深く結びつけた後の囲い込み戦略か？

さらに注目すべきは、グレースケールの親会社DCG傘下の事業体が、ETF承認後に約20万ZECを直接注入する計画を交渉中であることだ。最近の価格で1億ドル超に相当する。大株主が自己資産で自社商品の流動性を裏付けるのは、自信のシグナルであると同時に、自らリスクを負う行為でもある。

しかし、最も根本的な問いはこうだ。「コンプライアンス化されたプライバシー」は、まだプライバシーと言えるのか？

ETF投資家が得るのは価格の数字であり、匿名性ではない。全ての売買はNYSE Arcaの監視下で行われ、KYCとAMLは欠かせない。Zcashの中核であるゼロ知識証明暗号化は、この経路では完全に迂回されている。

おそらくウォール街が求めていたのは、プライバシーそのものではなかった。彼らが賭けているのは、この世界のプライバシーへの渇望がますます大きくなるということだ。

金融監視に対抗するために生まれた暗号学的実験は、最終的に金融監視システムの最高レベルの認証を通じて価値の再発見を果たした。

隠れる技術の最良の結末は、誰の目にも見えるようになることだ。