Pourquoi le volume d'échanges d'Hyperliquid a-t-il explosé alors que ses bénéfices ont diminué ?

L'intérêt ouvert et le volume d'échanges d'Hyperliquid continuent d'atteindre des sommets, mais en raison du mécanisme de partage des revenus HIP-3, de l'essor des marchés tiers et d'un écosystème fragile, les revenus conservés par la plateforme sont en constante diminution. Les efforts de rachat d'actions, le soutien à la valorisation et la pression réglementaire de HYPE sont tous mis à rude épreuve.

Titre original : L'essor des RWA (Real Energy Average) chez Hyperliquid érode les revenus qui financent HYPE.
Auteur original : Shaurya Malwa, CoinDesk
Traduction originale de Chopper, Foresight News

Le nombre de contrats ouverts sur Hyperliquid a atteint un niveau record, mais les revenus issus des frais de transaction que la plateforme peut conserver diminuent.

Le 13 juillet, le total des positions à effet de levier détenues par les traders sur la plateforme, ou positions ouvertes, a dépassé les 11 milliards de dollars, établissant un nouveau record pour Hyperliquid en 2026. Au cours des 30 derniers jours, le volume total des transactions de contrats perpétuels sur Hyperliquid a frôlé les 178 milliards de dollars. Actuellement, en incluant toutes les plateformes de trading centralisées, Hyperliquid gère environ 9 % des positions ouvertes mondiales sur les contrats perpétuels, contre moins de 7 % fin mai.

Cependant, les revenus de la plateforme ont suivi une tendance inverse. Les données de DeFiLlama montrent que le chiffre d'affaires total d'Hyperliquid a culminé à environ 357 millions de dollars au troisième trimestre 2025, avant de diminuer trimestre après trimestre, pour atteindre 295 millions de dollars, 217 millions de dollars et environ 202 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Malgré une augmentation continue du nombre de transactions, les revenus de la plateforme ont chuté de 43 % par rapport à leur niveau maximal.

Les revenus de la plateforme Hyperliquid ont diminué pendant quatre trimestres consécutifs.

La proposition d'amélioration HIP-3 d'Hyperliquid explique pourquoi la plateforme ne peut pas conserver l'intégralité des revenus générés par son activité. À partir d'octobre 2025, toute personne détenant 500 000 HYPE (environ 28 millions de dollars au cours actuel) pourra déployer son propre marché de contrats perpétuels sur le carnet d'ordres d'Hyperliquid et percevoir jusqu'à la moitié des frais de transaction.

Début 2026, ces marchés déployés par des développeurs externes ne représentaient que 2 % du volume d'échanges de contrats perpétuels hyperliquides ; aujourd'hui, ce chiffre avoisine les 50 %.

Les données relatives aux revenus démontrent clairement l'impact du partage des revenus. Au deuxième trimestre 2025, la redistribution directe par Hyperliquid des frais de transaction aux développeurs, aux teneurs de marché et à la réserve de liquidités de la plateforme ne représentait que 6 % du chiffre d'affaires total ; un an plus tard, ce chiffre atteignait 18 %.

Au deuxième trimestre, les frais de développement générés par les routeurs frontaux comme Phantom se sont élevés à environ 16 millions de dollars, et la totalité de ce montant a été utilisée comme dépense de fonctionnement, sortant de l'entreprise sans aucune différence.

Où s'écoulent les frais de transaction

Les investisseurs affluent sur ces plateformes tierces, attirés par de nouveaux produits : les contrats perpétuels sur actifs réels (RWA). Les contrats portant sur le pétrole brut, l’or, Nvidia, Tesla, le Nasdaq 100 et des sociétés non cotées comme SpaceX ont vu leur volume d’échanges atteindre un record de 3,6 milliards de dollars ce mois-ci, dépassant ainsi le Bitcoin et devenant le premier marché de la plateforme.

Du 13 au 19 juillet, le volume d'échanges des contrats tokenisés sur actions et matières premières a atteint 25 milliards de dollars, soit 52 % du volume total de la semaine, dépassant ainsi pour la première fois celui des contrats perpétuels de cryptomonnaies. Ces contrats, réglés en stablecoins, n'ont pas de date d'expiration et sont négociables même le week-end, lorsque le NYSE est fermé. Il n'existe pratiquement aucune autre option similaire pour négocier des contrats à effet de levier Nvidia à 2 h du matin le dimanche.

Cependant, cette phase de croissance repose fortement sur une seule entité. Trade.xyz représente plus de 90 % des positions ouvertes via le mécanisme HIP-3. Autrement dit, les performances impressionnantes d'Hyperliquid dépendent fortement du choix de l'oracle, des paramètres de marge et des capacités de gestion des risques de ce fournisseur.

Lundi dernier, les risques inhérents à ce modèle ont été mis en lumière : une transaction importante a eu lieu sur une plateforme de trading sud-coréenne à faible liquidité avant l’ouverture du marché, provoquant une chute brutale de 19 % du contrat SK Hynix sur Trade.xyz et déclenchant de nombreuses liquidations. L’établissement a par la suite accepté d’indemniser les utilisateurs concernés.

Hyperliquid alloue environ 97 % de ses frais de transaction à un fonds d'aide, qui rachète et détruit des tokens HYPE sur le marché. À ce jour, environ 44,5 millions de tokens HYPE ont été détruits. Le montant des rachats est directement lié aux revenus de la plateforme : plus les revenus diminuent, plus le montant des rachats diminue également. Au troisième trimestre 2025, le fonds a racheté pour près de 290 millions de dollars de tokens HYPE ; au deuxième trimestre 2026, ce montant s'élevait à environ 149 millions de dollars, soit presque la moitié.

Les données de CoinDesk montrent que le HYPE était coté à environ 55 $ vendredi dernier, en baisse de 5 % sur la semaine et d'environ 28 % par rapport à son plus haut historique d'environ 77 $ atteint le 16 juin. Sur la base d'un rendement annualisé d'environ 785 millions de dollars, la capitalisation boursière en circulation du token correspond à un ratio cours/bénéfice d'environ 16 et à un ratio cours/bénéfice entièrement dilué d'environ 70.

Au cours du mois écoulé, des investisseurs institutionnels tels que Multicoin Capital et Bitwise ont transféré d'importantes quantités de jetons HYPE vers des plateformes de trading.

L'écosystème Hyperliquid est en réalité assez restreint. Sur les 48 tokens de l'écosystème Hyperliquid suivis par CoinGecko, la quasi-totalité de leur capitalisation boursière est concentrée dans le HYPE. Les deuxième et troisième plus importantes sont l'USDe d'Ethena (environ 4,5 milliards de dollars) et l'USDT0 (environ 4 milliards de dollars), deux stablecoins émis en externe et liés entre eux. Le plus important token émis nativement sur la plateforme est le PURR, avec une capitalisation boursière de seulement 53 millions de dollars, soit moins de 0,5 % de celle du HYPE. La valorisation du HYPE repose principalement sur le modèle économique de la plateforme de trading Hyperliquid, plutôt que sur la richesse de son écosystème d'applications natives.

La valeur écologique d'Hyperliquid est concentrée dans HYPE

L'offre de jetons et la pression réglementaire s'intensifient. Le 6 août, près de 10 millions de jetons HYPE ont été débloqués pour les principaux contributeurs, représentant une valeur d'environ 550 millions de dollars au cours actuel ; les déblocages suivants se poursuivront mensuellement jusqu'en 2027, tandis que l'offre totale de jetons HYPE en circulation n'est que de 222 millions.

L'ETF HYPE spot a enregistré sa première sortie nette hebdomadaire depuis sa création au cours de la semaine se terminant le 17 juillet, pour un montant d'environ 7 millions de dollars, mettant ainsi fin à neuf semaines consécutives d'entrées de capitaux. L'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a placé la plateforme sur sa liste de surveillance des risques pour les investisseurs fin juin, et le Royaume-Uni avait également émis un avertissement à ce sujet. Les dirigeants du CME et de l'ICE ont par ailleurs exhorté la CFTC américaine à revoir son activité de contrats perpétuels sur matières premières.

La concurrence a également émergé de sources inattendues. Un mois seulement après le lancement de Robinhood Chain par Robinhood, le volume quotidien des transactions sur les plateformes d'échange décentralisées du secteur des cryptomonnaies a dépassé les 600 millions de dollars. Selon certaines statistiques, son activité quotidienne de trading spéculatif a même surpassé celle d'Hyperliquid.

Bien entendu, rien de ce qui précède n'indique que la plateforme a échoué. Les données d'ARK Research montrent qu'au 31 juillet, Hyperliquid et Pump.fun représentaient à eux deux 67 % du chiffre d'affaires total des applications crypto. Grayscale a également comparé Hyperliquid à Amazon AWS : des développeurs externes créent des produits sur la plateforme, et celle-ci prélève une commission sur toutes les transactions.

Cette analogie met toutefois en lumière le problème actuel. Au cours des quatre premières semaines du troisième trimestre 2026, le chiffre d'affaires total d'Hyperliquid s'élevait à environ 45 millions de dollars. Si cette tendance se maintient, le chiffre d'affaires total du trimestre avoisinera les 150 millions de dollars, marquant ainsi le quatrième trimestre consécutif de baisse. Par conséquent, le pouvoir d'achat soutenant le token HYPE s'en trouvera encore affaibli.