Un trader de renom explique la flambée du Bitcoin : que trade réellement le marché ?

Titre de la vidéo : The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
Source de la vidéo : Altcoin Daily
Compilation : Peggy, BlockBeats

Note de la rédaction : Le 19 août, le Trésor américain a annoncé qu'à partir du 9 septembre, le plafond des rachats de soutien à la liquidité pour les obligations du Trésor à long terme de 10 à 30 ans passerait de 20 milliards de dollars à au moins 40 milliards de dollars par opération. L'ampleur de cette mesure reste modeste au regard d'un marché obligataire américain de plus de 30 000 milliards de dollars, mais après l'annonce, les rendements des obligations à long terme ont rapidement baissé, le dollar s'est affaibli et le Bitcoin a de nouveau franchi les 70 000 dollars.

Deux explications ont donc émergé pour ce rebond. L'une l'attribue à la volonté de Trump de faire avancer la législation sur la structure du marché des cryptomonnaies, l'autre estime que ce qui a réellement modifié la valorisation du marché, c'est la sensibilité politique du Trésor américain à la hausse des taux à long terme. Autrement dit, ce que les investisseurs tradent n'est peut-être pas le rachat de 40 milliards de dollars en lui-même, mais ce que le Trésor et la Réserve fédérale pourraient faire de plus si les rendements obligataires continuaient d'augmenter.

Dans son entretien avec Altcoin Daily, Arthur Hayes a opté pour la seconde explication. Selon lui, le Bitcoin est une « soupape de décompression » face aux variations de la liquidité mondiale : lorsque le marché commence à craindre que les États-Unis ne réduisent les coûts de financement à long terme par des rachats à plus grande échelle, une expansion du bilan de la Fed, voire un contrôle de la courbe des taux, les actifs rares retrouvent des acheteurs.

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Il s'agit toujours d'une projection macroéconomique fortement teintée d'opinions personnelles. Le Trésor souligne que l'objectif des rachats est d'améliorer la liquidité du marché des obligations à long terme, et non d'injecter directement de la monnaie ; la Fed n'a pas non plus annoncé de contrôle de la courbe des taux. La validité du jugement de Hayes dépendra en fin de compte de l'extension ou non des rachats, du retour ou non des taux à long terme dans une zone de tension politique, et de l'expansion ou non du bilan de la Fed.

Voici une compilation des informations clés de l'entretien original :

Le 19 août, le Trésor américain a annoncé que le montant des rachats de soutien à la liquidité pour les obligations du Trésor nominales à coupon de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans passerait d'un maximum de 20 milliards de dollars à au moins 40 milliards de dollars par opération. Le nouveau dispositif entrera en vigueur le 9 septembre et durera jusqu'au 4 novembre.

Avant cette annonce, le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans avait atteint environ 5,34 %, son plus haut niveau depuis 2007 ; après l'annonce, les rendements des obligations à long terme ont reculé d'environ 10 points de base et le dollar s'est affaibli en parallèle. Le Bitcoin a ensuite franchi les 70 000 dollars, une première depuis juin, et les actions liées aux cryptomonnaies ont également progressé dans l'ensemble.

Dans son entretien avec Altcoin Daily, Arthur Hayes estime que le fil conducteur de la hausse du Bitcoin ne se trouve pas au sein de l'industrie crypto, mais sur le marché des obligations du Trésor américain.

40 milliards de dollars, ce n'est pas énorme : le marché trade un signal politique

Le relèvement par le Trésor américain du montant des rachats d'obligations à long terme de 20 à au moins 40 milliards de dollars par opération ne suffit pas, en soi, à modifier significativement la structure de l'offre et de la demande sur le marché obligataire américain. Hayes reconnaît lui aussi que ce n'est pas un chiffre capable de créer directement une liquidité massive.

Ce qui retient davantage son attention, c'est le moment choisi pour annoncer cette extension des rachats.

Après une liquidation des obligations à long terme et une remontée du rendement à 30 ans à son plus haut niveau en près de vingt ans, le Trésor a rapidement intensifié ses rachats. Pour Hayes, cela montre au marché le « point de douleur » des autorités face aux taux à long terme : lorsque la hausse des rendements commence à menacer les coûts de financement de l'État et la stabilité des marchés financiers, le Trésor peut intervenir de manière plus active.

« L'ampleur n'est pas spectaculaire, mais c'est un signal », déclare Hayes.

La définition officielle de cette opération par le Trésor est un « rachat de soutien à la liquidité », principalement utilisé pour racheter des titres anciens peu liquides et améliorer les conditions de négociation sur le marché des obligations d'État. Cela n'équivaut pas à un assouplissement quantitatif de la Fed et n'augmente pas nécessairement le montant net de dollars en circulation.

Plus précisément, l'annonce du rachat ne prouve donc pas directement que les États-Unis ont relancé la « planche à billets », mais elle renforce une anticipation du marché : si les taux à long terme continuent de déraper, les outils politiques pourraient être encore renforcés.

La logique Bitcoin de Hayes : de la pression sur les obligations américaines à l'expansion de la liquidité

Hayes considère le Bitcoin comme la « soupape de décompression » la plus directe lorsque les banques centrales augmentent la masse monétaire.

Sa logique peut se décomposer en trois étapes : la dette et les charges d'intérêts des États-Unis ne cessent d'augmenter, et le Trésor doit maintenir la capacité de financement du marché obligataire ; si les obligations à long terme manquent d'acheteurs et que les rendements continuent de monter, les autorités pourraient stabiliser le marché en élargissant les rachats ou par d'autres outils ; une fois que ces opérations entraîneront finalement une augmentation de la liquidité en dollars, le Bitcoin, dont l'offre est fixe, en sera un bénéficiaire potentiel.

Dans ce cadre, la hausse du Bitcoin ne provient pas d'un afflux direct des 40 milliards de dollars de rachats vers le marché crypto, mais du fait que les investisseurs tradent par anticipation un environnement de liquidité plus accommodant à l'avenir.

Hayes estime que ce qu'il faut vraiment surveiller, c'est le yield curve control, c'est-à-dire le « contrôle de la courbe des taux ». Il s'agit pour les autorités de maintenir les rendements des obligations d'État à proximité d'un niveau cible en achetant des titres de certaines maturités. Les États-Unis n'ont pas mis en œuvre cette politique pour l'instant, mais Hayes juge que si les rendements à long terme continuent d'augmenter, le marché anticipera davantage un contrôle implicite ou explicite de la courbe des taux.

Il ajoute qu'une fois que le marché aura la confirmation que la Fed va massivement élargir son bilan, le Bitcoin pourrait rapidement entrer dans une fourchette de « plusieurs centaines de milliers de dollars ». Il prévoit que le Bitcoin pourrait atteindre environ 126 000 dollars d'ici la fin de l'année ; si la politique s'oriente clairement vers un contrôle de la courbe des taux, il pourrait foncer encore plus vite vers 500 000 dollars.

Une projection plus radicale : les détenteurs étrangers vendent, la Fed prend le relais

Plus que les rachats du Trésor, Hayes s'intéresse à la FIMA Repo Facility, c'est-à-dire la « facilité de rachat pour les autorités monétaires étrangères et internationales ».

Cet outil permet aux banques centrales étrangères et aux institutions internationales éligibles d'obtenir des liquidités en dollars auprès de la Fed en donnant en garantie leurs avoirs en obligations du Trésor américain. Hayes avance l'hypothèse que le Japon et les pays européens pourraient à l'avenir devoir vendre une partie de leurs actifs américains pour rapatrier des fonds et financer leurs dépenses budgétaires, de défense et sociales. Si les principaux détenteurs étrangers de dette américaine passent du statut d'acheteurs à celui de vendeurs, les rendements des obligations à long terme pourraient subir de nouvelles pressions.

Dans son scénario, les États-Unis pourraient élargir la facilité de rachat FIMA pour permettre aux institutions officielles étrangères d'échanger leurs obligations américaines contre des dollars, puis de vendre ces dollars sur le marché des changes pour racheter leur monnaie nationale. Cela réduirait la pression vendeuse directe sur le marché obligataire américain et pourrait aussi absorber une partie des besoins de liquidité via le bilan de la Fed.

Toutefois, cette partie relève surtout des spéculations de Hayes sur les trajectoires politiques futures. Les informations publiques disponibles ne confirment pas que la Fed supprimera les limites de transaction de l'outil FIMA, et encore moins qu'elle annonce un rachat illimité des obligations américaines vendues par les investisseurs étrangers.

La « planche à billets illimitée » évoquée par Hayes ne s'est donc pas encore matérialisée. Elle représente le scénario extrême vers lequel, selon lui, la politique pourrait finir par évoluer.

Pourquoi le Bitcoin est-il plus important que les bonnes nouvelles réglementaires ?

Au cours de l'entretien, Altcoin Daily a également interrogé Hayes sur l'impact de la législation américaine sur la structure du marché des cryptomonnaies. Hayes s'est montré prudent, allant jusqu'à estimer que le CLARITY Act n'a pas d'importance pour le prix du Bitcoin.

Le CLARITY Act tente de préciser si les actifs numériques relèvent des titres financiers ou des matières premières, et de répartir les compétences réglementaires entre la Securities and Exchange Commission et la Commodity Futures Trading Commission. Pour les entreprises qui ont besoin de lever des fonds aux États-Unis, d'émettre des tokens et d'exploiter des activités de trading, une frontière réglementaire claire a effectivement une portée pratique.

Mais Hayes estime que le Bitcoin, qui fonctionne depuis 2009, ne dépend pas de la mise en place par les États-Unis d'un cadre réglementaire qui lui soit spécifiquement dédié. Comparé à l'adoption d'une loi crypto par le Congrès, la manière dont le Trésor américain et la Fed gèrent la dette, les taux d'intérêt et la liquidité en dollars a un impact plus direct sur la valorisation du Bitcoin.

Ce jugement explique aussi son attribution du mouvement actuel. La promotion du CLARITY Act par Trump et l'extension des rachats par le Trésor se sont produites presque simultanément, et les deux ont pu améliorer le sentiment du marché ; mais pour Hayes, la variable qui a réellement permis le rebond rapide du Bitcoin, c'est que les investisseurs ont commencé à réévaluer la tolérance des autorités américaines face à la hausse des taux à long terme.

Reuters, citant des analystes, indique que l'ampleur de l'opération du Trésor est relativement limitée et que son effet d'apaisement sur le marché obligataire est de courte durée ; toutefois, dans un contexte de fourchette de négociation étroite et d'accumulation de positions vendeuses, ce signal a déclenché des rachats de positions courtes sur le marché crypto, amplifiant la hausse des prix.

Cela signifie que la hausse actuelle du Bitcoin peut s'expliquer par de multiples facteurs : la baisse des rendements des obligations américaines a réduit le coût d'opportunité des actifs risqués, l'affaiblissement du dollar a amélioré l'environnement de liquidité, les nouvelles réglementaires ont soutenu les anticipations du secteur, et la liquidation des positions courtes a amplifié la volatilité à court terme. Attribuer l'intégralité de la hausse aux rachats du Trésor reviendrait là aussi à surestimer l'impact d'un événement unique.

Que surveiller ensuite : les rendements obligataires à long terme autour de 5 %

L'indicateur central mis en avant par Hayes n'est pas le graphique technique du Bitcoin, mais le rendement des obligations du Trésor américain à long terme.

Il estime que la réaction politique récente montre que le Trésor américain est déjà plus sensible à une hausse rapide des rendements à long terme. Si le rendement à 10 ans s'approche de 5 % et que celui à 30 ans défie à nouveau ses sommets, le marché observera si le Trésor continue d'élargir ses rachats et si la Fed met en place de nouveaux outils de liquidité.

Si le montant des rachats continue d'augmenter, que le bilan de la Fed se réétend et que le dollar continue de s'affaiblir, le cadre de trading sur la liquidité de Hayes s'en trouvera renforcé. Le Bitcoin pourrait alors continuer d'être considéré comme un actif rare permettant de se couvrir contre l'expansion monétaire et le risque de dette souveraine.

À l'inverse, si les rendements à long terme refluent d'eux-mêmes, que les rachats restent cantonnés à la gestion de la liquidité et que la Fed n'élargit pas son bilan, interpréter le rachat de 40 milliards de dollars comme le prélude à un contrôle de la courbe des taux pourrait relever d'une extrapolation excessive.

Ce dont il est réellement question dans cet entretien n'est donc pas de savoir si le Bitcoin finira l'année à 126 000 ou à 500 000 dollars. La question centrale posée par Hayes est la suivante : lorsque le marché des obligations américaines s'approchera à nouveau d'une zone de tension politique, les États-Unis laisseront-ils les taux à long terme monter librement, ou utiliseront-ils davantage de liquidité pour stabiliser le marché ?

Le Bitcoin est en train de trader par anticipation la seconde possibilité.