Citadel a énuméré 10 raisons d'être optimiste quant au marché boursier américain en août.

« Le mois d'août pourrait marquer le retour des acheteurs. La question cruciale pour septembre sera de savoir quel pouvoir d'achat restera disponible. » Parmi les dix principales raisons qui incitent Citadel à être optimiste quant au marché boursier américain en août, on peut citer : une croissance des bénéfices d'environ 33 % au deuxième trimestre, soit la plus forte croissance depuis la fin de la récession ; des entrées nettes de capitaux de 1 600 milliards de dollars pour les ETF depuis le début de l'année, dont un record de 100 millions de dollars en juillet ; et la reprise cette semaine des rachats d'actions, qui ont dépassé les 100 millions de dollars. La société estime que le processus de désendettement arrive à maturité, que le pouvoir d'achat de nombreuses actions augmente en parallèle et que la pression à la vente s'atténue.

Le 13 août, Scott Rubner, stratège en chef actions et produits dérivés chez Citadel Securities, a publié son dernier rapport d'analyse de marché.

Malgré des risques macroéconomiques persistants et une divergence significative des marchés, Scott Rubner a exposé dix raisons justifiant ses perspectives optimistes. Il estime qu'après une période de désendettement abouti, plusieurs sources de demande se renforcent simultanément, tandis que la pression à la vente s'atténue.

De nombreux problèmes macroéconomiques sont préoccupants, et la plupart des personnes qui me consultent me posent la même question : quels problèmes pourraient survenir ? Cette question demeure importante. Mais je crois qu’en août, une question encore plus urgente se posera : qui paiera le prix de ces prix élevés ?

Les bénéfices font grimper les cours boursiers, tandis que les valorisations se compriment.

Raison 1 : Les bénéfices ont dépassé les prévisions

Le bénéfice par action des entreprises du S&P 500 a progressé d'environ 33 % au deuxième trimestre, soit le niveau le plus élevé enregistré en dehors de la période de reprise post-récession.

Plus important encore, Rubner a souligné que les entreprises ont non seulement dépassé des attentes déjà élevées, mais connaissent également « la plus forte révision à la hausse des prévisions de bénéfices depuis 2000 ». Au 9 août, 429 des 503 actions composant l'indice avaient publié leurs résultats, représentant 74 % de sa pondération.

Le message des entreprises américaines est très simple : les bénéfices ont dépassé les prévisions, et de loin.

Le graphique « Trajectoire de révision trimestrielle des bénéfices par action du S&P 500 » illustre la trajectoire de révision trimestrielle des bénéfices de l’indice S&P 500.

Raison 2 : Valorisation – elle repose sur les bénéfices, et non sur une augmentation de la valorisation.

Malgré le fait que le S&P 500 ait atteint un niveau record, son ratio cours/bénéfice prévisionnel à 12 mois s'est comprimé, passant d'environ 23,1 fois en octobre de l'année dernière à environ 20,1 fois actuellement, soit une réduction d'environ 15 %.

La raison est simple : les prévisions de bénéfices sont revues à la hausse plus rapidement que les cours boursiers ne progressent.

Le ratio cours/bénéfice prévisionnel (ratio C/B) de l'indice S&P 500 à pondération égale est d'environ 17,1 ; le ratio C/B prévisionnel du Nasdaq 100 est inférieur à sa moyenne sur 10 ans et se situe dans le 11e percentile au cours de l'année écoulée.

« C’est complètement différent de 1999 », a déclaré Rubner. « Actuellement, ce sont les bénéfices qui sont le principal moteur, et non la hausse des valorisations. »

Effet de levier et financement : la pression à la vente s'est atténuée et le pouvoir d'achat se reconstitue.

Raison 3 : Effet de levier – La réinitialisation devient de plus en plus sophistiquée.

Rubner estime que le réajustement mondial du levier financier « semble de plus en plus abouti ». Les effets du désendettement systémique se sont largement atténués et le plafond des pressions à la vente induites par la réglementation s'est réduit.

L'idée est que, à mesure que la volatilité continue de diminuer et que les tendances se rétablissent, les stratégies systématiques (telles que les CTA et les stratégies de parité de risque) retrouveront la capacité d'accroître leurs positions.

Le prochain mécanisme de financement significatif sera probablement le refinancement, plutôt que le désendettement.

Graphique de la taille des actifs sous gestion des ETF à effet de levier

Raison 4 : Les acheteurs au détail sont de retour.

La semaine dernière, les investisseurs particuliers sont redevenus acheteurs nets sur la plateforme Citadel Securities, inversant la tendance à la vente massive qui avait débuté fin juin.

Mais Rubner surveille de plus près les signaux provenant du marché des options : le ratio call/put parmi les investisseurs particuliers sur le marché des options est orienté à la hausse pour la première fois depuis avril de cette année, et représente également la valeur baissière la plus basse depuis le point bas de fin mars.

Parallèlement, l'activité de négociation des options sur ETF a connu une forte hausse généralisée. Le volume quotidien moyen des contrats a atteint ce mois-ci 3,1 fois la moyenne mensuelle, un record ; la prime nette quotidienne moyenne des options de vente s'est élevée à environ 29 millions de dollars, soit environ 8 fois le niveau moyen de l'année écoulée et près de 10 fois la moyenne historique.

Le jugement de Rubner est le suivant :

Les investisseurs particuliers reviennent sur le marché, mais ils restent exposés à des risques de baisse. La participation au marché a quelque peu rebondi, mais la confiance n'est pas encore pleinement rétablie.

Il a également souligné une possibilité : le marché pourrait rapidement passer de la prudence à la participation, puis à la poursuite de la tendance haussière.

Tableau des capitaux propres de détail - Montant net

Raison 5 : Les fonds passifs ne quittent jamais le marché.

La demande d'ETF passifs pour les ménages est très forte sur le marché.

Depuis le début de l'année, les ETF ont enregistré des entrées nettes d'environ 1 600 milliards de dollars, soit environ 7,5 milliards de dollars par jour, en hausse de 55 % par rapport au record précédent.

En juillet, les entrées nettes de capitaux ont atteint près de 350 milliards de dollars, établissant un nouveau record mensuel. C'est également le quatrième mois consécutif depuis 2026 que la Chine figure parmi les dix mois ayant enregistré les plus importantes entrées nettes de fonds au niveau mondial.

La conclusion de Rubner est concise et claire :

Les acheteurs passifs structurels n'ont jamais quitté le marché.

Flux nets d'ETF – taux de croissance annuel record (graphique)

Rachats et structure : Plus d'un billion de yuans de fonds de rachat d'actions d'entreprises retournent sur le marché

Sixième raison : Rachats d’actions – La fenêtre d’opportunité d’un billion de dollars se rouvre

Cette semaine, la période de rachat d'actions par les entreprises a rouvert, avec des autorisations annoncées dépassant 1 000 milliards de dollars, un record cette année.

Historiquement, le mois d'août a été l'un des mois où l'on observe le plus grand nombre de rachats d'actions, le volume de rachats dépassant le nombre d'actions émises, absorbant ainsi continuellement l'offre du marché.

Il convient de noter que ce phénomène n'est pas propre au secteur technologique. Depuis le début de l'année, près de 70 % des plus importantes autorisations de rachat d'actions proviennent de secteurs autres que celui de la technologie.

« Les acquisitions d'entreprises font leur retour, ce qui profitera de plus en plus aux actions ordinaires. »

Période de rachat prévue

Raison 7 : Structure de l’indice – L’indice S&P 500 n’est pas identique à un indice boursier moyen.

Rubner estime que c'est le point le plus important pour comprendre pourquoi le marché actuel est « si difficile à appréhender ».

Cette année, alors que l'indice Philadelphia Semiconductor Index (SOX) a chuté de plus de 3 % en une seule journée, le S&P 500 n'a reculé en moyenne que de 0,8 %, contre une baisse moyenne historique de 2,4 % sur 20 ans. Le secteur des logiciels a affiché des rendements positifs en moyenne durant ces séances, une première depuis 2001.

Les raisons résident dans la composition de l'indice, la concentration des pondérations et la liquidité des fonds passifs marginaux.

« On peut observer simultanément un marché en proie à d'intenses luttes internes et un indice affichant une performance stable. Les deux sont bien réels. »

Graphique de la volatilité moyenne du SPF lors des journées de vente massive de SOX

Amélioration de la structure du marché : ampleur, volatilité et options

Raison 8 : Un élargissement du champ d’application entraîne une diminution de la pertinence.

Plus de 70 % des actions du S&P 500 ont dépassé leur moyenne mobile sur 200 jours, soit la plus forte progression du marché depuis décembre 2024.

Parallèlement, la corrélation entre les résultats à 1 mois et à 3 mois est proche de son niveau le plus bas jamais enregistré.

Explication de Rubner : Une plus grande amplitude, une corrélation plus faible et une forte dispersion créent un environnement plus riche pour la sélection des actions, élargissant ainsi l’éventail des possibilités de rendements excédentaires sur les actions individuelles.

Au cours de l'année écoulée, l'indice S&P 500 à pondération égale (SPW) a surperformé l'indice S&P 500 à pondération par la capitalisation boursière (SPX).

Graphique du pourcentage de titres composant l'indice S&P 500 dont la valeur est supérieure à la moyenne mobile sur 200 jours

Raison 9 : Volatilité – La méthode de calcul change lorsque la valeur est inférieure à 15.

La volatilité passe d'une variable de résultat à une variable d'entrée.

On considère souvent qu'une faible volatilité est la conséquence d'un marché boursier haussier. Cependant, lorsque les fenêtres de volatilité à 30 et 60 jours se déplacent vers le bas, cette faible volatilité elle-même offre davantage de possibilités aux stratégies systématiques d'accroître leurs positions – un mécanisme de rétroaction positive.

Dans le même temps, la volatilité implicite extrême des secteurs des semi-conducteurs et des puces mémoire a commencé à se normaliser. La volatilité implicite moyenne à parité sur trois mois des dix principales composantes SOX du S&P 500 a diminué de près de 20 points de pourcentage ce mois-ci ; l’écart entre le VIXEQ et le VIX s’est également considérablement réduit par rapport à son niveau record.

« La faible volatilité n'est plus seulement une description du marché ; elle modifie les mathématiques des flux monétaires. »

Graphique de la volatilité implicite des leaders du secteur des semi-conducteurs

Raison 10 : Options – Commencez à vous couvrir contre le risque de hausse

C'est ce signal qui inquiète le plus Ruben.

Le 4 août, le volume quotidien des transactions d'options d'achat sur le S&P 500 a atteint un niveau record, soit environ le double de la moyenne annuelle et 10 % de plus que le précédent record de mai. Les cinq jours de bourse compris entre le 30 juillet et le 5 août ont également établi un nouveau record pour le volume cumulé des transactions d'options d'achat sur le S&P 500 sur cinq jours.

Données plus cruciales : Près de 35 % des actions du S&P 500 ont connu un renversement de tendance haussière sur trois mois (c'est-à-dire que la volatilité implicite des options d'achat est supérieure à celle des options de vente), soit la proportion la plus élevée jamais enregistrée.

Rubner a déclaré :

« Non seulement les investisseurs sont disposés à payer moins cher pour une protection contre les baisses, mais sur certains marchés, ils sont même prêts à payer plus cher pour une meilleure convexité à la hausse. Ce changement de comportement est significatif, car il reflète une psychologie totalement différente. »

Graphique du volume d'appels SPX

En bref, la liste des acheteurs s'allonge de plus en plus.

Rubner a écrit à la fin du rapport :

Le marché demeure difficile. Les risques macroéconomiques sont bien réels et le chemin à parcourir ne sera pas sans embûches. Toutefois, en jetant un regard rétrospectif sur cette situation, un point ressort : la balance des flux de capitaux s'oriente dans une direction plus positive.

Il a également mis en garde contre les risques en septembre : une détérioration saisonnière, des stocks potentiellement plus saturés et la possibilité que le pouvoir d’achat actuel soit épuisé en cas de frénésie d’achats en août.