De « l’apprentissage auprès des fourmis » aux fonds de pension sud-coréens, pourquoi l’argent sud-coréen afflue-t-il continuellement vers les États-Unis ?

Auteur : Zen, PANews

Le 25 juillet, lors d'un événement intitulé « Réunion sur le capital-risque de la Silicon Valley » organisé par le président sud-coréen Lee Jae-myung, le Fonds national de pension de Corée (NPS) a signé des protocoles d'accord avec six grandes sociétés de capital-risque américaines.

De l'autre côté de la table des négociations se trouvaient Sequoia Capital, a16z, Khosla Ventures, Lightspeed Venture Partners, General Catalyst et NEA. Ces six institutions gèrent collectivement environ 313 milliards de dollars d'actifs, avec des portefeuilles d'investissement couvrant des géants technologiques de renom tels qu'Apple, Nvidia, Google, OpenAI et Anduril.

Conformément au protocole d'accord, les deux parties prévoient d'établir des mécanismes de coopération à long terme, d'explorer les opportunités d'investissement en capital-risque à l'échelle mondiale et de partager des informations sur les marchés et les projets. Le gouvernement sud-coréen a préparé le terrain pour cette rencontre, tandis que c'est le Fonds national de pension de Corée du Sud, qui gère un actif de près de 1 690 milliards de wons (environ 1 160 milliards de dollars américains), qui a présenté ses comptes.

En Corée du Sud, les investisseurs particuliers, souvent qualifiés de « fourmis à l'occidentale », ont l'habitude d'ouvrir leurs logiciels de courtage tard dans la nuit, attendant l'ouverture de la bourse de New York. Les données de la Korean Depository & Clearing Corporation (KDDC) montrent qu'au 2 juin 2026, la capitalisation boursière des actions américaines détenues par les investisseurs sud-coréens via des courtiers locaux atteignait environ 206,3 milliards de dollars, un record. Début juillet, les entrées de capitaux se sont à nouveau accélérées, les achats nets d'actions américaines totalisant environ 2,596 milliards de dollars du 1er au 24 juillet, soit près de quatre fois le montant enregistré pour l'ensemble du mois de juin.

Un type de fonds a pour mission de répondre aux besoins de soins des personnes âgées de l'ensemble de la population, tandis que l'autre vise la croissance du patrimoine personnel. Ces deux types de fonds diffèrent considérablement par leurs horizons d'investissement, leur tolérance au risque et leurs contraintes institutionnelles, mais tous deux sont de plus en plus présents à l'international.

Des « fourmis à l'occidentale » au cœur de la nuit et des fonds de pension que le marché intérieur ne peut pas soutenir pleinement.

L'enthousiasme des investisseurs particuliers sud-coréens pour les actions américaines perdure depuis de nombreuses années. Dans le contexte financier sud-coréen, les investisseurs individuels qui restent sur le marché boursier national sont appelés « fourmis apprenantes de l'Est », tandis que ceux qui investissent sur les marchés étrangers sont appelés « fourmis apprenantes de l'Ouest ».

Il existe un décalage horaire entre la bourse américaine et celle de Séoul, les heures de négociation normales coïncidant avec les heures tardives en Corée du Sud. Cependant, cela ne pose aucun problème aux Sud-Coréens qui apprécient de veiller tard. De plus, grâce aux courtiers sud-coréens qui proposent le change, le trading d'actions fractionnées et des horaires de négociation étendus, acheter des actions américaines est désormais quasiment identique à l'achat d'actions sud-coréennes.

Cette forte hausse des investissements s'explique par deux facteurs. Une partie des capitaux suit une allocation d'actifs mondiale classique. La Corée du Sud possède des industries performantes comme les semi-conducteurs, l'automobile, les batteries et la construction navale, mais ses sociétés cotées sont relativement concentrées. L'autre partie présente un caractère plus spéculatif. Les investisseurs particuliers sud-coréens privilégient depuis longtemps les actions thématiques, les produits à effet de levier et les actifs très volatils. Cela entraîne une concentration rapide lors des phases de hausse et une tendance à déclencher des ventes paniques après les retournements de marché.

Le récent durcissement des conditions d'entrée pour les ETF à effet de levier basés sur des actions individuelles par les autorités de réglementation sud-coréennes vise précisément à contrôler la volatilité du marché causée par la forte concentration des fonds individuels.

La logique qui sous-tend l'expatriation du NPS est différente.

Le Système national de retraite sud-coréen, créé en 1988, est un système d'assurance retraite public couvrant l'ensemble du territoire. À compter de juillet 2026, les salariés cotiseront à hauteur de 9,5 % de leur revenu mensuel imposable, les entreprises et les salariés contribuant chacun à hauteur de 4,75 %. Les cotisations sont généralement à la charge des particuliers. Après le versement des pensions courantes, les fonds restants sont investis par le Système national de retraite dans des actions, des obligations, l'immobilier, les infrastructures et des fonds de capital-investissement.

Fin avril 2026, l'actif du Fonds national de pension coréen s'élevait à 1 670,7 billions de wons. Depuis sa création, le fonds a perçu un total de 945,5 billions de wons de cotisations et autres revenus, et a cumulé des rendements de placement de 1 177,9 billions de wons ; les dépenses cumulées liées aux prestations de retraite et à la gestion ont atteint 452,8 billions de wons.

L'un des points les plus remarquables est que les fonds que le NPS a générés grâce à ses investissements au fil des ans ont dépassé le montant cumulé des cotisations qu'il a perçues. Son rôle initial d'organisme administratif « collectant les cotisations et distribuant les pensions » est désormais bien plus étendu.

La Corée du Sud a achevé en 2025 sa première grande réforme des retraites nationales en 18 ans, augmentant progressivement le taux de cotisation de 9 % à 13 % tout en ajustant le taux de remplacement des pensions. Cette réforme repousse l'épuisement prévu du fonds, mais la pression sur les recettes et les dépenses, liée au vieillissement de la population sud-coréenne, ne cesse de croître. À l'avenir, les rendements des investissements deviendront un facteur déterminant pour assurer la pérennité du fonds.

Dans le même temps, le NPS est devenu tellement important qu'il est difficile de le concentrer en Corée du Sud sur le long terme.

Fin avril 2026, le NPS détenait 930 700 milliards de wons investis à l’étranger, soit 55,7 % de ses actifs financiers. Ce montant comprenait 604 500 milliards de wons en actions étrangères, 103 100 milliards de wons en obligations étrangères et environ 221 400 milliards de wons en actifs alternatifs étrangers. Les investissements nationaux représentaient 44,3 %.

Si une telle quantité de capitaux reste principalement en Corée du Sud, le NPS continuera d'accroître ses participations dans de grandes entreprises telles que Samsung Electronics et SK Hynix, ce qui influencera considérablement les cours boursiers lors des transactions. Compte tenu de la forte concentration sectorielle du marché boursier sud-coréen, les risques sont amplifiés si les fonds de pension, l'emploi, les revenus des ménages et les portefeuilles d'investissement dépendent tous de l'économie nationale.

L'expansion des investissements à l'étranger poursuit donc un double objectif : d'une part, diversifier les sources de revenus et, d'autre part, atténuer les contraintes liées à la taille du marché intérieur et à la conjoncture économique unique. Reuters a estimé que le montant des actifs du NPS équivalait à environ 60 % du PIB sud-coréen, une ampleur qui justifie ses accords de financement internationaux.

Du marché public new-yorkais au cercle des fonds de capital-investissement de la Silicon Valley

L'arrivée de NPS dans la Silicon Valley n'a pas été un changement soudain.

En 2002, NPS a commencé à externaliser la gestion de ses actions à l'étranger auprès d'institutions externes ; en 2005, elle s'est lancée sur le marché mondial des investissements alternatifs ; en 2011, elle a ouvert un bureau à New York, puis s'est implantée à Londres et à Singapour. En 2024, NPS a ouvert un bureau à San Francisco, renforçant ainsi sa présence dans la région qui concentre le plus grand nombre de jeunes entreprises technologiques américaines et de capitaux-risqueurs.

Aujourd'hui, plus de la moitié des actifs financiers du NPS sont gérés par des institutions externes. Si les fonds de pension peuvent acheter directement des actions et des obligations cotées en bourse, lorsqu'ils investissent dans le capital-investissement, le capital-risque, l'immobilier et les infrastructures, ils s'appuient davantage sur l'expertise des gestionnaires professionnels en matière de recherche de projets, de vérification préalable et de réseaux locaux.

Les États-Unis occupent une place prépondérante dans ce portefeuille mondial. Le dernier formulaire 13F déposé par NPS auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine indique qu'à fin mars 2026, ses avoirs déclarés en titres cotés aux États-Unis étaient évalués à environ 131,7 milliards de dollars, représentant 562 actifs. Bien que ce formulaire 13F ne concerne que les titres américains éligibles et ne puisse représenter l'intégralité du portefeuille d'investissement américain de NPS, il suffit à illustrer son importance à Wall Street.

La signature d'accords avec six sociétés de capital-risque, dont Sequoia Capital et a16z, renforce encore cette approche au sein de l'écosystème du capital-risque de la Silicon Valley.

Les grandes entreprises technologiques cotées en bourse ont atteint leur maturité, tandis que les projets en phase de démarrage dans les domaines de l'IA, de la robotique, des biotechnologies et des technologies de défense sont principalement gérés par des sociétés de capital-risque. L'approche de NPS, qui consiste à constituer sa propre équipe pour identifier, évaluer et gérer ces jeunes pousses, est coûteuse et ne bénéficie pas d'un réseau local. Établir des partenariats stables avec des sociétés de capital-risque de premier plan pourrait leur permettre d'accéder à des financements, à des projets en phase de croissance et à des informations sur le marché.

Pour les six sociétés de capital-risque, le NPS est tout aussi attractif. Ces sociétés doivent constamment lever de nouveaux fonds, et les fonds de pension publics, de par leur taille importante et leur horizon à long terme, constituent une source essentielle d'investisseurs institutionnels. Dans un contexte de levées de fonds croissantes dans les infrastructures d'IA, la robotique et les technologies de pointe, la valeur du capital à long terme est d'autant plus cruciale.

Toutefois, ce protocole d'accord ne constitue pour l'instant qu'une feuille de route pour la coopération. La communication officielle porte principalement sur l'identification des opportunités d'investissement mondiales, l'échange d'informations et la coopération à long terme ; aucun engagement financier précis n'a été pris, et rien n'indique que le NPS ait déjà alloué des sommes importantes aux six institutions. Dans son communiqué, le NPS a souligné qu'il évaluera les opportunités d'investissement, les conditions du marché et les facteurs de risque avant d'étendre progressivement ses investissements en capital-risque à l'étranger.

Par ailleurs, le gouvernement sud-coréen espère que cette voie profitera également aux jeunes entreprises locales. Un communiqué de la présidence indique que les deux parties ont également discuté des investissements dans les startups sud-coréennes et de leur accès aux marchés internationaux ; a16z a d'ailleurs déjà ouvert un bureau en Corée du Sud. Pour le NPS, le retour sur investissement et la sécurité des fonds de pension demeurent des priorités. Dans le même temps, faciliter les échanges entre les entreprises sud-coréennes et la Silicon Valley pourrait également engendrer des retombées industrielles positives.

Deux ensembles de risques différents dans la même direction pour le dollar américain.

Les investisseurs particuliers sud-coréens et le NPS développent tous deux leurs investissements à l'étranger, mais ils effectuent des transactions radicalement différentes.

Les investisseurs individuels peuvent concentrer leurs fonds sur quelques valeurs technologiques ou recourir à l'effet de levier pour suivre les tendances à court terme. Les sociétés de personnes (NPS) doivent gérer simultanément des actions, des obligations, de l'immobilier, des infrastructures et des actifs de capital-investissement, avec des horizons d'investissement s'étendant sur plusieurs décennies. Les pertes des investisseurs individuels sont supportées par les familles, tandis que des erreurs importantes dans la gestion des fonds de pension peuvent impacter les perspectives de retraite de l'ensemble de la société.

Leur véritable point commun réside dans leur compréhension des limites du marché intérieur sud-coréen.

Les investisseurs particuliers recherchent des opportunités de croissance dans les entreprises technologiques américaines ; NPS, quant à lui, privilégie une diversification suffisante des actifs pour un fonds dépassant 1 600 milliards de wons. Lorsque l’économie sud-coréenne ne peut offrir une exposition sectorielle complète ni une capacité de marché suffisante, les capitaux se dirigent naturellement vers les marchés mondiaux, les États-Unis devenant l’une des destinations les plus importantes.

Ce choix commence également à avoir des implications macroéconomiques.

L'acquisition d'actifs étrangers nécessite l'échange de devises contre des dollars américains. L'achat continu d'actions américaines par les investisseurs particuliers sud-coréens et l'augmentation des allocations à l'étranger du NPS (Service national de pension) créeront tous deux une demande de dollars américains. Début 2026, la forte hausse des achats d'actions américaines par les investisseurs particuliers sud-coréens est considérée comme l'un des principaux facteurs internes exerçant une pression sur le won coréen ; les opérations de change du NPS étant d'une ampleur considérable, un simple ajustement pourrait avoir un impact sur l'offre et la demande du marché.

Afin d'atténuer l'impact des achats concentrés de dollars américains sur le marché au comptant par le NPS, la Banque de Corée et le NPS ont prolongé leur accord d'échange de devises jusqu'à fin 2026. Le NPS peut ainsi obtenir des dollars américains auprès des réserves de change de la banque centrale pour ses investissements à l'étranger, réduisant ainsi la nécessité de vendre directement des wons coréens ; le NPS mettra également en œuvre des stratégies de couverture de change en cas de dépréciation rapide du won.

Cela a engendré un exercice d'équilibriste permanent dans la politique sud-coréenne : les fonds de pension ont besoin d'une diversification mondiale et de rendements plus élevés, tandis que la stabilité du taux de change et le marché des capitaux national préfèrent que les fonds restent modérément dans le pays.

En mai 2026, le NPS a relevé son objectif de répartition des actions nationales à 20,8 % d'ici la fin de l'année, tout en fixant un objectif de 35,6 % pour les actions étrangères d'ici la fin de 2027. Cet ajustement tient compte à la fois de la hausse du marché boursier coréen et de la pression exercée sur le won coréen par les investissements étrangers, démontrant ainsi que la stratégie de mondialisation du NPS sera continuellement adaptée en fonction des conditions du marché.

Par conséquent, l'arrivée du NPS dans la Silicon Valley ne signifie pas que le gouvernement sud-coréen se lance dans un pari technologique risqué avec son fonds de pension national. Elle s'inscrit plutôt dans la continuité de sa stratégie d'allocation d'actifs mondiale mise en œuvre depuis plus de vingt ans : croissance continue de la taille du fonds, capacité limitée du marché intérieur et structure démographique exigeant des rendements à long terme plus élevés et plus diversifiés. À cet égard, les fonds de pension de pays européens comme les Pays-Bas et la Suisse font figure de référence.

Ce qui est véritablement remarquable, c'est l'évolution de la structure patrimoniale des résidents sud-coréens. Si le travail, l'immobilier et les obligations liées à la retraite restent profondément ancrés en Corée du Sud, un nombre croissant d'actifs financiers cherchent à se développer sur les marchés américains et internationaux. Le protocole d'accord signé entre NPS et six sociétés de capital-risque de la Silicon Valley n'est que la dernière étape de ce processus.