Entretien avec Tom Lee : BitMine vise 5 % de l'offre d'ETH, objectif de prix à 10 000 $

Organisé et compilé par : Shenchao TechFlow

Invité : Tom Lee (président du conseil d'administration de BitMine Immersion Technologies, cofondateur et responsable de la recherche chez Fundstrat Global Advisors, CIO de Fundstrat Capital)

Animateur : David Hoffman (Bankless)

Source du podcast : Bankless

Titre original de la vidéo : BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

Date de diffusion : 24 août 2026

Déclaration d'intérêts : BitMine Immersion Technologies (NYSE : BMNR), dont Tom Lee est président du conseil, est le plus grand détenteur institutionnel d'Ethereum au monde, avec environ 5,8476 millions d'ETH au 23 août, soit environ 4,8 % de l'offre totale. Lee est également investisseur personnel dans BitMine, et Fundstrat Capital, qu'il gère, exploite l'ETF GRNY. Fundstrat tire son modèle économique principal des abonnements de recherche payants. La fortune personnelle de Lee est étroitement liée au prix de l'ETH, au cours de l'action BMNR et à la performance de GRNY. Tous les points de vue exprimés dans cet épisode sur Ethereum et le marché des cryptomonnaies vont dans le sens de ses intérêts financiers significatifs. Il est conseillé aux lecteurs de prendre en compte ces conflits d'intérêts dans leur jugement.

Points clés

• BitMine a fait passer ses avoirs en ETH de 0 à environ 5,82 millions en 14 mois, soit près de 4,9 % de l'offre totale, à seulement 3 % de l'objectif de 5 %.
• Le tout financé par capitaux propres, sans dette ni obligations convertibles ; Lee appelle cela « garder la structure du capital propre ».
• Achat d'ETH chaque semaine depuis plus de 60 semaines consécutives, avec un passage ces 5 dernières semaines à une combinaison « achat d'ETH + rachat d'actions », ajustée dynamiquement en fonction du retour sur capital.
• Il est probable que les achats ne s'arrêtent pas à 5 %, à condition que les institutions commencent à détenir l'ETH comme actif à long terme ; la véritable évaluation devra se faire en 2027.
• BitMine ne vend pas d'ETH pour couvrir ses dépenses ; le rendement annualisé du staking est d'environ 300 millions de dollars, largement suffisant pour couvrir les dividendes annuels de 30 à 35 millions de dollars des actions privilégiées à 9,5 % (BMNP).
• Lee compare l'ETH à « la bourse / la terre », dont l'attribut principal est la réserve de valeur, et non un actif de flux de trésorerie comme les obligations.
• Il donne des objectifs de prix : dans un nouveau cycle haussier, l'ETH devrait dépasser 5 000 $ ; avec la tokenisation de Wall Street et la demande d'IA, il dépassera « facilement » 10 000 $ d'ici 1 à 2 ans.

Citations marquantes

• « L'ETH est un actif qui génère un rendement. BitMine n'a aucune nécessité de vendre de l'ETH en raison de pressions financières. » — Tom Lee, sur la question de savoir si BitMine vendra ses ETH
• « Si vous considérez la bourse comme une machine à flux de trésorerie, alors au cours des 15 dernières années, le S&P 500 a été multiplié par environ 10, dont les dividendes n'ont contribué qu'à 30 %, les 9,7 fois restants n'ayant rien à voir avec les flux de trésorerie. La bourse est essentiellement une réserve de valeur. » — Tom Lee, sur la question de savoir si l'ETH est une réserve de valeur ou un actif de flux de trésorerie
• Lee compare le BMNP à une option d'achat à parité de trois ans sur l'ETH : la société paie un dividende annuel de 9,5 % en échange du droit de bloquer davantage d'ETH au prix actuel ; si l'on achetait une option d'achat équivalente sur le marché, la prime pourrait approcher 100 %. — Tom Lee, expliquant pourquoi émettre des actions privilégiées perpétuelles à 9,5 %
• « Plus l'IA se développe, plus la crypto devient importante. La crypto est l'histoire en aval de l'IA. » — Tom Lee, sur la relation entre l'IA et la crypto

Corps de l'article

1. Près de 5 % en 14 mois : ce que BitMine a bien fait

Le 30 juin 2025, BitMine a annoncé sa transformation en société de trésorerie Ethereum, avec pour objectif d'acheter 5 % de l'offre d'ETH. À l'époque, les deux animateurs de Bankless pensaient en privé qu'il serait « impossible d'acheter 5 % ». Quatorze mois plus tard, les avoirs de BitMine atteignent environ 5,82 millions d'ETH, soit près de 4,9 % d'une offre totale de 120,7 millions. L'animateur David Hoffman a déclaré en ouverture que c'était l'un des rares cas dans le domaine des trésoreries d'actifs numériques (DAT) qui « non seulement n'a pas fini au cimetière, mais a dépassé les attentes ».

Tom Lee attribue ce succès à trois facteurs.

Premièrement, le message a toujours été simple et cohérent. Il a dit aux investisseurs que la structure du capital devait rester propre : financement entièrement par capitaux propres, sans dette ni obligations convertibles. Deuxièmement, l'achat d'ETH a été positionné comme « une aide à l'écosystème Ethereum », l'objectif de 5 % devant être significatif sans devenir une force de centralisation excessive. Troisièmement, le respect de l'intelligence des investisseurs : ne pas raconter d'histoires pour faire monter le cours chaque semaine, mais insister sur un horizon temporel pluriannuel. Lee cite Michael Saylor : il faut regarder ce type de société sur un horizon de quatre ans, pas sur les fluctuations hebdomadaires.

Plus important encore, BitMine a réalisé presque toutes ses levées de fonds au-dessus de la valeur nette d'inventaire (VNI, c'est-à-dire la valeur des avoirs par action), et la quantité d'ETH par action a été multipliée par plus de 10 par rapport au niveau d'environ 450 $ lors des premières transactions. Cela signifie que l'exposition à l'ETH par action pour les premiers actionnaires a été considérablement amplifiée, ce qui est la raison principale pour laquelle le cours de l'action a pu se maintenir au-dessus de 450 $.

2. Plus de 60 semaines d'achats consécutifs : d'où vient l'argent ?

Plus impressionnante encore que la taille des avoirs est la discipline d'achat. BitMine a acheté de l'ETH chaque semaine depuis sa transformation, pendant plus de 60 semaines consécutives. Sur la même période, Strategy (MSTR) a plusieurs fois cessé d'acheter du bitcoin, et en a même vendu. Lee explique que leur capacité à acheter en continu repose sur le principe de « ne faire chaque semaine que ce qui offre le meilleur retour sur capital ».

Au cours des 5 dernières semaines, l'utilisation de la trésorerie de BitMine est devenue une combinaison « achat d'ETH + rachat d'actions ». Lee dit que lorsque l'ETH pourrait connaître un mouvement majeur avant la fin de l'année, la société devient plus tactique : continuer à accumuler de l'ETH, mais aussi racheter des actions, car le rachat concentre la quantité d'ETH par action.

Les sources de financement sont principalement au nombre de trois.

• Émission d'actions ordinaires au-dessus de la valeur nette d'inventaire (VNI) : c'est la principale source de trésorerie, mais elle est utilisée avec retenue.
• Achat d'ETH à prix réduit : Lee révèle qu'au cours des 14 derniers mois, la plupart des ETH n'ont pas été achetés au prix spot, mais obtenus avec une décote via des montages structurés, ce qui est créateur de valeur pour les actionnaires.
• Actions privilégiées perpétuelles BMNP : émises en juin, dividende de 9,5 %, sursouscrites plus de cinq fois, prix d'émission de 80 $, environ 91 $ au moment de l'émission. Lee les compare à « l'achat d'une option d'achat à parité de trois ans sur l'ETH avec un intérêt annuel de 9,5 % », alors que la prime d'une option équivalente sur le marché pourrait approcher 100 %.

Les revenus du staking eux-mêmes sont également composés. BitMine stake actuellement plus de 5 millions d'ETH via sa plateforme de staking en propre Maven et des partenaires. Avec un rendement annualisé d'environ 2,6 % à 2,7 %, cela génère environ 120 000 nouveaux ETH par an. Lee fait le calcul : il manque environ 200 000 ETH pour atteindre 5 %, mais le staking « produit automatiquement » environ 120 000 ETH par an, il suffit donc d'acheter environ 80 000 ETH supplémentaires pour atteindre l'objectif.

3. Après 5 % : trois possibilités, mais vendre de l'ETH n'est pas en tête de liste

La question qui préoccupe le plus le marché : une fois que BitMine aura atteint 5 %, cette plus grande machine d'achat d'ETH s'arrêtera-t-elle ?

Lee donne deux directions. Premièrement, 5 % n'est pas nécessairement un plafond rigide. Si les entreprises commencent à détenir l'ETH comme actif à long terme, il serait « tout à fait raisonnable » que BitMine continue d'acheter au-delà de 5 %, mais cette question devra être réévaluée en 2027. Deuxièmement, même en s'arrêtant à 5 %, les récompenses de staking feront croître naturellement les avoirs ; à ce moment-là, BitMine pourrait choisir de vendre les récompenses pour contrôler le pourcentage total, mais ne vendra pas de pièces en raison de pressions financières.

Il souligne à nouveau que BitMine n'a aucune nécessité de vendre de l'ETH. Le rendement annualisé du staking est d'environ 300 millions de dollars, tandis que la charge annuelle de dividendes des actions privilégiées à 9,5 % est d'environ 30 à 35 millions de dollars, soit un taux de couverture très élevé. La société ne convertit même pas ces récompenses de staking en dollars ou en stablecoins. Plutôt que de vendre des pièces, Lee préfère « trouver des moyens de monétiser les actifs ETH », par exemple en déployant les quelque 800 000 ETH actuellement non stakés dans des cas d'usage utiles à l'écosystème.

Cela conduit à la deuxième transformation de BitMine : passer d'une simple société de trésorerie qui achète de l'ETH à une société de l'écosystème Ethereum. La plateforme de staking Maven, en plus de gérer les ETH de BitMine, a déjà attiré plus de 2 milliards de dollars d'actifs de clients externes. Lee la qualifie de « véritable activité génératrice de flux de trésorerie » incubée en interne chez BitMine.

4. Financer les entités issues de la scission de l'EF : le rôle que BitMine veut jouer dans l'écosystème

La Fondation Ethereum (EF) a réduit son périmètre au cours de l'année écoulée, en scindant une partie de ses travaux vers trois nouvelles entités : EthLabs, à but non lucratif, EthSystems, à but lucratif, et EthInstitutional. BitMine est le principal bailleur de fonds du tour de table de ces trois entités.

L'explication de Lee est qu'Ethereum est devenu trop grand pour qu'une seule organisation s'occupe de tout, tout comme l'industrie des semi-conducteurs ne dépend pas d'une seule association professionnelle. En tant que capital permanent (sans dette arrivant à échéance, sans pression de rachat), BitMine peut offrir une piste de 3 ans ou plus, permettant à ces entités scindées de se concentrer sur l'exécution sans avoir à se soucier du financement chaque mois. C'est à la fois un investissement dans les biens publics et une considération commerciale : BitMine souhaite qu'Ethereum capte autant que possible les opportunités futures apportées par la tokenisation et l'IA.

5. Qu'est-ce que l'ETH en tant qu'actif ?

David Hoffman demande à Lee dans l'émission : l'ETH est-il un actif de flux de trésorerie ou une réserve de valeur ? Lee choisit la seconde option, mais change de cadre.

Il estime qu'il est erroné de classer simplement la « bourse » comme un actif de flux de trésorerie. En prenant l'exemple du S&P 500 depuis 2009, le rendement total a été multiplié par environ 10, les dividendes n'ayant contribué qu'à 30 %, les 9,7 fois restants provenant de l'appréciation du capital. Les investisseurs achètent des actions essentiellement parce qu'ils croient que les entreprises peuvent mieux allouer le capital qu'eux-mêmes ; le véritable actif pur de flux de trésorerie est l'obligation. L'ETH ressemble davantage à la bourse, et aussi à la terre : la terre peut être louée pour générer des flux de trésorerie, mais c'est l'appréciation à long terme qui est au cœur de sa capacité à traverser les cycles.

Il répond également au scepticisme selon lequel « les institutions utiliseront Ethereum pour la tokenisation, mais n'ont pas besoin de détenir beaucoup d'ETH ». Lee considère que ce point de vue est un discours courant en marché baissier, qui disparaîtra rapidement dès que le prix de l'ETH entrera dans une nouvelle phase de hausse. Il utilise aussi l'analogie du dollar : le dollar lui-même ne peut pas être échangé contre de l'or auprès du gouvernement, mais il reste l'unité de transaction mondiale. Tenter d'expliquer le prix des actifs avec un modèle économique unique conduit souvent à des conclusions absurdes.

6. Les leçons de Saylor et la logique d'« option d'achat » du BMNP

BitMine est souvent comparé à Strategy de Michael Saylor. L'observation de Lee est que Strategy a été très réussie en tant qu'histoire d'actions ordinaires, mais que la stratégie de Saylor est devenue complexe par la suite, avec l'ajout de crédit numérique, de monétisation de la volatilité et d'autres structures à effet de levier. Lee estime que ces innovations nécessitent un horizon temporel plus long pour être jugées, « peut-être seulement d'ici 2032 ».

BitMine a choisi une voie de capitalisation différente : utiliser des actions privilégiées perpétuelles à 9,5 % pour verrouiller le coût en dollars, tout en conservant le potentiel de hausse des actions ordinaires. Lee a calculé que si l'ETH monte à 5 000 ou 10 000 $, les revenus du staking dépasseront largement les dividendes des actions privilégiées, et les actionnaires ordinaires bénéficieront d'un effet de levier considérable. Il laisse également entendre que si BitMine décidait d'acheter bien plus de 5 % d'ETH, il serait alors possible d'élargir l'émission de BMNP ; sinon, le volume actuel d'actions privilégiées est suffisant.

7. Cycles, IA et objectifs de prix de l'ETH

Lee estime que le marché des cryptomonnaies a atteint son plancher. Il dit que, sur le plan temporel, le cycle est achevé à environ 95 %, et sur le plan des prix, à environ 90 %. « À moins d'être un génie, acheter ici sera probablement moins cher que d'attendre la confirmation du plancher. »

Il partage également l'avis de David selon lequel « l'IA aspire tous les capitaux de la crypto », mais ajoute un jugement clé : la crypto est l'histoire en aval de l'IA. Plus l'IA mûrit, plus la demande de transactions de machine à machine, de règlement on-chain et d'actifs tokenisés augmente, ce qui accroît en réalité l'importance de la crypto. Le rallye de l'IA cette année a rendu difficile pour les autres actifs d'attirer l'attention, mais cette configuration est en train de changer.

Quant aux objectifs de prix, Lee donne des chiffres précis :

• Rien qu'en entrant dans un nouveau cycle haussier de la crypto, l'ETH devrait dépasser 5 000 $.
• Si l'on ajoute la tokenisation de Wall Street et la demande tirée par l'IA, l'ETH dépassera « facilement » 10 000 $ d'ici 1 à 2 ans.

Il fait également un calcul approximatif du rendement pour les actionnaires : si l'ETH renversait le bitcoin, cela correspondrait à un prix d'environ 15 000 $ pour l'ETH, et l'action BitMine pourrait être multipliée par 10 par rapport à son niveau actuel, pour atteindre environ 180 $.

8. Conclusion

BitMine a prouvé en 14 mois qu'une stratégie de trésorerie Ethereum peut être exécutée à grande échelle sans dette. Pour l'investisseur ordinaire, la valeur de cet épisode ne réside pas dans « comment BitMine procède », mais dans le cadre d'analyse de l'ETH proposé par Lee : est-ce une réserve de valeur, les revenus du staking peuvent-ils couvrir le coût du capital, et la demande institutionnelle de détention apparaîtra-t-elle réellement en 2027.

Il faut également garder à l'esprit que Lee est l'une des parties prenantes les plus évidentes de ce jeu. Sa société détient près de 5 % de l'ETH, et il est personnellement profondément lié à son succès ou à son échec. Le chemin qu'il décrit vers un ETH à 10 000 $ semble séduisant, mais sa réalisation dépendra encore du cycle macroéconomique, des progrès réglementaires et de la capacité d'Ethereum à transformer réellement les narratifs de la tokenisation et de l'IA en demande on-chain.