L’offensive de Ripple à Wall Street devient une histoire de RLUSD, pas de XRP

Ripple Prime a lancé un desk Delta One le 27 août, offrant aux hedge funds et aux gestionnaires d’actifs une exposition synthétique aux actions américaines, aux indices, aux obligations et aux actifs numériques via des total return swaps.

À première vue, ce lancement ressemble à une nouvelle étape dans l’expansion institutionnelle de Ripple. C’est le cas. Mais le détail le plus important est ce que l’annonce ne met pas en avant.

XRP n’apparaît qu’une seule fois.

RLUSD, le stablecoin dollar régulé de Ripple, n’apparaît également que brièvement dans le communiqué. Pourtant, la structure du produit pointe bien plus clairement vers RLUSD que vers XRP. Les desks Delta One dépendent du collatéral, du règlement et du financement. Les stablecoins correspondent à ce rôle. Les tokens volatils, non.

Ce lancement constitue donc un instantané utile de l’évolution du modèle économique de Ripple. L’entreprise s’enfonce davantage dans l’infrastructure de Wall Street, mais cette infrastructure passe de plus en plus par le règlement en stablecoins régulés, le capital de prime brokerage et le financement multi-actifs plutôt que par une utilisation directe de XRP.

Ce que fait le desk Delta One de Ripple Prime

Un desk Delta One propose des instruments qui répliquent un actif sous-jacent quasiment à l’identique.

Le produit principal est le total return swap. Dans cette structure, une partie reçoit l’intégralité du rendement économique d’un actif, y compris les gains de prix et les dividendes, tout en payant un taux de financement à la contrepartie. Un hedge fund peut ainsi s’exposer à Apple, au S&P 500 ou aux bons du Trésor américain sans détenir les titres sous-jacents.

Pour les clients, l’attrait réside dans l’efficacité. Ils peuvent négocier une exposition sur plusieurs marchés sans gérer la conservation, le règlement ou de multiples relations de courtage. Pour Ripple Prime, l’activité génère des spreads de financement et des revenus de compensation.

Noel Kimmel, président de Ripple Prime, a décrit l’offre comme une solution à contrepartie unique : « Les clients peuvent désormais accéder aux actions, au FX, aux dérivés, aux obligations et au prime brokerage d’actifs numériques, le tout via une seule contrepartie. »

Le desk entre sur le marché avec plus d’un milliard de dollars de capital net réglementaire. Ripple a également levé 275 millions de dollars via un placement privé d’obligations senior non garanties en août et a obtenu une facilité de crédit de 200 millions de dollars auprès de Neuberger Specialty Finance.

Cette base de capital est conçue pour une activité de financement. Ce n’est pas une campagne de marketing pour un token.

Pourquoi le collatéral pointe vers RLUSD

La clé d’une activité Delta One, c’est le collatéral.

Les total return swaps exigent une marge. Cette marge doit être stable, liquide et acceptable pour les équipes de risque institutionnelles. Un stablecoin dollar régulé est un choix naturel. XRP ne l’est pas.

RLUSD est déjà intégré à l’infrastructure institutionnelle de Ripple. Il est utilisé comme actif de collatéral sur la plateforme de trading institutionnelle de LMAX. Il est utilisé dans les travaux de règlement de Ripple avec Mastercard et JPMorgan. Il sert également d’unité de compte dans le fonds de crédit Clearpool et Cicada, un produit de crédit institutionnel construit sur l’infrastructure du XRP Ledger.

RLUSD est émis dans le cadre d’une fiducie réglementée par le Département des services financiers de l’État de New York, avec des attestations mensuelles de Deloitte. Un hedge fund qui dépose du RLUSD en marge peut régler rapidement sur le XRP Ledger et éviter les heures limites des banques traditionnelles.

C’est l’argument pratique.

XRP, en revanche, reste un actif de trading. Il est passé de 0,99 $ à 1,70 $ puis est revenu vers 1,38 $ en un seul mois. Cette volatilité rend son utilisation plus difficile comme marge institutionnelle pour des swaps sur actions.

Le communiqué de presse mentionne à peine RLUSD, mais la logique du produit, si. Quand le collatéral est au cœur de l’activité, l’intégration du stablecoin compte plus que la marque du token.

RLUSD a dépassé les 2 milliards de dollars

RLUSD a dépassé les 2 milliards de dollars d’offre en circulation fin août, moins de deux ans après son lancement en décembre 2024. Les données de CoinGecko montraient une offre d’environ 2,37 milliards de dollars au 31 août.

La répartition par chaîne a également évolué.

Début 2026, l’offre de RLUSD sur le XRP Ledger était d’environ 235 millions de dollars, soit 84 % du marché des stablecoins du ledger. Au 28 août, le solde sur XRPL avait grimpé à 1,024 milliard de dollars, soit une croissance de plus de 335 % en huit mois. Ethereum détenait encore environ 1,1 milliard de dollars d’offre de RLUSD, mais la croissance sur XRPL s’est accélérée plus rapidement.

Cette croissance semble tirée par les institutionnels plutôt que par le retail. Ripple a émis plus de 540 millions de dollars de RLUSD sur XRPL sur une période de 30 jours à la fin de l’été.

L’accès réglementaire s’est également élargi. L’Agence des services financiers du Japon a approuvé RLUSD comme instrument de paiement électronique en vertu de la loi sur les services de paiement le 25 juin. Ripple a reçu une autorisation préliminaire MiCA au Luxembourg le 23 juin, ouvrant la voie vers l’Espace économique européen. RLUSD est également disponible en Turquie via BiLira, Bitexen et Bitlo.

Ripple a lancé Ripple Mint en juillet, permettant aux clients institutionnels éligibles de gérer directement l’émission et le rachat de RLUSD. Standard Custody and Trust Company, une filiale de Ripple, gère l’émission sous la supervision du NYDFS. Les réserves sont détenues en dépôts bancaires, bons du Trésor et fonds monétaires.

La direction est claire : la pile institutionnelle de Ripple se construit de plus en plus autour de RLUSD comme couche de règlement et de collatéral.

La demande d’ETF XRP reste forte

Le basculement vers RLUSD ne signifie pas que les investisseurs ont perdu tout intérêt pour XRP.

Les sept ETF XRP spot américains ont enregistré 110,49 millions de dollars d’entrées nettes au cours de la semaine se terminant le 28 août, leur meilleur total hebdomadaire de 2026. Ce chiffre a plus que doublé le précédent record de 2026 de 60,5 millions de dollars établi à la mi-mai.

Les entrées nettes cumulées sur l’ensemble des fonds ont atteint 1,66 milliard de dollars. Les actifs nets sous gestion s’élevaient à 1,44 milliard de dollars. Le volume de trading mensuel a atteint 723 millions de dollars en août, un niveau record.

Goldman Sachs a déclaré 86,5 millions de dollars de positions en ETF XRP dans son dépôt du deuxième trimestre, contre aucune exposition à la fin du premier trimestre.

Ces entrées sont intervenues alors même que XRP corrigeait. Le token s’échangeait près de 1,38 $ le 29 août, en baisse d’environ 7 % sur sept jours après avoir gagné 37 % en août. Les données onchain ont montré que les adresses de baleines détenant entre 1 million et 10 millions de XRP ont accumulé 380 millions de tokens en une semaine.

Cela suggère que les acheteurs institutionnels et les grands détenteurs ont renforcé leur exposition pendant la faiblesse plutôt que de simplement courir après le sommet.

La demande d’ETF soutient le token en tant qu’actif crypto liquide et régulé. Mais c’est une thèse différente de la feuille de route produits de Ripple. Les acheteurs d’ETF parient sur la structure de marché de XRP, son profil réglementaire et sa marque. Ripple construit des produits où RLUSD assure la fonction de règlement et de collatéral.

Ces deux histoires se chevauchent sur le XRP Ledger, mais elles ne créent pas toujours la même demande pour XRP lui-même.

Ripple Prime a été construit par acquisitions

Ripple Prime n’est pas apparu du jour au lendemain.

Il est né de l’acquisition de Hidden Road par Ripple pour 1,25 milliard de dollars en avril 2025. À l’époque, Hidden Road compensait plus de 3 000 milliards de dollars par an sur le forex, les actifs numériques, les dérivés, les swaps et les obligations pour plus de 300 clients institutionnels.

Ripple a rebaptisé l’activité Ripple Prime et a commencé à intégrer RLUSD dans sa pile de collatéral de prime brokerage. L’objectif était de déplacer davantage d’activité post-négociation vers le XRP Ledger.

D’autres acquisitions ont renforcé la plateforme. GTreasury a apporté des outils de gestion de trésorerie d’entreprise utilisés par de grandes sociétés. Rail a ajouté une infrastructure de routage des paiements. Standard Custody a donné à Ripple des capacités réglementées de conservation et d’émission. Palisade a ajouté une infrastructure de gestion des risques.

Le résultat est une plateforme de prime brokerage et de règlement multi-actifs couvrant les marchés traditionnels et numériques.

Cette stratégie a du sens sur le plan commercial. Elle procure à Ripple des revenus de commissions, des spreads de financement, des relations de conservation et une distribution institutionnelle. Mais elle ne rend pas nécessairement XRP central dans le modèle de revenus.

Les clients de Hidden Road sont venus pour la compensation, le financement et l’efficacité des marges. Ripple a conservé ces clients et a ajouté RLUSD au système de collatéral. Le XRP Ledger peut bénéficier en tant que rail de règlement, mais XRP lui-même n’est pas le produit vendu.

Le lien avec la DTCC élargit l’angle infrastructure

Ripple Prime a également rejoint l’initiative de tokenisation de la Depository Trust and Clearing Corporation aux côtés de BlackRock, JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Circle et Ondo Finance.

L’initiative est entrée en production réelle en juillet 2026, avec un déploiement plus large prévu pour octobre. Elle vise à intégrer des actions tokenisées, des ETF et des bons du Trésor américain dans l’infrastructure existante de compensation et de règlement.

La DTCC compense et règle la plupart des transactions sur titres américains, traitant environ 114 000 milliards de dollars par an. Pour Ripple Prime, l’accès à cet écosystème renforce sa position dans les titres tokenisés et le règlement institutionnel.

Les actifs réels tokenisés sur le XRP Ledger ont atteint 4,34 milliards de dollars fin août, soit une multiplication par 60 en moins de deux ans. Cela inclut des bons du Trésor tokenisés, des obligations d’entreprise et des produits structurés.

Là encore, le chemin des revenus passe par les frais de compensation, les spreads de financement et la gestion du collatéral. Le XRP Ledger peut traiter le règlement. RLUSD peut servir d’actif de marge. Le rôle de XRP reste indirect.

Ripple a déjà montré que les titres tokenisés peuvent se régler rapidement sur XRPL. Plus tôt cette année, Ripple a réglé un bon du Trésor américain tokenisé avec JPMorgan et Mastercard en moins de cinq secondes. Cela a impressionné les équipes d’infrastructure, mais n’a pas automatiquement créé une nouvelle demande pour XRP en tant qu’actif négocié.

La mise à niveau du 11 septembre pourrait aider la DeFi sur XRPL

Le XRP Ledger pourrait encore gagner une utilité plus directe pour le token si sa couche DeFi se développe.

L’amendement fixCleanup3_3_0 a atteint un consensus de 82,86 % des validateurs fin août et pourrait être activé sur le mainnet dès le 11 septembre. L’amendement corrige des bugs dans les vaults à actif unique, le protocole de prêt, les teneurs de marché automatisés et la gestion des pseudo-comptes.

Il s’agit d’une mise à niveau de maintenance plutôt que d’une fonctionnalité phare, mais elle compte car elle durcit l’infrastructure nécessaire à une DeFi de production.

Le protocole de prêt sous-jacent, introduit via XLS-66d, prend en charge les prêts non garantis à terme fixe via des vaults à actif unique. Il est conçu pour les emprunteurs institutionnels qui souhaitent un crédit onchain sans la surcollatéralisation courante dans la DeFi.

Si l’amendement s’active comme prévu, XRPL disposera d’un protocole de prêt, d’un AMM et de vaults à actif unique fonctionnant dans un environnement plus stable.

Cela pourrait créer une demande pour XRP comme gaz ou collatéral. Mais l’ampleur de cet impact dépendra du choix des institutions entre une activité libellée en XRP ou en RLUSD.

Jusqu’à présent, les éléments indiquent une préférence pour le stablecoin. Le fonds de crédit Clearpool et Cicada utilise RLUSD comme actif de base. RLUSD a généré 9 milliards de dollars de volume de transfert au premier semestre 2026, représentant 90 % de l’activité des stablecoins sur XRPL.

Le ledger croît. La question est de savoir si cette croissance profite à XRP ou principalement au volume de règlement en stablecoins.

La thèse du token XRP est sous pression

XRP a connu un mois d’août solide. Il a progressé de 37 %, passant d’un plus bas annuel de 0,99 $ le 15 août à un plus haut de six mois de 1,70 $ le 22 août avant de se stabiliser près de 1,38 $.

Ce fut le meilleur mois de XRP depuis le règlement avec la SEC et son troisième meilleur mois d’août jamais enregistré, derrière 2021 et 2017. Le rallye a ramené la capitalisation boursière de XRP vers 98 milliards de dollars, le classant sixième parmi les actifs crypto.

Pourtant, XRP reste environ 57 % en dessous de son sommet de cycle de 3,65 $ de juillet 2025.

La thèse haussière a longtemps été que l’adoption institutionnelle de Ripple se traduirait par une demande soutenue de XRP. L’affaire avec la SEC s’est terminée. Les ETF spot ont été lancés. Ripple a obtenu une approbation conditionnelle pour une banque fiduciaire nationale. L’entreprise a levé des capitaux à une valorisation de 50 milliards de dollars et a dépensé environ 4 milliards de dollars en acquisitions.

Sur le papier, la liste des critères institutionnels semble solide.

Mais XRP a passé les sept premiers mois de 2026 à s’échanger principalement entre 0,90 $ et 1,10 $. Le rallye d’août a été davantage aidé par la cassure plus large du Bitcoin au-dessus de 77 000 $ que par un catalyseur spécifique à XRP.

C’est là toute la tension. L’entreprise Ripple gagne du terrain institutionnel. Le token XRP a encore besoin d’un lien d’utilité plus clair.

Les corridors de paiement de Ripple passent de plus en plus par la monnaie fiduciaire et RLUSD plutôt que par XRP comme monnaie relais. Les banques et les utilisateurs institutionnels préfèrent le règlement en stablecoins pour des raisons comptables, de conformité et de gestion des risques. RLUSD peut assurer un règlement transfrontalier sans la volatilité.

Pour que XRP justifie les objectifs de prix les plus agressifs, Ripple devrait convertir davantage d’activité institutionnelle en utilisation directe de XRP, que ce soit via la liquidité à la demande, le collatéral, les vaults DeFi ou la demande de règlement.

Le desk Delta One, les travaux avec la DTCC et l’expansion de RLUSD pointent dans une autre direction. Ripple construit une entreprise d’infrastructure financière. XRP reste un actif de marché important, mais il n’est plus clairement au centre de l’histoire des revenus institutionnels de Ripple.