Le « sauvetage de la dette américaine » proposé par Bessen équivaut à « abandonner le dollar », et Citigroup est très optimiste quant à l'or !

Les États-Unis et le Japon ont officiellement formé une alliance pour protéger leurs paires de devises, le président Bessant ayant personnellement approuvé l'achat conjoint de yens et l'intégration de la politique de change dans le cadre de la sécurité économique nationale. Citigroup révèle que la force du dollar a été volontairement cédée en échange de garanties sur la dette, et que la structure de duration des obligations du Trésor américain sera remaniée, le niveau EUR/JPY à 185-186 constituant un seuil d'alerte important. En cette période historique où la crédibilité du dollar est mise à mal par les politiques mises en œuvre, l'or devient le principal bénéficiaire de la restructuration du système de réserves, et Citigroup lui attribue une perspective « fortement haussière ».

La politique de change coordonnée entre les États-Unis et le Japon, impulsée par le secrétaire au Trésor américain, Robert Bessant, inscrit le « sauvetage de la dette américaine » et « la dépréciation d'un dollar fort » dans un même cadre de sécurité économique. Citigroup estime que la volonté de déprécier activement le dollar s'est affirmée au niveau politique, renforçant ainsi la logique d'une réévaluation de l'or en tant qu'actif de réserve non souverain.

D'après un rapport de Citigroup daté du 19 août et portant sur le marché des changes japonais, le Trésor américain et le ministère japonais des Finances seraient en train de nouer une « alliance monétaire » informelle, dont l'action principale consisterait en une intervention conjointe sur le marché des changes et en l'achat de yens. Le spécialiste des changes Osamu Takashima a indiqué que la première mesure prise par cette « alliance monétaire » nippo-américaine serait l'intervention du Trésor américain pour vendre des euros contre des yens.

Les signaux envoyés au marché par cette action sont clairs : le yen a bénéficié d’un soutien politique, le dollar a été volontairement affaibli, le taux de change euro/yen est devenu un nouveau facteur de risque et la duration des obligations du Trésor américain pourrait également s’allonger . Pour les investisseurs, les taux de change, les obligations et les actifs de réserve font l’objet d’un réajustement.

Dans ce contexte, l'or est devenu la cible haussière la plus évidente pour Citigroup. La crédibilité du dollar a été mise à mal par les politiques mises en œuvre , la dépendance du système de réserves à l'égard d'une seule monnaie souveraine a diminué et les attributs non souverains de l'or ont été réévalués. Comparée aux manœuvres politiques qui ont affecté le yen, l'euro et les bons du Trésor américain, la logique qui sous-tend l'or est plus directe.

Les États-Unis et le Japon ont acheté conjointement des yens, et la première vague n'a pas suscité de réactions négatives sur le marché.

Le rapport souligne qu'après la dernière intervention coordonnée américano-japonaise, les marchés obligataires et boursiers américains et japonais n'ont pas immédiatement subi de réaction négative directe. Cela a renforcé la confiance des deux parties et les a incitées à poursuivre leurs achats de yens.

Pour le Japon, la protection du yen est devenue une priorité nationale. Atsushi Mimura, vice-ministre japonais des Finances chargé des Affaires internationales, a qualifié cette mesure d'aboutissement de l'« alliance monétaire » nippo-américaine. Le soutien personnel du secrétaire au Trésor américain, Robert Bessant, renforce encore la légitimité politique de cette initiative de protection du yen.

Si la première intervention n'a pas été rapidement rejetée par le marché, le seuil d'intervention ultérieure sera probablement abaissé. Si le yen subit de nouvelles pressions, la possibilité de nouveaux achats de yens par les autorités américaines et japonaises demeure.

« Renoncer à un dollar fort » en échange de la dette américaine et d'un cadre de sécurité économique.

L'analyse principale est que Bessant intègre la politique de change à la stratégie de sécurité économique nationale des États-Unis. Le dollar n'est plus seulement un reflet passif des différentiels de taux d'intérêt et des perspectives de croissance, mais est devenu un véritable instrument de politique économique.

Ce cadre est lié au plan d'investissement stratégique du Japon aux États-Unis, d'un montant de 550 milliards de dollars. Selon le rapport, les entreprises japonaises investiront dans des projets américains par le biais de sociétés de projet créées par des institutions telles que la Banque japonaise pour la coopération internationale. Les flux de trésorerie seront partagés entre les États-Unis et le Japon, chaque partie recevant 50 % jusqu'au remboursement intégral de la dette ; ensuite, les États-Unis recevront 90 % et le Japon 10 %.

Cet accord se démarque de l'Accord de Mar-a-Lago de Stephen Miran, mais les deux se recoupent : l'utilisation de l'outil FIMA pour intervenir en vendant des dollars et l'incitation des pays détenant des réserves en dollars à augmenter la durée des obligations du Trésor américain.

C’est précisément là le lien entre « sauver les bons du Trésor américain » et « abandonner le dollar ». Si les pays de réserve sont incités à allonger la durée des bons du Trésor américain, la structure du marché obligataire américain s’en trouvera modifiée ; parallèlement, la force du dollar sera activement abandonnée au profit d’une alliance de sécurité économique et d’accords de financement plus stables, ce qui accroîtra le risque de volatilité des bons du Trésor américain à long terme.

L'or devient l'actif bénéficiaire le plus direct

Dans les évaluations d'actifs, l'or est considéré comme « fortement haussier ». La logique sous-jacente n'est pas la demande de valeurs refuges à court terme, mais plutôt la réévaluation des actifs non souverains dans un contexte de dilution active du crédit du dollar.

Si la politique monétaire américaine vise à affaiblir le dollar, l'attrait à long terme des actifs traditionnels en dollars sera réévalué. Les bons du Trésor américain auront besoin d'un soutien à l'achat sur le long terme, tandis que la politique de change servira des objectifs plus larges de sécurité économique. Dans ce contexte, les investisseurs privilégieront les actifs qui ne dépendent pas d'une seule notation de crédit souveraine.

L'or est au cœur de cette logique. Le yen est soutenu par des interventions, l'euro est exposé au risque d'interventions sur le marché EUR/JPY, la volatilité des bons du Trésor américain pourrait s'intensifier et le dollar affiche une tendance neutre à faible ; à l'inverse, le cours de l'or est déterminé par les principaux enjeux du rééquilibrage du système de réserves et du transfert de crédit en dollars.

La conclusion de Citigroup est simple : la volonté du gouvernement de déprécier activement le dollar américain a été confirmée par sa politique, et la logique haussière en faveur de l'or est valide et renforcée.

L'EUR/JPY devient un champ de bataille inattendu ; la zone 185-186 constitue une zone d'alerte clé.

L'aspect le plus original de cette intervention réside dans le fait que le Trésor américain a commencé par le taux de change euro-yen. La vente de paires EUR/JPY par le Trésor américain modifiera la composition des avoirs en devises étrangères détenus par le Fonds de stabilisation des changes américain, ce qui peut également être interprété comme un transfert progressif de l'euro surévalué vers le yen sous-évalué.

La fourchette critique se situe entre 185 et 186 yens pour un euro. L'intervention américaine du mois dernier est survenue précisément lorsque le taux de change EUR/JPY a rebondi aux alentours de 185. Les autorités ne peuvent manifestement pas tolérer une nouvelle appréciation de l'euro face au yen.

Le ministère japonais des Finances pourrait lui aussi intervenir sur le marché EUR/JPY. Si l'ampleur de cette intervention reste limitée, l'Europe pourrait se montrer tolérante. Christine Lagarde, alors directrice générale du FMI et présidente de la Banque centrale européenne, a été témoin du rôle joué par le ministère japonais des Finances lors de la crise européenne des années 2010, ce qui pourrait justifier une intervention ciblée.

Cependant, le principal champ de bataille reste la paire USD/JPY. Si la situation s'aggrave, les autorités américaines et japonaises pourraient recourir à l'instrument FIMA pour acheter des yens, dans le but à court terme de ramener la paire EUR/JPY à son récent plus bas niveau d'environ 180 yens pour un euro.

Le TOPIX détermine la fenêtre d'intervention, et la position sur le marché boursier devient une variable des taux de change.

L'une des principales raisons de la dépréciation du yen cette année est que les investisseurs nationaux et étrangers ont vendu des yens pour se couvrir face à la hausse du marché boursier japonais. Plus la hausse du marché boursier japonais était forte, plus il était facile pour les vendeurs de yens de se poursuivre et plus le marché pouvait absorber les effets des interventions à l'achat de yens.

Par conséquent, la fenêtre d'intervention est fortement corrélée à la position du marché boursier japonais. La dernière intervention a eu lieu lorsque le TOPIX est passé sous sa moyenne mobile à 21 jours, tout en trouvant un support sur sa moyenne mobile à 100 jours. Cette situation indique un ralentissement de la dynamique à court terme, mais les actifs risqués n'ont pas encore subi de vente massive.

Si une intervention ultérieure s'avère nécessaire, des conditions techniques similaires pourraient à nouveau offrir une opportunité. Pour les investisseurs, le suivi du yen japonais ne doit pas se limiter aux paires USD/JPY et EUR/JPY, mais doit également surveiller si l'indice TOPIX réintègre cette zone de consolidation.

L’ombre de 1998 a renforcé la motivation de Bessant à agir prématurément.

Le rapport cite l'avis de Bessant selon lequel la faiblesse du yen a été l'une des causes de la crise monétaire asiatique de la seconde moitié des années 1990. La prévention proactive d'une récurrence de risques similaires constitue un élément important du contexte de la participation des États-Unis à une intervention coordonnée.

Lors de la crise financière japonaise de 1998, le secrétaire au Trésor américain de l'époque, Robert Rubin, a refusé de participer à une intervention coordonnée. Par la suite, la crise de Long-Term Capital Management a provoqué de fortes fluctuations sur les marchés, le taux de change USD/JPY chutant d'environ 147 à environ 108 en six mois.

Ce contexte historique a sensibilisé Bessant aux enjeux politiques. Le rapport suggère que Bessant a probablement joué un rôle déterminant dans cette intervention coordonnée. Trump, quant à lui, a qualifié cette intervention de « signal d'amitié » adressé au Japon.

Pour le gouvernement de la ville de Takashi au Japon, il s'agit également d'un signal politique des États-Unis : la politique de relance doit être freinée et le crédit du yen ne doit pas devenir incontrôlable.

Le marché surveillera de près trois domaines clés prochainement : le yen japonais, les obligations à long terme et l’or.

À court terme, le marché se concentre sur deux événements politiques majeurs : le symposium économique de Jackson Hole, qui se tiendra du 27 au 29 août, et la réunion des ministres des Finances et des gouverneurs des banques centrales du G7 et du G20, qui aura lieu à Asheville du 31 août au 1er septembre. Citigroup a déclaré qu’elle suivrait de près les informations provenant des autorités américaines, japonaises et européennes.

Du point de vue des échanges, la liste des points à surveiller est courte : l’EUR/JPY testera-t-il la fourchette 185-186 ? L’USD/JPY restera-t-il le principal champ de bataille des interventions ? Et le TOPIX passera-t-il à nouveau sous la moyenne mobile à 21 jours tout en se maintenant au-dessus de la moyenne mobile à 100 jours ?

Les conséquences pour les actifs sont tout aussi claires. Le yen japonais est soutenu par une intervention conjointe américano-japonaise, l'euro doit se méfier des risques d'intervention sur la paire EUR/JPY, le dollar américain est neutre voire faible, et le risque de volatilité des obligations américaines à long terme s'accroît. L'or, en revanche, tire profit de ce contexte politique.

Face à l'affaiblissement progressif du dollar américain, au réajustement de la durée des obligations du Trésor américain et aux politiques de change axées sur la sécurité économique, la valeur refuge de l'or s'est encore accrue. L'évaluation « très haussière » de Citigroup concernant l'or illustre parfaitement cette évolution.