ENA bondit de plus de 130 % en 10 jours : fin des déblocages VC et rachat de 95 % des revenus du protocole

Le pire cauchemar d'ENA côté offre est en grande partie terminé, le marché n'a plus besoin de surveiller chaque mois le calendrier de déblocage pour effectuer des transactions.

Titre original : « Derrière la flambée d'ENA : le quadruple plan de sauvetage de la Fondation Ethena »
Auteur original : Maher, Foresight News

Le 28 août, selon les données du marché, ENA a grimpé à 0,189 $, alors que seulement 10 jours plus tôt, son prix oscillait encore autour de 0,08 $. Si vous avez détenu de l'ENA au cours des deux dernières années, il est fort probable que vous ayez perdu de l'argent. Depuis son sommet historique de 1,52 $ en avril 2024, le jeton a chuté de plus de 90 % au maximum. Il y a eu quelques rebonds, mais à chaque fois, la pression vendeuse des déblocages continus a ramené le prix à son point de départ, jusqu'à la mi-août.

Le rebond du marché global est bien sûr un facteur important, mais la dernière annonce est le facteur clé de cette forte hausse. Le 27 août, la Fondation Ethena a publié une annonce qui s'apparente à une « auto-révolution », et le marché a réévalué le jeton.

La fondation désamorce elle-même la « bombe à retardement » des déblocages VC

La principale narrative baissière d'ENA ces deux dernières années était les déblocages de jetons sans fin. Seed round, série A, équipe, conseillers : chaque mois, un lot de jetons était débloqué puis mis sur le marché. Cette pression vendeuse était structurelle — peu importe la solidité des fondamentaux, chaque mois, quelqu'un vendait sans se soucier du coût.

La Fondation Ethena a elle-même désamorcé cette bombe.

L'annonce officielle comprend deux interventions chirurgicales côté offre :

Rachat des jetons verrouillés des investisseurs en phase d'amorçage. La fondation a déjà finalisé l'acquisition de tous les jetons ENA verrouillés de certains principaux investisseurs en phase d'amorçage, qui avaient vendu de l'ENA au cours des 9 derniers mois. Cela signifie que les jetons non encore débloqués de ces premiers investisseurs ont été rachetés en une seule fois par la fondation et ne seront plus mis sur le marché secondaire.

Annulation de tous les futurs déblocages mensuels des investisseurs en capital-risque. La fondation a conclu un accord avec les principaux investisseurs pour éliminer la pression vendeuse des déblocages mensuels des VC en libérant les jetons non encore attribués. Selon des rapports complémentaires de médias anglophones, les déblocages des investisseurs initiaux restants seront accélérés à partir du 5 octobre 2026, après quoi plus aucun jeton d'investisseur ne sera verrouillé.

Les seuls jetons non touchés sont ceux de l'équipe — ils resteront verrouillés selon le calendrier de vesting initial.

Avec ces deux mesures, le pire cauchemar d'ENA côté offre est en grande partie terminé, le marché n'a plus besoin de surveiller chaque mois le calendrier de déblocage pour effectuer des transactions.

Les revenus du protocole enfin liés à ENA

Dans la DeFi, il y a une question cruciale : votre jeton de gouvernance peut-il réellement capter la valeur du protocole ? Jusqu'à présent, la situation d'ENA était inconfortable. USDe est le troisième plus gros stablecoin, le protocole Ethena génère des dizaines de millions de dollars en frais chaque mois, mais les détenteurs d'ENA, à part le droit de vote, ne bénéficiaient presque d'aucun retour économique.

Désormais, cette situation de blocage est brisée.

La Fondation Ethena a lancé une proposition de gouvernance dont le cœur est simple : utiliser 95 % des revenus nets du protocole pour racheter de manière programmatique de l'ENA sur le marché secondaire.

De plus, l'équipe a conçu un mécanisme de déclenchement clair : lorsque l'offre en circulation d'USDe atteindra 7,5 milliards de dollars, le rachat démarrera officiellement ; à mesure que l'offre d'USDe franchira les jalons de 10 milliards, 15 milliards, etc., le ratio de rachat augmentera progressivement.

Autrement dit, plus USDe croît rapidement, plus la demande sur ENA est forte. Cela crée une boucle de rétroaction positive claire : expansion d'USDe → augmentation des revenus du protocole → accélération des rachats d'ENA → hausse du prix du jeton → attention accrue du marché → nouvelle expansion d'USDe.

Il est à noter que ce « mécanisme de frais » était en gestation depuis longtemps. Dès novembre 2024, la communauté a commencé à en discuter ; en septembre 2025, la fondation a annoncé que les conditions d'activation étaient remplies (offre d'USDe supérieure à 6 milliards de dollars, revenus cumulés supérieurs à 250 millions de dollars), mais le vote et la mise en œuvre ont été retardés jusqu'à maintenant.

Ce n'était pas la première fois qu'Ethena rachetait des jetons. Au second semestre 2025, un programme de rachat nommé DAT (Decentralized Autonomous Trust) a investi environ 890 millions de dollars au total, réalisé en deux phases. Mais il s'agissait d'une opération unique utilisant les fonds de réserve, alors que cette proposition transforme le rachat en un mécanisme permanent lié aux revenus du protocole.

Couper le mécanisme de « ponction » des actionnaires

De nombreux projets DeFi ont un problème caché : les intérêts des investisseurs en actions de la société de développement et ceux des détenteurs de jetons ne sont pas alignés. L'entreprise gagne de l'argent, les actionnaires reçoivent des dividendes ; que le jeton monte ou non dépend de la volonté de l'entreprise. Ethena a également été confronté à ce problème — Ethena Labs est une société traditionnelle avec une structure d'actionnariat, tandis qu'ENA est le jeton de l'écosystème, et leurs valeurs ne sont pas parfaitement alignées. La fondation a cette fois directement colmaté cette faille.

La Fondation Ethena et Ethena Labs ont conclu un accord-cadre. L'accord stipule que la propriété intellectuelle et la valeur générées par le protocole seront exclusivement détenues par la fondation et gouvernées par les détenteurs d'ENA ; les investisseurs en actions de l'entité Labs ne bénéficieront plus des flux de trésorerie restants.

Cela signifie que les investisseurs en actions d'Ethena Labs ont été « écartés » — ils ne peuvent plus prendre une part de la production économique du protocole. À l'avenir, toute la valeur générée par les activités sous la marque Ethena ira à la fondation, puis sera distribuée par les détenteurs d'ENA par le biais de la gouvernance.

Coinbase Ventures a pris position tôt, Hayes prédit une multiplication par cinq

Ce dernier secret n'a rien à voir avec l'analyse technique ou les fondamentaux, il relève de la nature humaine. ENA a énormément chuté. De 1,52 $ en avril 2024, il est tombé à un plus bas historique de 0,0699 $ en juin. Mais les baisses extrêmes engendrent souvent des retournements violents. Pour un protocole aux revenus annuels considérables, cette valorisation est entrée dans la zone de bonnes affaires.

En juin 2026, Coinbase Ventures a annoncé publiquement l'achat d'ENA sur le marché secondaire et un partenariat avec Ethena pour développer des produits financiers en chaîne.

Le 6 août, Arthur Hayes a acheté 10,9 millions d'ENA, portant sa position totale à 22,64 millions de jetons (d'une valeur d'environ 4 millions de dollars). Il a déclaré que si l'augmentation de la liquidité en dollars poussait le BTC à la hausse, la reprise des rendements du basis du bitcoin pourrait attirer à nouveau des capitaux vers USDe, et a affirmé qu'ENA pourrait être multiplié par cinq dans les mois à venir. Le 25 août, le fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, a de nouveau recommandé ENA : « Les courtiers OTC commencent à nous contacter pour emprunter des dollars américains. Les taux sont encore trop bas, mais c'est un bon signe que l'arbitrage de base revient. ENA en bénéficiera, avec un potentiel de hausse énorme. »

Bien sûr, il faut aussi prendre en compte les risques. L'offre d'USDe s'est contractée d'environ 15 milliards de dollars au plus haut d'octobre 2025 à environ 4 milliards de dollars aujourd'hui. Le rachat basé sur les revenus suppose que le protocole génère des revenus continus, et la baisse de l'offre d'USDe signifie que les revenus fondamentaux sont sous pression. Si USDe ne retrouve pas sa croissance, le rachat basé sur les revenus pourrait n'être qu'un projet chimérique.