「アリから学ぶ」ことから韓国の年金基金まで、なぜ韓国の資金は絶えず米国に流れ込んでいるのか？

著者：ゼン、PAニュース

7月25日、韓国の李在明大統領が主催した「シリコンバレー・ベンチャーキャピタル会議」において、韓国国民年金基金（NPS）は、米国の主要ベンチャーキャピタル企業6社と覚書を締結した。

交渉テーブルの反対側には、セコイア・キャピタル、a16z、コスラ・ベンチャーズ、ライトスピード・ベンチャー・パートナーズ、ジェネラル・カタリスト、NEAの6社が着席していた。これら6社は合わせて約3,130億ドルの資産を運用しており、投資ポートフォリオにはアップル、NVIDIA、グーグル、OpenAI、アンドゥリルといった著名なテクノロジー大手企業が含まれている。

覚書によると、両者は長期的な協力関係を構築し、グローバルなベンチャーキャピタル投資機会を探り、市場情報やプロジェクト情報を共有する予定である。今回の会合の場を設けたのは韓国政府であり、実際に会計報告を行ったのは、約1,690兆ウォン（約1兆1,600億米ドル）の資産を運用する韓国国民年金基金であった。

韓国では、「西洋式アリ」と呼ばれる個人投資家が、ニューヨーク市場の開場を待つため、深夜に証券会社のソフトウェアを開くのが習慣となっている。韓国証券保管振替機構（KDDC）のデータによると、2026年6月2日時点で、韓国の投資家が国内証券会社を通じて保有する米国株の時価総額は約2063億ドルに達し、過去最高を記録した。7月に入ると、資金流入は再び加速し、7月1日から24日までの米国株の純購入額は約25億9600万ドルとなり、6月1ヶ月間の約4倍に達した。

一方のファンドは国民全体の高齢者介護ニーズを満たす責任を担い、もう一方のファンドは個人の資産形成を追求する。これら2種類のファンドは、投資期間、リスク許容度、制度上の制約において大きく異なるが、どちらも太平洋を越えて海外へと進出する傾向が強まっている。

真夜中に潜む「西洋式アリ」や、国内市場だけでは十分に支えきれない年金基金。

韓国の個人投資家による米国株への熱狂は長年にわたり続いている。韓国の投資事情において、国内株式市場にとどまる個人投資家は「東洋の学習蟻」、海外市場に投資する個人投資家は「西洋の学習蟻」と呼ばれている。

米国株式市場とソウルには時差があり、通常の取引時間は韓国の深夜帯にあたります。しかし、夜更かしを好む韓国人にとっては、これは問題ではありません。さらに、韓国の証券会社が外国為替取引、端数株取引、取引時間の延長などを提供しているため、米国株の購入は韓国株の購入とほぼ同じになっています。

この投資急増は二つの要因によってもたらされている。一つは、資本の一部が通常のグローバルな資産配分を行っていることだ。韓国は半導体、自動車、電池、造船といった強力な産業を擁しているが、上場企業は比較的集中している。もう一つは、より投機的な性質が強いことだ。韓国の個人投資家は、テーマ株、レバレッジ商品、そして変動性の高い資産を長年好んできた。そのため、株価上昇局面では急速な集中が見られ、市場が反転した後にはパニック売りを引き起こす傾向がある。

韓国の規制当局が最近、個別銘柄をベースとしたレバレッジ型ETFの参入要件を厳格化したことは、まさに個別ファンドへの集中投資によって引き起こされる市場の変動を抑制することを目的としている。

NPSが海外進出する背景には、別の論理が存在する。

1988年に設立された韓国の国民年金制度は、基本的に全国規模の公的年金保険制度です。2026年7月からは、企業従業員は月々の査定所得の9.5%を年金保険料として拠出し、企業と従業員がそれぞれ4.75%ずつ拠出します。個人加入者は通常、拠出金全額を自己負担します。国民年金制度は、現行の年金支払いを済ませた後、残りの資金を株式、債券、不動産、インフラ、プライベートエクイティファンドなどに投資します。

2026年4月末時点で、韓国国民年金基金の資産総額は1,670.7兆ウォンに達しました。設立以来、同基金は保険料その他の収入として合計945.5兆ウォン、累積投資収益として1,177.9兆ウォンを受け取り、年金支払いおよび管理費の累計支出は452.8兆ウォンに達しました。

最も注目すべき点のひとつは、NPSが長年にわたり投資を通じて得た資金が、積み立ててきた保険料を上回っていることである。これは、NPSが「保険料を徴収し、年金を支給する」という単なる管理機関の役割をはるかに超えたことを意味する。

韓国は2025年に18年ぶりとなる大規模な国民年金改革を完了し、年金代替率を調整しながら拠出率を9%から13%へと段階的に引き上げた。この改革により、年金基金の枯渇は延期されたものの、高齢化に伴う歳入歳出への圧力は高まり続けている。今後、基金の存続期間を延ばすためには、投資収益が重要な要素となるだろう。

同時に、NPS（国民年金制度）は非常に大規模になったため、韓国国内に長期間集中することが難しくなっている。

2026年4月末時点で、国民年金制度（NPS）の海外投資資産は930兆7000億ウォンで、これは金融資産全体の55.7%を占める。内訳は、海外株式が604兆5000億ウォン、海外債券が103兆1000億ウォン、海外オルタナティブ資産が約221兆4000億ウォンとなっている。国内投資は44.3%だった。

これほど巨額の資金が主に韓国国内に留まる場合、国民年金基金（NPS）はサムスン電子やSKハイニックスといった大企業への投資を継続的に増やし、売買時の市場価格に大きな影響を与えるだろう。韓国株式市場は産業集中度が高いため、年金基金、雇用、家計収入、投資ポートフォリオがすべて国内経済に依存している場合、リスクはさらに増大する。

海外投資の拡大は、二つの目的を果たす。一つは、より多様な収入源を確保することであり、もう一つは、国内市場の規模と単一の景気循環による制約を軽減することである。ロイター通信はかつて、国民年金制度（NPS）の資産規模は韓国のGDPの約60％に相当すると推定しており、この規模ゆえに国際的な資金調達手段が必要となる。

ニューヨークの株式市場からシリコンバレーのプライベートエクイティ業界へ

NPSがシリコンバレーに進出したのは、突然の方向転換ではなかった。

2002年、NPSは海外株式の運用を外部機関に委託し始めました。2005年にはグローバルなオルタナティブ投資分野に参入し、2011年にはニューヨークにオフィスを開設、その後ロンドンとシンガポールにも事業を拡大しました。2024年にはサンフランシスコにオフィスを開設し、米国のテクノロジー系スタートアップ企業やベンチャーキャピタルが最も集中している地域へと事業範囲を広げました。

現在、NPS（米国年金基金）の金融資産の半分以上は外部機関によって運用されている。年金基金は上場株式や債券を直接購入できるものの、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、不動産、インフラといった分野に投資する際には、専門の運用担当者によるプロジェクトの発掘、デューデリジェンス能力、そして地域ネットワークへの依存度が高くなる。

米国はこのグローバルポートフォリオにおいて重要な位置を占めている。NPSが米国証券取引委員会に提出した最新の13F報告書によると、2026年3月末時点で、NPSが保有する米国上場証券の総額は約1,317億ドル、対象銘柄数は562銘柄となっている。13F報告書は対象となる米国上場証券のみを対象としており、NPSの米国投資ポートフォリオ全体を表すものではないが、ウォール街におけるNPSの規模を示すには十分である。

セコイア・キャピタルやa16zを含む6つのベンチャーキャピタルとの契約締結は、このアプローチをシリコンバレーのベンチャーキャピタル・エコシステムへとさらに推し進めるものである。

株式市場に上場している大手テクノロジー企業は成熟期を迎えている一方、初期段階のAI、ロボット工学、バイオテクノロジー、防衛技術プロジェクトは主にベンチャーキャピタル企業によって運営されている。NPSはこれらのスタートアップ企業を発掘、評価、管理するために独自のチームを構築するというアプローチをとっているが、コストがかさみ、地域ネットワークも不足している。大手ベンチャーキャピタルとの安定したパートナーシップを構築することで、資金配分、成長段階のプロジェクト、市場情報へのアクセスが容易になる。

6社のベンチャーキャピタルにとって、NPS（国民年金基金）は同様に魅力的な存在だ。ベンチャーキャピタル企業は常に新たな資金を調達する必要があり、規模が大きく長期的な視点を持つ公的年金基金は、機関投資家（LP）にとって重要な資金源となる。特に、AIインフラ、ロボット工学、ディープテクノロジー分野における資金調達ラウンドが拡大する中で、長期資本の価値はますます高まっている。

しかしながら、この覚書は現時点では協力のロードマップに過ぎません。公式発表では主に、グローバルな投資機会の特定、情報交換、長期的な協力に焦点が当てられており、具体的な資金拠出の約束はなく、NPSが既に6つの機関に多額の資金を配分したという証拠もありません。NPSは発表の中で、海外ベンチャーキャピタル投資を段階的に拡大する前に、投資機会、市場状況、リスク要因を評価すると強調しました。

さらに、韓国政府はこの道筋が国内のスタートアップにも利益をもたらすことを期待している。大統領府の声明によると、両者は韓国のスタートアップへの投資とグローバル市場へのアクセスについても協議した。a16zは既に韓国にオフィスを設立している。NPSにとって、投資収益率と年金基金の安全性は依然として最優先事項である。同時に、韓国企業がシリコンバレーとつながるのを支援することは、産業の波及効果にもつながる可能性がある。

米ドルの同じ方向性を示す、2つの異なるリスク群。

韓国の個人投資家とNPS（国民年金制度）はともに海外投資を拡大しているが、その取引内容は大きく異なっている。

個人投資家は、少数のハイテク株に資金を集中させたり、レバレッジを活用して短期的なトレンドを追いかけたりすることができます。一方、NPS（非民間パートナーシップ）は、株式、債券、不動産、インフラ、プライベートエクイティといった資産を同時に管理する必要があり、投資期間は数十年に及びます。個人投資家の損失は家族が負担する一方、年金基金の重大な運用ミスは社会全体の老後生活への期待に影響を与える可能性があります。

彼らの真の共通点は、韓国国内市場の境界に対する理解にある。

個人投資家は米国のハイテク企業に成長機会を求めている一方、NPSは1,600兆ウォンを超える規模のファンドとして、十分な分散投資先を探している。韓国経済が十分な産業露出と市場規模を提供できない場合、資本は自然とグローバル市場に流れ込み、米国はその最も重要な投資先の一つとなる。

この選択はマクロ経済にも影響を与え始めている。

海外資産を購入するには、通貨を米ドルに両替する必要があります。韓国の個人投資家による米国株の継続的な購入と、国民年金基金（NPS）の海外資産配分の増加は、いずれも米ドル需要を生み出すでしょう。2026年初頭、韓国の個人投資家による米国株購入の急増は、韓国ウォンに圧力をかける重要な内部要因の一つと考えられています。NPSの外国為替取引は大規模であり、一度の調整でも市場の需給に影響を与える可能性があります。

国民年金基金（NPS）によるスポット市場での米ドル集中購入の影響を緩和するため、韓国銀行とNPSは為替スワップ協定を2026年末まで延長した。これにより、NPSは海外投資のために中央銀行の外貨準備から米ドルを調達できるようになり、韓国ウォンを直接売却する必要性を減らすことができる。また、ウォンが急落した際には、戦略的な為替ヘッジも実施する予定だ。

このため、韓国の政策においては長年にわたり、バランスを取ることが求められてきた。年金基金は世界的な分散投資と高い収益率を必要とする一方で、為替レートの安定と国内資本市場は、資金が国内に適度に留まることを望んでいる。

2026年5月、国民年金制度（NPS）は、国内株式の目標比率を同年末までに20.8％に引き上げるとともに、海外株式の目標比率を2027年末までに35.6％に設定した。この調整は、韓国株式市場の上昇と海外投資によるウォン安圧力の両方を考慮したものであり、NPSのグローバル化路線が市場状況に応じて継続的に調整されることを示している。

したがって、NPSがシリコンバレーに進出したことは、韓国政府が国民年金基金でハイリスクな技術投資に乗り出したことを意味するものではない。むしろ、これは20年以上にわたるグローバルな資産配分戦略の延長線上にあると言える。すなわち、基金規模の継続的な拡大、国内市場の限られたキャパシティ、そしてより高く多様な長期リターンを求める人口構造といった要因を反映している。この点において、オランダやスイスといった欧州諸国の年金基金は最先端を走っている。

真に注目すべきは、韓国居住者の資産構造の変化である。仕事、不動産、そして老後の生活設計といった面では依然として韓国に深く根付いているものの、ますます多くの金融資産が米国や世界の市場での成長を求めている。NPSとシリコンバレーの6つのベンチャーキャピタルとの間で締結された覚書は、まさにこの流れにおける最新の事例と言えるだろう。