¿Riesgo en la bolsa coreana? Goldman Sachs: los minoristas se han retirado, la 'munición de recompra' se agotará en octubre y solo queda mirar al capital extranjero

Los datos muestran que las compras netas de los minoristas coreanos en agosto se desplomaron un 90% respecto a junio, y el mercado solo se sostiene gracias a las recompras de Samsung y SK Hynix. Pero Goldman Sachs cree que esta última munición de soporte se agotará antes de tiempo, a mediados de octubre. Una vez que desaparezca el soporte, el mercado sufrirá un fuerte impacto y su futuro dependerá por completo del capital extranjero. Prepárese para un posible shock de liquidez en octubre.

El mercado bursátil coreano se enfrenta a un momento crítico en el que múltiples fuerzas de soporte se desmoronan simultáneamente. Los minoristas se retiran en masa, las instituciones siguen vendiendo en neto, y la única fuerza de soporte actual —las recompras corporativas de Samsung Electronics y SK Hynix— se espera que agote su munición a mediados de octubre. Para entonces, la dirección del índice KOSPI dependerá casi por completo de los flujos de capital extranjero y de la evolución del won coreano.

El analista de Goldman Sachs, Chris Cha, señaló en un informe del 3 de septiembre que las compras netas de los minoristas en agosto se redujeron un 90% respecto a junio, cayendo de 54,5 billones de wones a 5,4 billones de wones. El impulso minorista que anteriormente impulsó el fuerte rebote del KOSPI en el primer semestre se ha agotado básicamente. Al mismo tiempo, los inversores extranjeros y las instituciones locales también registraron ventas netas en agosto, y el mercado en realidad solo se mantiene estable gracias a las recompras corporativas.

Goldman Sachs advierte que, según el ritmo actual de ejecución de recompras, las cuotas de recompra de Samsung y SK Hynix se agotarán antes de tiempo, entre finales de septiembre y mediados de octubre, mucho antes de la fecha límite oficial de noviembre de ambas compañías. Una vez que desaparezca esta fuerza de soporte artificial, el soporte del mercado volverá a depender de los flujos regulares de fondos institucionales, que están claramente ausentes a los precios actuales. Goldman Sachs recomienda a los inversores posicionarse con antelación y prepararse para un posible shock de liquidez en octubre.

Retirada total de los minoristas, el impulso comprador casi se reduce a cero

Los inversores minoristas coreanos, que fueron el motor más importante del KOSPI en el primer semestre, están experimentando un cambio fundamental en su patrón de comportamiento.

El informe de Goldman Sachs muestra que las compras netas de los minoristas se redujeron drásticamente en agosto, cayendo desde el pico de 54,5 billones de wones en junio a solo 5,4 billones de wones, una caída intermensual del 90%. Goldman Sachs atribuye este cambio a tres niveles:

Nivel de comportamiento: los minoristas han pasado del agresivo modo de comprar en las caídas a una estrategia conservadora de evitar pérdidas y reducir posiciones en los rebotes.

Nivel de rango de negociación: Goldman Sachs observa que las compras sistemáticas de los minoristas se concentran por debajo de los 6.500 puntos del KOSPI, y una vez que el índice intenta superar los 7.000 puntos, los minoristas cierran rápidamente sus posiciones y se retiran, formando un claro efecto de resistencia en el rango.

Nivel de liquidez: los márgenes de los inversores en cuentas de corretaje han estado por debajo de los 100 billones de wones durante una semana consecutiva, lo que indica que los fondos disponibles de los minoristas tienden a agotarse.

Al mismo tiempo, los depósitos a plazo de los cinco principales bancos comerciales de Corea superaron por primera vez los 1.000 billones de wones, con una entrada combinada de 55,83 billones de wones en julio y agosto, lo que muestra una clara transferencia de fondos hacia activos de refugio seguro.

Además, la fiebre de los ETF apalancados que anteriormente atrajo a muchos minoristas ha llegado a su fin. Debido a que los reguladores exigen que los inversores completen un curso en línea de cinco horas para obtener la calificación de negociación apalancada, muchos perseguidores de momentum quedaron excluidos y la burbuja de los ETF apalancados estalló.

Recompras corporativas: la única fuerza de soporte, pero la ventana está a punto de cerrarse

En un contexto en el que los minoristas, los extranjeros y las instituciones locales registraron ventas netas en agosto, el único comprador neto provino de la categoría de "otras empresas", es decir, las recompras corporativas lideradas por Samsung Electronics y SK Hynix.

Los datos de Goldman Sachs muestran que, en una jornada reciente, las recompras de estas dos compañías contribuyeron con aproximadamente 1.200 millones de dólares en compras netas, representando más del 98% de las entradas de la categoría "otras empresas" de ese día, y han mantenido compras netas durante 12 jornadas consecutivas. Es precisamente este soporte continuo de recompras lo que ha evitado una caída mayor del KOSPI bajo la presión vendedora de múltiples frentes.

Sin embargo, esta fuerza de soporte tiene un límite temporal claro. Las ventanas de ejecución de recompras de Samsung Electronics y SK Hynix vencen el 21 y el 19 de noviembre respectivamente, pero Goldman Sachs, al rastrear la velocidad de ejecución de las recompras, descubrió que, debido a que ambas compañías adoptan una estrategia de ejecución anticipada, según el ritmo actual de consumo de cuotas, los fondos de recompra se agotarán antes de tiempo entre finales de septiembre y mediados de octubre, aproximadamente un mes antes de la fecha límite oficial.

Goldman Sachs advierte que, para entonces, el soporte secundario del mercado volverá a depender de los flujos regulares de fondos institucionales, cuya disposición a participar a los precios actuales es claramente insuficiente, lo que expondrá al KOSPI a un riesgo significativo de vacío de liquidez.

Flujos de capital extranjero y tipo de cambio del won: las variables centrales de la tendencia del segundo semestre

Goldman Sachs considera que, con el agotamiento de las compras minoristas y el cierre inminente de la ventana de recompras corporativas, las entradas netas de capital extranjero se han convertido en la variable estructural más crítica para la tendencia del KOSPI en el segundo semestre.

Según las tendencias recientes, la presión de venta neta extranjera se ha aliviado. En mayo y junio, los extranjeros vendieron en neto 447.000 millones y 486.000 millones de wones respectivamente; en julio y agosto, la escala de ventas netas se redujo a aproximadamente 99.000 millones y 100.000 millones de wones, lo que muestra una clara desaceleración del impulso vendedor.

El entorno cambiario también se ha vuelto más favorable. El won se ha apreciado un 12,9% desde el mínimo de mediados de año, y el dólar frente al won ha caído de 1.561,50 a 1.359,15. Aunque recientemente la correlación entre el dólar/won y el KOSPI ha mostrado cierta divergencia, Goldman Sachs cree que un won más fuerte sigue ofreciendo condiciones cambiarias más favorables para la reasignación de activos globales hacia el mercado bursátil coreano.

Goldman Sachs ha formulado tres estrategias de ejecución: reducir posiciones cerca de los 7.000 puntos del KOSPI, anticipando que la presión vendedora de equilibrio de los minoristas formará una resistencia clara en ese nivel; posicionarse con antelación para el aumento de la volatilidad tras el fin de las recompras en octubre; y seguir de cerca la rotación de capital extranjero hacia los líderes de semiconductores, aprovechando las oportunidades estructurales derivadas de la apreciación del won y la estabilización de la tendencia de ventas netas extranjeras.