ジェンセン・ホアン、ウルトラマン、孫正義が「20周年を祝して」

OpenAI、NVIDIA、そしてソフトバンク傘下のSBエナジーは、米国に大規模データセンターを建設することを明らかにした。OpenAIは20年間のリース契約を締結し、NVIDIAは最大1050億ドルの保証を提供している。

原題：「黄仁勲、ウルトラマン、孫正義は20年間『チームを組んできた』」
原著者：蘇陽（テンセントテクノロジー）

OpenAIは今後20年間のコンピューティング能力を事前に確保しており、Nvidiaもチップ分野を超えて事業範囲を拡大している。

米国時間8月17日、Nvidia、OpenAI、ソフトバンク傘下のSB Energyは、米国に大規模データセンターを建設するための協業を発表した。SB Energyが開発と運用を担当し、OpenAIが顧客となり、データセンターはNvidiaのコンピューティング能力を全面的に活用する。

関係する3者のうち、Nvidiaの役割が最も注目を集めている。Nvidiaは、コンピューティング能力を提供するだけでなく、OpenAIの長期リース契約における保証人として最大1050億ドルまで保証し、さらにプロジェクト建設にも直接投資している。当初は開発業者、テナント、金融機関間の取引だったものが、今や半導体企業の関与という新たな層が加わったことになる。

なぜNvidiaはそのようなリスクを冒したのか、そしてなぜOpenAIは20年間のコンピューティング能力リース契約を結んだのか？

コンピューティング能力需要の爆発的な増加に伴い、土地、電力、データセンター容量が「ボトルネック」リソースとなり、各関係者間の激しい競争を引き起こしているという事実と傾向がある。しかし、黄仁勲氏の見解では、最先端のAI研究所の財務状況はクラウド大手ほど良好ではなく、そのため「チップ企業が保証に参加する」というアプローチが取られている。

しかし実際には、クラウド大手企業もまた「重い負担を背負っている」。

ウォール・ストリート・ジャーナルが主要テクノロジー企業9社の最新の財務報告書を分析したところ、AI関連のオフバランスシート債務（貸借対照表には計上されていないもので、主にチップ購入のための前払い義務や長期データセンターリース契約によるもの）の総額は3兆ドル近くに達しており、これは現在のリース負債と長期債務の合計の3倍に相当する。

Nvidiaが保証する10GWのリース権

OpenAI、ソフトバンク傘下のSB Energy、そしてNVIDIAの共同事業であるこのデータセンタープロジェクトは、米国オハイオ州のPORTS-Pikeと呼ばれるキャンパス内に建設される。計画では、少なくとも10GWの再生可能エネルギー発電設備を構築する予定であり、完成後はNVIDIAのコンピューティングインフラを独占的に導入し、最終的には約8GWのAIファクトリーとなる。

本プロジェクトは2段階で建設される。第1段階の計画容量は4.25GWで、最初の800MWは2028年までに稼働開始予定であり、主にAEPオハイオの既存インフラを活用する。その後、発電容量を目標容量まで拡大するためには、発電所、送電線、その他の送電網設備の建設を継続する必要がある。

Nvidiaは将来のニーズに基づいてさらに3.75GWの容量保証を提供することもできますが、この部分についてはインフラやライセンス承認に関して現時点で不確実な点があり、Nvidiaはそれをすべてリースする義務を負っているわけではありません。

オハイオ州南部にあるデータセンターキャンパスは、今年3月に着工した。

SBエナジーとソフトバンクは、新たな地域電力網インフラの構築に少なくとも42億ドルを投資する計画だ。SBエナジーはデータセンターの建設、所有、運営を担当し、OpenAIは既に構築・提供済みの設備を利用する。

現在、OpenAIはSB Energyと20年間のリース契約を締結している。この契約では、OpenAIは該当する設備が完成し、リース可能になった時点で初めて賃料の支払いを開始すると規定されている。

OpenAIは、事前に長期的な容量契約を確保することで、将来のコンピューティング能力のニーズを固定できる。しかし、これはNvidiaがOpenAIのために20年間、全額の賃料を支払わなければならないという意味ではない。

この合意に基づき、Nvidiaの今回の取引における最大支払義務額（または総支払義務上限額）は1,050億ドルであり、その主な対象は土地、電力、データセンターなどのインフラ関連費用である。

Nvidiaは残存価値保証制度を採用している。OpenAIがリース契約を解除した場合、SB Energyは新たなテナントを見つけなければならない。新たなリース先が見つからない場合は、関連資産の売却を検討する。上記の方法を用いても合意された最低価値をカバーできない場合に限り、Nvidiaが差額を補填する。

したがって、1,050億ドルの保証額は、既に構築済みのデータセンター資産の残存価値に相当し、プロジェクトの建設と運用開始に伴い段階的に発効し、おおよそ2028年から2030年までを対象とします。OpenAIが賃料を支払い、データセンターの容量が徐々に稼働するにつれて、Nvidiaの実際のリスクエクスポージャーは徐々に減少していくでしょう。

Nvidiaがこのような行動に出る背景には、こうしたリスクへの対応がある。たとえ将来的にOpenAIの利用が減少したとしても、既存のコンピューティング能力はクラウドサービスプロバイダー、企業、AI研究所、スタートアップ企業などに転用できるからだ。

土地と電気を事前に「確保」する

上記のニュースが発表された同日、ジェンセン・フアン氏は、Nvidiaがこのようなプロジェクトに参加する理由を説明する記事を執筆した。彼の判断は、AIファクトリーがますます多くのリソースを必要とするという事実に基づいている。従来、AIインフラへの主な投資対象は、高度なチップ、パッケージング、メモリ、ネットワークであった。しかし今後は、土地、電力、データセンターも事前に確保する必要がある。

黄氏によれば、大手クラウドサービスプロバイダーや投資適格企業は、通常、十分な財務体質と長期契約を締結し、独自のインフラを構築する能力を備えている。しかし、最先端のAI研究所は、こうした利点を持ち合わせていない可能性がある。

これらの企業のトレーニングと推論に関するニーズは急速に高まっており、それに伴い収益も増加する可能性がある。しかし、土地、電力、データセンターを数十年先まで確保するには、安定したキャッシュフローと強力な資金調達能力が必要となるが、まさにそれが多くのAI研究所が現在欠いている点である。

こうして、新たなボトルネックが出現した。

黄氏は、これらの企業の成長は「アルゴリズムや顧客の需要によって制限されるのではなく、コンピューティング能力の利用可能性によって制限される」と述べている。

Nvidiaがデータセンターインフラ（LPS、土地、電力、シェル）に関与しているのは、この問題を解決するためです。しかし、これはNvidiaがすべての顧客に同様のサービスを提供する用意があるという意味ではありません。ジェンセン・フアン氏は、Nvidiaは明確で長期的なコンピューティングニーズを持つ、厳選された少数の高品質なサイトのみを選定すると強調しました。

ジェンセン・フアン氏は、PORTS-Pikeキャンパスに導入されるNVIDIAのAIファクトリーシステムの各世代は、約150万個のNVIDIA製GPUに相当し、NVIDIAの売上高にして約1500億ドルから2000億ドルに相当する可能性があると明らかにした。

ここで重要なのは「各世代」という表現です。Nvidiaにとって、20年間の契約期間にわたって実際に確保されるのは、特定の世代のGPUの固定発注ではなく、同社のコンピューティングシステムを支える長期的なインフラストラクチャなのです。

OpenAIの長期的な取り組みは、この機会をさらに拡大させた。

ジェンセン・フアン氏は、OpenAIの既存および計画中の取り組みは、NVIDIAのコンピューティング能力約12GWに相当すると述べた。PORTS-Pikeの拡張が続けば、この能力はさらに増加するだろう。この規模で推移すれば、2030年までにOpenAI関連の導入機会は、NVIDIAのコンピューティング能力換算で約6,000億ドル相当になると見込まれる。

かつて、半導体企業は顧客に「投資」することで、景気循環型ファイナンスに関する議論を巻き起こしてきた。現在、その関係はさらに一歩進み、半導体企業はデータセンターに直接投資し、その建設のためのセーフティネットを提供している。これは二つの目的を果たす。第一に、最先端の研究機関のコンピューティング能力に対する「保証」を提供すること。第二に、データセンターの建設によって、半導体企業に継続的な受注をもたらすことである。

3兆ドルのオフバランスシート債務

PORTS-Pikeのコンピューティング能力に関する話は、NVIDIAとOpenAIだけにとどまらない。

過去2年間、AI企業や大手テクノロジー企業はデータセンターを猛烈な勢いで構築してきたが、インフラの多くは直接購入されるのではなく、リース、長期調達契約、合弁事業、その他の資金調達構造を通じて事前に確保されるようになっている。

ウォール・ストリート・ジャーナルが最近行った、アルファベット、アマゾン、マイクロソフト、メタ、オラクル、NVIDIA、ブロードコム、スペースX、AMDを含む9つの主要テクノロジー企業の最新の証券提出書類の分析によると、最新の提出書類の時点で、これらの企業は主にAIに関連する約3兆ドルのオフバランスシート債務を抱えていることが明らかになった。

これらの企業は、過去1年間の設備投資額約6000億ドルをはるかに上回る規模の、貸借対照表外の債務契約を締結している。

Meta社のHyperionデータセンターはその好例です。

ルイジアナ州に位置するこのデータセンターは、サッカー場1,700面分に相当する広さを誇り、ブルー・オウル・キャピタルが運用するファンドが所有する合弁事業によって建設された。メタ社は少数株主でありテナントでもあり、その賃料収入は債券保有者へのキャッシュフローとなっている。

この債務は、賃料の支払いが開始されるまでMetaの貸借対照表に完全には反映されません。今年6月時点で、Metaはハイペリオン・プロジェクトを含め、総額3,470億ドルの未払いリース債務を公表しています。

6月時点で、Metaはルイジアナ州にあるHyperionのデータセンターをリースしていたが、賃料の支払いはまだ始まっておらず、関連するリース債務もまだ貸借対照表に完全には計上されていなかった。

統計によると、これら9社は未履行のリース料支払義務を合計約1兆2000億ドル抱えており、これは1年前に公表された額の約4倍に相当する。購入義務やその他の契約上の義務は約1兆9000億ドルに上る。

Alphabetにおける変化は特に顕著だ。

6月30日時点で、Alphabetの購入契約および契約上の義務は8,110億ドルに達し、3か月前の3,320億ドルから増加した。Alphabetは、これらの義務は主に「技術インフラと在庫」に関するものであり、データセンターへのエネルギー供給を確保するための契約も含まれると説明した。これらのエネルギー契約の中には、2054年まで続くものもある。しかし、Alphabetは、これらの契約がわずか1四半期で4,800億ドル近くも増加した理由については詳しく説明しなかった。

事業拡大に伴うリスクは、データセンターのリースやチップの調達だけにとどまりません。一部の企業は、他社の株式を購入したり、他のテナントのリースを保証したりすることも約束しています。Nvidia自身も、2026年4月26日から2027会計年度末までに270億ドルの株式投資を行うことを約束しています。

しかし、もう一つのリスクは負債の拡大にある。一部のテクノロジー企業は、資本市場で頻繁に負債による資金調達を求めるようになっている。アルファベットとアマゾンの最近の決算報告では、フリーキャッシュフローがマイナスとなり、設備投資が営業活動によるキャッシュフローを上回った。

Alphabet、Amazon、Metaのこれまで健全だったキャッシュフロー（シアン色の棒グラフ）は、2026年の残りの期間と2027年にかけてマイナスに転じると予測されている（灰色の棒グラフ）。

これらの数字は、将来的に数兆ドル規模のオフバランスシート債務によって生じる可能性のあるキャッシュフローへの圧力を十分に反映していません。さらに問題なのは、多くの購入契約や長期リース契約は容易にキャンセルできないことです。つまり、将来のAI需要が期待を下回ったとしても、企業は既に締結済みの契約に基づく支払いを強いられることになります。このような状況下では、巨大企業は他の支出を削減せざるを得なくなり、このインフラを維持するためにさらなる借入が必要になるかもしれません。

モルガン・スタンレーの会計アナリストは4月の報告書で、こうしたオフバランスシートの債務がより頻繁に、より大規模に、より複雑になるにつれて、投資家が企業の真のレバレッジ水準を判断することがますます困難になるだろうと警告した。

PORTS-Pikeは現在、このトレンドの最前線に立っている。しかし、コンピューティング能力への需要が減速することなく、今後も際限なく拡大し続けると誰が保証できるだろうか？