金利引き上げサイクルが始まった場合、どの銘柄が最も回復力を持つでしょうか？バークレイズ：歴史的に見ると、エネルギー株だけが逆行して上昇して引けています。

2027年初頭の米連邦準備制度理事会（FRB）による利上げへの市場の期待が高まっている。バークレイズの調査によると、利上げ開始後、S&P500指数の中央値は3.9%下落し、小型株と金融株が下落を主導する見込みで、これは大型株やバリュー株への市場スタイルのシフトを反映している。エネルギー株は、商品価格と実需に支えられ、史上初めて最初の利上げ後の四半期でプラスのリターンを記録したセクターとなった。

2027年初頭の米連邦準備制度理事会（FRB）による利上げへの市場の期待は高まり続けている。バークレイズの最近の調査によると、利上げサイクルが始まると株式市場全体が圧力にさらされるが、エネルギー株は史上初めて、最初の利上げから1四半期以内にプラスのリターンを記録できた唯一のセクターである。

バークレイズのストラテジストであるヴェヌ・クリシュナ氏、リディマン・ダス氏らが8月24日に発表したレポートによると、過去5回の利上げサイクルのデータでは、最初の利上げ後の四半期において、S&P500指数は平均3.9%下落し、小型株はさらに大きく7.2%下落、金融株は最も大きく下落し、平均8.4%の下落となった。一方、スタイル要因で見ると、バリュー株はグロース株を上回り、大型株は小型株を大きく上回った。

米国の長期金利が最近上昇し、30年物米国債の利回りが2001年以来の高水準に達したことを受け、市場は2027年1月の連邦準備制度理事会（FRB）会合での利上げの可能性を織り込んでいる。バークレイズのエコノミストは2027年前半にFRBによる利上げはないと予測しているものの、市場の期待に構造的な変化が生じたため、戦略チームは投資家の参考として、利上げ初期段階における株式市場のパフォーマンスの過去のパターンを再検証することにした。

長期金利は下落圧力にさらされており、利上げ期待が高まっている。

米国の金利市場は最近、著しい変動を見せている。非農業部門雇用者数、インフレ率、小売売上高など、予想を下回る経済指標が続いているにもかかわらず、長期金利は急速に上昇し、30年物米国債の利回りは2001年以来の高水準に達した。米国財務省は金利上昇を抑制するため債券市場への介入を開始したが、この措置は潜在的な副作用への懸念も引き起こしている。

バークレイズの金利ストラテジストによると、今回の長期金利上昇の主な要因は、人工知能関連企業による大規模な長期債発行と、投資家の価格感応度の高まりである。一方、短期金利にも上昇圧力の兆候が見られる。

市場価格レベルでは、政策金利の想定経路は明らかにタカ派的な方向にシフトしており、全体的なインフレ期待は最近低下しているものの、市場は2027年1月の最初のFOMC会合での利上げを徐々に織り込んでいる。バークレイズのエコノミストは、CPI、PPI、輸入物価データからコアPCEへの伝達経路は十分に穏やかであり、FRBは2027年前半は金利を据え置くという基本評価を維持しているが、市場の期待の変化は綿密な監視が必要であることを認めている。

過去のパターン：セクターの業績には、金利引き上げの前後で明確な転換点が見られる。

このバークレイズの調査は、1994年2月から1995年2月、1999年6月から2000年5月、2004年6月から2006年6月、2015年12月から2018年12月、そして2022年3月から2023年7月という5つの利上げサイクルを対象としています。これらの5つのサイクルは、力強い実質経済成長に牽引された金融引き締めから、主にインフレ抑制を目的とした利上げまで、多様なマクロ経済状況を特徴としています。

調査によると、利上げサイクルの開始は、株式市場の主要セクターにおいて明確な転換点となることが分かっている。最初の利上げ前の四半期では、市場全体は上昇傾向を維持し、S&P500指数は中央値で2.2%の上昇を示した。エネルギーセクターと工業セクターが上昇を牽引し、両セクターとも中央値で7.5%を超える上昇を記録した一方、通信サービスセクターは約2%下落した。

しかし、利上げが実施されると、株式市場のセンチメントは急速に反転した。最初の利上げ後の四半期では、S&P 500の中央値は3.9%下落し、ラッセル2000小型株指数の中央値は7.2%下落した。セクター別に見ると、金融株の中央値下落率が最も大きく、8.4%に達した。ヘルスケア、公益事業、生活必需品といった従来ディフェンシブセクターも大幅な下落を経験した。工業、素材、一般消費財セクターも大幅な調整局面を迎えたが、その下落幅はディフェンシブセクターほど深刻ではなかった。テクノロジーおよび通信サービスセクターは比較的緩やかな下落にとどまり、市場全体を上回った。

エネルギー株：このトレンドに逆行し、プラスで引けた唯一のセクター。

全セクターの中で、エネルギー株は最初の利上げ後の四半期にプラスのリターンを達成した唯一のセクターであり、中央値は0.3%の上昇を記録し、過去5回の利上げサイクルすべてにおいてS&P500指数を一貫して上回りました。このパフォーマンスは、利上げサイクル全体のパターンと非常に一致しており、過去5回の利上げサイクル全体を通して、エネルギー株は年率換算パフォーマンスの中央値においても上位セクターにランクインしています。

バークレイズのストラテジストは、利上げサイクルの開始は通常、経済成長が依然として堅調な景気拡大期の終盤に起こると指摘している。こうした状況下で、エネルギーセクターは、堅調な商品価格と実体経済からの強い需要を価格に織り込むことで恩恵を受けている。

対照的に、金融株が利上げ開始に否定的に反応するのは、それなりの論理的根拠がある。銀行セクターは健全な信用需要、低い資金調達コスト、そして管理可能な信用リスクに依存しているが、利上げによってもたらされる金融環境の引き締めとイールドカーブの平坦化は、いずれも銀行の純金利マージンに圧力をかける。ディフェンシブセクターの苦境もまた理解できる。依然として力強い経済拡大の終盤において、FRBの引き締めシグナルは、安定したキャッシュフローと堅実な収益に対する市場の評価プレミアムが圧縮されることを意味する。

スタイル要因：バリュー株はグロース株を上回り、大型株は小型株を上回るパフォーマンスを示す。

スタイルファクターのレベルでも、利上げサイクルの開始は大きなローテーション効果をもたらします。ファマ・フレンチの小型株対大型株ファクターは、最初の利上げ後最初の2ヶ月間は継続的に弱含みでしたが、その後比較的長い回復期間が続きました。モメンタムファクターは利上げ前の数週間は好調でしたが、利上げ実施後は変動が激しくなる傾向が見られました。

最初の利上げ後の2四半期において、成長株に対するバリュー株の相対的な変化は明らかであった。大型株では、成長株がバリュー株を下回るという緩やかな傾向として現れた一方、小型株では、利上げ後2ヶ月以内に成長株がバリュー株に比べて不利な状況が急速に明らかになり、より劇的な反転が見られた。

バークレイズのストラテジストは、上記の結論はすべて、比較的サンプルサイズが限られた5回の利上げサイクルという過去のデータに基づいているため、過去のパフォーマンスが将来のリターンを保証するものではないと注意を促している。しかし、一貫性という点では、エネルギー株が一貫して好調、金融株とディフェンシブセクターが一貫して不調、グロース株がバリュー株を下回るというパターンは、5回のサイクルを通して強い再現性を示しており、一定の参考価値がある。