Musk contredit Morgan Stanley : SpaceX atteindra 3 500 milliards de dollars de revenus dès 2033

Le fondateur de SpaceX, Elon Musk, a publiquement répondu à la dernière note de recherche de Morgan Stanley, estimant que la banque est trop conservatrice quant au calendrier des revenus de l'entreprise. Ce débat public autour de la valorisation et du potentiel de croissance de SpaceX remet une nouvelle fois les perspectives commerciales de cette société spatiale privée sous les projecteurs du marché.

Dans son dernier rapport, l'analyste de Morgan Stanley Adam Jonas attribue à SpaceX une recommandation « Surpondérer » avec un objectif de cours de 300 dollars, et prévoit que les revenus de l'entreprise atteindront 3 500 milliards de dollars en 2040. Après la publication du rapport, l'utilisateur de X Aaron Burnett a souligné que les prévisions de Morgan Stanley reposent sur des hypothèses représentant à peine la moitié des objectifs de SpaceX, et que l'échéance est environ 10 ans plus tardive que la planification interne de l'entreprise. Musk a immédiatement répondu sur X : « Mon estimation personnelle est que nous atteindrons environ 3 500 milliards de dollars de revenus vers 2033. »

Cette déclaration signifie que Musk estime que l'entreprise atteindra ce niveau de revenus environ sept ans plus tôt que ne le prévoit Morgan Stanley. Pour les investisseurs, si le jugement de Musk est plus proche de la réalité, la décote implicite dans le cours actuel de l'action serait encore plus marquée. Le rapport de Morgan Stanley indique que l'action SpaceX se négocie actuellement autour de 138 dollars, soit environ 10 fois les revenus prévisionnels de 2028, et que la valorisation implicite de l'activité d'IA d'entreprise est quasi nulle.

Morgan Stanley : SpaceX est sous-évaluée, objectif de cours de 300 dollars

Dans son dernier rapport, Morgan Stanley maintient sa recommandation « Surpondérer » sur SpaceX, avec un objectif de cours de 300 dollars, soit un potentiel de hausse de plus du double par rapport au cours actuel d'environ 137,95 dollars. Le rapport utilise une valorisation par somme des parties, décomposant SpaceX en quatre segments d'activité : lancement spatial, connectivité Starlink, IA (incluant X et Grok) et IA d'entreprise, avec des valorisations respectives de 8, 118, 8 et 165 dollars par action.

Le rapport estime que le cours actuel valorise l'activité d'IA d'entreprise à près de zéro, et que la valeur d'option de l'activité de calcul orbital n'est pas non plus intégrée. Morgan Stanley calcule que chaque gigawatt (GW) supplémentaire de capacité de calcul orbital (sur la base de 50 dollars par watt, d'une marge incrémentale de 70 % et d'une valorisation de 10 fois l'EBITDA) contribuerait à hauteur d'environ 27 dollars au cours de l'action, soit environ 20 % du cours actuel.

Le rapport souligne également que SpaceX se négocie actuellement à environ 10 fois les revenus prévisionnels de 2028, ce qui correspond à une croissance des revenus d'environ 70 %, et à environ 25 fois l'EBIT prévisionnel de 2028, soit une croissance des bénéfices d'environ 113 %. Morgan Stanley estime que ce niveau de valorisation est attractif pour une entreprise dont la trajectoire de croissance est aussi forte.

La base de plusieurs dizaines de milliards en Louisiane : un saut stratégique des capacités de lancement

Le déclencheur immédiat du rapport est l'annonce par SpaceX de la construction d'une nouvelle base de lancement, Starbase LA, dans la paroisse de Vermilion en Louisiane, pour un investissement total de 100 milliards de dollars, avec un début des travaux prévu en 2027 et un premier lancement en 2029. La base comptera jusqu'à 10 pas de tir (5 complexes de lancement, chacun équipé de 2 pas de tir), ainsi que des installations de production de propergol, une centrale électrique et des logements pour les employés, et devrait créer environ 3 000 emplois directs.

Morgan Stanley souligne que, même sans compter sur la pleine exploitation de la base de Louisiane, sa prévision d'environ 5 800 lancements annuels de Starship en 2040 ne nécessiterait qu'environ 8 pas de tir. SpaceX a déjà planifié un total de 15 pas de tir, répartis entre le Texas, la Floride et la Louisiane.

Le choix de la Louisiane répond à plusieurs considérations stratégiques. Premièrement, la position géographique de l'État permet des lancements en orbite polaire vers le sud au-dessus du golfe du Mexique, couvrant des orbites héliosynchrones aube-crépuscule difficiles à atteindre depuis le Texas, la Floride ou la Californie, ce qui présente une valeur directe pour l'activité de calcul orbital. Deuxièmement, la Louisiane est le troisième plus grand producteur de gaz naturel des États-Unis, alors que chaque lancement de Starship consomme plus de 1 000 tonnes de méthane liquide. Troisièmement, dans un contexte de résistance bipartisane aux centres de données et aux infrastructures d'IA dans plusieurs États, la diversification géographique des installations de lancement contribue à réduire le risque réglementaire. En outre, la Louisiane a mis en place une série de mesures incitatives sur mesure pour SpaceX, notamment des remboursements de taxe de vente pour les grandes installations spatiales, l'extension des exonérations de taxe industrielle au secteur de la fabrication spatiale, ainsi que des clauses de protection de responsabilité pour certains litiges.

Starship : la logique de réduction des coûts et le socle de l'échelle de lancement

La logique de valorisation du rapport de Morgan Stanley repose fortement sur la trajectoire de baisse des coûts de Starship et l'augmentation de la fréquence des lancements. Le rapport prévoit que le coût de lancement par kilogramme de Starship passera d'environ 1 000 dollars en 2025 (coût interne de Falcon 9) à environ 500 dollars en 2030 (correspondant à 341 lancements), puis à moins de 200 dollars en 2035 (environ 2 600 lancements), et enfin à moins de 150 dollars en 2040 (environ 6 000 lancements).

Morgan Stanley compare les fusées réutilisables à un « ascenseur vers l'espace », estimant que Starship, grâce à une capacité de charge utile maximale plus de cinq fois supérieure à celle de Falcon 9 et à une conception entièrement réutilisable avec récupération des premier et deuxième étages, offre une possibilité réaliste de réduire encore les coûts de lancement de près de 10 fois.

Sur le plan des hypothèses concrètes, Morgan Stanley adopte une position relativement conservatrice. Le rapport suppose que la durée de vie utile du vaisseau Starship sera inférieure à 2 vols entre 2027 et 2029, de 3 vols en 2030, de 4 vols en 2031, et n'atteindra qu'environ 43 vols en 2040 ; pour le booster, le rapport suppose que SpaceX aura besoin d'environ 8 ans pour atteindre un niveau de réutilisation supérieur à 30 vols, ce qui correspond globalement au rythme d'itération historique de Falcon 9.

Le rapport indique également que SpaceX a annoncé avoir achevé la dernière mission de lancement Starlink de Falcon 9 en Floride, et qu'à l'avenir, tous les lancements Starlink depuis la Floride seront assurés par Starship. Comme la capacité de liaison descendante de chaque lancement de Starship peut atteindre jusqu'à 25 fois celle de Falcon 9, cette transition a un impact relativement limité sur la fréquence de lancement globale.

Le calcul orbital : le prochain moteur de croissance de plusieurs milliers de milliards

Morgan Stanley positionne le calcul orbital comme l'élément central de la valorisation à long terme de SpaceX, et le cite dans le rapport comme le principal moteur de la demande de lancements après 2032. Le rapport estime que l'avantage concurrentiel clé du calcul orbital ne réside pas dans une parité absolue des coûts avec le calcul terrestre, mais dans l'évolutivité et la rapidité de mise en service.

Citant deux nouveaux contrats d'informatique en nuage déjà signés par SpaceX, le rapport indique que les clients sont prêts à payer une prime significative pour des clusters de GPU haut de gamme à grande échelle disponibles immédiatement, ce qui est cohérent avec la logique de l'activité de lancement de SpaceX, capable d'augmenter régulièrement ses prix tout en réduisant en continu ses coûts. Morgan Stanley prévoit que la capacité de calcul orbital de SpaceX atteindra 4,9 GW fin 2027, alors que l'objectif de l'entreprise est d'environ 10 GW.

Morgan Stanley souligne également que l'investissement de 100 milliards de dollars dans la base de Louisiane sera décaissé par tranches sur 10 ans, soit l'équivalent de la somme des dépenses d'investissement spatiales de SpaceX prévues dans son modèle pour 2026-2035, mais seulement environ 2 % de l'ensemble des dépenses d'investissement, y compris les dépenses d'IA, sur la même période. Le rapport reconnaît que les plans de dépenses d'investissement à grande échelle sont faciles à annoncer en théorie, mais que la croissance doit réellement se matérialiser pour continuer à justifier les investissements de SpaceX et du marché de la dette.