L'offre de NUSD chute de 76 % suite à la suspension des rachats par Neutrl en raison d'un problème de réserve.

L'offre de NUSD a chuté d'environ 76 %, passant de 226 millions de dollars enregistrés en février à 53,6 millions de dollars, alors que l'émetteur de dollars synthétiques Neutrl suspend la création, les rachats et d'autres fonctions du protocole pendant qu'il examine un problème non divulgué affectant ses réserves.

Neutrl a indiqué jeudi avoir pris ces mesures sur avis juridique. Le protocole ne précise ni l'actif ni la contrepartie concernés, ni si l'incident a entraîné une perte, ni quel calendrier est prévu pour la reprise des opérations.

Malgré la suspension, le NUSD a continué à se négocier à un niveau proche de sa valeur nominale en dollars. Vendredi, le token s'échangeait autour de 0,9984 $ sur RWA.xyz. Son offre a diminué de 18,4 % au cours des 30 derniers jours, tandis que le volume mensuel des transferts a chuté de 72,4 % pour atteindre 71,4 millions de dollars.

Les rachats sont suspendus, 53,6 millions de dollars restant à racheter.

Cette suspension empêche les contreparties agréées d'échanger des NUSD contre des actifs de garantie pendant que Neutrl évalue l'état de ses réserves. Le protocole a indiqué qu'il fournirait de plus amples informations et un calendrier dès que de nouvelles données seront disponibles.

NUSD utilise des crypto-actifs générateurs de rendement et des stratégies neutres par rapport au marché pour soutenir sa valeur en dollars. Contrairement aux stablecoins adossés principalement à des liquidités et à des titres d'État à court terme, ses réserves peuvent être réparties entre différents dépositaires, plateformes de négociation et stratégies d'investissement. Cette structure peut engendrer un écart entre la valeur des réserves déclarées et la liquidité immédiatement disponible pour effectuer les rachats.

RWA.xyz a enregistré 615 détenteurs de NUSD et 347 adresses actives au cours des 30 derniers jours.

Strata, le protocole de taux structurés, a également suspendu l'émission, le rachat et les opérations connexes des contrats sur son marché Neutrl. Plusieurs produits indexés sur le NUSD sont négociés sur ce marché, tandis que Strata a indiqué que ses autres marchés restaient actifs.

Cet épisode fait suite à d'autres tensions récentes sur la liquidité de la DeFi. En juin, le MSUSD, lié à MainStreet, a chuté brutalement sous sa valeur en dollars après la résiliation par Accountable de son accord de vérification avec le protocole. MainStreet a affirmé que ses actifs restaient intégralement garantis et a imputé le problème à l'arrêt d'un tableau de bord de preuve de réserves tiers. Le MSUSD s'échangeait alors autour de 0,3781 $, tandis que le marché Morpho msY/USDC atteignait sa pleine capacité.

MainStreet a par la suite déployé plus de 8 millions de dollars en USDC pour soutenir la liquidité et a déclaré être à la recherche d'un nouveau fournisseur de preuves de réserves.

L'examen de février a estimé les réserves du NUSD à 233,7 millions de dollars.

En février, dans le cadre d'un projet d'intégration, la société de conseil en gestion des risques BA Labs a examiné la structure des réserves de Neutrl et a classé le protocole comme présentant un risque plus élevé en raison de l'exposition aux contreparties, aux risques opérationnels et de liquidité.

L'évaluation estimait l'offre de NUSD à 226 millions de dollars, adossée à des réserves d'environ 233,7 millions de dollars. Cela impliquait un taux de collatéralisation d'environ 103,6 %.

D'après BA Labs, plus de 87 % de ces réserves étaient détenues via Fireblocks, le reste étant réparti sur des plateformes d'échange centralisées.

BA Labs a également souligné les restrictions relatives aux rachats de NUSD. L'accès direct au rachat était limité aux contreparties agréées KYC ou KYB, ce qui signifie que les détenteurs de jetons ordinaires n'avaient pas nécessairement un accès direct au mécanisme de rachat de Neutrl.

Lorsque les requêtes dépassaient la capacité du tampon du protocole, les utilisateurs pouvaient être placés dans une file d'attente. Neutrl visait un délai de 48 heures pour la résolution des problèmes, sans toutefois le garantir.

La distinction entre valeur de réserve et liquidité disponible constitue un problème récurrent pour les produits crypto axés sur le rendement. Altura a commencé à fermer son coffre-fort de rendement pour stablecoins en juin après avoir traité plus de 8,5 millions d'USDT en rachats instantanés en 24 heures.

Ranveer Arora, PDG d'Altura, a déclaré que le protocole n'était pas exposé à MainStreet ni à ses stratégies sous-jacentes. Certains actifs d'Altura nécessitaient toujours des délais de règlement et de rachat standard, ce qui permettait au protocole de restituer le capital au fur et à mesure que les fonds étaient disponibles à partir des positions sous-jacentes.

La vérification des réserves ne répond pas à toutes les questions de solvabilité

Avant sa dernière suspension, Neutrl avait recours à une vérification externe des réserves. Le 25 mai, Accountable a indiqué que son tableau de bord Neutrl fournissait une preuve cryptographique continue que les réserves garantissant le NUSD correspondaient aux engagements déclarés du protocole.

Neutrl n'a pas précisé si le problème actuel a été identifié par le biais de ce système ou d'un autre audit. L'entreprise n'a pas non plus indiqué si les réserves concernées étaient détenues auprès d'un dépositaire, en bourse, en position de négociation ou auprès d'une autre contrepartie.

Les outils de preuve de réserves permettent de vérifier les soldes d'actifs déclarés par rapport aux passifs déclarés, mais ils ne prennent pas nécessairement en compte toutes les obligations hors chaîne, les droits de propriété ou les contraintes de liquidité. Ces systèmes offrent donc une couche de transparence utile sans pour autant garantir l'accès immédiat aux actifs ni leur liquidation.

D'autres émetteurs de dollars synthétiques ont renforcé leurs pratiques de vérification. Ethena, par exemple, a recours à plusieurs certificateurs externes pour la déclaration de ses réserves en USDe, notamment Chainlink, Harris & Trotter, Chaos Labs et LlamaRisk. Ces prestataires collectent des informations auprès des dépositaires, des plateformes d'échange et des données de la blockchain.

Le déclin du NUSD est plus marqué que celui du marché global des stablecoins.

La contraction du NUSD survient dans un contexte de baisse plus générale de l'offre de stablecoins, bien que les données disponibles n'établissent pas de lien entre le repli général du marché et l'émission de réserves de Neutrl.

L'offre totale de stablecoins a diminué d'environ 10 milliards de dollars par rapport à son record de mai en juillet. En juin, elle a baissé d'environ 7,7 milliards de dollars pour s'établir à environ 312 milliards de dollars, soit la plus forte baisse mensuelle en dollars depuis l'effondrement du TerraUSD en mai 2022.

L'USDT a représenté environ 6 milliards de dollars de la baisse par rapport à son niveau de mai, tandis que l'USDC a chuté de près de 7 milliards de dollars depuis son pic de mars. Malgré cela, la contraction de juin n'a représenté qu'environ 2,4 % de l'offre totale de stablecoins.

L'activité transactionnelle est restée supérieure à l'offre. Le volume ajusté des transferts de stablecoins a atteint un record de 1 780 milliards de dollars en juin, dont environ 1 210 milliards via USDC et 573 milliards via USDT.

Le NUSD a connu un repli plus marqué. Au cours du mois écoulé, l'offre a diminué de 18,4 % pour s'établir à 53,6 millions de dollars et le volume des transferts a chuté de 72,4 % à 71,4 millions de dollars.

La question cruciale est de savoir si Neutrl peut reprendre les rachats et fournir des informations suffisamment détaillées sur l'état de ses réserves. En attendant, le cours du NUSD, proche du dollar, ne dissipe pas l'incertitude qui pèse sur les détenteurs dépendant du mécanisme de rachat du protocole.