Avis : Un programme de rachat d’actions de 40 milliards de dollars peut préserver les liquidités, mais il ne peut pas sauver le Trésor américain.

Titre original : Le plan de contingence de 4 milliards de dollars du Trésor. Auteur original : Marcus Nunes
Compilé par : Peggy

Note de la rédaction : Le 19 août, le Trésor américain a annoncé un élargissement de son programme de rachat d’obligations à long terme, portant le montant maximal des rachats d’obligations du Trésor à échéance 10-20 ans et 20-30 ans de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars. Auparavant, le rendement des obligations du Trésor à 30 ans avait atteint environ 5,34 %, son plus haut niveau depuis 2007 ; toutefois, les rendements à long terme ont rapidement baissé après cette annonce.

Cela donne au marché une raison intuitive d'être optimiste : le ministère des Finances adopte une approche plus proactive pour améliorer la liquidité des obligations à long terme, et pourrait même créer une sorte d'attente de « soutien du ministère des Finances ».

Cependant, Marcus Nunes propose un contre-argument dans « Les mesures d'urgence de 4 milliards de dollars du Trésor » : bien que les rachats d'obligations puissent effectivement atténuer les problèmes de liquidités, si les pressions sur la dette à long terme découlent de déficits budgétaires plus importants, d'une offre d'obligations plus élevée et d'achats marginaux plus faibles, alors le rachat de 4 milliards de dollars ne résout pas le véritable problème.

Autrement dit, le marché doit faire la distinction entre deux choses : le Trésor peut faciliter les échanges d’obligations, mais il ne peut pas réduire le montant des financements dont le gouvernement américain a finalement besoin par le biais de rachats d’obligations.

Voici une traduction du texte original :

Le 19 août, le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a annoncé que le montant d'un accord de rachat unique de titres du Trésor américain à échéance 10-20 ans et 20-30 ans, destiné à soutenir la liquidité, serait porté de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars. Le marché a réagi immédiatement. Le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans, qui avait auparavant atteint environ 5,34 %, a ensuite fortement chuté, et des actifs tels que les actions et l'or se sont raffermis en conséquence.

Cependant, l’auteur de cet article, Nunes, estime que cette réaction pourrait facilement amener le marché à négliger un problème plus fondamental : les rachats d’obligations du Trésor visent à améliorer la liquidité, et non à réduire le déficit budgétaire.

Les rachats d'actions peuvent améliorer les transactions, mais ils ne réduiront pas les besoins de financement du gouvernement.

Le rachat d’obligations par le Trésor n’est pas un assouplissement quantitatif.

Lorsque la Réserve fédérale procède à un assouplissement quantitatif (QE), elle peut créer de la monnaie de base en augmentant son bilan pour acheter des obligations du Trésor ; le Trésor américain ne dispose pas de cette capacité. Les fonds qu’il utilise pour racheter de la dette ancienne proviennent en définitive de la trésorerie budgétaire ou de nouveaux financements par emprunt.

Par conséquent, le rachat d'obligations par le ministère des Finances s'apparente davantage à une gestion de la structure de la dette.

Elle peut racheter d'anciennes obligations qui ne sont pas activement négociées, améliorant ainsi la liquidité du marché, et elle peut également accroître dans une certaine mesure la demande d'obligations à une certaine échéance, mais elle ne changera rien au fait que le gouvernement américain doit toujours financer son déficit budgétaire en émettant des obligations.

La différence d'échelle est particulièrement frappante. Le Trésor américain avait précédemment prévu d'avoir besoin d'un emprunt net de 739 milliards de dollars au troisième trimestre 2026, alors que le montant de cette unique opération de rachat d'obligations du Trésor à long terme n'a augmenté que de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars.

C’est pourquoi Nunes parle d’un « pansement ». Quatre milliards de dollars suffisent à améliorer les conditions de marché pour certaines obligations à long terme, mais il est peu probable que cela modifie la dynamique de l’offre et de la demande sur l’ensemble du marché des bons du Trésor américain.

Ce qui pèse réellement sur la dette à long terme, c'est l'augmentation constante de la masse budgétaire.

Dans le cadre de l'analyse de Nunes, la récente hausse du rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans, qui a dépassé les 5 %, ne peut être interprétée uniquement comme un problème de liquidités. Plus important encore, les besoins de financement du gouvernement américain demeurent considérables.

En juillet 2026, le déficit budgétaire fédéral américain a atteint 432 milliards de dollars, soit une hausse de 48 % sur un an et le déficit le plus élevé jamais enregistré pour un mois de juillet. Le déficit cumulé pour les dix premiers mois de l'exercice fiscal s'élevait à environ 1 800 milliards de dollars, dépassant déjà le niveau de l'ensemble de l'exercice 2025.

Déficit fédéral américain - Comparaison annuelle

Parallèlement, la dette fédérale américaine totale a dépassé les 40 000 milliards de dollars le 19 août. L'augmentation de la dette et la hausse des coûts de financement ces dernières années ont entraîné une augmentation des paiements d'intérêts.

Cela signifie que le problème fondamental auquel est confronté le Trésor américain n'est pas la difficulté à se débarrasser de la dette ancienne, mais plutôt la question de savoir qui absorbera cette offre massive de nouvelle dette à l'avenir. Si les investisseurs anticipent un déficit budgétaire élevé, ils exigeront des rendements plus élevés pour absorber l'offre d'obligations à long terme.

De ce point de vue, le franchissement du seuil de 5 % par le rendement à 30 ans pourrait ne pas constituer une défaillance temporaire du marché, mais plutôt une réévaluation des risques fiscaux et de terme américains.

La question du pouvoir d'achat ne peut être résolue avec seulement 4 milliards de dollars.

Nunes a également souligné les changements survenus dans la demande étrangère.

D'après les données du Treasury Institutional Investor (TIC) du département du Trésor américain, les avoirs étrangers en titres du Trésor américain ont diminué d'environ 72,1 milliards de dollars en juin par rapport au mois précédent, le Japon, la Chine et le Royaume-Uni enregistrant tous des baisses plus ou moins importantes. Ce chiffre ne suffit pas à prouver que les investisseurs étrangers « fuient massivement les obligations du Trésor américain », car les avoirs mensuels sont influencés par les taux de change, les lieux de conservation et les variations de la répartition des actifs. De plus, les données du TIC ne permettent pas d'identifier avec certitude les propriétaires finaux des titres. Elles démontrent néanmoins que la relative stabilité de la demande étrangère observée par le passé n'est plus acquise.

Détentions étrangères de titres du Trésor américain (juin 2026)

Plus important encore, se pose la question de la structure des acheteurs. Si les institutions officielles étrangères sont moins enclines à absorber les obligations du Trésor américain, les États-Unis devront s'appuyer davantage sur les investisseurs privés. Les fonds privés privilégient généralement le prix et le rendement, ce qui signifie que le marché pourrait avoir besoin de taux d'intérêt à long terme plus élevés pour attirer des capitaux suffisants afin d'absorber l'offre croissante d'obligations.

C’est pourquoi une simple augmentation des accords de rachat ne saurait résoudre le problème. Le Trésor peut certes racheter une partie de la dette ancienne, mais il ne peut déterminer à quel prix les autres investisseurs sont disposés à détenir l’important volume d’obligations à long terme que les États-Unis émettront à l’avenir.

Le véritable point de désaccord : s'agit-il d'un problème de liquidités ou d'un problème budgétaire ?

Les partisans de l'élargissement des accords de rachat pourraient arguer que le Trésor américain ne cherche pas à résorber le déficit budgétaire. Les accords de rachat sont avant tout un outil de liquidité ; dès lors qu'ils facilitent les échanges d'obligations existantes et réduisent les frictions de marché, leurs objectifs sont atteints. Dès lors, critiquer les accords de rachat en affirmant que « 4 milliards de dollars ne suffisent pas à combler le déficit » relève peut-être d'une mauvaise interprétation de la finalité de ces instruments de politique monétaire.

Mais le véritable problème soulevé par Nunes est que si la principale force motrice de la hausse des rendements à long terme est passée de la liquidité à l'offre budgétaire, alors le recours continu aux outils de liquidité aura naturellement un effet limité.

Ces deux interprétations correspondent à deux analyses de marché totalement différentes. Si la récente vague de ventes d'obligations à long terme est principalement due à une insuffisance de liquidité, à une détérioration de la liquidité des obligations existantes et à des chocs de position à court terme, alors l'élargissement des opérations de rachat du ministère des Finances pourrait suffire à stabiliser le marché. En revanche, si la hausse des rendements à long terme reflète principalement un déficit budgétaire persistant, une offre plus importante d'obligations à long terme et une prime de terme plus élevée, alors les opérations de rachat ne pourront qu'atténuer le processus d'ajustement, sans toutefois modifier le niveau final des rendements.

C’est également la principale conclusion de cet article : le Trésor peut améliorer le « problème de négociation » du marché des bons du Trésor américain, mais il ne peut pas résoudre le « problème budgétaire » des États-Unis par le biais de rachats.

Ce qu’il nous faut vraiment observer ensuite, ce n’est pas tant l’augmentation que le ministère des Finances fera de son prochain rachat d’obligations, mais plutôt si l’adjudication d’obligations du Trésor à long terme pourra continuer à susciter une demande suffisante, si le déficit budgétaire se réduira et si des rendements plus élevés pourront à nouveau attirer les acheteurs étrangers et privés.

Si ces variables ne s'améliorent pas, la baisse des rendements provoquée par les 4 milliards de dollars constituera probablement un tampon à court terme plutôt qu'un véritable renversement de la pression sur la dette américaine à long terme.