« 0 % de cryptomonnaie signifie que vous êtes pessimiste », déclare le directeur des investissements de Bitwise.

Invité : Matt Hougan, directeur des investissements (CIO) de Bitwise Asset Management

Animateur : John Gillen, The Milk Road Show

Source du podcast : Milk Road

Titre original : Matt Hougan : Les cryptomonnaies ont chuté de 50 %… Wall Street mise tout dessus

Date de sortie : Enregistré le 12 août 2026, mis en ligne le 13 août

Compilé par : Deep Tide TechFlow

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Déclaration de conflit d'intérêts : Matt Hougan est le directeur des investissements de Bitwise Asset Management. Bitwise gère plus de 15 milliards de dollars d'actifs cryptographiques, avec des produits tels que des ETF spot BTC/ETH/SOL, des coffres-forts on-chain, des stratégies actives, etc. Les actifs spécifiques abordés dans l'émission, comme la suggestion d'allocation de 5 % en cryptomonnaies, le prix cible de l'ETH à 8 000 $, Hyperliquid, Ondo, Chainlink, Solana, Aave, Uniswap, etc., sont tous couverts par les gammes de produits ou les recherches de Bitwise. M. Hougan a clairement indiqué dans l'émission : « Pour moi, Bitwise, c'est du 100 % YOLO », mais il recommande une allocation de 5 %. Les lecteurs sont invités à juger ses opinions en tenant compte de cette position.

Résumé des points clés

Matt Hougan est le directeur des investissements de Bitwise et ancien PDG d'ETF.com, société qu'il a vendue en trois transactions à FactSet, Informa et BATS Global Markets. Il est co-auteur de deux monographies sur les ETF et les crypto-actifs pour le CFA Institute et a été sélectionné à trois reprises pour la table ronde sur les ETF de Barron's. Autrement dit, il a contribué à bâtir l'industrie des ETF et travaille désormais dans le domaine des cryptomonnaies, et non comme influenceur.

Le contraste le plus frappant de cet épisode réside dans son titre : les cryptomonnaies ont chuté de 50 % par rapport à leur sommet, mais Hougan affirme que Wall Street est à fond. Il ne s’agit pas d’un simple slogan. Il apporte des preuves concrètes : la semaine où le Sénat a reporté le vote sur le CLARITY Act, BlackRock a annoncé le lancement de deux fonds tokenisés sur Ethereum et d’autres blockchains. Des représentants de grandes plateformes de gestion de patrimoine comme Wells Fargo, UBS et Stifel lui ont confié ne pas se soucier des fluctuations à court terme et considérer les cryptomonnaies comme une classe d’actifs qui atteindra sa pleine maturité au cours des dix prochaines années. Morgan Stanley a approuvé l’ETF Solana pendant la crise, non pas par peur de rater une opportunité, mais bien au contraire.

Les deux principaux constats de Hougan : Premièrement, le Bitcoin est désormais insensible aux mauvaises nouvelles ; malgré l’éclatement de la bulle de l’IA, la vente de Bitcoin par Saylor et la chute de la probabilité d’adoption du CLARITY Act de 40 % à 14 %, le Bitcoin a rebondi. « Ceux qui devaient vendre l’ont fait ; les autres pensent qu’il atteindra le million de dollars. » Deuxièmement, une allocation de 0 % en cryptomonnaies n’est pas neutre ; elle est extrêmement pessimiste. Le marché boursier mondial représente 110 000 milliards de dollars, le marché des cryptomonnaies 2 500 milliards, et une pondération neutre devrait se situer autour de 2 %. Une absence totale d’exposition équivaut donc à une position activement pessimiste.

Points saillants des analyses

Concernant la loi et le règlement CLARITY

Ce projet de loi ne mourra jamais ; il ne sera peut-être jamais adopté. Il restera toujours dans un état d'impasse. Le monde des cryptomonnaies n'attendra pas. BlackRock annoncera des fonds tokenisés la semaine où le Sénat reportera ses travaux. Les opposants aux cryptomonnaies sont une espèce en voie de disparition. Quand BlackRock, le Nasdaq, le NYSE, JPMorgan et Standard Chartered font pression, rien ne pourra faire reculer le projet.

Comportement du prix du BTC

« Les marchés baissiers meurent d'apathie. On sait qu'un marché baissier est mort quand il ne réagit plus aux mauvaises nouvelles. » « Ceux qui auraient dû vendre ont vendu. Les autres croient que cette cryptomonnaie atteindra le million de dollars. Ils se fichent de l'éclatement de la bulle de l'IA. » « La consolidation du BTC est une bonne chose. La volatilité a été réduite et, lorsqu'elle repartira à la hausse, ce sera rapide. »

À propos des achats progressifs par rapport aux achats en une seule fois

Jan VanEck et Matthew Siegel ont tous deux raison. Investir en continu (DCA) est une protection comportementale qui vous empêche de paniquer et de vendre à perte pour ensuite surenchérir. Mais du point de vue du rendement absolu, Jan a raison : le BTC pourrait exploser à la hausse prochainement. Si vous croyez vraiment que cette cryptomonnaie atteindra 1 million de dollars, pourquoi miser sur ces 5 000 $ ? Acheter à 5 000 $ en 2018, à 3 500 $ en 2019 et maintenant à 63 000 $ s’est toujours avéré payant.

Sur le consensus minimal d'octobre

« J'entends trois ou quatre personnes par jour affirmer qu'octobre marquera le point bas, ce qui m'inquiète. Une fois qu'un consensus se forme, les choses ne se passent généralement pas comme prévu. » « Le calendrier est effectivement un indicateur fiable des performances du BTC. Il pourrait chuter aux alentours de 50 000 $. Mais d'ici la fin de l'année, je suis optimiste et je prévois une hausse. Le potentiel de hausse est bien supérieur au risque de baisse. »

Sur la dynamique institutionnelle

« Wells Fargo, UBS et Stifel ont déjà commencé à changer de cap. Ils ne se soucient pas des prix à court terme ; ils considèrent les cryptomonnaies comme une classe d'actifs qui arrivera à maturité au cours des dix prochaines années. » « L'approbation du Solana ETF par Morgan Stanley n'était pas due à la peur de rater une opportunité (FOMO). Bien au contraire ; ils l'ont approuvé en pleine période de repli des marchés. »

Sur l'allocation de 5 %

« 5 % est un seuil critique. En dessous de 5 %, l’ajout de cryptomonnaies à votre portefeuille améliore considérablement les rendements tout en maintenant la volatilité globale du portefeuille quasiment inchangée. » « Au-dessus de 5 %, les rendements continuent d’augmenter, mais la volatilité s’accroît également de manière significative. » « 0 % n’est pas neutre ; c’est une position extrêmement pessimiste. Le marché boursier mondial représente 110 000 milliards de dollars, le marché des cryptomonnaies 2 500 milliards de dollars, et une allocation neutre se situe autour de 2 %. Une allocation de 0 % signifie que vous adoptez une position résolument pessimiste. »

Texte principal

I. La loi CLARITY n'a pas été adoptée, mais les cryptomonnaies n'attendront pas.

John Gillen, animateur : Dans votre récente note aux directeurs informatiques, vous avez écrit que même si la loi CLARITY n’est pas adoptée, le secteur des cryptomonnaies ne disparaîtra pas pour autant et continuera de progresser. Pouvez-vous nous en dire plus ?

Matt Hougan a déclaré que lorsqu'il a rédigé cette note, tout le monde s'attendait à un résultat définitif le 5 ou le 7 août, car le Congrès était sur le point d'entamer une pause parlementaire, et ces dates étaient sur toutes les lèvres depuis des mois. Mais à mesure que l'échéance approchait, il a compris que Washington ne fonctionne pas ainsi. Effectivement, à l'approche de la pause parlementaire, les sénateurs ont commencé à laisser entendre : « On en reparlera en septembre » et « On en discutera pendant la session parlementaire de fin de mandat ». Son analyse, préparée pour ses clients, concluait que ce qui était initialement perçu comme un moment décisif s'était avéré être un fiasco. En effet, aucun vote n'a eu lieu avant la pause d'août, et au dernier moment, un sénateur a demandé un vote potentiel en septembre, ce qui prolonge indéfiniment cette affaire.

Le principal constat de Hougan : ce projet de loi ne sera jamais abandonné ; il ne sera peut-être jamais adopté. Il restera toujours dans un état d'impasse. Il a également précisé qu'il pourrait se tromper ; si la pression politique s'intensifie, il pourrait être adopté avant les élections, mais selon toute vraisemblance, la loi CLARITY restera dans un état d'impasse jusqu'à la fin de l'année.

Un autre constat se vérifie également : la cryptomonnaie n’attend pas. Wall Street continuera de faire pression pour la tokenisation, et les utilisateurs continueront de réclamer des stablecoins. Hougan souligne que la cryptomonnaie continuera de se développer d’elle-même.

L'animateur a ajouté : Il avait précédemment interviewé Rebecca Rettig, directrice juridique de Certa Labs, qui avait déclaré : « Les projets de loi de Washington seront rejetés neuf fois avant d'être finalement adoptés. » Mme Rettig a déjà travaillé au Capitole. M. Hougan a affirmé ne pas avoir complètement perdu espoir.

II. Négociation d'actions 24h/24 et 7j/7 et tokenisation : BlackRock n'attend pas la réglementation

Animateur : Vous avez tweeté il y a une heure que « le trading d’actions 24 h/24 et 7 j/7 se développera à un rythme plus rapide et plus important que prévu ». Faites-vous référence aux exemptions pour innovation accordées par la SEC afin d’autoriser le trading d’actions tokenisées ? Pourquoi êtes-vous si optimiste ?

Le raisonnement de Hougan est simple : les institutions financières adorent gagner de l’argent. Trader des actions 24 h/24, 7 j/7, 365 j/an rapporte plus que de travailler de 9 h 30 à 16 h cinq jours par semaine. La population mondiale de 8 milliards d’habitants a un pouvoir d’achat supérieur à celui des quelques centaines de millions d’Américains. Elles le feront donc. C’est pourquoi on voit tous ces projets de tokenisation et toutes ces entreprises en discuter lors de conférences téléphoniques. Le principal obstacle a toujours été la réglementation. Si la SEC publie réellement des règles pour encadrer le trading de tokens, Wall Street s’y précipitera.

Hougan a souligné un contraste frappant : le marché des actifs tokenisés est actuellement dérisoire. Les actifs sur la blockchain représentent 300 milliards de dollars, tandis que les actions tokenisées ne pèsent que quelques centaines de millions. Le marché boursier mondial, quant à lui, atteint 110 000 milliards de dollars, soit une différence de plusieurs centaines de fois. Hougan a ensuite précisé que ce chiffre de 110 000 milliards de dollars est obsolète et pourrait atteindre 125 000 milliards de dollars après la reprise du marché. Le total des actifs mondiaux s’élève à 670 000 milliards de dollars.

L'animateur a fourni des preuves : la semaine où le Sénat a reporté le vote sur la loi CLARITY d'un mois entier, BlackRock a annoncé le lancement de deux fonds tokenisés sur Ethereum et d'autres blockchains. Hougan estime que c'est le scénario qui attend Uber et Airbnb. Les consommateurs et les entreprises devancent la réglementation car la demande est manifeste et ils pensent pouvoir opérer en toute conformité. La réglementation finira par les rattraper. BlackRock agit ainsi car l'entreprise est convaincue de pouvoir s'y conformer ; elle sait que la demande existe et que le monde évolue vers la tokenisation de tous les actifs. Elle souhaite rester le plus grand gestionnaire d'actifs dans ce contexte, comme c'est le cas actuellement avec les certificats papier.

III. L'armée anti-crypto est une espèce en voie de disparition

Animateur : La bataille autour du CLARITY Act nous rappelle que les opposants aux cryptomonnaies ne sont pas encore vaincus. Certains se réjouissent ouvertement du rejet du CLARITY Act. Ce risque réglementaire est-il toujours présent ?

Hougan : C’est toujours un risque. On ne sait jamais si des factions politiques extrémistes reprendront le pouvoir. Mais lorsque cette impulsion vient non seulement du secteur des cryptomonnaies, mais aussi de BlackRock, du Nasdaq, du NYSE, de JPMorgan et de Standard Chartered, il devient très difficile de l’endiguer.

Il a reconnu que des difficultés subsisteront dans certains domaines : la responsabilité des développeurs est sujette à incertitude. Mais la tendance générale du « déplacement des actifs sur la blockchain » ne peut être freinée par les détracteurs des cryptomonnaies. Il a affirmé que ces derniers sont une espèce en voie de disparition.

L'animateur a ajouté que Standard Chartered a publié cette semaine un rapport prévoyant 4 000 milliards de dollars d'actifs tokenisés sur la blockchain d'ici 2030, et fixant un objectif de prix de 200 $ pour Chainlink. Hougan a indiqué que si une réglementation est mise en place, les chiffres de Standard Chartered pourraient même être sous-estimés. Une fois que ces phénomènes s'enclenchent, l'effet boule de neige est très rapide. Le monde est immense : avec 670 000 milliards de dollars d'actifs mondiaux, 4 % représentent plus de 24 000 milliards de dollars, et actuellement, la blockchain représente moins de 1 %.

Le constat le plus contre-intuitif de Hougan : la tokenisation des actions pondérées en fonction des droits des utilisateurs (RWA) est actuellement si faible précisément parce que des régulateurs réticents l’ont freinée pendant de nombreuses années. Une fois qu’ils se détendront, c’est la demande refoulée qui explosera.

IV. La stagnation du BTC est une bonne chose : les baissiers meurent d’apathie

Animateur : Le cours du BTC stagne depuis quelques semaines ; qu’en pensez-vous ?

La réponse de Hougan fut inattendue : « Les marchés baissiers meurent dans l’apathie. On sait qu’un marché baissier est mort lorsque le marché ne réagit plus aux mauvaises nouvelles. »

Il a énuméré les mauvaises nouvelles récentes : la volatilité des actions liées à l’IA (une compression significative du momentum déclenchée par la conscience situationnelle), la vente par Saylor d’une grande quantité de BTC et la baisse de la probabilité de la loi CLARITY de 40 % à 14 %. Le BTC a en fait augmenté.

Explication de Hougan : ceux qui devaient vendre l’ont fait. Les autres croient que cette cryptomonnaie atteindra le million de dollars. L’éclatement de la bulle de l’IA ne les inquiète pas. Au final, c’est une bonne chose pour le Bitcoin. Hougan est rassuré par la stabilité du Bitcoin, plutôt qu’inquiet.

V. DCA vs. Acheter maintenant, consensus des plus bas d'octobre

Animateur : J’ai interviewé Jan VanEck et Matthew Siegel de VanEck. Jan a dit : « Ne cherchez pas la complexité ; consolidez votre position dès maintenant. » Matthew a dit : « Investissez progressivement jusqu’au quatrième trimestre. » Qu’en pensez-vous ? Comment Bitwise aborde-t-il cette situation ?

Hougan : Ils ont tous les deux raison. Matthew a raison sur le plan comportemental. L’un des plus grands risques en cryptomonnaies est le risque comportemental : acheter, perdre 15 %, vendre dans la panique, puis se ruer sur le nouveau sommet. La stratégie DCA (Dollar Cost Averaging) est une assurance contre ce risque : achetez 10 % ce mois-ci, et si le cours baisse le mois prochain, vous serez ravi d’en racheter 10 %. Si vous pensez que le cours va monter, la stratégie DCA vous offre un mécanisme pour lutter contre la panique.

Mais du point de vue du rendement absolu, Jan a raison. Hougan estime que la volatilité du BTC a été comprimée et que sa reprise sera rapide. Si vous visez un rendement absolu, vous devriez investir pleinement dès maintenant.

L'animateur a ajouté, à propos du consensus sur un plancher en octobre : il entend souvent dire que le BTC atteindra son point bas en octobre, ce qui l'inquiète car, une fois qu'un consensus se forme, les choses ne se déroulent souvent pas comme prévu. Hougan a admis que ce consensus est fort ; il entend trois ou quatre personnes le répéter chaque jour, ce qui l'inquiète également. Mais les performances calendaires du BTC se sont historiquement révélées être un indicateur fiable, et il ne peut le nier. Le consensus est qu'il pourrait chuter aux alentours de 50 000 $. Mais si vous pensez qu'il atteindra 1 million de dollars, pourquoi parier sur ces 5 000 $ ? Acheter à 5 000 $ en 2018, à 3 500 $ en 2019 et maintenant à 63 000 $ s'est toujours avéré payant.

Avis de Hougan : Je suis optimiste quant à une hausse d'ici la fin de l'année. L'évolution à moyen terme dépend de nombreux facteurs, mais le potentiel de hausse est bien supérieur au risque de baisse.

VI. Dynamique institutionnelle : Wells Fargo, UBS et Morgan Stanley sont toutes en train de changer de cap

Animateur : De quoi avez-vous discuté récemment avec vos clients ? Sont-ils inquiets au sujet de la loi CLARITY, du risque quantique ou des ventes de Jim Cramer ?

Hougan a déclaré avoir beaucoup discuté avec des représentants des plus grandes plateformes de gestion de patrimoine au monde au cours du mois dernier. Wells Fargo, UBS, Stifel, etc. La plus grande surprise : ils ont déjà commencé à amorcer un virage, certes lent, mais significatif. Ils ne se soucient pas des fluctuations de prix à court terme. Ils considèrent les cryptomonnaies comme une classe d'actifs qui atteindra sa pleine maturité au cours des dix prochaines années. Ils sont conscients de la période de marché baissier ; ces personnes sont avisées, mais elles comprennent que cela fait partie intégrante de cette classe d'actifs.

Hougan a donné un exemple précis : Morgan Stanley a approuvé l’ETF Solana pendant la crise boursière. Non pas par peur de rater une opportunité (FOMO), mais bien au contraire.

VII. Gestion d'actifs sur la blockchain et ETH 8000 $

Animateur : Que pensez-vous des coffres-forts numériques et de la gestion d’actifs sur la blockchain ? Quels actifs en bénéficieront le plus ?

Hougan a déclaré que l'activité de coffres-forts de Bitwise a connu une croissance significative cette année, malgré l'incertitude qui règne sur le marché des cryptomonnaies. Il est convaincu que la gestion d'actifs sur la blockchain va prendre une ampleur considérable ; les coffres-forts constituent une solution parmi d'autres. D'autres méthodes de gestion d'actifs sur la blockchain devraient émerger d'ici 3 à 6 mois. Les flux de capitaux se répartiront en deux directions : d'une part, les stratégies génératrices de revenus (comme l'arbitrage des taux de financement), où les actifs sur la blockchain offrent des opportunités de revenus uniques que les actifs hors chaîne ne peuvent proposer ; d'autre part, les portefeuilles d'actions tokenisées, plus flexibles sur la blockchain que les portefeuilles traditionnels. Il existe également des offres uniques sur la blockchain : obligations perpétuelles, actions pré-IPO, etc.

L'animateur a interrogé Hougan sur l'intérêt des institutions pour les altcoins. Hougan a évoqué deux axes principaux : premièrement, les stablecoins et la tokenisation. Les institutions cherchent à s'exposer à ce secteur. Circle, Securitize et Robinhood sont des solutions classiques, tandis que les solutions on-chain incluent Ethereum, Solana, Chainlink et Ondo. Hougan a précisé : « Ces investisseurs institutionnels n'ont jamais entendu parler d'Ondo, mais ils se renseignent. » Deuxièmement, les revenus réels. Hyperliquid en est l'exemple le plus évident. Mais l'ensemble de l'écosystème crypto propose des projets générant de véritables revenus.

L'animateur a mentionné Ethereum (ETH). L'argument optimiste de Hougan concernant ETH : la quantité totale d'actifs on-chain devrait être multipliée par 10 à 100. ETH domine le marché de la tokenisation et des stablecoins. Deux questions se posent quant à ETH : peut-il continuer à absorber les actifs on-chain ? Hougan le pense (effet Lindy : confiance, marque, temps) ; comment convertir sa part de marché en valeur ? La communauté s'intéresse à la « valeur monétaire d'ETH », un sujet que Hougan juge intéressant mais encore peu établi. Son objectif de prix pour ETH est de 8 000 $ (prévision officielle de Bitwise).

VIII. 5 % est un avantage indu, 0 % est une attitude résolument pessimiste.

Animateur : Bitwise recommande d’allouer 5 % de son portefeuille aux cryptomonnaies. Comment êtes-vous arrivé à ce chiffre ?

Hougan : 5 % est un seuil magique. En dessous de 5 %, l’ajout de cryptomonnaies à votre portefeuille peut considérablement améliorer les rendements, mais la volatilité globale du portefeuille reste quasiment inchangée. Les actions continuent d’alimenter cette volatilité ; vous bénéficiez ainsi de ce que la littérature financière appelle un « repas gratuit » : des rendements diversifiés et un potentiel de hausse avec un risque quasi nul. Au-dessus de 5 %, les rendements continuent d’augmenter, mais la volatilité s’accroît également de manière significative.

L'animateur a ajouté que d'autres gestionnaires d'actifs avaient recommandé des allocations plus importantes. Hougan a plaisanté : « Votre attitude 100 % YOLO est meilleure pour mes affaires, mais nous agissons de manière responsable. »

L'avis le plus contre-intuitif de Hougan : une exposition de 0 % est extrêmement pessimiste. Le marché boursier mondial représente 110 000 milliards de dollars, le marché des cryptomonnaies 2 500 milliards. Pour une pondération neutre, il faudrait investir environ 2 %. 5 % est modérément haussier, tandis que 0 % est extrêmement pessimiste. Une exposition nulle équivaut à une position activement pessimiste : vous êtes hors du marché.

L'animateur a conclu : À ce stade, ne pas avoir d'exposition aux cryptomonnaies représente un risque énorme.