Tidal Investment: Seguimos teniendo una perspectiva positiva sobre la cadena de valor de la industria de la IA, pero las razones han cambiado.

Autor: Tidal Investment

1. El mercado ha cambiado las reglas del juego.

Últimamente, el mercado ha estado entre entusiasmado y algo ansioso. SpaceX completó una masiva salida a bolsa de 75.000 millones de dólares, y se rumorea que OpenAI y Anthropic se están preparando para sus propias cotizaciones. Al mismo tiempo, Alphabet planea recaudar 80.000 millones de dólares en financiación de capital, y Meta también está gestionando nueva financiación.

Sinceramente, al ver a tantas empresas gigantes pidiendo financiación al mercado, es difícil mantener la calma. Sin embargo, interpretar esta oleada como un punto álgido para la IA es demasiado simplista; más bien parece que la historia de la IA ha entrado en una nueva fase.

En los últimos dos años, el mercado se ha dejado llevar por la explosiva demanda y la imaginación industrial, preocupado por si la IA realmente podrá cumplir con las expectativas. Para 2026, la pregunta ha cambiado a: ¿cuánto tiempo se puede mantener una intensidad de inversión tan alta?

Wu Shaokang, fundador de Tidal Investment, dijo: "Lo que el mercado ve son siempre variables rápidas, pero lo que a menudo determina la dirección del ciclo son las variables lentas".

A mediados de 2026, mantenemos una perspectiva positiva sobre la cadena de valor de la IA. Sin embargo, el optimismo actual ya no puede basarse únicamente en la imaginación. Hace dos años, al hablar de IA, se mencionaban modelos y GIA general, pero si se sigue hablando de eso hoy, es posible que el mercado no lo acepte.

2. Se está invirtiendo dinero, y la inversión se está volviendo más agresiva.

¿Cómo se determina si un ciclo ha terminado? Hay que observar si los inversores siguen gastando. Un análisis rápido de las finanzas de los cinco principales proveedores de servicios en la nube ofrece una respuesta clara.

Alphabet: Inversión de capital para 2025: 90.000 millones de dólares; previsión para 2026: 180.000 millones de dólares.

Amazon: Inversión de capital en 2025: 130.000 millones de dólares; previsión para 2026: 200.000 millones de dólares.

Las tres restantes también se mueven en la misma dirección: Meta elevó sus previsiones para 2026 a 140.000 millones de dólares, Microsoft a 190.000 millones de dólares, y Oracle ya se acerca a los 60.000 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 2026.

Estas cifras resultan algo alarmantes. Antes se creía que el punto fuerte de estos gigantes de internet era su buen flujo de caja y sus grandes reservas de efectivo. Pero ahora, incluso ellos están empezando a buscar financiación activamente en el mercado ante el auge de la IA. Además de la financiación de capital de 80.000 millones de dólares, Alphabet también ha emitido una cantidad significativa de deuda durante el último año. La infraestructura para la IA ha crecido tanto que incluso las empresas con mejor flujo de caja necesitan reestructurar su capital.

Se sigue invirtiendo dinero, de eso no hay duda. La pregunta es: ¿cuánto tiempo podrá continuar esto?

3. Por qué este ciclo de inversión no puede detenerse

¿A qué le temen más todos? Temen que la inversión de capital haya alcanzado su punto máximo, preocupados de que este ciclo termine como las compras de hardware tecnológico del pasado, con una duración de dos o tres años y un largo período de consolidación. Muchos ciclos de hardware, como los de servidores, teléfonos y ordenadores, han seguido este patrón: primero aumenta la demanda, luego se expande la producción y se acumula el inventario. Una vez que la actividad en la fase posterior de la cadena de suministro se ralentiza, toda la cadena de valor sufre una caída.

Esta preocupación es válida en ciclos anteriores. Sin embargo, es probable que esta ronda de inversión en IA no sea tan sencilla.

En primer lugar, el dinero se está destinando a demasiadas áreas. Si bien el gasto de capital (Capex) de los proveedores de servicios en la nube puede denominarse así, un análisis más detallado revela que no es el mismo: la computación, la memoria, las redes y la energía tienen sus propios ritmos de expansión y cuellos de botella. Una vez que un proyecto comienza, detenerlo a mitad de camino suele ser más costoso que continuarlo.

Más importante aún, los cuellos de botella se están desplazando de los chips a aspectos más físicos. Si bien la escasez de chips se puede solucionar aumentando la producción, ampliar la potencia, los transformadores y los gabinetes de alta densidad no es tan rápido. Tan solo conectarse a la red eléctrica puede llevar años.

Además, la inversión de capital ya no se limita solo a las GPU. Se pueden observar señales claras en la cadena de suministro: Eaton, empresa de distribución de energía, informó de un aumento interanual del 240 % en los pedidos de centros de datos para el primer trimestre de 2026.

Los transformadores, los sistemas de alimentación ininterrumpida (UPS), la refrigeración líquida, la gestión térmica y la integración de armarios solo se generalizarán cuando los proveedores de servicios en la nube se comprometan a construir infraestructura. El aumento de estos pedidos indica que esta ronda de inversión de capital está respaldada por un progreso sustancial en la construcción.

Si se tienen en cuenta todos estos factores, queda claro que es poco probable que este ciclo de inversión se detenga fácilmente.

4. ¿Qué es lo que realmente preocupa al mercado?

Si bien mantenemos el optimismo, el mercado actualmente tiene dos preocupaciones que no podemos ignorar.

Preocupación 1: El gasto de capital está aumentando más rápido que los ingresos, ¿se puede obtener un retorno de la inversión?

El crecimiento de la inversión de capital (Capex) de los cinco principales proveedores de servicios en la nube para 2025 supera el crecimiento de sus ingresos. La depreciación de Alphabet pasó de 15.300 millones de dólares en 2024 a 21.100 millones en 2025, un aumento del 38% en tan solo un año, lo que ya ha impactado en su cuenta de resultados. Amazon ha aclarado en su informe financiero que la disminución del flujo de caja libre se debe a que las inversiones en IA han incrementado los activos fijos (propiedad, planta y equipo).

Existe un dicho popular en el mercado: cuando el crecimiento de la inversión de capital (Capex) supera el crecimiento de los ingresos, indica un pico en el retorno de la inversión (ROI). Si bien esto no es del todo incorrecto, aplicarlo al negocio de la computación en la nube resulta algo presuntuoso. AWS, Azure y GCP atravesaron una fase a principios de la década de 2010 en la que la inversión de capital superó con creces los ingresos, recuperando finalmente el dinero mediante la escalabilidad. La diferencia en esta ronda de inversión de capital en IA radica en que la densidad de capital es mayor y la recuperación depende de si las futuras cargas de trabajo de IA pueden monetizarse.

Por supuesto, no somos optimistas a ciegas; para cambiar nuestra perspectiva, necesitamos ver ciertas cosas: que los proveedores de servicios en la nube comiencen a reducir sus previsiones de inversión, cancelaciones o retrasos en los pedidos, o que los ingresos y el uso de productos de IA no alcancen las expectativas. A mediados de 2026, ninguno de estos eventos se ha producido.

Si bien existe un riesgo para el retorno de la inversión, la situación actual se inclina más hacia el optimismo. Si los datos realmente comienzan a revisarse a la baja, podremos ajustar nuestra evaluación; hoy no es el momento.

Preocupación 2: ¿Estamos ante otro 2000?

¿Cómo estalló finalmente la burbuja del año 2000? La demanda también estaba en aumento en aquel entonces, ya fuera el número de usuarios de internet o el tráfico generado, que crecía año tras año; el problema radicaba en realidad en la oferta.

En aquel entonces, se decía que el tráfico de internet se duplicaba cada 100 días. Las compañías de telecomunicaciones creyeron en esta tendencia y se apresuraron a instalar fibra óptica a lo largo de las vías férreas y las carreteras. La instalación de fibra óptica es relativamente barata; cavar una zanja una vez y tender más cables no cuesta mucho, así que saturaron la capacidad para la siguiente década de golpe, con docenas de compañías cavando sus propias zanjas simultáneamente. El resultado fue que la oferta superó con creces la demanda. En consecuencia, el precio de la fibra óptica instalada se desplomó, y para cuando el tráfico aumentó lo suficiente como para saturarla, ya había pasado una década, y aquellas compañías de entonces no pudieron sobrevivir para verlo.

Esta ronda tiene sin duda elementos de burbuja. En cualquier ciclo importante, siempre hay empresas que intentan subirse a la ola de la IA, y algunas inversiones pueden parecer excesivas en retrospectiva.

Sin embargo, en lo que respecta a la oferta, esta vez ocurre todo lo contrario, ya que la IA requiere más que simplemente instalar tuberías. Los transformadores son equipos pesados hechos a medida, instalados en láminas de acero al silicio y con largos procesos de aprobación; la conexión a la red eléctrica no se puede realizar en paralelo como si se cavara una zanja; debe esperar su turno detrás de la red pública, lo que puede tardar años. Y lo que es más importante, la electricidad no se puede preinstalar como la fibra óptica; no se puede preinstalar la electricidad necesaria para dentro de diez años.

Por lo tanto, el tipo de colapso que se produjo en el año 2000 es muy difícil de replicar en esta ocasión.

5. La narrativa de la IA aún no ha terminado.

En los últimos días, SpaceX ha experimentado una caída significativa desde su máximo histórico, incluso por debajo del precio de cierre de su salida a bolsa, lo que ha generado nuevamente inquietud en el mercado. Con tantos gigantes compitiendo por financiación, es fácil sentir una opresión en el pecho y preguntarse si la IA está a punto de alcanzar su punto máximo.

Pero nosotros no lo vemos así.

Los gigantes buscan ahora financiación a gran escala porque esta situación debe continuar, y los desafíos no harán más que aumentar con el tiempo. Fíjese en esos cinco proveedores de servicios en la nube: ninguno ha reducido su previsión de inversión para 2026; todos la han aumentado. De cara al futuro, la entrega de transformadores tardará cuatro años, y los centros de datos tendrán que esperar años para conectarse a la red eléctrica. Es probable que estos desafíos no se superen fácilmente con un simple aumento de presupuesto.

Así pues, aunque una oleada de financiación pueda parecer alarmante, en definitiva, esto es solo un descanso a mitad de camino.

No se apresuren a decir que ha llegado a su punto máximo; la historia de la IA aún no ha terminado; simplemente ha cambiado el guion.