バンク・オブ・アメリカのハートネット氏は、「ベサント氏が長期金利の抑制に失敗した場合、ドルの急落と資産売却が起こるだろう」と警告している。

ハートネット氏は、ベサント氏が30年物米国債利回りを5％以下に引き下げることに失敗した場合、ドルは急落し、市場はリスク資産、レバレッジ（AIによる大規模コンピューティング能力、民間信用）、景気循環資産（金融株）の空売りへとシフトすると警告している。ハートネット氏は金やあまり人気のない長期資産に対しては強気の見方を示しており、現在の政策の極端な性質を「成功は期待されているが、失敗は考えられない」と表現している。

ベッセンター米財務長官は先週、米国が長期国債の買い戻しプログラムの規模を倍増させると発表した。バンク・オブ・アメリカのチーフ投資ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は最新の「フロー・ショー」レポートで、この措置を「準量的緩和」と表現している。一方、米国の国家債務総額は初めて40兆ドルを超え、四半期ごとに1兆ドルのペースで増加し続けている。

ハートネット氏は、ベサント氏の「3-3-3」経済フレームワークは3つの指標すべてを満たしておらず、その政策の信頼性は債券市場と為替市場の弱体化に反映されていると率直に述べた。 「利回りの上昇と通貨安は、信頼性の低下を意味する」。

彼は、今回の「準量的緩和」は一時的に金利を抑制することはできるものの、米国債利回りを真に引き下げることはできないと判断した。 30年物米国債利回りが5％を下回らなければ、米ドルは急落し、市場はリスク資産の体系的な売り浴びせに見舞われるだろう。市場はリスク資産の空売り、AIの大規模コンピューティング能力の空売り、民間融資の空売り、金融株の空売りへとシフトするだろう。一方、ハートネット氏は金やあまり人気のない長期資産に対しては強気の見方を維持している。

「3-3-3」作戦：3本の矢を同時に放つが、3本とも失敗する。

ベサント氏が2024年末に就任した際、彼は2028年を目標年とする「3-3-3」経済枠組みを提案した。その3つの主要目標は、実質GDPの年間平均成長率を3%にすること、GDPに対する連邦財政赤字の割合を3%に削減すること、そして国内石油生産量を日量300万バレル増加させることである。

ハートネット氏の報告書で明らかにされたデータによると、3つの指標すべてが期待を下回っている。

• GDP成長率：過去6四半期の平均成長率は2％未満でした。
• 財政赤字：現在GDPの約6％で、目標値の2倍。
• 石油生産量：2024年以降、日量約30万バレルしか増加しておらず、目標の10分の1しか達成していない。

ハートネット氏は、政策の信頼性はこれまで債券市場と為替市場によって測られてきたと指摘する。これら3つの目標すべてが達成できなかったことが、現在の米国債利回りの高騰と米ドルへの圧力の根本的な原因となっている。

3つの「マジノ線」：原油価格4ドル、対円160ドル、米国債利回り5％。

ハートネット氏は、現在の政策の焦点は3つの「マジノ線」を守ることだと述べている。それは、ガソリン価格が1ガロンあたり4ドルを超えないこと、ドル円為替レートが160を超えないこと、そして10年物および30年物の米国債利回りが5%を超えないことである。同氏は、これら3つの線が破られると、経済成長、AI投資ブーム、そして資産バブルに直接的な脅威をもたらすと考えている。

しかし、現実は楽観視できるものではない。ハートネットは報告書の中で、米国のガソリン価格が再び1ガロンあたり4ドルを超え（戦争前の1ガロンあたり3ドルから大幅な上昇）、米イラン間の「経済戦争」が継続し、米国の原油在庫と戦略石油備蓄が40～50年ぶりの低水準にあることを考えると、原油価格の下落余地は極めて限られている。

為替レートに関して、ハートネット氏は、日米為替介入には、日本の長期金利を安定させ、日本が米国債を売却するリスクを軽減するために、日本銀行が9月18日に大幅な利上げを行う必要があると考えている。

最も重要な防衛策は、米国長期国債の利回りを5%未満に抑えることである。これは、米国政府の信用事象（第一に格付け機関による格下げ、第二に国債入札の失敗）を回避できるかどうか、そしてAIの資金調達コストを管理可能なレベルに維持できるかどうかに直接関係する。

なぜ「準量的緩和」が必要なのか？それは、40兆元もの債務とAI資金調達という二重の圧力があるからだ。

ハートネット氏は報告書の中で、財務省が介入せざるを得なかった根本的な理由を3つ挙げている。

まず、債務水準が歴史的な高水準に達した。米国の国家債務総額は40兆ドルを超え、四半期ごとに約1兆ドルのペースで増加し続けている。

第二に、米国債の純発行額が企業資金調達を圧迫している。米国債の純発行額は2026年と2027年の両年とも2兆ドルに達すると予測されており、社債市場に直接的な影響を与えている。一方、AI関連の債券発行額は今年すでに2,000億～3,000億ドルに達しており、AI軍拡競争は米国政府の国家安全保障およびマクロ経済における最優先事項として挙げられている。

第三に、データと市場の乖離が信頼の危機を引き起こした。ハートネット氏は、非農業部門雇用者数がゼロ成長、インフレ率もゼロだったにもかかわらず、30年物米国債の利回りが20年ぶりの高水準に達したことを指摘し、これは財政の持続可能性に対する市場の信頼が損なわれたことを意味し、「国民の信頼を直ちに再構築する必要がある」と述べた。

こうした背景のもと、ベサント氏は「プットオプション」型の政策介入を次々と打ち出してきた。アジア諸国や湾岸諸国とのドルスワップ協定の締結、円為替市場への介入、そして今や連邦準備制度理事会の暗黙の承認を得て、長期国債の買い戻し規模を倍増させたのだ。ハートネット氏は、こうした一連の行動を「債券市場における政策パニックの是正」と評している。

彼はまた、パニックに駆られた財政介入には、連邦準備制度理事会のウォーシュ議長が8月28日のジャクソンホール会議で「ちょうどいいタカ派的」な声明を発表する必要があると警告した。それは、ドルへのさらなる圧力を避けるためにハト派的すぎず、市場を抑圧することを避けるためにタカ派的すぎない声明であるべきだというのだ。

成功は当然のこととされ、失敗は想像もできない。

ハートネット氏は、現在の状況の極限性を「成功は当然のこととされているが、失敗は考えられない」という一言で要約した。

彼の論理は、量的緩和（QE）がリーマンショック後の強気相場の出発点であり、ウォール街の「大きすぎて潰せない」という物語の基盤となったというものだ。過去20年間の非伝統的な金融刺激策は、資産価格の非伝統的な上昇をもたらした。したがって、新たな「準量的緩和」も成功するはずだと彼は考えている。

しかし彼は、失敗した場合の明確なロードマップを示した。

「ベサント氏の『パニック・ツイスト作戦』が30年債利回りを5％以下に押し下げることに失敗した場合、ドルは急落し、資産配分も変化するだろう。中間選挙まで、リスク資産、レバレッジ資産（AIハイパーコンピューティング企業、プライベートクレジット）、景気循環資産（金融株）の空売りが行われることになるだろう。」

こうした背景から、ハートネット氏のロングポジションは金に集中しており、さらにREIT、バイオテクノロジーETF、地方銀行、小型株、香港の不動産など、市場で見過ごされてきた長期資産にも投資している。