Le volume de stockage a chuté brutalement, semant la panique toute la nuit.

Auteur : Su Yang, Tencent Technology

Les géants de l'entreposage à l'étranger ont été les plus durement touchés, leur capitalisation boursière combinée chutant de près de 43 milliards de dollars du jour au lendemain, le 28 juillet.

La séance boursière d'hier a été un véritable cauchemar pour les géants du stockage comme SK Hynix et Micron. Les cours des actions de SK Hynix et de Samsung Electronics ont chuté de plus de 13 %, entraînant une perte de capitalisation boursière cumulée d'environ 28 milliards de dollars. Mardi, Micron a reculé de 8,85 %, SanDisk de 14,25 %, Seagate de 8,53 % et Western Digital de plus de 6,9 %, ces deux entreprises subissant une perte de capitalisation boursière cumulée d'environ 14,8 milliards de dollars.

Mardi, l'écran de la salle des marchés de la banque Hana à Séoul affichait le cours de clôture de l'indice boursier composite coréen (KOSPI), ainsi que les cours des actions de Samsung Electronics et de SK Hynix.

Les données publiques montrent que le cours de l'action de SK Hynix a chuté d'environ 45 % à 47 % par rapport à son pic de juin, ce qui a entraîné une perte de valeur boursière de près de 600 milliards de dollars ; le cours de l'action de Micron Technology a chuté de plus de 30 % par rapport à son point culminant ; et le cours de l'action de Kioxia a diminué de près de moitié en un mois.

Contrastant fortement avec la chute vertigineuse des cours boursiers, ces géants du stockage viennent de publier certains des rapports de résultats les plus impressionnants jamais enregistrés.

01 La logique derrière la performance qui ne soutient pas le cours de l'action

Le 7 juillet, Samsung Electronics a annoncé ses résultats préliminaires du deuxième trimestre, avec un bénéfice d'exploitation atteignant 89 400 milliards de wons, soit une augmentation de 18 fois par rapport à l'année précédente, dépassant même le bénéfice total prévu pour la période 2023-2025. Cependant, ce rapport financier exceptionnel n'a pas seulement échoué à faire grimper le cours de l'action, mais a au contraire provoqué une chute de plus de 10 % du cours de l'action Samsung ce jour-là, entraînant dans sa chute l'indice boursier composite coréen (KOSPI) de près de 5 %.

Le même phénomène étrange est également apparu sur d'autres géants.

Le 29 juillet, SK Hynix a publié son rapport financier du deuxième trimestre. Les données indiquent que le chiffre d'affaires de l'entreprise a atteint 79 300 milliards de wons, soit une hausse de 257 % sur un an ; le bénéfice d'exploitation s'est établi à 60 500 milliards de wons, en progression de 557 % sur un an, et la marge bénéficiaire d'exploitation a atteint 76 %.

Pour le trimestre fiscal clos en mai 2026, Micron Technology a annoncé un chiffre d'affaires de 41,5 milliards de dollars, soit une hausse de 346 % par rapport à l'année précédente, avec une marge brute atteignant 84,6 % et un flux de trésorerie disponible de 17,6 milliards de dollars. La direction de Micron a même déclaré avec assurance : « La demande dépasse largement les capacités de production, et cette situation perdurera jusqu'en 2028. »

Malgré l'amélioration des fondamentaux, les cours des actions des géants du stockage d'énergie s'effondrent. Premier indice et possible déclencheur : une opération d'arbitrage intermarchés déclenchée par l'émission d'American Depositary Receipts (ADR) de SK Hynix aux États-Unis – « position longue sur les ADR américains et position courte sur les actions coréennes ».

Bloomberg, citant un rapport fourni aux clients par UBS, a indiqué que de nombreux gestionnaires de portefeuilles mondiaux qui n'incluaient pas auparavant les actions SK Hynix cotées en Corée du Sud dans leurs classes d'actifs d'investissement peuvent désormais acheter de nouveaux ADR SK Hynix.

Dans son rapport, UBS écrit : « Acheter des American Depositary Receipts et vendre des actions ordinaires coréennes dès le départ semble être une opération sans risque. »

Un autre facteur contributif est lié aux ajustements réglementaires en Corée du Sud.

Le 16 juillet, la Commission des services financiers sud-coréenne a annoncé soudainement un durcissement de la réglementation sur les ETF à effet de levier unique, augmentant considérablement l'exigence de marge minimale de 10 millions de wons à 30 millions de wons et fixant une limite de 20 actions par personne et par transaction.

L'analyste de JPMorgan, Nicholas Panigelzoglou, a souligné qu'à l'époque, les ETF à effet de levier sur les puces mémoire détenaient trois fois la capitalisation boursière des entreprises concernées, tandis que les ETF actions classiques détenaient des positions relativement plus faibles. Lors de la chute des cours, le mécanisme de rééquilibrage obligatoire des ETF à effet de levier a déclenché des ventes automatisées et programmées, provoquant instantanément une frénésie d'achats.

Ce jour-là, le cours de l'action de SK Hynix a chuté de plus de 11 % et celui de Samsung de plus de 8 %, la panique se propageant rapidement en Europe et aux États-Unis.

Sur une période plus longue, le récent repli des actions liées au stockage est lié aux inquiétudes concernant le « retour sur investissement déséquilibré » des géants de la Silicon Valley dans leurs investissements dans l'intelligence artificielle et les dépenses d'investissement connexes.

Le 22 juillet, Google a publié ses résultats du deuxième trimestre, relevant ses prévisions de dépenses d'investissement pour l'année de 180 à 190 milliards de dollars, puis à 195 à 205 milliards de dollars. Cependant, en raison de dépenses d'investissement toujours élevées qui pèsent sur les flux de trésorerie disponibles, et face à l'incertitude quant au retour sur investissement dans l'intelligence artificielle, le cours de l'action Google a chuté après la clôture et le lendemain. Microsoft, Amazon et Meta seront également confrontés à ce problème.

L'agence de notation Moody's a également lancé un avertissement opportun : la course aux armements en matière d'intelligence artificielle, qui représente près de 1 000 milliards de dollars par an, a contraint des géants disposant d'importantes liquidités comme Google et Microsoft à dépendre excessivement de l'endettement et du financement hors bilan, et la dette directe totale des six principaux fournisseurs de services cloud a atteint environ 460 milliards de dollars.

Cela signifie que tant que les prévisions de résultats des géants de l'approvisionnement seront légèrement inférieures aux attentes, le marché réajustera le prix des actions très sensibles de la chaîne d'approvisionnement HBM.

L'analyste Kang Jin-hwa de Shinhan Securities a résumé : « Alors que les investisseurs recentrent leur attention sur la durabilité du cycle d'investissement dans l'IA et que leurs inquiétudes concernant la compétitivité du secteur de l'entreposage en Chine s'accentuent, l'aversion au risque du marché s'est pleinement déclenchée. »

L'ensemble de ces facteurs a conduit au « mardi noir » des actions du secteur du stockage le 28 juillet.

Sundeep Gantori, directeur des investissements de Standard Chartered, a déclaré que la vague de ventes actuelle reflète une détérioration du sentiment du marché à l'égard de l'industrie des semi-conducteurs dans son ensemble, certaines institutions prévoyant même dans leurs derniers rapports de recherche que les prix de la mémoire atteindront un sommet en 2027.

02 The Big Short : Des positions courtes clairement exigées

Au plus fort de la panique boursière, Michael Burry, la véritable source d'inspiration du livre « The Big Short », a révélé publiquement dans sa chronique personnelle qu'il pariait fortement à la baisse sur l'industrie des puces mémoire et qu'il continuait d'accroître sa position.

Retour sur la trajectoire de prise de position de Burry : le 2 juillet, il a établi sa première position courte sur Micron Technology à un prix d’entrée d’environ 105,18 $ ; le 25 juillet, il a continué à augmenter ses positions courtes sur Micron (cours de l’action à 93,39 $) et Nvidia (cours de l’action à 210,28 $), tout en établissant également une position courte sur SOXX.

Le rejet catégorique par Bury de l'industrie de l'entreposage reposait principalement sur les trois points suivants :

Premièrement, sa valorisation s'écarte fortement de la moyenne. Seule entreprise spécialisée exclusivement dans la DRAM sur le marché américain, Micron Technology a vu son cours de bourse chuter de plus de 30 % à 34 reprises en 42 ans d'existence. Actuellement, son cours s'éloigne de sa moyenne mobile sur 200 jours pour atteindre son plus haut niveau depuis 1984, dépassant même le pic atteint lors de l'éclatement de la bulle Internet en 2000.

Deuxièmement, son rendement du capital investi est extrêmement médiocre. Le rendement moyen à long terme du capital investi (ROIC) de Micron n'est que de 4 %, et son rendement des capitaux propres (ROE) n'est que de 7 %. Historiquement, l'entreprise a connu une période de « consommation de capital » pendant environ un tiers des trimestres.

Troisièmement, il existe un risque de surestimation de la demande des utilisateurs finaux. Burry est convaincu que la forte demande générée par Nvidia ne provient pas uniquement de la consommation réelle des utilisateurs finaux, mais est également alimentée par des financements hors bilan et des opérations sur le cycle de capital, comme en témoigne le rapport annuel 2026 de la Banque des règlements internationaux (BRI).

Dans « The Big Short », Burry a spéculé à la baisse sur les actions des entrepôts.

En réaction aux récents projets d'expansion annoncés par le géant sud-coréen, Burry a affirmé qu'il s'agissait d'un « tournant majeur » pour l'industrie des semi-conducteurs, marquant sa transition de la prospérité à la crise, et a prédit que l'ensemble du secteur serait confronté à un ajustement d'au moins 30 %.

Cependant, les avis divergent sur le marché. Les investisseurs optimistes estiment que le rapport trimestriel récemment publié par Micron Technology est le meilleur jamais réalisé par l'entreprise, avec des niveaux records de chiffre d'affaires, de marge bénéficiaire et de flux de trésorerie.

Une analyse du média technologique CoinCentral souligne que la véritable logique du pari de Burry réside dans le fait qu'il ne parie pas sur un effondrement immédiat de la demande des utilisateurs finaux, mais plutôt sur l'explosion des dépenses d'investissement des fabricants de dispositifs de stockage — les 27 milliards de dollars de dépenses d'investissement de Micron sèment les graines d'un « krach » lors de la prochaine récession économique.

03 Risque élevé et coût élevé

Quelques semaines seulement avant la bousculade, le secteur mondial de l'entreposage était au sein d'une « super alliance » sans précédent.

Lors du sommet sur l'IA qui s'est tenu à San Francisco les 24 et 25 juillet, SK Group a signé un accord à long terme d'une valeur de plus de 500 milliards de dollars avec Nvidia afin de sécuriser l'approvisionnement en HBM et de développer conjointement la HBM4. Le groupe s'est également associé à Microsoft et Anthropique, portant la valeur totale de l'accord à environ 750 milliards de dollars.

Samsung Electronics a également signé un protocole d'accord avec Broadcom d'une valeur pouvant atteindre 200 milliards de dollars. Ces deux commandes colossales, totalisant environ 950 milliards de dollars, ont été qualifiées par les médias étrangers de plus importants accords d'approvisionnement à long terme jamais conclus dans le secteur des semi-conducteurs.

Parallèlement, l'acquisition de MEXT par AMD visait à utiliser la mémoire flash pour « camoufler » la DRAM afin de réduire les coûts de mémoire, tandis que Meta et SanDisk sécurisaient leurs approvisionnements en NAND pour de nombreuses années.

La récente alliance entre les géants de la Silicon Valley n'a pas eu d'impact positif sur les cours des actions des fabricants de puces mémoire. Plus préoccupant pour les investisseurs à long terme que les fluctuations boursières à court terme est un important plan industriel lancé fin juin par le gouvernement sud-coréen : Samsung et SK Group investiront conjointement 800 000 milliards de wons (environ 516 milliards de dollars américains) dans la construction de quatre nouvelles usines de fabrication de plaquettes de silicium dans le sud-ouest de la Corée du Sud, avec pour objectif de doubler la capacité de production de puces mémoire d'ici cinq ans.

Avec l'ajout du centre d'emballage et du centre de données HBM, qui représentent un investissement de 550 billions de wons, l'investissement total atteint 1 350 billions de wons (environ 880 milliards de dollars américains), soit l'équivalent de 5 % du PIB de la Corée du Sud en 2024.

L'expansion des fabricants de dispositifs de stockage signifie que le « modèle d'approvisionnement » et la stricte discipline financière que l'industrie a maintenus pendant deux ans ont été rompus.

Ces deux dernières années, les fabricants de puces mémoire ont réussi à faire remonter les prix à des niveaux élevés en contrôlant strictement la production et en réorientant leurs capacités vers les puces HBM, très rentables. Actuellement, les investissements de SK Hynix pour 2026 devraient augmenter significativement de 43 % pour atteindre 40 000 milliards de wons, tandis que ceux de Micron pour l’exercice 2026 devraient doubler.

L'analyste Jingjie Yu de Morningstar a averti que le secteur sera inévitablement confronté à une forte érosion des prix à mesure que ces nouvelles capacités de production seront mises en service entre 2027 et 2028.

Selon la société d'analyse AInvest, l'expansion du secteur manufacturier n'est plus une célébration triomphale alimentée par la demande en intelligence artificielle, mais plutôt une répétition du cycle d'effondrement dû à la surproduction de 2022-2023.

Bien qu'il faille généralement entre 18 et 24 mois pour construire une usine de fabrication de plaquettes et la mettre en production, avec une production de masse prévue pour l'usine Samsung P5 au cours du second semestre 2027, TrendForce estime également que le déséquilibre entre l'offre et la demande de DRAM a peu de chances de changer fondamentalement d'ici là, mais le marché boursier se base toujours sur les anticipations plutôt que sur le statu quo.

On peut dire que le plan d'expansion massif de la Corée du Sud a brisé les illusions du marché concernant la « persistance des prix élevés des puces ». La « nuit de terreur » dans l'industrie de la mémoire était essentiellement due à un décalage entre les fondamentaux et les attentes.

Actuellement, le marché des capitaux, très sensible, anticipe déjà une potentielle surabondance de l'offre en 2027. Selon Burry, auteur de « The Big Short », la période allant du second semestre 2027 à 2028, lorsque les nouvelles usines sud-coréennes augmenteront leur production, constituera le véritable test pour le secteur de l'entreposage.