Rapport de mi-année 2026 sur les RWA on-chain : La valeur marchande des actions tokenisées a doublé en un an, mais 90 % des droits ne sont que des coquilles vides.

Titre original : L'état des actifs réels onchain à la mi-2026

Auteur original : insights4vc

Compilation originale : Deep Tide TechFlow

Introduction à Deep Tide : L’ampleur des actifs tokenisés sur la blockchain est impressionnante, mais elle masque une contradiction fondamentale : les produits qui circulent librement sont souvent dépourvus de droits de propriété réels, tandis que les produits ayant une réelle validité juridique manquent de liquidité. Ce rapport analyse la part réelle de ce « marché de 1,89 milliard de dollars », et constitue un avertissement pour tout investisseur envisageant de se positionner sur les titres sur la blockchain.

Le marché boursier n'a pas migré vers la blockchain. Ce qui a émergé, c'est une infrastructure plus fiable, utilisée pour la distribution de titres, l'enregistrement des droits de propriété et le règlement des transactions via des systèmes basés sur la blockchain.

Les données de RWA.xyz montrent que la valeur des actions tokenisées distribuées est passée de 951 millions de dollars en mars 2026 à 1,89 milliard de dollars en juillet, soit une quasi-doublement. Cependant, cette croissance provient principalement de quelques produits et plateformes.

Les progrès les plus significatifs proviennent de l'infrastructure de marché réglementée, notamment du modèle de règlement CUSIP du Nasdaq et du déploiement commercial du programme DTC. La liquidité, la distribution aux investisseurs et les mécanismes indépendants de découverte des prix sur la blockchain restent très limités. Les obligations d'État tokenisées continuent de démontrer une meilleure adéquation produit-marché, tandis que les ETF actions pourraient se développer plus facilement que les actions individuelles.

Par conséquent, ce marché se comprend mieux comme un système fragmenté de « couche 2.5 » : les produits ayant les fondements juridiques les plus solides ont souvent les capacités de liquidité et de distribution les plus faibles ; tandis que les produits conditionnés les plus activement négociés ont généralement les droits de propriété les plus faibles.

Ce rapport est une mise à jour de l'analyse de mars 2026 d'insights4vc sur « L'état des actifs réels sur la blockchain », et se concentre sur les changements substantiels survenus depuis sa publication.

État des lieux des actifs du monde réel sur la blockchain

Quels changements importants sont survenus depuis mars ?

Le rapport de mars établissait une distinction entre deux types d'actifs : les actifs enregistrés sur la blockchain et les actifs transférables vers des portefeuilles externes. Cette distinction demeure importante. Dans le cadre de RWA.xyz, les « actifs représentés » restent au sein de l'environnement de l'émetteur ou de la plateforme ; les « actifs distribués » peuvent être transférés vers des portefeuilles externes, même si ces transferts peuvent être limités aux portefeuilles approuvés ou figurant sur une liste blanche.

Toutefois, la simple transférabilité ne suffit plus à juger de la maturité d'un produit.

Depuis mars, les produits offshore facilitent les échanges inter-chaînes et leur utilisation sur les marchés décentralisés. Ondo s'est étendu à Ethereum, BNB Chain et Solana, en introduisant le routage décentralisé et en ajoutant des fonctionnalités de création et de rachat continus pour certains produits. xStocks a également élargi ses canaux de distribution et son intégration de garanties.

Parallèlement, l'infrastructure réglementée américaine a emprunté une voie différente : elle ne se concentre pas sur la portabilité sans restriction, mais sur la sécurité juridique, les portefeuilles contrôlés, la conservation conforme, les registres des agents de transfert et l'intégration avec le DTC.

Figure : Évolution de la valeur marchande de divers actifs pondérés en fonction des risques (RWA) de 2019 à 2026 (y compris les actions tokenisées, les obligations d’État, etc.)

Ces deux voies répondent à des problématiques différentes : les produits offshore packagés améliorent l’accessibilité et la composabilité ; l’infrastructure réglementée renforce le lien entre les jetons et les droits de propriété légaux.

Les « actions canoniques » sont la forme de titres de base autorisée par l'émetteur, dont le transfert est reconnu par le système officiel de propriété. Cela diffère fondamentalement des outils tiers qui se contentent de suivre le cours ou la performance des actions.

Actuellement, aucun produit ne peut atteindre simultanément ces quatre éléments à grande échelle : propriété standardisée, distribution généralisée des portefeuilles, liquidité institutionnelle et découverte indépendante des prix sur la blockchain.

Figure : Statistiques récapitulatives des actifs réels sur la blockchain (au 28 juillet, totalisant environ 36,78 milliards de dollars, dont 43,95 % en obligations d’État américaines)

Les données macroéconomiques relatives aux actifs pondérés en fonction des risques (RWA) doivent également être interprétées avec prudence. RWA.xyz a indiqué le 29 juillet que la valeur distribuée s'élevait à 36,81 milliards de dollars, tandis que la valeur représentée atteignait 218,27 milliards de dollars. Cette dernière a légèrement diminué de 12,43 milliards de dollars, ce qui ne doit pas être interprété comme une sortie de capitaux ni comme une vague de rachats. Entre ces deux dates d'observation, de nombreux ensembles de données ont fait l'objet d'ajouts, de suppressions, de reclassements ou de réévaluations.

Ces chiffres décrivent la valeur des capitaux propres couverte par la méthodologie de la plateforme à des moments précis, et non une mesure des flux de capitaux des investisseurs.

La série d'actions tokenisées est plus pertinente comme référence, car la même méthodologie de « valeur du token de transition » peut être appliquée aux deux périodes. Toutefois, la hausse de 98,5 % constatée ne peut être clairement décomposée en nouvelles émissions, hausses de prix et ajustements de classification.

FGRS en fournit un exemple pertinent. Figure a levé des fonds en émettant 4,375 millions de parts de blockchain à 32 dollars l'unité, mais la valeur déclarée a ensuite fluctué au gré des cours du marché. Sans données quotidiennes sur la création, la destruction et la valeur nette des actifs pour chaque produit, il est impossible de reconstituer avec précision l'émission nette totale du marché.

Pourquoi le chiffre de 1,88 milliard de dollars annoncé est trompeur

RWA.xyz utilise la « valeur du jeton ponté » pour mesurer les actions tokenisées, calculée comme suit : offre en circulation pontée multipliée par la valeur nette de l'actif.

L'offre en circulation exclut les soldes identifiés comme titres de trésorerie ou stocks pré-émis. Le nombre de jetons pris en charge exclut également les jetons bloqués dans des contrats de pontage connus afin d'éviter le double comptage d'un actif bloqué sur un réseau et émis sur un autre.

Il s'agit d'un indicateur efficace pour mesurer la valeur distribuée, mais il diffère du flottant. Le flottant désigne la part des titres réellement disponibles à la négociation publique après exclusion des positions restreintes, des positions stratégiques et des participations concentrées.

Le calendrier des données est également important. Les données d'exportation fournies au niveau des actifs montrent que la valeur totale distribuée le 27 juillet s'élevait à 1,8879 milliard de dollars, ce qui correspond aux quelque 1,88 milliard de dollars affichés sur le tableau de bord. Le relevé du 29 juillet, tous réseaux et plateformes confondus, totalisait environ 1,872 milliard de dollars.

L'écart de 15,8 millions de dollars représente 0,84 %, ce qui correspond aux variations de prix et d'offre de jetons entre les deux dates d'observation. Par conséquent, les calculs de croissance des outils spécifiques présentés dans ce rapport utilisent les données du 27 juillet, tandis que les parts de marché de la plateforme et du réseau sont basées sur les données du 29 juillet, les deux ensembles de données n'étant pas combinés dans le même calcul.

Figure : Détails des actions tokenisées (10 éléments, classés par plateforme d’émission et réseau, avec FGRS à environ 191 millions de dollars)

Trois outils spécifiques ont contribué à hauteur d'environ la moitié à la hausse : SECZ a généré 169 millions de dollars après son introduction en bourse, FGRS 162,9 millions et STRCx 126,6 millions. Ensemble, ils ont contribué à hauteur de 458,6 millions de dollars, soit 49 % de la hausse totale de 936,8 millions. Les produits de niche ont quant à eux généré 150,5 millions de dollars supplémentaires, soit 16,1 % de la hausse.

Ces chiffres reflètent les variations de la valeur distribuée, et non les montants des souscriptions des investisseurs.

SECZ est influencé à la fois par le nombre d'actions représentées et par le cours de l'action Securitize à la Bourse de New York. FGRS offre une vue d'ensemble des émissions, des conversions et des variations de prix du marché. STRCx dépend de l'offre en circulation et de la valeur des certificats liés aux actions préférentielles à taux variable Strategy.

Le fait de désigner collectivement ces trois croissances comme des « flux entrants dans les actions tokenisées » fusionne plusieurs événements économiquement distincts en un seul chiffre potentiellement trompeur.

La concentration est plus marquée au niveau des plateformes. Au 29 juillet, Ondo et xStocks représentaient à elles deux 72,7 % de la valeur distribuée. En incluant Securitize, la part des trois principales plateformes atteint 85,1 %.

Figure : Classement des plateformes RWA.xyz — Ondo (45,21 %), xStocks (27,51 %) et Securitize (12,40 %) occupent les trois premières places.

La distribution sur les réseaux blockchain est plus décentralisée, mais cela n'élimine pas les dépendances communes sous-jacentes. Ethereum domine avec une part de marché de 36,2 %, suivi de Solana (19,6 %) et de BNB Chain (15,8 %). Provenance et Avalanche sont principalement portés par Figure et Securitize, respectivement.

Les produits émis sur différents réseaux peuvent néanmoins dépendre du même émetteur, courtier, dépositaire, agent de titres ou fournisseur de prix de référence.

Figure : Classement des réseaux RWA.xyz — Ethereum (36,24 %), Solana (19,63 %) et BNB Chain (15,82 %) occupent les trois premières places.

Ce marché s'est développé, mais n'est pas encore unifié sur le plan juridique. Plusieurs jetons peuvent simultanément référencer des actions Apple Inc. ou l'ETF S&P 500, mais chacun constitue une responsabilité juridique indépendante, soumise à des juridictions différentes et dépendant d'intermédiaires distincts.

Les ajustements de pontage peuvent empêcher qu'un même jeton soit comptabilisé deux fois sur différents réseaux, mais ils ne peuvent pas — et ne doivent pas — fusionner des produits qui font référence à des actifs similaires mais qui offrent des droits légaux substantiellement différents.