Robinhoodのより大きなバスケット

著者：プラティク・デサイ

編集：ブロックユニコーン

数週間前、私はロビンフッドを「金融スーパーマーケット」と呼びました。なぜなら、ロビンフッドはアメリカ人のあらゆる金融ニーズを一つのプラットフォームで満たしているからです。「金融スーパーマーケットの構築」と題した記事の中で、私はロビンフッドが新たに立ち上げたチェーン型プラットフォームは、十数社の関連事業を結びつけ、2800万人を超える登録ユーザーに様々な商品をクロスセルできる限り、必ずしも利益を上げる必要はないと書きました。

議論の方向性自体は正しいと思うが、説得力に欠ける。

今朝、私は地球の裏側でRobinhoodの第2四半期決算発表を視聴していました。その後、「金融スーパーマーケット」というコンセプトは、同社の将来の成長可能性を過小評価していると感じました。スーパーマーケットの成功は、より多くの顧客を引きつけることにかかっています。Robinhoodの第2四半期決算は、Robinhoodアプリを通じて最初に商品Aを購入したユーザーが、より頻繁に商品Aを購入し、徐々にRobinhood上の商品B、C、Dなどにも興味を持つように促す能力が、同社の好業績の原動力となっていることを示しています。

同社はこの戦略を実行できたため、近年急速に成長を遂げており、新規顧客の獲得数を増やす必要すらなかった。

本日の記事では、ロビンフッドのスーパーマーケットの仕組み、つまり、時間をかけて顧客一人ひとりをより密集した収益源へと変えていく仕組み、そして、ロビンフッドが今年立ち上げた（あるいは立ち上げようとしている）チェーン事業とソーシャルダイナミクスという、これまで収益性の低かった2つの事業が、なぜ最も重要な部分になる可能性があるのかを解説します。

ルール

Robinhoodは上場からわずか5年、アプリの提供開始からわずか11年しか経っていないにもかかわらず、年間収益はすでに50億ドルを超えている。対照的に、証券大手Charles Schwabは1971年の設立から年間収益50億ドルに達するまでに30年近くを要した。Robinhoodの収益成長の最大の原動力の一つは、3000万もの投資口座を持つ膨大なユーザー基盤である。その商品ラインナップは幅広く、仮想通貨取引から金、退職金口座まであらゆる年齢層のユーザーに対応している。ほとんどの企業にとって、これらの指標は強力なユーザーリーチを反映している。しかし、Robinhoodはこれらの指標を自社の成長を測る指標として用いることに消極的である。

決算説明会の冒頭で、ロビンフッドのCFOであるシブ・ヴァーマ氏は、投資家に対し、純預金額、40％ルール、年間経常収益（ARR）が1億ドル以上の事業ラインの数という3つの指標で同社を評価するよう求めた。

2026年第2四半期までに、Robinhoodのデスクトップ取引・分析プラットフォームであるLegendとクレジットカード事業は、年間経常収益（ARR）が1億ドルを超える最新の事業群となる見込みだ。現在、同社はこのリストに13の事業部門を掲載している。

しかし、今はそれらの指標は一旦置いておいて、より詳細な情報を見ていきましょう。

2026年第2四半期末時点で、Robinhoodの有料会員数は前年比7%増の2,650万人から2,840万人に増加しました。同時期に、ユーザー1人当たりの平均収益（ARPU）は24%増の151ドルから187ドルに増加しました。

顧客一人当たりの収益成長率は、顧客基盤全体の成長率の3倍以上である。

取引データにもそれが反映されている。Robinhoodの第2四半期の顧客取引量データによると、株式トレーダーの平均取引量は前年同期比で56%増加し、オプション契約の取引量は43%増加した。しかし、株式トレーダーの数はわずか13%、オプショントレーダーの数はわずか3%の増加にとどまった。

Robinhoodのアクティブ契約事業は、15ヶ月前には存在しなかったにもかかわらず、現在では1億5600万ドルの収益を上げており、前四半期比で50%増加している。しかも、これは新規ユーザーを一人も獲得することなく達成されたものだ。

今年5月、私はRobinhoodが株式、オプション、永久ファンドの取引をイベント契約と組み合わせることで、競合他社よりも優れた情報価格プラットフォームを提供していることを指摘しました。

これらのことから、Robinhoodのような企業を評価する正確な基準は、この金融スーパーマーケットにおける注文あたりの売上高がどれだけ増加したか、つまり、ユーザーあたりの平均収益（ARPU）がどれだけ増加したかを調べることであると言える。

ゴールドイグニッション

Robinhoodは10社以上の企業を傘下に収めているにもかかわらず、その成長の原動力の一つとなっているのが、プレミアム会員サービスである。過去2年間だけで、Robinhoodのプレミアム会員の普及率はほぼ倍増し、有料ユーザー全体の8.2%から17%にまで増加した。

2026年第2四半期におけるゴールド会員事業の年間購読料収入は2億1,600万ドルで、総収入の約4%を占めました。しかし、ゴールド会員が当社事業全体にもたらすメリットは、これにとどまりません。一般顧客と比較して、ゴールド会員は運用資産が約4.2倍多く、退職関連商品の購入率も3.1倍高くなっています。

決算説明会で、CFOのヴァーマ氏は、新規顧客の40％から50％が、最初にどの製品を通じて当社に入社したかに関わらず、ゴールドメンバーシップに登録したと述べた。

これは、Robinhoodの強力なクロスセル戦略の優位性を明確に示しています。顧客が当初、手数料無料の株式取引、ワールドカップの予想市場、または3%のキャッシュバック付きクレジットカードを目当てにRobinhoodに来たとしても、約半数は最終的にゴールド会員にアップグレードします。月額5ドルの会員権を購入すると、480万人の会員からなる特別なコミュニティに参加でき、オプション契約の低価格化、雇用主による3%のマッチング拠出付きIRA、銀行預金やクレジットカードの年利3.5%など、数多くの特典を享受できます。

このプラットフォームを横断した利用状況は測定可能です。Verma氏は、予測市場の利用者はRobinhoodに退職金口座も開設している可能性が高いと指摘しています。つまり、Robinhoodの予測市場を通じてサッカーの試合に賭けるユーザーは、Robinhoodの退職金口座も利用して個人退職金口座（IRA）の運用益を増やしているということです。

Robinhoodの金融商品マーケットプレイスでは、顧客を「ギャンブラー」や「真剣な投資家」といったカテゴリーに分類していません。同じ顧客に商品を販売しており、顧客が利用する商品が増えるほど、他の商品を利用する可能性も高まります。

Robinhoodは強力な流通網を築いているものの、最も刺激的な動きはこれからだと私は感じている。

2つの触媒

私の記事「金融スーパーマーケットの構築」では、Robinhood Chainがほとんど利益を上げておらず、また利益を上げる必要もないことを論じました。Robinhood Chainは、同社の他の事業全体におけるユーザーエンゲージメントを高めるために設計された接続レイヤーとして位置づけました。第2四半期の決算報告を検討した結果、Robinhoodの将来に対する私の予想を若干修正しました。Robinhood Chainと今後登場するRobinhood Socialは、Robinhoodのすべての製品を水平的に接続し、10数社に及ぶ事業間でのクロスセルを促進する2つの主要な起爆剤となるでしょう。

この仕組みがもたらす可能性を考えてみましょう。顧客はトークン化された株式を購入します。これらのトークンは融資市場で担保となります。融資は永久先物ポジションの購入に使用されます。今や、たった1ドルで、アプリを離れることなくこれら3つの商品すべてに同時にアクセスできます。従来、分散型ブローカーのエコシステムでは、これら3つの操作は3つの異なるプラットフォームで行う必要がありました。各プラットフォームには煩雑な登録プロセスがあり、顧客は何度も意思決定を繰り返す必要がありました。この構成可能性によって、こうした摩擦が解消されます。

このチェーンは、顧客が最小限の、あるいは全く摩擦なく複数の商品を購入できるよう、クロスセルをインフラに組み込んでいる。

RobinhoodのCEOであるVlad Tenev氏は、同社が第3四半期末までにソーシャルニュースフィードを全ユーザーに展開する予定だと述べた。Tenev氏は、この内部ニュースフィードが、Robinhood取引プラットフォーム上の検証可能なポートフォリオを通じて取引アイデアをサポートすることで、プラットフォームの信頼性を高めると期待している。現在、取引アイデアは通常、さまざまな情報源から得られている。トレーダーは、Twitter、ポッドキャスト、友人などから潜在的な取引情報を受け取ることがある。その後、顧客は取引意図を形成し、最終的にRobinhoodプラットフォームで取引を実行する。Robinhood Socialは、このプロセスを内部的に統合することを目指している。

これは、Robinhoodのソーシャルメディアにおける存在感において、最も過小評価されている側面です。3,000万人の登録ユーザーの間でRobinhoodが生み出す信頼感は、外部プラットフォームのスクリーンショットやポッドキャストでは到底及ばないものです。この存在感を公にすることで、Robinhoodはユーザーの取引意図を転換する過程において、外部リソースへの依存を完全に排除します。

私はRobinhood ChainとSocialを別々の事業部門とは考えていません。むしろ、これらは同社の他のすべての事業を推進する触媒だと考えています。3,000万人のユーザーが最新のイベント契約、退職金口座を通じた規律あるライフスタイルの構築方法、最新の株式トークン（AnthropicのIPO前に投資する機会を提供する）について議論するコミュニティは、あらゆるユーザー獲得マーケティングキャンペーンよりも効果的に、他のユーザーの購買意欲を刺激する雰囲気を作り出します。

ロイヤルティ戦略マニュアル

Robinhoodの価値獲得戦略は、以前にも見られたCostcoの戦略と似ています。米国第3位の小売業者であるCostcoは、会員費から利益の大部分を得ており、棚のスペースは会員を惹きつけるために原価に近い価格で販売しています。利益は中立的な価格帯には存在しません。しかし、こうした中立的な価格帯は、価値を蓄積するための隣接した空間を生み出すことがよくあります。Costcoの棚の陳列や在庫管理が、顧客にサブスクリプションサービスの購入を促すのと同様です。

Robinhood ChainとSocialは、こうした中立的な階層構造に似ており、価値蓄積階層を構築できる能力を備えています。これらは、投資家やトレーダーがRobinhood Gold会員サービスを選択し、金融市場の多様な商品から選択する理由を提供します。

Robinhoodが長年直面してきた最大の課題の一つは、周期的な価格変動です。Robinhoodは第2四半期に株式とオプション取引量が過去最高を記録した一方で、仮想通貨取引量は3四半期連続で減少しています。Robinhood Chain上でも、取引量の80%以上がミーム的な仮想通貨投機の影響を受けています。

懐疑的な人はこれを問題視するかもしれないが、私はそうは思わない。

Robinhoodの多角的で堅実な事業（年間経常収益1億ドル）は、合併後の事業が市場サイクルに左右されないことを保証しています。取引量が減少しても、利息を生む資産が必ずしも減少するわけではありません。同社の証拠金口座は年間127%増加し、216億ドルに達しました。

Robinhoodのようなプラットフォームでは、予測市場は従来とは異なる形態をとっています。以前は主にスポーツイベントや選挙によって動かされていましたが、RobinhoodとSusquehanna International Groupの合弁会社であるRotheraは、米国商品先物取引委員会（CFTC）から予測市場取引ライセンスを取得し、独自のイベント契約を作成できるようになりました。これにより、同社はスポーツイベントや選挙といった季節的なカテゴリーにおける周期的な変動を排除し、マクロ経済指標の発表やS&P 500指数に連動した年間を通じたイベント契約を提供できるようになりました。

ゴールド会員の収益は、月ごとの市場動向に左右されない固定の月額収入です。ロビンフッドは、それぞれ独自の収益ピークを持つ複数の事業を統合するために5年間を費やし、単一の事業部門よりも景気変動に対する耐性を高めました。

これは、ユーザー1人当たりの平均収益（ARPU）にも反映されています。ARPUが24%増加したのは、平均的なユーザーが同時に利用できるサービスが増えたこと、そして、関連性の低い5つの収益源にアクセスするユーザーは、単一の変動の激しい収益源にアクセスするユーザーよりも資産の安定性が高いことが理由です。

ユーザーが利用する製品が増えるほど、Robinhoodの収益曲線は安定する。ある事業分野の低迷は、別の事業分野の高騰によって相殺され、これらの高騰はしばしば同じユーザーのアカウントから発生する。

Coinbaseは、既存の暗号資産資本を消費者や機関投資家に再分配しました。従来のブローカーは資産を保有していますが、ユーザーエンゲージメントを生み出すことはできません。Robinhoodの独自の強みは、単一の顧客関係を、従来のビジネスと暗号資産ビジネスの両方にまたがる、複合的で自己分散型の収益源へと転換できる点にあります。そして、これらのビジネスは、Robinhood独自のブロックチェーンを通じて連携し、増幅させることができます。