Wall Street réévalue les sociétés minières : les mineurs de Bitcoin deviennent de puissants promoteurs immobiliers à l'ère de l'IA.

Rédacteur en chef | Wu parle de la blockchain

TL;DR

Un groupe de sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse, qui se tournent vers l'IA et le calcul haute performance (HPC), modifient leurs critères d'évaluation : au lieu de se baser sur la puissance de hachage, la production de Bitcoin et les avoirs en BTC, elles privilégient la capacité de production, la charge informatique contractuelle et la capacité de réalisation de projets. Les terrains, les sous-stations et l'accès au réseau électrique, autrefois dédiés au minage, deviennent des ressources rares et convoitées par les centres de données d'IA.

· Au deuxième trimestre 2026, les revenus de Core Scientific liés à l'hébergement haute densité ont atteint 136,7 millions de dollars, représentant environ 83 % du chiffre d'affaires total ; en revanche, les revenus liés à l'auto-minage ont chuté d'environ 66 % sur un an pour s'établir à 21,54 millions de dollars, enregistrant une perte brute d'environ 12,17 millions de dollars, ce qui indique un changement d'orientation des revenus, passant du minage à l'infrastructure d'IA.

TeraWulf a signé un bail avec Anthropic pour un centre de données couvrant environ 401 MW de charge informatique critique, pour un montant estimé à 19 milliards de dollars ; Hut 8 a également signé un nouveau bail pour 352 MW, d'une valeur de 9,8 milliards de dollars. Cependant, la majeure partie de cette capacité ne sera pas disponible avant 2027-2028.

L'expression « Ce qu'il y a de plus précieux, c'est l'électricité » ne fait pas référence à la puissance (en gigawatts) prévue, mais plutôt aux infrastructures qui peuvent être alimentées en temps voulu, dont le financement est bouclé, permettant la construction de centres de données à haute densité et la location à long terme par des clients fiables. VanEck estimait qu'au 4 juin 2026, les entreprises concernées n'avaient livré qu'environ 25 % de la capacité louée, avec un déficit de financement récent d'environ 50 milliards de dollars.

Auparavant, le marché évaluait une entreprise de minage de Bitcoin principalement selon trois indicateurs : sa puissance de hachage, le nombre de Bitcoins qu'elle peut miner quotidiennement et le montant de Bitcoins inscrits à son bilan. Aujourd'hui, pour un groupe d'entreprises de minage cotées en bourse qui se tournent vers l'IA et le calcul haute performance (HPC), cette formule devient obsolète.

Les nouvelles unités de valorisation ne se limitent plus aux EH/s et aux BTC, mais s'étendent désormais aux MW et aux GW. Les investisseurs commencent à se demander : quelle est la capacité électrique opérationnelle ou clairement raccordée au réseau qu'une société minière contrôle ? Quelle quantité a été sous-traitée à des clients d'IA ? Et quelle quantité a été livrée et facturée ?

Ce changement s'explique par deux situations industrielles radicalement différentes. Le revenu unitaire du minage de Bitcoin reste sous pression, tandis que la demande en électricité des centres de données dédiés à l'IA continue de croître rapidement. L'Agence internationale de l'énergie (AIE) a actualisé ses prévisions en avril 2026, indiquant que la consommation mondiale d'électricité des centres de données passera d'environ 485 TWh en 2025 à environ 950 TWh en 2030, soit un quasi-doublement. L'AIE estimait précédemment que les centres de données américains représenteraient près de la moitié de la nouvelle demande d'électricité entre 2024 et 2030.

L'électricité est ainsi devenue une ressource rare, reliant les deux secteurs. Les terrains, les sous-stations, l'accès au réseau et les contrats d'achat d'électricité à long terme, initialement destinés au minage de Bitcoin, sont réorientés vers l'infrastructure de l'intelligence artificielle. Les entreprises de minage ne se contentent plus de produire du Bitcoin par le calcul ; elles monétisent également la capacité électrique et les capacités de construction et d'exploitation associées grâce à des baux de centres de données à long terme.

L'ancienne méthode d'exploitation minière devient inefficace

Le passage des sociétés minières à l'IA ne s'explique pas principalement par le caractère plus convaincant du discours sur l'IA, mais par le rétrécissement des marges bénéficiaires des opérations minières traditionnelles.

Après la réduction de moitié du Bitcoin en 2024, la récompense de bloc passera à 3,125 BTC. Parallèlement, la puissance de hachage globale du réseau et la difficulté de minage augmentent depuis longtemps, réduisant continuellement les revenus qu'une seule machine de minage peut générer. Les données de VanEck montrent qu'à la mi-juillet 2026, le prix du hachage Bitcoin était tombé à environ 30,6 $ par PH/s/jour, avec un revenu quotidien moyen des mineurs sur l'ensemble du réseau d'environ 28,5 millions de dollars, et les machines de minage les moins performantes se situant autour ou en dessous du seuil de rentabilité.

Pour les sociétés de minage, cela signifie que même si le prix du Bitcoin ne continue pas de chuter brutalement, leurs revenus pourraient diminuer en raison d'une concurrence accrue. Les machines de minage doivent être constamment mises à jour, le prix de l'électricité doit rester suffisamment bas, et toute interruption de service, modification de la difficulté ou hausse des coûts de financement peut rapidement réduire les profits.

Plus important encore, le minage de Bitcoin reste fondamentalement une activité standardisée. Le taux de hachage produit par une même génération de machines de minage est sensiblement le même, ce qui rend difficile pour les entreprises de minage d'obtenir des primes à long terme uniquement grâce à leur marque ; les revenus fluctuent en temps réel en fonction du cours de la cryptomonnaie, des frais de transaction et de la difficulté globale du réseau. À l'inverse, lorsqu'un centre de données d'IA signe un bail à long terme avec un client solvable, il a la possibilité de convertir l'accès à l'électricité, la construction du centre de données et ses capacités opérationnelles en flux de trésorerie plus prévisibles et à plus long terme.

C’est précisément le point de départ pour les sociétés minières de réévaluer leurs actifs : les plus précieux ne sont peut-être pas les machines de minage ASIC du centre de données, ni les Bitcoins invendus, mais les droits d’accès à l’électricité déjà acquis derrière les sites de minage.

Le rapport financier de Core Scientific a changé de visage

Core Scientific est l'exemple le plus direct de ce changement.

Au deuxième trimestre 2026, le chiffre d'affaires total de la société s'élevait à 164,2 millions de dollars, soit une augmentation d'environ 109 % par rapport à l'année précédente. Dans ce cadre, les revenus issus de l'hébergement haute densité ont atteint 136,7 millions de dollars, représentant environ 83 % du chiffre d'affaires total, contre seulement 10,6 millions de dollars à la même période l'année précédente.

En revanche, les revenus liés à l'auto-minage ont chuté de 62,42 millions de dollars à 21,54 millions de dollars sur la même période l'an dernier, soit une baisse d'environ 66 %. Le coût de cette activité pour le trimestre s'est élevé à 33,7 millions de dollars, ce qui correspond à une perte brute d'environ 12,17 millions de dollars et une marge brute de -56 %. L'activité d'hébergement haute densité a quant à elle dégagé un bénéfice brut d'environ 79,98 millions de dollars, soit une marge brute de 59 %.

Le même ensemble d'actifs de centres de données présente des résultats financiers totalement différents selon les deux modèles économiques. À la mi-juillet 2026, Core Scientific avait commencé à facturer 437 MW de capacité électrique client, ce qui correspond à un chiffre d'affaires annuel GAAP d'environ 635 millions de dollars ; sa capacité électrique client contractuelle était d'environ 1,1 GW, avec un chiffre d'affaires contractuel potentiel dépassant 24 milliards de dollars.

Cela ne signifie pas pour autant que la transformation est achevée. Les dépenses d'investissement de l'entreprise au deuxième trimestre ont atteint 797,5 millions de dollars, dépassant largement son chiffre d'affaires pour la même période, et une part considérable de la capacité sous contrat n'a pas encore été facturée. Toutefois, cela indique au moins que l'orientation financière des sociétés minières peut évoluer très rapidement : une baisse de la production de Bitcoin n'entraîne plus nécessairement une baisse simultanée du chiffre d'affaires, dès lors que la capacité initialement utilisée pour le minage peut être convertie en capacité électrique facturable aux clients.

Un bail de centre de données peut valoir des milliards.

Si Core Scientific démontre un changement dans la structure des revenus, alors TeraWulf et Hut 8 montrent comment la capacité électrique et les capacités de construction et d'exploitation des centres de données peuvent être réévaluées grâce à des contrats à long terme.

En juillet 2026, TeraWulf a signé un bail de 20 ans avec Anthropic pour un centre de données. Cet accord porte sur son campus Justified Data à Hawesville, dans le Kentucky, et prévoit de fournir environ 401 MW de capacité informatique critique pour les charges liées à l'IA. La mise en service est prévue pour le second semestre 2027 et la pleine exploitation pour début 2028. TeraWulf a indiqué que ce contrat devrait générer environ 19 milliards de dollars de revenus contractuels durant sa période initiale et bénéficier d'une garantie de crédit de qualité investissement.

Le même mois, Hut 8 a annoncé la signature d'un second bail de 15 ans d'une valeur de 9,8 milliards de dollars sur le campus de Beacon Point au Texas, ajoutant 352 MW de capacité informatique et portant la capacité totale contractuelle pour ce même client sur ce campus à 704 MW. Ainsi, la valeur du contrat initial pour Beacon Point a atteint 19,6 milliards de dollars, tandis que la livraison du premier centre de données de la deuxième phase n'est pas prévue avant le deuxième trimestre 2028.

Ces transactions témoignent d'une nouvelle réalité du secteur : pour les clients du domaine de l'IA, le plus difficile à obtenir n'est peut-être pas les GPU, mais l'accès à une production d'électricité à grande échelle, disponible dans les délais impartis. Si l'acquisition de puces et le déploiement de serveurs sont possibles, la mise en place de lignes de transport, de sous-stations, de permis fonciers et d'un accès au réseau prend souvent des années.

Les entreprises de minage de bitcoins ont déjà anticipé une partie de ce travail. En quête d'électricité à bas coût, elles ont passé la dernière décennie à rechercher des sites proches des centrales électriques, dotés de capacités de charge importantes et permettant une construction rapide. Auparavant, ces infrastructures servaient à alimenter en continu des dizaines de milliers de machines de minage ASIC ; lorsque les centres de données d'IA seront confrontés à des pénuries d'électricité, ces mêmes caractéristiques de sélection des sites et de gestion de l'énergie deviendront de nouvelles sources de revenus.

Pourquoi une même capacité électrique peut justifier une prime plus élevée pour les services d'IA

L'essence de la transformation des sociétés minières ne consiste pas simplement à débrancher les machines de minage et à brancher des GPU.

Le minage de Bitcoin tolère un taux d'interruption plus élevé. Les entreprises de minage peuvent interrompre leurs activités de manière proactive en cas de hausse des prix de l'électricité ou de surcharge du réseau, et déplacer leur matériel vers un autre site de minage. En revanche, les charges de calcul pour l'entraînement et l'inférence des IA nécessitent une stabilité électrique, une bande passante réseau, une capacité de refroidissement et une redondance système supérieures ; les baies GPU haute densité imposent des exigences bien plus importantes en matière de conception des centres de données que les sites de minage traditionnels.

La véritable valeur ajoutée ne réside pas dans la revente du même kilowattheure avec une marge bénéficiaire, mais dans la conversion de la capacité électrique en charges informatiques critiques hautement fiables. Par conséquent, la véritable valeur ajoutée ne réside pas dans la simple possession d'électricité, mais plutôt dans la combinaison de quatre atouts : une capacité électrique déjà opérationnelle ou bénéficiant d'accords de raccordement au réseau clairement définis, des capacités de construction permettant de mener à bien les projets dans les délais impartis, des capacités de financement permettant de supporter d'importants investissements initiaux et une solvabilité client garantissant des contrats de location à long terme.

Les baux à long terme modifient également la structure des risques pour les entreprises de minage. Les revenus du minage dépendent du cours du Bitcoin, de la difficulté globale du réseau et des frais de transaction, qui fluctuent presque quotidiennement ; les revenus de l’hébergement d’IA, quant à eux, dépendent davantage des conditions contractuelles, de l’avancement des livraisons et des performances des locataires. Les premiers s’apparentent à une production de matières premières, tandis que les seconds se rapprochent progressivement du rôle des développeurs de centres de données ou des opérateurs d’infrastructures.

Cela explique aussi pourquoi le marché commence à s'intéresser à « qui loue ces capacités de centres de données ». Un bail à long terme, garanti par des fournisseurs de services cloud hyperscale de qualité investissement, peut aider les sociétés minières à obtenir un financement de projet à moindre coût ; de même, pour une même capacité de 100 MW, si le locataire est plus petit, a une durée de bail plus courte ou une solvabilité plus faible, sa valorisation sera sensiblement différente.

Wall Street commence à intégrer le MW dans ses cours, et non le BTC.

En juin 2026, VanEck a publié un cadre d'évaluation des infrastructures d'IA des sociétés minières, utilisant la puissance brute injectée comme principal indicateur de valeur d'entreprise. D'après les données du 4 juin 2026, VanEck a constaté que les sociétés ayant signé des contrats de location pour l'IA ou le calcul haute performance (HPC) affichent généralement des multiples de valorisation supérieurs à 10 ; celles dont la capacité contractuelle est quasi inexistante, et qui présentent encore principalement des réserves énergétiques futures, se situent entre 2 et 6. Ces multiples ne sont pas calculés à partir des ratios cours/bénéfice, valeur d'entreprise/chiffre d'affaires ou valeur d'entreprise/EBITDA.

Cela signifie que le marché distingue différents états de capacité : la capacité planifiée est encore en phase de réserve ou de conception ; la capacité électrique bloquée a fait l’objet d’accords de fourniture d’électricité ou de raccordements au réseau, mais n’est pas encore mise en service ; la capacité mise en service est opérationnelle ; et la capacité facturable livrée aux clients génère des revenus. Ces quatre états ne peuvent être calculés de manière équivalente.

À mesure que de nouveaux projets seront mis en service, les critères d'évaluation continueront d'évoluer. Le marché privilégie d'abord les sociétés minières disposant de ressources énergétiques, puis celles qui signent des contrats, et revient finalement à des questions plus traditionnelles : le respect des délais et des budgets, le flux de trésorerie généré par chaque MW et la rentabilité des investissements permettant de couvrir les coûts de financement.

De ce fait, les entreprises de minage de Bitcoin commencent à se différencier. Des sociétés comme Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 et Cipher ressemblent de plus en plus à des plateformes de développement et d'exploitation de centres de données ; d'autres, comme MARA et CleanSpark, restent fortement exposées au minage de Bitcoin. À l'avenir, il est possible que les actions dites « mineuses » ne puissent plus être évaluées selon la même logique.

Le plus grand risque est de considérer les plans directeurs comme des revenus réalisés

La transformation par l'IA a relevé le plafond de valorisation des sociétés minières, mais a également rendu les seuils d'exécution bien plus élevés que dans le secteur minier traditionnel.

VanEck estimait qu'au 4 juin 2026, les sociétés liées n'avaient livré qu'environ 25 % de la capacité louée, avec un déficit de financement récent d'environ 50 milliards de dollars entre les besoins en investissements et la trésorerie disponible. Cette estimation ne tient pas compte des flux de trésorerie d'exploitation futurs ni des fonds pouvant provenir de la vente ou de l'hypothèque de BTC. VanEck estimait également que les besoins en investissements à long terme des sociétés liées avoisinaient les 221 milliards de dollars, sans toutefois qualifier ce montant de « déficit de financement à long terme ». Les montants en GW et en contrats totaux fréquemment mentionnés dans les communiqués de presse correspondent encore à des plans de construction s'étendant au-delà de 2027, voire 2028.

Cela signifie qu'un contrat de plusieurs milliards de dollars ne peut être directement assimilé à un chiffre d'affaires actuel de même ampleur. Les projets peuvent encore être affectés par la modernisation du réseau électrique, la livraison des équipements, les coûts de construction, les conditions de financement, les permis réglementaires et l'opposition des communautés locales. Pour les sociétés minières n'ayant pas d'expérience dans la construction de centres de données à haute densité, tout retard ou dépassement de coûts pourrait impacter simultanément leur trésorerie et leur valorisation boursière.

La concentration de la clientèle représente un autre risque. Les baux à long terme peuvent améliorer la visibilité des revenus, mais risquent de permettre à un seul client de déterminer l'avenir d'un campus, voire d'une entreprise. Si les investissements dans l'infrastructure d'IA ralentissent, si les locataires réduisent leurs dépenses d'investissement ou si les nouvelles générations de puces modifient la conception des centres de données, les sociétés minières pourraient se retrouver confrontées au problème d'actifs lourds, construits pour des clients spécifiques et difficiles à réaffecter rapidement.

De plus, la transformation elle-même exige des capitaux considérables. Les sociétés minières peuvent lever des fonds par l'émission d'actions, d'obligations convertibles, de prêts liés à des projets et par des paiements anticipés de clients, mais ces méthodes peuvent également entraîner une dilution du capital, un endettement accru et des contraintes de financement complexes. La maîtrise des ressources énergétiques n'est que le point de départ ; leur capacité à transformer ces ressources en actifs facturables à des coûts raisonnables déterminera en définitive leur rentabilité.

Les sociétés minières se transforment en sociétés d'infrastructures énergétiques

Le minage de bitcoins conserve toute sa valeur. Il permet toujours de monétiser rapidement l'électricité et offre des rendements très sensibles aux fluctuations du cours de la cryptomonnaie. Contrairement aux centres de données traditionnels, les sites de minage peuvent également réduire proactivement leur consommation et participer à la gestion de la demande sur le réseau, générant ainsi un revenu transitoire pour la capacité électrique non contractée.

Cependant, pour un groupe de sociétés minières cotées en bourse, le Bitcoin passe d'une activité principale à un moyen de monétiser les infrastructures énergétiques. Les machines de minage peuvent être remplacées, les Bitcoins minés peuvent être vendus, mais ce qui est véritablement difficile à reproduire, ce sont les terrains, les autorisations de raccordement au réseau, les installations de transport et les accords de production d'électricité à grande échelle déjà mis en place.

Par conséquent, l'affirmation selon laquelle « l'électricité est ce qu'il y a de plus précieux » nécessite une précision : il ne s'agit pas des gigawatts inscrits dans les plans, ni simplement d'une électricité à bas coût, mais de l'électricité qui peut être raccordée au réseau à temps, dont le financement est assuré, qui permet de construire des centres de données à haute densité et qui peut être louée à long terme par des clients solvables.

Auparavant, les sociétés de minage recherchaient de l'électricité bon marché pour produire davantage de Bitcoins ; désormais, elles commencent à monétiser les ressources rares du réseau électrique et la valeur temporelle des infrastructures grâce à la location de centres de données. Le minage de Bitcoin entre ainsi dans une nouvelle phase : certaines entreprises continueront de miser sur le cours de la cryptomonnaie et les cycles de puissance de hachage, tandis que d'autres pourraient complètement abandonner l'étiquette de « société de minage » et devenir de nouveaux types de promoteurs immobiliers énergétiques à l'ère de l'intelligence artificielle.