なぜAIは一夜にして世界的に大きな後退を余儀なくされたのか？

著者：ゲロン

米国株式市場におけるAI関連産業は、一夜にして大幅な下落に見舞われ、ナスダック総合指数は1.33%安、フィラデルフィア半導体指数は5%近く急落した。ストレージ、光通信、AIコンピューティング能力に関連する銘柄は、概して大きな損失を被った。

パニック感は瞬く間に市場全体に広がり、本日のアジア太平洋市場は軒並み下落して取引を開始した。韓国のサムスン電子とSKハイニックスはともに6％以上下落し、サムスン株とSKハイニックスの2倍ロングポジションを組み入れたレバレッジ型ETFはともに14％以上急落し、レバレッジファンドの影響でボラティリティがさらに高まった。

A株のAI産業チェーンも大きな影響を受け、コンピューティング能力、光モジュール、ストレージなどの主要セクターは概ね5％以上下落し、様々な分野の主要企業のいくつかは8％を超える下落を記録した。

負の刺激は主にいくつかの側面から生じる。

まず、米イラン情勢の急激な緊張の高まりが原油価格とインフレ期待を押し上げ、マクロ的な観点から見ると成長セクター全体の評価を抑制している。

米国はイランとの交渉停止を発表し、地域紛争をさらに激化させ、ホルムズ海峡のリスクを高め、国際原油価格を再び上昇させ、3週間ぶりの高値をつけた。同時に、アラブ首長国連邦（UAE）もイランとのあらゆる貿易・金融取引の停止を発表し、地域緊張をさらに高めた。

原油価格の上昇は、インフレ再燃への懸念を直接的に引き起こし、市場は連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の余地を再評価するに至った。

米国の長期国債利回りは大幅に上昇し、30年物国債利回りは2007年以来の最高値を更新したほか、10年物国債利回りも大幅に上昇した。

高金利環境下では、高い企業評価額と多額の設備投資を特徴とするAI分野が最も直接的な影響を受ける。

AIコンピューティング能力の構築は、債務による資金調達に大きく依存しており、今年はAI関連債券の発行額が過去の年間予想を大幅に上回った。ブラックストーンがマイクロソフトのデータセンター向けに発行した債券の利回りはジャンク債水準に迫っており、AIインフラの資金調達コストの上昇を反映している。

ゴールドマン・サックスは、AI分野への巨額の設備投資と国家財政赤字が相まって、債券市場への資金流入が大幅に増加しており、経済指標の悪化にもかかわらず、連邦準備制度理事会（FRB）が金融引き締め政策を維持せざるを得なくなる可能性さえあると指摘した。

資金調達コストの上昇が続くにつれ、市場はあらゆるコストをかけてでもコンピューティング能力を拡大するという論理を再評価し始めており、その結果、AIハードウェア分野で売りが加速している。

第二に、AI大規模モデルの商用化は著しい乖離を示しており、OpenAIのパフォーマンス低下は、AIアプリケーションに対する市場の直線的な楽観論を打ち砕いた。

新たに公表された第2四半期のデータによると、OpenAIの四半期売上高成長率はわずか18%にとどまり、営業損失は拡大を続けている。さらに、幹部が相次いで退任しており、市場は社内経営の安定性について疑問を抱いている。

競合他社であるAnthropicは爆発的な収益成長とわずかながら利益を達成しているものの、両社の収益認識基準は異なっており、業界全体が順調に収益性の高い時代に移行したとは限らない。

OpenAIの成長鈍化により、市場はAI大規模モデルの商用化が順調に進むものではなく、企業顧客の獲得やコスト管理において依然として大きな課題が残っていることを認識するようになった。

これまで市場はAIへの設備投資を無条件に信じてきたが、今や投資家は莫大な計算能力への投資からどれだけの収益と利益が実際に生み出されるのか疑問を抱き始めている。AI産業チェーンは正式に商業化能力の評価段階に入り、「規模拡大のために資金を浪費する」段階から脱却した。

第三に、韓国と米国の間で繰り広げられている半導体投資競争は激化の一途をたどっており、世界のストレージ産業チェーンにおける不確実性を高め、AIコンピューティング能力の中核をなすHBMストレージ分野に直接的な影響を与えている。

韓国は、米国が米国国内でのメモリーチップ工場の優先建設を提案しているとの報道を公に否定した。韓国はすでに、国内の半導体産業とデータセンター群に5800億ドル以上を投資する計画を立てている。

サムスンとSKハイニックスが米国に大規模なメモリ生産ラインを設立せざるを得なくなった場合、多額の企業資本が消費され、国内半導体産業のエコシステムが弱体化するだろう。

しかし、米国の圧力戦術は多面的であり、関税を交渉材料として利用するだけでなく、投資の流入を遅らせる可能性もあり、それが韓国と米国の安全保障分野における協力にも影響を及ぼす可能性がある。

これは、「米国市場から利益を上げ、資本を米国内に留め、産業界の要求に応える」という現実を反映している。韓国のストレージ企業は、米国AI市場へのHBM供給によって大きな利益を得ている一方、米国は企業に対し、国内に工場を建設するために資本を本国に還流させるよう要求しており、従わない場合は貿易制裁を科すとしている。

市場は、その後の交渉が長引けば、韓国が妥協するか対立するかにかかわらず、世界の貯蔵供給パターンが混乱するのではないかと懸念している。

韓国が譲歩すれば、企業資本が流出し、米国での工場建設の高コストによって利益が目減りするだろう。一方、強硬姿勢を取れば、貿易障壁に直面するリスクがある。

このジレンマはサムスンとSKハイニックスの株価下落を直接引き起こし、レバレッジ型ETFがさらに下落を加速させ、ストレージ業界全体にパニック的なセンチメントが広がっている。

もちろん、短期的な暴落は、AI業界の論理が完全に終焉することを意味するものではない。

AIの計算能力に対する長期的な需要は客観的に見て依然として存在するが、市場はもはや過度に楽観的な長期シナリオに対して高額なプレミアムを支払う意思はない。

今後、市場の焦点は、単に設備投資の規模を見ることから、企業の真の収益性、資金調達コストの変化、そしてグローバルサプライチェーンのダイナミクスの最終的な方向性を評価することへと移っていくでしょう。

A株市場においては、外部からの感情的なショックがより多くの感情的な混乱をもたらすため、国内産業チェーン自身の受注状況や収益実現状況を注視し、短期的な感情的な売り浴びせとファンダメンタルズの実質的な悪化を区別する必要があるだろう。