Le marché haussier du Bitcoin est en marche après le changement de stratégie de rachat du Trésor, selon Arthur Hayes

Hayes relie les rachats du Trésor à la hausse du Bitcoin

Arthur Hayes a présenté cet argument dans son essai du 25 août, Same Same But Different. Il a établi un lien entre la récente hausse du Bitcoin et la décision du secrétaire au Trésor Scott Bessent d'augmenter les achats de titres d'État à plus longue échéance.

Le Trésor a confirmé le 19 août qu'il doublerait au minimum la taille maximale de certains rachats de soutien à la liquidité sur les échéances longues. La limite passera de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération entre le 9 septembre et le 4 novembre.

Hayes a décrit cette mesure comme un mécanisme d'injection de liquidités en dollars et de réduction de la pression sur les rendements à long terme. Cependant, le Trésor affirme que ce programme soutient la liquidité du marché plutôt que de fournir une relance monétaire.

La hausse du Bitcoin suit l'annonce du rachat du Trésor

Le Bitcoin est passé de moins de 65 000 dollars avant l'annonce à plus de 80 000 dollars le 25 août. La cryptomonnaie a atteint un sommet intrajournalier au-dessus de 81 000 dollars, prolongeant sa plus forte progression hebdomadaire depuis des mois.

Le calendrier soutient l'argument de Hayes selon lequel les anticipations d'un assouplissement des conditions financières ont profité au Bitcoin. Cela n'établit pas que l'annonce du rachat a causé l'ensemble de la hausse. Les entrées dans les ETF, les liquidations de positions courtes et un dollar plus faible ont également contribué au mouvement.

Les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré environ 517 millions de dollars d'entrées nettes le 19 août, leur plus forte collecte quotidienne depuis début mai. Les liquidations de produits dérivés ont ensuite accéléré la cassure, le Bitcoin ayant dépassé les 71 000 dollars après l'annonce du Trésor.

Le rendement du Trésor à 10 ans a d'abord reculé vers 4,65 %, tandis que celui à 30 ans s'est rapproché de 5,20 %. Les rendements ont ensuite récupéré une partie de cette baisse, ce qui suggère que les montants d'achat annoncés n'ont pas fondamentalement modifié les inquiétudes du marché concernant l'emprunt et l'offre de dette.

Aucun achat dans le cadre des limites élargies n'avait eu lieu lorsque Hayes a publié son essai. Le nouveau calendrier commence en septembre.

Hayes qualifie les rachats de source de liquidités en dollars

Hayes a soutenu que l'achat de titres plus anciens et à plus longue échéance pourrait faire monter leurs prix et faire baisser les rendements. Selon lui, des rendements plus bas rendent les actifs à risque comparativement plus attractifs et encouragent les capitaux à se tourner vers le Bitcoin.

Il a comparé l'approche de Bessent à celle de l'ancienne secrétaire au Trésor Janet Yellen, qui avait accru le recours aux bons du Trésor fin 2023. Hayes estime que cette stratégie a contribué à déplacer les soldes du marché monétaire hors de la facilité de prise en pension inversée au jour le jour de la Réserve fédérale vers des titres négociables.

« Le prochain marché haussier… vient de commencer », a affirmé Hayes, bien que les rachats du Trésor soient des opérations de gestion de la dette et non l'équivalent d'un assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale.

Le Trésor décrit ses rachats comme un moyen d'améliorer la liquidité des titres plus anciens et de gérer sa position de trésorerie. Sa déclaration de remboursement du 5 août a autorisé jusqu'à 38 milliards de dollars d'achats de soutien à la liquidité au cours du trimestre, ainsi que jusqu'à 25 milliards de dollars de rachats de gestion de trésorerie à courte échéance, selon le communiqué du département.

La Fed de New York effectue séparément environ 10 milliards de dollars d'achats de gestion des réserves au cours de sa période opérationnelle mensuelle actuelle. La banque centrale indique que ces achats maintiennent des réserves abondantes dans le système bancaire. Ils ne font pas partie du programme de rachat du Trésor.

Hayes a précédemment soutenu qu'une facilité élargie de la Réserve fédérale pour les autorités monétaires étrangères pourrait également soutenir le Bitcoin en augmentant temporairement la liquidité en dollars.

Un déploiement de 1 000 milliards de dollars du TGA reste non confirmé

Hayes a identifié le compte général du Trésor (TGA) comme une autre source possible de pouvoir d'achat. Le compte détenait environ 940 milliards de dollars, selon des rapports citant des responsables du Trésor.

Bessent a déclaré que le Trésor pourrait utiliser une partie de ces liquidités pour des rachats d'obligations sans modifier ses adjudications de dette à long terme prévues. Cependant, le gouvernement n'a pas annoncé de plan pour déployer la totalité du solde ni engagé 1 000 milliards de dollars d'achats.

Hayes a qualifié une forte réduction du TGA de « voie médiane », mais l'ampleur et le calendrier restent spéculatifs.

La dernière estimation d'emprunt du Trésor suppose un solde de trésorerie de 950 milliards de dollars fin septembre et de 850 milliards de dollars en fin d'année. Il prévoit d'emprunter 739 milliards de dollars de dette négociable nette détenue par le secteur privé au cours du trimestre juillet-septembre et 628 milliards de dollars supplémentaires au cours du trimestre suivant, selon un communiqué officiel.

Une utilisation intensive du TGA pourrait temporairement placer davantage de liquidités dans le système bancaire privé. Son effet à long terme dépendrait de la rapidité avec laquelle le Trésor reconstituerait le compte par de nouvelles émissions de dette.

Hayes s'attend à une volatilité accrue du Bitcoin

Hayes a déclaré que Maelstrom était passé au « risque maximal », avec une exposition majeure au Bitcoin, à l'Ether, à Ethena et à Ether.fi. Il n'a pas divulgué la taille des positions ni fourni de registres de portefeuille vérifiables de manière indépendante.

Il a également averti qu'une progression continue n'empêcherait pas de fortes corrections. Son point de vue reste une prévision de marché plutôt qu'un résultat garanti, et les opérations annoncées du Trésor restent modestes par rapport à l'ensemble du marché des titres du Trésor.

La prochaine échéance politique confirmée est le 9 septembre, date à laquelle les limites élargies de rachat sur les échéances longues entreront en vigueur. Le Trésor réexaminera les futurs montants d'achat lors de son prochain remboursement trimestriel le 4 novembre.

Les investisseurs pourront alors comparer les résultats réels des rachats, les rendements du Trésor, le solde du TGA et la performance du Bitcoin. En attendant ces données, l'appel de Hayes à un marché haussier repose sur un mécanisme de transmission de liquidité attendu plutôt que sur un engagement politique confirmé d'assouplissement monétaire.