La disputa interna de la Fed se hace pública: Waller rebate a Warsh por debilitar la orientación futura

La postura de Warsh de impulsar la reducción del balance de la Fed, sumada a las tensiones en el mercado de bonos, hace cada vez más urgente que el mercado exija claridad en la comunicación de la política de la Fed.

Título original: «La disputa interna de la Fed se hace pública: Waller rebate a Warsh por debilitar la orientación futura»

Autor original: Bao Yilong, Wall Street News

Dentro de la Reserva Federal se está desarrollando un debate público sobre la forma de comunicar la política monetaria, y el núcleo de la divergencia es: ¿cuánta orientación futura debería dar el banco central al mercado?

Según Wall Street News, el gobernador de la Reserva Federal, Waller, pronunció un discurso el jueves en un evento organizado por Reuters, en el que expuso específicamente su postura sobre la comunicación externa del banco central. Afirmó que una comunicación eficaz de la política monetaria debería girar en torno a tres objetivos: la postura actual de la política, las perspectivas de la política y la orientación futura en circunstancias específicas.

Las explicaciones de Waller respondieron a la metáfora de «jugar a la pelota en lugar de mirar al árbitro» propuesta anteriormente por el nuevo presidente Warsh. La intención original de Warsh era alentar a los inversores a prestar más atención a la evolución de los datos económicos que a la propia trayectoria de la política de la Fed, lo que se interpretó ampliamente como un rechazo explícito de la orientación futura.

Waller, por su parte, replicó con la metáfora del «strike» en el béisbol, argumentando que el mercado no necesita que el árbitro juzgue mecánicamente cada lanzamiento, pero sí debe tener un marco básico de expectativas sobre «qué es un strike y qué es una bola».

El discurso de Warsh en la conferencia de Jackson Hole de la semana pasada ya se había suavizado, enfatizando más claramente que la Fed actuará ante una inflación superior al objetivo, pero seguía insistiendo en que la Fed aún no puede «ofrecer respuestas estándar mecánicas y probadas».

Cuando se le preguntó al presidente de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, durante la conferencia si participaba en el nuevo grupo de trabajo de comunicación de la Fed, respondió «apenas», lo que evidencia aún más las limitaciones de la coordinación interna.

La lógica de «jugar a la pelota» de Warsh: restar importancia a la orientación futura

La metáfora de «concéntrate en jugar a la pelota, no en mirar al árbitro» propuesta por Warsh en julio apunta fundamentalmente a cuestionar dos tipos de herramientas: una función de reacción excesivamente explícita (por ejemplo, una respuesta de política que siga estrictamente una regla tipo Taylor) y la orientación futura en su sentido habitual.

La lógica de Warsh implica un juicio: depender en exceso de la orientación futura debilitaría la capacidad de la Fed para responder con flexibilidad a los datos y podría dejar al banco central en una posición pasiva cuando la situación económica cambie rápidamente.

Warsh ya se había comprometido a reformar la forma en que el banco central se comunica con el exterior, incluida la eliminación de la orientación futura y la reducción del número de discursos y declaraciones oficiales. Esta estrategia fue criticada por los inversores en bonos en julio, que consideraron que Warsh no proporcionaba suficiente información sobre las perspectivas económicas.

Waller mostró reservas al respecto. Su punto de vista se acerca más a la idea tradicional de comunicación de los bancos centrales, según la cual la transparencia en sí misma tiene el valor funcional de estabilizar las expectativas y reducir la volatilidad del mercado.

No se opone a conceder al árbitro cierto margen de discrecionalidad y reconoce que la orientación futura no es aplicable en todo momento.

Pero considera que un marco de política completamente difuso es igualmente perjudicial para el mercado. Su metáfora del béisbol subraya que los participantes del mercado necesitan conocer el «esquema aproximado» de la función de reacción de la Fed, es decir, en qué medida la inflación o el empleo deben desviarse del objetivo para que la Fed actúe normalmente.

Destacó que transmitir claramente la orientación de la política a empresas y hogares ayuda a ofrecer expectativas más claras al público. Waller afirmó:

Pero cuando realmente se necesita, creo que debería utilizarse.

La «disputa interna» refleja una incertidumbre mayor

El propio Warsh calificó este debate como una «disputa en el seno de la familia».

Sin embargo, la disputa se está desarrollando ante el mercado en forma de discursos públicos, y su impacto ya trasciende el ámbito de la discusión interna.

Al mismo tiempo, el mercado de bonos se encuentra en un estado de gran sensibilidad. Los rendimientos mundiales han alcanzado su nivel más alto desde 2008.

El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Bessent, anunció la ampliación del programa de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo, lo que ha suscitado un amplio debate en el mercado sobre los límites de las herramientas de política.

Y la postura de Warsh de impulsar la reducción del balance de la Fed, sumada a las mencionadas tensiones en el mercado de bonos, hace cada vez más urgente que el mercado exija claridad en la comunicación de la política de la Fed.

Mientras el marco de comunicación interna de la Fed no esté unificado, es posible que los inversores tengan que «jugar a la pelota» y «mirar al árbitro» al mismo tiempo; después de todo, hasta los propios árbitros siguen discutiendo dónde trazar la zona de strike.