L'argent peut-il retrouver son niveau record ?

Le prix de l'argent a quasiment été divisé par deux après avoir atteint un sommet historique nominal de 121 dollars l'once en janvier dernier. Selon les dernières recherches de HSBC Securities, bien que le prix de l'argent reste surévalué au regard des fondamentaux, son potentiel de baisse est limité après cette forte correction. On prévoit un léger repli au second semestre 2026, ce qui revoit à la hausse les prévisions de prix moyen pour les prochaines années.

Selon TrendFocus, HSBC a revu à la hausse ses prévisions pour le prix moyen de l'argent en 2026, les faisant passer de 68,25 $/oz à 75 $/oz, et celles pour 2027, de 57 $/oz à 68 $/oz. Elle a également relevé ses prévisions pour 2028 et 2029, les fixant respectivement à 59 $ et 52 $.

L'auteur du rapport, James Steel, analyste en chef des métaux précieux chez HSBC, souligne que les cours de l'argent se négocient actuellement au-dessus de 85 $/oz, soit près de 30 % de moins que leurs sommets de janvier, et devraient encore baisser pour atteindre 70 $/oz d'ici la fin de 2026. Cette révision à la hausse n'est pas un signal haussier, mais reflète plutôt l'évaluation selon laquelle les prix actuels sont plus proches des niveaux d'équilibre qu'en début d'année, tout en englobant une large fourchette de négociation : les cours de l'argent devraient fluctuer considérablement entre 68 $ et 88 $/oz pour le reste de 2026.

Plusieurs facteurs redessinent le paysage du marché de l'argent : le conflit au Moyen-Orient a provoqué un afflux massif de capitaux vers le dollar américain, et les prix élevés du pétrole ont exacerbé les craintes d'un resserrement de la politique monétaire ; les anticipations du marché concernant une baisse des taux de la Fed en 2026 ont chuté de plus de 50 points de base en début d'année à presque zéro ; plus de 200 millions d'onces d'argent provenant du marché londonien sont revenues de New York, ce qui a considérablement atténué la situation de liquidités extrêmement tendue ; dans le même temps, la demande industrielle et de joaillerie continue de souffrir des prix élevés, et l'écart entre l'offre et la demande mondiales se réduit rapidement, passant de 143 millions d'onces en 2025 à 73 millions d'onces en 2026.

De la panique tarifaire au repli du cours de l'or : retour sur les origines de cette nouvelle série de fluctuations de prix

La récente flambée des cours de l'argent trouve son origine dans les craintes liées aux droits de douane au premier trimestre 2025. La menace de taxes américaines sur les importations d'argent a provoqué un fort rebond, avec le transfert de quantités importantes d'argent des entrepôts de la London Bullion Market Association (LBMA) et des installations de stockage asiatiques vers New York. Cette situation a engendré un déport historique sur le marché londonien, les taux de location du CME ayant bondi de plus de 200 % à un moment donné, et la prime physique de change (EFP) s'étant considérablement creusée en parallèle.

S'appuyant sur cette dynamique, le cours de l'or a frôlé un record historique de 5 600 dollars l'once fin janvier 2026, stimulant ainsi la hausse du cours de l'argent. Porté par les achats de produits dérivés consécutifs à la flambée des prix de l'or, conjugués à une demande de valeurs refuges alimentée par les pénuries d'approvisionnement, les droits de douane et les incertitudes géopolitiques et économiques, le cours de l'argent a atteint un sommet historique nominal de 121 dollars l'once le 29 janvier.

Par la suite, de nombreux obstacles se sont dressés sur le marché. Le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, conjugué à un dollar plus fort et à un repli boursier, a provoqué des ventes massives d'actifs. Trump a annoncé la suspension temporaire des nouveaux droits de douane sur les principaux minéraux, et la Cour du commerce international des États-Unis a rendu une décision défavorable concernant les droits de douane de la Section 232, annulant de fait la prime de risque liée à la politique monétaire sur le prix de l'argent. La nomination de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale, coïncidant avec une réévaluation du marché, a encore accentué la baisse des prix des métaux précieux. En conséquence, le prix de l'argent a chuté de 121 dollars à moins de 64 dollars l'once en quelques jours, soit une diminution de près de moitié.

James Steel souligne que les stocks d'argent du CME, qui avaient culminé à 531,9 millions d'onces en mai 2025, sont revenus à des niveaux normaux, ce qui atténue considérablement la pression sur le marché au comptant. Les taux de location et les niveaux d'EFP ont également diminué en conséquence. Bien que l'argent figure toujours sur la liste des minéraux critiques de la Section 232 de la Maison Blanche et que le risque tarifaire n'ait pas été totalement éliminé, la sensibilité du marché aux menaces connexes a considérablement diminué.

Le resserrement de l'écart entre l'offre et la demande laisse penser que les prix ne continueront pas à augmenter.

Selon le modèle d'offre et de demande établi par HSBC en collaboration avec les données de l'enquête 2026 du Silver Institute (compilées par Metals Focus), l'écart entre l'offre et la demande sur le marché mondial de l'argent était de 143 millions d'onces en 2025, et devrait se réduire à 73 millions d'onces en 2026, puis diminuer encore à 25 millions d'onces en 2027.

James Steel estime que le resserrement progressif de l'écart est le principal élément qui justifie sa prévision d'une baisse modérée des prix de l'argent au second semestre 2026 et en 2027. Du côté de l'offre, la production minière devrait légèrement augmenter, passant de 847 millions d'onces en 2025 à 848 millions d'onces en 2026, puis à 868 millions d'onces en 2027 ; l'offre recyclée devrait quant à elle progresser de 197 millions d'onces à 216 millions d'onces en 2026 et à 222 millions d'onces en 2027. Du côté de la demande, la demande industrielle devrait diminuer, passant de 657 millions d'onces à 642 millions d'onces, tandis que la demande de bijoux devrait chuter fortement à 157 millions d'onces. Les avoirs des ETF devraient augmenter de 50 millions d'onces, et la demande de lingots et de pièces d'or devrait se redresser modérément pour atteindre 247 millions d'onces.

Il convient de noter que la faible disponibilité d'argent de haute pureté (99,99 %) pourrait persister, ce qui soutiendrait les cours de l'argent et entraînerait une légère hausse du cours de l'argent standard (99,95 %), plus couramment négocié. Toutefois, à long terme, l'augmentation des stocks de surface et de l'offre recyclée exercera progressivement une pression à la baisse sur les prix.

Secteurs industriel et de la joaillerie : la hausse des prix érode la demande, une tendance qui ne devrait pas s’inverser.

La demande industrielle représente généralement plus de la moitié de la demande totale d'argent, et son évolution est déterminante pour les cours de ce métal. Après près d'une décennie de croissance continue, de 2015 à 2024, cette tendance s'est inversée en 2025 : malgré une hausse de 2,9 % de la production industrielle mondiale cette année-là, la demande industrielle d'argent a chuté, passant d'un niveau record de 679 millions d'onces à 657 millions d'onces, soit une baisse d'environ 3 %.

La demande photovoltaïque est le principal facteur de ce déclin, contribuant à environ la moitié de la baisse attendue de la demande industrielle en 2025. Selon les Perspectives du marché mondial 2026 de Bloomberg New Energy Finance, le développement mondial de l'énergie solaire est entré dans une phase de faible croissance. La pression sur les coûts est un facteur clé : début 2026, la pâte d'argent et les produits dérivés représentaient environ 29 à 30 % du coût total de production des cellules photovoltaïques, contre seulement 3 à 5 % en 2021 (selon les données de la Kobeissi Letter). Cette flambée des coûts a incité les fabricants à accélérer la substitution de l'argent par des métaux non précieux comme le cuivre. Par ailleurs, bien que les ventes mondiales de semi-conducteurs aient fortement progressé au premier trimestre 2026, la relation entre la croissance des ventes et l'augmentation de la demande d'argent n'est pas linéaire, et l'expansion des capacités de production d'électronique grand public est également freinée par les incertitudes liées aux droits de douane.

James Steel souligne que si la brève flambée des prix de l'argent à plus de 120 dollars l'once en janvier a été de courte durée, elle a déjà fortement impacté la demande. Les industriels anticipent une hausse prolongée des prix et accélèrent la révision et la refonte de leurs procédés de production afin de réduire considérablement, voire d'éliminer complètement, leur consommation d'argent. HSBC prévoit une baisse de la demande industrielle à 642 millions d'onces en 2026 et à 618 millions d'onces en 2027.

La demande de bijoux est également sous pression. La demande de bijoux en argent devrait chuter à 189 millions d'onces en 2025, son niveau le plus bas depuis le début de la pandémie de COVID-19 en 2020. Le prix de l'argent en Inde, supérieur à 250 000 roupies le kilogramme, est la principale cause de ce recul. Le 13 mai, le gouvernement indien a relevé la taxe à l'importation sur l'argent de 6 % à 15 % afin de contrer la dépréciation de la roupie et la forte hausse des importations d'énergie, ce qui a encore freiné la consommation. Le marché chinois a connu une légère hausse à contre-courant, soutenue par des facteurs culturels et l'effet de substitution des bijoux en or haut de gamme, mais cela n'a pas suffi à compenser la contraction mondiale. HSBC prévoit que la demande mondiale de bijoux diminuera encore pour atteindre 157 millions d'onces en 2026 et légèrement 151 millions d'onces en 2027, la demande d'argent poursuivant également sa tendance à la baisse.

Du côté de l'offre : la production et le recyclage des minéraux sont tous deux en augmentation.

La production minière mondiale d'argent demeure nettement inférieure au pic historique de 900 millions d'onces atteint en 2016. Elle devrait progresser à 847 millions d'onces en 2025, principalement grâce à la montée en puissance des projets chiliens et à l'amélioration des teneurs au Pérou. Le Mexique n'a pas contribué à cette hausse en raison de la baisse des teneurs et de problèmes opérationnels, tandis que la production asiatique a continué de diminuer suite à des perturbations en Indonésie et en Inde. HSBC prévoit une légère augmentation de la production en 2026, à 848 millions d'onces, les principales hausses provenant des États-Unis, du Canada (grâce à Hecla Mining) et de l'expansion de la mine de Zgounder au Maroc. Une progression relativement significative est attendue en 2027, avec un volume de production atteignant 868 millions d'onces.

Le principal obstacle à l'expansion de l'offre réside dans la longueur extrême du cycle de développement minier. Selon les données de S&P Global, le délai moyen entre la découverte et la mise en production d'une nouvelle mine est aujourd'hui de près de 18 ans, soit une augmentation significative par rapport aux 10 ans environ du début des années 2000. La durée de chaque étape, incluant l'exploration, les autorisations, les études de faisabilité et le financement, s'est également allongée. De plus, environ 70 % de la production mondiale d'argent provient de minerais d'or et de métaux de base utilisés comme sous-produits, ce qui limite encore davantage l'incitation au développement de mines d'argent indépendantes. Bien que le coût de production global (AISC) actuel de l'argent soit largement inférieur aux prix du marché, la plupart des producteurs affichant des coûts de production inférieurs à 20 dollars l'once, l'exploitation minière demeure très rentable même en cas de forte baisse des prix, et les plans de production ne seront pas affectés.

La croissance de l'offre recyclée sera plus significative. Auparavant, la forte hausse des prix avait freiné le recyclage : les détenteurs de titres hésitaient à vendre en raison d'un optimisme débordant, ce qui a entraîné une légère augmentation du volume de recyclage, passant de 194 millions d'onces à 197 millions d'onces en 2025. Avec la baisse des prix depuis leur pic, HSBC prévoit que cette réticence à vendre s'estompera, le volume de recyclage bondissant à 216 millions d'onces en 2026 et atteignant 222 millions d'onces en 2027. Les prix élevés ont également stimulé le recyclage des déchets industriels et des produits électroniques, et les flux de recyclage de bijoux ont également fortement progressé sur des marchés sensibles aux prix comme l'Inde.

Demande d'investissement : La reprise des positions sur les ETF et les contrats à terme progresse lentement.

Les avoirs en ETF argent ont bondi de 142,5 millions d'onces pour atteindre 857 millions d'onces en 2025, soit la plus forte hausse annuelle enregistrée depuis le début de la pandémie de COVID-19 en 2020, entraînant une forte augmentation des cours de l'argent. Cependant, suite à l'apparition de conflits au Moyen-Orient, les investisseurs ont liquidé massivement leurs positions pour se procurer des liquidités et reconstituer leurs marges sur les actions, ce qui a ramené les avoirs en ETF à 790 millions d'onces, soit une baisse d'environ 8 % par rapport au début de l'année. HSBC a revu à la baisse ses prévisions de croissance des ETF pour 2026, les ramenant de 70 à 50 millions d'onces, anticipant une reprise partielle au second semestre. Cette reprise serait principalement due à la faiblesse attendue du dollar, aux risques géopolitiques et à la demande accrue d'actifs tangibles liée aux déséquilibres budgétaires. La baisse des prix devrait également attirer les investisseurs à la recherche de bonnes affaires.

Les positions longues nettes sur les contrats à terme sur l'argent du CME ont également diminué de manière significative, passant de 251,3 millions d'onces en début d'année à 202,3 millions d'onces. James Steel a souligné que la position courte totale actuelle n'est que de 81,62 millions d'onces, ce qui laisse une marge considérable pour une augmentation des positions courtes. Cela signifie que le marché est davantage susceptible d'être tiré vers le bas par la liquidation de positions longues ou l'augmentation de positions courtes, plutôt que d'être stimulé par la constitution de positions longues. Les avoirs des ETF et les positions longues nettes du CME totalisent environ 992 millions d'onces, soit l'équivalent de plus d'une année de production minière mondiale. Ce stock massif représente un risque potentiel de futures pressions à la liquidation.

La demande de lingots et de pièces d'or montre des signes de reprise. Au cours du premier trimestre 2026, les ventes de pièces d'argent de la Monnaie américaine ont bondi de 57 % sur un an pour atteindre 8,56 millions d'onces. La demande de lingots d'or de grande taille de la part des investisseurs institutionnels en Europe s'est considérablement renforcée en raison des incertitudes géopolitiques et réglementaires. Cependant, les prix élevés continuent de freiner la demande des particuliers. En Allemagne, la suppression des exonérations de TVA pour certaines pièces a réduit les intentions d'investissement locales ; en Inde, le prix de détail d'une pièce d'argent d'une once, prime comprise, a dépassé 85 dollars, la rendant inabordable pour le consommateur moyen. HSBC prévoit que la demande totale de lingots et de pièces d'or atteindra 247 millions d'onces en 2026, contre 218 millions d'onces en 2025, puis 265 millions d'onces en 2027, principalement sous l'effet de la demande institutionnelle de lingots d'or de grande taille.

Dollar américain et taux d'intérêt : principaux facteurs limitant la reprise du prix de l'argent

Le revirement brutal des anticipations de taux d'intérêt est le principal facteur expliquant la forte baisse récente des cours de l'argent par rapport à leurs sommets et freinant toute reprise future. La forte hausse observée entre fin 2025 et début 2026 reposait en grande partie sur les anticipations du marché d'une baisse des taux d'au moins 50 points de base par la Réserve fédérale cette année. Suite au déclenchement du conflit au Moyen-Orient, la flambée des prix du pétrole a alimenté les craintes d'inflation, et la Réserve fédérale a maintenu à trois reprises, lors de sa réunion des 28 et 29 avril, sa fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux entre 3,50 % et 3,75 %. Certains membres étaient même favorables à une simplification de cette formulation, et le marché n'intégrait quasiment plus aucune perspective de baisse des taux en 2026.

L'économiste américain de HSBC, Ryan Wang, prévoit que les taux directeurs resteront inchangés tout au long de 2026 et 2027. HSBC estime que la Réserve fédérale pourrait attendre que l'inflation sous-jacente (PCE) descende en dessous de 3 %, voire de 2,5 %, avant d'envisager une nouvelle baisse des taux. Jerome Powell a laissé entendre qu'une modification de la formulation « pourrait intervenir dès la réunion de juin », date à laquelle Kevin Warsh devrait avoir pris ses fonctions de nouveau président de la Fed, et sa politique monétaire sera scrutée de près par les marchés. HSBC estime que même si les taux d'intérêt restent inchangés au lieu d'être abaissés, cela aura un impact négatif net sur les cours de l'argent.

Concernant l'évolution du dollar américain, l'équipe de recherche sur les changes de HSBC souligne que ses performances récentes ont été principalement influencées par l'actualité au Moyen-Orient : l'apaisement des tensions est baissier pour le dollar et haussier pour les cours de l'argent ; l'escalade des tensions, en revanche, est baissière. Cette contrainte structurelle a temporairement marginalisé les facteurs traditionnels d'influence du dollar, tels que les différentiels de taux d'intérêt. À plus long terme, le dollar pourrait retrouver son rôle défensif une fois le conflit iranien résolu, mais HSBC n'anticipe pas de baisse significative et prévoit qu'il n'apportera qu'un soutien modéré aux cours de l'argent à moyen terme. Janet Henry, économiste en chef mondiale de HSBC, et son équipe soulignent que plus le conflit au Moyen-Orient s'éternise et plus le détroit d'Ormuz reste fermé, plus l'impact sur l'approvisionnement énergétique sera important, freinant la croissance et alimentant l'inflation. Cette situation crée des risques à double tranchant quant à la prochaine décision de la Fed et entraîne une forte volatilité des cours de l'argent.